管考磊

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融機(jī)構(gòu)(特別是商業(yè)銀行)在經(jīng)濟(jì)中扮演著極其重要的角色。一方面，金融機(jī)構(gòu)能夠有效地調(diào)動(dòng)并聚集社會(huì)公眾的儲(chǔ)蓄，從而為企業(yè)的外部資金需求提供充足的資金來(lái)源[1]；另一方面，它比單個(gè)小投資者在收集企業(yè)信息和對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督方面具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠有效克服單個(gè)小投資者的搭便車(chē)問(wèn)題，提高資源配置效率[2]。銀行作為最重要的金融機(jī)構(gòu)，是非公開(kāi)債務(wù)最大的提供者，同時(shí)銀行信貸也是全世界大多數(shù)企業(yè)外部融資最重要的來(lái)源。中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不是很成熟，資本市場(chǎng)的資源配置功能尚未得到有效發(fā)揮，銀行信貸更是企業(yè)融資的主要手段[3]。對(duì)于銀行而言，信貸是其資金運(yùn)用的主要方式，也是其利潤(rùn)的主要來(lái)源①。相應(yīng)地，信貸風(fēng)險(xiǎn)則是銀行需要防范的最主要風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)，一方面，商業(yè)銀行與企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的事前、事中和事后的信息不對(duì)稱(chēng)，再加上銀行和企業(yè)產(chǎn)權(quán)的不明晰，使得“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”演變?yōu)閲?yán)重的信用問(wèn)題；另一方面，在商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)格限制的情況下，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于信貸風(fēng)險(xiǎn)。因此，在中國(guó)獨(dú)特的制度環(huán)境下，考察公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行信貸決策的影響，為從根本上確保銀行的健康發(fā)展和維護(hù)金融體系的穩(wěn)定具有重要意義。本文擬研究公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行信貸決策的影響，并進(jìn)一步考察金融生態(tài)環(huán)境對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸決策關(guān)系的影響。

一、文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從會(huì)計(jì)信息、公司治理與制度環(huán)境三個(gè)方面考察了銀行信貸決策的影響因素。(1)會(huì)計(jì)信息與銀行信貸決策。會(huì)計(jì)信息綜合反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量，是銀行評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)，有助于緩解銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，從而降低債務(wù)契約的監(jiān)督和執(zhí)行成本。Leftwich認(rèn)為會(huì)計(jì)信息能夠影響債權(quán)人的信貸決策和產(chǎn)權(quán)保護(hù)[4]。饒艷超和胡奕明研究發(fā)現(xiàn)，銀行對(duì)長(zhǎng)短期借款、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率等財(cái)務(wù)信息高度重視，對(duì)有助于進(jìn)一步判別企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)表附注信息也比較重視[5]。廖秀梅、孫錚等考察了公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)信息在銀行信貸決策中有用性的影響，研究表明，國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息在銀行信貸決策中的作用要低于民營(yíng)企業(yè)[6][7]。陸正飛等研究了銀行在信貸決策過(guò)程中對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的識(shí)別狀況，研究發(fā)現(xiàn)，銀行在信貸決策過(guò)程中無(wú)法有效識(shí)別公司的盈余管理行為[8]。而B(niǎo)harath等針對(duì)美國(guó)公司的研究卻表明，銀行能夠識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為，并對(duì)盈余質(zhì)量差的企業(yè)進(jìn)行“懲罰”(例如，更高的資本成本)[9]。(2)公司治理與銀行信貸決策。作為保障公司各相關(guān)方利益的一項(xiàng)制度安排，公司治理已被作為重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，用于企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估當(dāng)中。因此，銀行在進(jìn)行信貸決策時(shí)也會(huì)充分考慮公司治理因素[10]。此外，還有學(xué)者進(jìn)一步考察了制度環(huán)境對(duì)公司治理與銀行信貸決策關(guān)系的影響[11][12]。(3)制度環(huán)境與銀行信貸決策。不少學(xué)者考察了銀行所處的制度環(huán)境對(duì)其信貸決策的影響，研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)、市場(chǎng)化進(jìn)程和法律保護(hù)均會(huì)對(duì)銀行信貸決策產(chǎn)生重要影響[13][14][15]。自從周小川提出金融生態(tài)環(huán)境概念之后[16]，學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注金融生態(tài)環(huán)境的現(xiàn)狀及其對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的基礎(chǔ)性影響。金融生態(tài)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等，它是各種金融組織為了生存和發(fā)展，與其生存環(huán)境之間及金融組織相互之間形成的一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有關(guān)于金融生態(tài)環(huán)境的研究大多集中在金融生態(tài)環(huán)境的理論分析、完善建議和評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建等方面[17][18][19](P98)，僅有少量文獻(xiàn)研究了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行效率乃至資源配置效率的影響[20][21][22]。

銀行對(duì)會(huì)計(jì)信息的使用和公司治理狀況的評(píng)價(jià)，其最終目的都是為了評(píng)估公司未來(lái)的償債能力，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)有文獻(xiàn)均沒(méi)有考察公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行信貸決策的影響。另外，在研究制度環(huán)境對(duì)銀行信貸決策的影響時(shí)，現(xiàn)有文獻(xiàn)均忽視了金融生態(tài)環(huán)境這一重要因素，金融生態(tài)環(huán)境作為金融市場(chǎng)運(yùn)行的“基礎(chǔ)設(shè)施”，將直接影響到金融資源的配置效率，因此，從這一角度來(lái)研究制度環(huán)境對(duì)銀行信貸決策的影響更具理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與研究假說(shuō)

自2003年以來(lái)，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)化改革以及銀監(jiān)會(huì)的成立，促使銀行開(kāi)始逐漸擺脫政府“干預(yù)之手”的控制，成為獨(dú)立的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體。銀行開(kāi)始全面加強(qiáng)信貸決策的管理，以防范新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，使資產(chǎn)質(zhì)量從根本上實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于貸款人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制從根本上依賴(lài)于在信貸決策過(guò)程中對(duì)借款人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別并據(jù)此做出正確的信貸決策，從而從源頭上杜絕經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。另外，銀行具有強(qiáng)大的信息搜集和生產(chǎn)能力，能夠?qū)杩钊说慕?jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，增加資金投放決策的準(zhǔn)確性，減少?zèng)Q策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。Strahan、Graham等的研究表明，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的公司從銀行獲得較少的借款，并且借款成本更高，條件也更為苛刻[23][24]。中國(guó)工商銀行在信貸決策過(guò)程中，重要的一環(huán)就是對(duì)客戶(hù)的信用進(jìn)行評(píng)級(jí)，只有符合工行貸款規(guī)定A級(jí)以上才能發(fā)放貸款②。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以理解為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境和各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的未來(lái)結(jié)果偏離預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的可能性。這種可能性表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面可能給企業(yè)造成預(yù)期外損失；另一方面可能給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期外收益。企業(yè)任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，并且所獲得的收益跟所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比，企業(yè)只有承擔(dān)一定范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的收益。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的公司，一方面，公司管理層為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，期望通過(guò)更多舉債擴(kuò)大公司規(guī)模和增加公司利潤(rùn)，因此會(huì)向銀行申請(qǐng)更多的貸款；另一方面，由于其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，還留有較大的負(fù)債空間，如果銀行對(duì)其發(fā)放更多貸款，有利于公司及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)并獲得較高的收益，這樣也有利于銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范。而對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控的公司來(lái)說(shuō)，其財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)很脆弱，未來(lái)陷入財(cái)務(wù)困境和進(jìn)行債務(wù)重組的可能性較大，盡管其更需要銀行貸款，但是銀行出于防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)不斷減少對(duì)其貸款。Kim等研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)大小不同的公司而言，其財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)質(zhì)量在銀行信貸決策中的作用也顯著不同[25]。因此，本文提出假說(shuō)1：

假設(shè)1a：對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的公司，其銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)；

假設(shè)1b：對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控的公司，其銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。

制度是一系列用來(lái)建立生產(chǎn)、交換與分配基礎(chǔ)的政治、社會(huì)和法律基本規(guī)則，它構(gòu)成了人類(lèi)政治交易行為或經(jīng)濟(jì)交易行為的激勵(lì)約束機(jī)制，不同的制度安排將導(dǎo)致不同的交易成本。制度環(huán)境對(duì)銀行信貸決策會(huì)產(chǎn)生“基礎(chǔ)性”影響，銀行在不同的制度環(huán)境下，可能會(huì)做出不同的信貸決策。李揚(yáng)等認(rèn)為，一個(gè)地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境由該地區(qū)金融運(yùn)行的規(guī)則和文化因素構(gòu)成，銀行信貸和企業(yè)融資行為深受其所處的金融生態(tài)環(huán)境的影響[19](P18)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和政治體制改革過(guò)程中，各地區(qū)的資源稟賦、地理位置以及國(guó)家政策的不同導(dǎo)致了各地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境呈現(xiàn)出較大差異。在金融生態(tài)環(huán)境較差的地區(qū)，法治環(huán)境較差，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化水平較低，地方政府對(duì)銀行信貸決策的非市場(chǎng)化干涉力度也較大，合格的金融人才也相對(duì)比較缺乏，因此，銀行在信貸過(guò)程中有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并做出正確決策的能力也就越弱。萬(wàn)良勇等和蕭安富等的研究均證實(shí)了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)信貸資源配置總量和效率的影響[22][26]。因此，本文提出假說(shuō)2：

假設(shè)2a：對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的公司，相比金融生態(tài)環(huán)境較差地區(qū)，金融生態(tài)環(huán)境較好地區(qū)公司的銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)；

假設(shè)2b：對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控的公司，相比金融生態(tài)環(huán)境較差地區(qū)，金融生態(tài)環(huán)境較好地區(qū)公司的銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究模型及相關(guān)變量說(shuō)明

本文采用模型(1)和模型(2)來(lái)分別檢驗(yàn)研究假說(shuō)1和假說(shuō)2：

Loanit=β0+β1Riski，t-1+β2Stateit+β3ROAi，t-1+β4CFOi，t-1+β5AMi，t-1+β6Sizei，t-1β7Growthi，t-1+β8Listi，t-1+εit

(1)

Loanit=β0+β1Riski，t-1+β2Dindexit+β3Dindexit*Riski，t-1+β4Stateit+β5ROAi，t-1+β6CFOi，t-1+β7AMi，t-1+β8Sizei，t-1+β9Growthi，t-1+β10Listi，t-1+εit

(2)

模型中相關(guān)變量定義如下，Loan：公司獲得的銀行貸款，本文使用現(xiàn)金流量表中的“取得借款收到的現(xiàn)金”③表示公司當(dāng)年所獲得的銀行貸款，并使用年初資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。Risk：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，參照于富生等的做法[27]，本文采用Z-score模型④來(lái)計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Z-score越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，為了便于理解，本文定義Risk為負(fù)的Z-score。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的年度行業(yè)中值是指某個(gè)行業(yè)的所有公司在某一年度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中值，它在一定程度上代表了該行業(yè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的合理水平。本文根據(jù)上一年度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否小于其年度行業(yè)中值把全部樣本分為風(fēng)險(xiǎn)可控與不可控兩組。Index：金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)，本文借鑒謝德仁等的方法[20][21]，采用李揚(yáng)等所構(gòu)建的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)表示一個(gè)地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境[19](P98)⑤，Index介于0～1之間，數(shù)值越大，表示該地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境越好。Dindex：金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)虛擬變量，大于30個(gè)省市Index的中值(0.41)的樣本，Dindex定義為1，否則為0。參照相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)論[8][12]，本文選擇以下變量作為控制變量，State：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，如果公司的最終控制人為國(guó)家取1，否則取0。ROA：公司業(yè)績(jī)，等于凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額。CFO：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，并使用當(dāng)年資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。AM：公司資產(chǎn)的期限，等于固定資產(chǎn)/資產(chǎn)總額。Size：公司規(guī)模，等于資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)。Growth：公司成長(zhǎng)性，取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。List：公司的上市年限。為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，本文對(duì)除產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)外所有的解釋變量使用滯后一期的數(shù)值。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于中國(guó)商業(yè)銀行從2003年開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的改造，為了避免其對(duì)研究結(jié)論的影響，本文選取2003～2008年中國(guó)A股上市公司作為研究樣本，剔除金融類(lèi)公司和數(shù)據(jù)缺失的公司，共得到5 818個(gè)公司年度觀測(cè)值。本文的金融生態(tài)環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)自李揚(yáng)等[19](P98)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文采用Winsor方法對(duì)異常值進(jìn)行處理。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表1列示了變量的分組描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)可控組公司獲得的銀行貸款均值(中值)為0.28(0.23)，并且顯著小于風(fēng)險(xiǎn)不可控組公司。兩組公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的均值分別為-3.89和-1.29，中值分別為-3.14和-1.32。風(fēng)險(xiǎn)可控組公司的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)、業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的均值(中值)均顯著大于風(fēng)險(xiǎn)不可控組公司。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)可控組公司的資產(chǎn)期限、規(guī)模和上市年限的均值(中值)均顯著小于風(fēng)險(xiǎn)不可控組公司。表2列示了各變量之間的相關(guān)系數(shù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)虛擬變量、公司規(guī)模和成長(zhǎng)性與銀行貸款顯著正相關(guān)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與銀行貸款顯著負(fù)相關(guān)。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2 各變量之間的相關(guān)系數(shù)

(二)回歸結(jié)果分析

對(duì)全部樣本公司來(lái)說(shuō)，公司銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。但是，公司的任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，并且風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性，在可控范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)不僅不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，反而可能給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期外收益，而不可控范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)才可能給企業(yè)造成預(yù)期外損失。因此，如果不對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)加以區(qū)分，可能并不能真正反映銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。因此，本文把全部樣本分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控與不可控兩組樣本分別回歸?；貧w結(jié)果(見(jiàn)表3)顯示，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的公司來(lái)說(shuō)，銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，這與假說(shuō)1a相符。這表明，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)的增加，并不會(huì)導(dǎo)致銀行貸款的減少，反而會(huì)獲得更多的銀行貸款。而對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控的公司，銀行貸款與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，這與假說(shuō)1b相符。這表明，一旦公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了其自身可控制的范圍，銀行出于防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)不斷減少對(duì)這類(lèi)公司的貸款。上述結(jié)論表明，銀行在信貸決策過(guò)程中能夠有效識(shí)別公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平并據(jù)此做出正確的信貸決策。

本文進(jìn)一步研究了地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境對(duì)銀行貸款決策的影響。實(shí)證結(jié)果表明：(1)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的公司而言，Dindex*Risk系數(shù)雖然為正，但在統(tǒng)計(jì)意義上并不顯著，假說(shuō)2a并沒(méi)有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的顯著支持，其原因可能在于：良好的金融生態(tài)環(huán)境促使銀行在做出信貸決策時(shí)更加穩(wěn)健和謹(jǐn)慎；(2)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控的公司，Dindex*Risk系數(shù)顯著為負(fù)，并且處于良好金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)的公司(即Dindex取1)，Risk的系數(shù)變?yōu)?0.02(=0.006-0.026)，其在5%的水平上顯著異于0，這表明良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠促使銀行減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不可控公司的貸款。上述結(jié)果表明，一個(gè)地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境作為該地區(qū)銀行信貸決策和企業(yè)投融資有效運(yùn)作的基礎(chǔ)，它有助于銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不可控公司做出正確的信貸決策。

表3 實(shí)證回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上述結(jié)論是否可靠，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)使用公司綜合杠桿表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；(2)為了剔除行業(yè)因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，使用經(jīng)年度行業(yè)中值調(diào)整的Risk表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；(3)鑒于金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)只有2006年的數(shù)據(jù)，僅對(duì)2006年的樣本進(jìn)行上述回歸；(4)對(duì)于解釋變量選擇滯后兩期。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)均沒(méi)有實(shí)質(zhì)上改變前文的結(jié)論，這說(shuō)明本文的結(jié)論在一定程度上是可靠的。

五、研究結(jié)論

本文以2003～2008年中國(guó)上市公司為樣本，研究了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行信貸決策之間的關(guān)系，并進(jìn)一步考察了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行信貸決策關(guān)系的影響。本文研究發(fā)現(xiàn)，銀行在進(jìn)行信貸決策時(shí)充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別性對(duì)待。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的公司，隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增大，銀行出于通過(guò)支持公司發(fā)展以降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)對(duì)這類(lèi)公司發(fā)放更多貸款，但是，良好的金融生態(tài)環(huán)境并不能夠顯著改善銀行對(duì)這類(lèi)公司的信貸決策效率。而對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控的公司，隨著公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，銀行為了防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，減少了對(duì)這類(lèi)公司的貸款，同時(shí)，良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠有助于銀行對(duì)這類(lèi)公司做出正確的信貸決策?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文認(rèn)為，中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)一系列市場(chǎng)化改革，已經(jīng)逐漸成為一個(gè)獨(dú)立高效的市場(chǎng)主體，能夠通過(guò)事前有效識(shí)別貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)控制自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，良好的金融生態(tài)環(huán)境已經(jīng)能夠在一定程度上有效地改善銀行的信貸決策效率，但還不盡完善，在促進(jìn)銀行對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控公司的信貸決策效率方面還存在不足。本文的研究不僅為中國(guó)商業(yè)銀行信貸決策的優(yōu)化和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管提供了有益的借鑒，而且為未來(lái)金融生態(tài)環(huán)境的改善提出了方向。

注釋?zhuān)?/p>

①中國(guó)人民銀行網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1999～2003年在中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用中，貸款占資金總額的比例為70%左右，2004～2007年該比率降為60%，截止到2010年3月該比率仍為59.6%。

②工商銀行將法人客戶(hù)分為AAA級(jí)、AA級(jí)(AA+、AA、AA-)、A級(jí)(A+、A、A-)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)十級(jí)，并制定了根據(jù)法人客戶(hù)信用等級(jí)辦理信貸業(yè)務(wù)的嚴(yán)格規(guī)定。

③現(xiàn)有關(guān)于銀行貸款的計(jì)算方法存在較大問(wèn)題，不能準(zhǔn)確計(jì)算出當(dāng)年實(shí)際獲得的貸款金額，而現(xiàn)金流量表中的“取得借款收到的現(xiàn)金”數(shù)值反映了公司在一定期間內(nèi)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)舉借各種短期、長(zhǎng)期借款而收到的現(xiàn)金，它更能夠準(zhǔn)確地反映公司當(dāng)年從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)所獲得的所有貸款金額。

④Edward Altman在1968年就對(duì)美國(guó)破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行觀察，對(duì)22個(gè)財(cái)務(wù)比率經(jīng)過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)篩選建立了著名的5變量Z-score模型。Z-score模型能夠有效地分析和判別企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并得到眾多企業(yè)的廣泛應(yīng)用。

⑤由于中國(guó)大部分的銀行仍實(shí)行地區(qū)化管理(即當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的貸款通常來(lái)源于當(dāng)?shù)氐你y行)，因此，公司所在地的金融生態(tài)環(huán)境可大致反映銀行所處的制度環(huán)境。另外，由于李揚(yáng)等只提供了2006年的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)[19]，為此本文假設(shè)2003～2008年具有相同的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)，不過(guò)這會(huì)對(duì)本文的結(jié)論產(chǎn)生一定影響。

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