文／蔡莉妍 徐良坤

國際船舶融資面臨的金融風(fēng)險及對策

文／蔡莉妍 徐良坤

Financial risks and countermeasures of international ship financing lease

一、國際船舶融資發(fā)展的現(xiàn)狀

船舶融資是指投資者對一個大型的船舶項目貸款或投資，該船舶項目建成后，再用船舶項目的經(jīng)營收入來償還貸款。傳統(tǒng)的船舶融資市場是以銀行間接融資為主、證券市場直接融資為輔的結(jié)構(gòu)模式，融資方式主要包括銀行貸款、融資租賃/租購、公司上市和發(fā)行債券等。其中，銀行貸款占主導(dǎo)地位，是主要的船舶融資方式。

2007年華爾街次貸危機引發(fā)的全球大規(guī)模金融海嘯已直接影響航運市場，銀行已大幅收緊對船公司的融資信貸。2008年10月12日，芬蘭北方銀行船舶融資部主管安德森在雅典舉辦的第10屆航運金融論壇上表示，2008年全球船舶總?cè)谫Y額削減至1000億美元，比去年信貸總額縮減了1/3。據(jù)歐洲專業(yè)銀行統(tǒng)計，2007年全球銀行對船公司總?cè)谫Y額達1500億美元，而北方銀行是向船東融資最多的銀行。安德森預(yù)計，全球船公司在未來3—4年至少需要3000億美元支付已落實的新船訂單。中國作為世界第三大船舶制造國也深受影響。一方面，由于全球經(jīng)濟需求退減的預(yù)期，金融機構(gòu)為減少風(fēng)險而紛紛勒緊了保函抵押貸款的“口子”，不僅在為造船企業(yè)或船東開具抵押保函的審核上慎之又慎，而且提高了開具保函的門檻。而目前中國只有中國船舶工業(yè)集團和中國船舶重工集團有資格獲得國內(nèi)銀行的保函抵押貸款，這對于許多新興民營船企來說無異于一記重創(chuàng)。另一方面，由于國內(nèi)股市和全球股市低迷，一些國內(nèi)民營和合資船企原本的IPO（公開募股）計劃也遭遇挫折。但是，全球船舶融資中心向亞洲的轉(zhuǎn)移，也給我們帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。2008年全球最主要的船舶融資代表性銀行——挪威銀行在亞洲的船舶融資業(yè)務(wù)達到46億美元，占其全球業(yè)務(wù)的20%。未來3年里，挪威銀行計劃將該比例提高到30%。此外，挪威銀行正在考慮繼新加坡、香港、上海之后在印度設(shè)立新的亞洲分支機構(gòu)，并將在亞洲地區(qū)的船舶融資視為關(guān)鍵的利潤增長點。此外，德國運輸銀行、荷蘭商業(yè)銀行、富通銀行和德國裕寶銀行等主營船舶融資業(yè)務(wù)的老牌銀行也紛紛將視角瞄準(zhǔn)了亞洲航運市場。新加坡由于實行多項鼓勵政策，吸引著越來越多的歐洲船東和亞洲船東開辦海外機構(gòu)，已經(jīng)成為歐洲銀行船舶融資業(yè)務(wù)聚集中心。在這樣的國際背景下，如何抓住機遇擺脫融資困境，積極應(yīng)對金融風(fēng)險，已經(jīng)成為當(dāng)前擺在航運企業(yè)面前迫切需要解決的問題。

二、新形勢下國際船舶融資面臨的金融風(fēng)險

在船舶融資業(yè)務(wù)中，金融風(fēng)險主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。這兩種風(fēng)險中，后者較前者風(fēng)險更大，更難防范。

（一）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指由于國際國內(nèi)政治、經(jīng)濟、軍事等原因，促使銀行利率的變動致使借貸雙方遭受經(jīng)濟損失。決定或影響利率有許多因素，主要是平均利潤率、借貸資金的供求狀況、國家的經(jīng)濟政策、物價水平及國際利率水平等。利率風(fēng)險主要存在于商業(yè)銀行貸款和債券發(fā)行中。市場利率下降，對固定利率的商業(yè)銀行貸款和債券造成風(fēng)險；市場利率上升，對浮動利率的商業(yè)銀行貸款和債券造成風(fēng)險。

由于航運企業(yè)船舶融資的周期一般都比較長，在融資存續(xù)期間，國際和國內(nèi)的利率市場可能會經(jīng)歷一個甚至好幾個波動周期。航運企業(yè)的融資成本隨利率的波動而波動，還本付息的資金額上下浮動對航運企業(yè)的現(xiàn)金流影響很大，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。國際航運企業(yè)在船舶投資的資金籌措方式上有國際銀團貸款、在國際證券市場上集資，以及船舶融資租賃等。在利用國際商業(yè)貸款時，企業(yè)遇到的問題往往是，得到的貸款幣種與將來要支付的造船投資的幣種不一致。例如：船舶商業(yè)貸款多數(shù)是美元或歐洲貨幣，卻可能要向日本船廠支付以日元計價的造船款項。再如：目前面對人民幣升值的壓力，國內(nèi)船廠為避免承擔(dān)匯兌損失，紛紛要求船東公司支付人民幣船價，而從事國際航運業(yè)的航運公司，其運費收入多以美元計價。其次，貸款取得的時間與需要進行支付的時間常常是不一致的，這也給企業(yè)帶來了相應(yīng)的貨幣兌換、匯率波動的風(fēng)險。由于浮動匯率制下國際金融市場上主要貨幣價格變化無常，在從船舶資金籌措、投資到日常經(jīng)營的收支過程中，對公司的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表都將產(chǎn)生重大影響，給船公司帶來很大的外匯風(fēng)險。國內(nèi)銀行一般只提供人民幣或美元貸款。人民幣貸款利率執(zhí)行中國人民銀行規(guī)定的利率，美元貸款利率可以由借貸雙方協(xié)商而定。當(dāng)前，中國政府為調(diào)節(jié)過熱的宏觀經(jīng)濟采取緊縮的貨幣政策，連續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，抑制流動性過剩的局面。與此同時，為緩解因美國次貸危機而帶來全球經(jīng)濟衰退的問題，美聯(lián)儲連續(xù)降低基準(zhǔn)利率。在這種情況下，航運公司顯然應(yīng)該多借用利率較低的美元貸款。在低利率時期，航運企業(yè)盡量采用固定利率方式融資，將較低的融資成本長期鎖定；在高利率時期，則盡量選擇浮動利率方式融資，以便日后利率降低時還有機會享受較低的借款利率。貸款是以船舶未來營運收入償還的，所以融資貨幣一般應(yīng)選擇與營運收入幣種相一致的貨幣，以避免波動風(fēng)險。從事國際運輸?shù)膰鴥?nèi)航運企業(yè)，運費收入幣種多樣化，但多以美元計價。在目前人民幣兌美元一路升值的情況下，如果航運公司收入為美元，卻存在大量人民幣貸款，就會用更多的美元收入去歸還人民幣貸款，從而使航運企業(yè)承受匯率損失。

（二）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險又稱外匯風(fēng)險，是指由于匯率變動而使某一經(jīng)濟主體以外幣表示的債權(quán)或債務(wù)的價值發(fā)生變動，從而使其蒙受經(jīng)濟損失的可能性。雖然當(dāng)今國際社會致力于金融監(jiān)管，但影響匯率的因素眾多，國際金融市場依舊動蕩不安，匯率升降劇烈，中長期融資的風(fēng)險尤甚。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，本國貨幣與國際主要貨幣之間匯率變化的風(fēng)險將影響其生產(chǎn)成本和費用，同時也會加劇國內(nèi)市場的競爭，因為國外同類產(chǎn)品的生產(chǎn)者會發(fā)現(xiàn)這個市場更具吸引力。其次，各國貨幣之間的交叉匯率變化也會間接影響到該項目在國際市場上的競爭地位。第三，匯率變化將對項目的債務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。項目融資的匯率風(fēng)險可以根據(jù)項目融資本身的特點，將風(fēng)險分擔(dān)給與項目有關(guān)的各方一起承擔(dān)，并采取科學(xué)的適合項目特點的管理手段來規(guī)避和防范風(fēng)險，最終將匯率風(fēng)險降至最低。對船舶工業(yè)而言，匯率風(fēng)險對融資的影響體現(xiàn)得格外顯著。通常情況下船舶訂單以美元定價，并以美元結(jié)算。由于船舶工業(yè)收款期很長，使得我國船舶企業(yè)的營業(yè)收入和利潤水平面臨很大的匯率風(fēng)險。人民幣匯率的上升，將導(dǎo)致營業(yè)收入水平的下降，降低企業(yè)毛利率。雖然銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯可以起到部分避險作用，但是由于目前國內(nèi)船舶出口合同訂單巨大，總訂單數(shù)額近1000億美元，這么巨大的數(shù)額難以找到對手盤。而且即使銀行愿意和企業(yè)進行這項業(yè)務(wù)，其遠(yuǎn)期外匯的結(jié)算價也基本與銀行界預(yù)期的人民幣對美元升值幅度相一致。因此實際上遠(yuǎn)期結(jié)算匯對避險保值的作用還是相當(dāng)有限，遠(yuǎn)期結(jié)算匯只能回避人民幣升值預(yù)期之外的風(fēng)險，而不能回避金融界對人民幣升值形成一致預(yù)期之后預(yù)期之內(nèi)的風(fēng)險。況且一旦船舶企業(yè)大規(guī)模進行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，則勢必加劇人民幣升值的趨勢。除此之外，造船工業(yè)中有很大一部分船舶配套設(shè)備需要從國外進口，如船艙設(shè)備、船載電子設(shè)備、儀器儀表、柴油機、錨鏈設(shè)備等配套設(shè)備有60%以上依靠進口，人民幣的升值可以部分地降低這部分生產(chǎn)成本。但是這些船舶配套設(shè)備多是從歐洲進口，因此進口設(shè)備對船舶企業(yè)的回避匯率風(fēng)險幫助不大。船舶和港口機械企業(yè)按訂單額使用美元貸款，可以大部分抵消美元貶值所帶來匯率風(fēng)險，但是這必須取決于與銀行方面的合作談判，還存在一定風(fēng)險。

三、規(guī)避船舶融資面臨的金融風(fēng)險的防范對策研究

綜上所述，針對利率風(fēng)險，這個時候航運公司應(yīng)多利用美元貸款發(fā)展船隊建設(shè)，而且航運公司還可以主動地采用金融工具來轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險，建議采取以下方式：

（一）租金率與借款利率的計算方式一致。即如果船舶融資租賃合同規(guī)定租金按照市場利率的變化定期作出適當(dāng)調(diào)整，在借款時也應(yīng)采用相適應(yīng)的浮動利率借入，而對于租賃合同規(guī)定的固定租金率，借款時也以固定利率借入。

（二）利用貨幣調(diào)換。貨幣調(diào)換是指有互補需要的雙方，將不同化身的債務(wù)或投資進行互利的交換。例如，若出租人能獲得優(yōu)惠利率的一種外幣貨款，但實際業(yè)務(wù)中卻需要舉借另一種外幣貸款，而另一家公司則相反，那么，這兩家公司就可以各自在能獲得優(yōu)惠條件的金融市場上舉借貸款，然后相互轉(zhuǎn)換優(yōu)勢，以較低利息獲得所需貨幣的貸款。

（三）利用利率調(diào)換。利率調(diào)換是近幾年國際金融市場上新發(fā)展起來的一種金融服務(wù)技術(shù)，即銀行可受客戶委托，將浮動利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率的債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ实膫鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動利率的債務(wù)。

（四）出租人可在國際金融市場發(fā)行外匯長期債券進行籌資。一些出租人為了進行成本策劃的方便，更傾向于在租賃合同中規(guī)定固定的租金率。這時，利用發(fā)行外匯長期債券來籌資是適宜之舉。獲取與船舶融資租賃期一樣長的國際貸款有時并不容易，而債券的流通性卻使10年以上期的國際債券也能順利地在國際金融市場上發(fā)行和銷售。

四、防范船舶融資外匯風(fēng)險應(yīng)考慮問題

針對匯率風(fēng)險，2005年匯制改革后，我國外匯市場發(fā)展加快，完善和擴大了人民幣遠(yuǎn)期交易的主體和范圍，推出了外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品，可使用的金融衍生產(chǎn)品有所增加。同時，在外匯管理等方面采取了一系列配套措施，拓寬了企業(yè)的匯率金融避險渠道。目前我國規(guī)避匯率風(fēng)險的主要工具有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯調(diào)期和貨幣調(diào)期等。在防范船舶融資的外匯風(fēng)險時建議重點考慮以下幾個方面的問題：

（一）慎重選擇融資貨幣。首先，增加在項目所在地籌集資金的比例。若項目收入都以當(dāng)?shù)刎泿攀杖?，在?dāng)?shù)鼗I資，就可不必進行貨幣兌換，也就不會存在匯率風(fēng)險的問題。其次，國際辛迪加銀團貸款。從船舶融資的借貸實踐來看，一般在發(fā)展中國家超過3000萬美元、在發(fā)達國家超過1億美元額度的債務(wù)資金須通過辛迪加銀團貸款來解決。投資人要盡量利用辛迪加銀團貸款的多幣種選擇權(quán)，選擇與項目現(xiàn)金流量相同、幣值較穩(wěn)定，同時又與基本貨幣相關(guān)程度較高的可供選擇的貨幣，從而降低匯率因素給項目現(xiàn)金帶來的不利影響。第三，雙貨幣貸款。貸款人可根據(jù)項目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)，選擇當(dāng)時市場上利率較低的貨幣作為計算利息的貨幣，而選擇項目所在國貨幣或一種與項目現(xiàn)金流關(guān)系密切的貨幣作償還本金的貨幣，在融資過程中既獲得潛在的低利息，又盡可能地降低匯率風(fēng)險。

（二）合同中附加貨幣保值條款。為防范匯率波動風(fēng)險，航運企業(yè)在簽訂合同時，可附加適當(dāng)?shù)呢泿疟Ｖ禇l款。首先是硬幣保值條款，就是在合同中規(guī)定產(chǎn)品以硬幣計價，用軟幣支付。履行合同時，根據(jù)軟幣下跌幅度自動調(diào)整軟貨幣的匯率比價，以避免匯率波動造成的損失。其次是一籃子貨幣保值條款。

（三）建立匯率風(fēng)險準(zhǔn)備金。航運企業(yè)可建立匯率風(fēng)險防范基金，每年根據(jù)項目營業(yè)額和匯率波動，按一定比例提取外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，以此來防范匯率波動可能帶來的風(fēng)險。

（四）利用金融衍生工具來規(guī)避匯率風(fēng)險。一方面，航運企業(yè)可以利用遠(yuǎn)期外匯交易、期權(quán)等金融工具來鎖定未來收入或支出，規(guī)避在未來匯率波動的風(fēng)險。另一方面，航運企業(yè)可以利用掉期等金融工具，來平衡未來收支貨幣結(jié)構(gòu)，規(guī)避外幣債務(wù)風(fēng)險。如對以日元結(jié)算的船舶貸款融資合同進行掉期或遠(yuǎn)期交易，置換為美元債務(wù)。

總之，在經(jīng)濟一體化以及金融全球化的形勢下，船舶融資面臨的金融風(fēng)險也在日益凸現(xiàn)。如何在多變的環(huán)境中找到生機和藍海，需要增強金融風(fēng)險防范意識，積極制定應(yīng)對措施和相關(guān)策略，趨利避害，將金融風(fēng)險對船舶融資業(yè)的損失控制在最低程度。

集美大學(xué)

編輯：張璐璐email@shipping-world.net