邊智群 （湖北經(jīng)濟學(xué)院 社會科學(xué)系，湖北 武漢 430205）

Internet作為一種新的載體和工具，其所具有的時效性、互動性、覆蓋面廣等特點給企業(yè)的形象宣傳、市場推廣帶來新的發(fā)展機會，為公司和投資者雙方開辟了一條讓雙方都可以直接參與的最有效、最經(jīng)濟的信息交流渠道。近年來，國內(nèi)公司網(wǎng)站在投資者關(guān)系管理 （investor relations management，以下簡稱IRM）中的應(yīng)用越來越普及和重要，并已成為上市公司和投資者尤其是中小投資者進行溝通的一個重要渠道。本文選取湖北證監(jiān)局于2009年1月公布的有網(wǎng)站的61家湖北上市公司，并以2009年末為觀察時間點，考察了這些公司基于網(wǎng)站的IRM建設(shè)情況及發(fā)展水平，以揭示湖北上市公司市值管理的一個重要側(cè)面，并提出相關(guān)對策建議。

一、文獻回顧

投資者關(guān)系（以下簡稱IR）一詞作為成熟資本市場的舶來品于2000年正式出現(xiàn)在我國國內(nèi)媒體上。隨著證券市場開放步伐的加快，IR及IRM已經(jīng)越來越多地被上市公司所了解和重視。而基于網(wǎng)站的IRM研究也成為近年來國內(nèi)外學(xué)者所關(guān)注一個研究領(lǐng)域。

從國外研究來看，海德林將上市公司網(wǎng)站投資者的發(fā)展分為3個階段:第一階段被稱為網(wǎng)絡(luò)存在階段，公司網(wǎng)站提供包括年報、半年報、季報、公司概況、公告等投資者通過其他途徑也可以獲得的信息；第二階段提供面向投資者的一般信息，包括股價、公司章程、組織結(jié)構(gòu)、公司治理文件等；第三階段是網(wǎng)絡(luò)互動和交流階段，公司利用投資者交流信箱、在線咨詢、投資者論壇、股東大會網(wǎng)絡(luò)投票以及業(yè)績發(fā)布會演示等與投資者進行溝通。

國內(nèi)的研究主要集中在網(wǎng)絡(luò)IRM的理論和實證方面。在理論研究方面，學(xué)者們認為，傳統(tǒng)IRM無法回避大股東、重要股東更能受到“禮遇”的現(xiàn)實。網(wǎng)絡(luò)所具有的及時性、高效率、廣覆蓋及互動性等特點使上市公司向所有投資者公平地發(fā)布信息和互動溝通成為可能，在保障信息披露與溝通活動的規(guī)范性、公平性、充分性、高效性、互動性方面有著無可比擬的優(yōu)勢。更重要的是，通過建立IRM系統(tǒng)，將改變上市公司IRM活動缺乏持續(xù)性、目的性和功利性太強的現(xiàn)狀。而整個市場的IRM水平的高低，直接關(guān)系到股市投資理念，間接反映資本市場發(fā)展和完善程度。理論研究的觀點推動了證監(jiān)會于2005年《上市公司與投資者關(guān)系工作指引（以下簡稱“指引）》的發(fā)布，其中就有利用網(wǎng)站開展IRM工作的要求，對網(wǎng)站板塊設(shè)置、內(nèi)容更新與投資者互動等問題均有詳細的說明。何玉（2009年）構(gòu)建了一套基于網(wǎng)絡(luò)的IRM評價指數(shù)，并利用該指數(shù)考察了網(wǎng)絡(luò)IRM的應(yīng)用效果。

實證研究方面，王桂琴（2004）的研究表明，截止2004年8月滬深兩地上市公司僅18.9%的公司開設(shè)了IRM欄目。郝臣、李禮（2005）通過對隨機抽取的400家上市公司網(wǎng)站的欄目和內(nèi)容飽和度情況的考察，認為我國上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM不僅存在量（占比僅21.5%）的問題，而且存在水平低的問題，主要停留在基本的信息發(fā)布方面，沒有形成互動機制。他們還指出，專業(yè)的投資者管理機構(gòu)和人才缺乏是主要的制約因素。辛清泉、楊德明（2006年）以深圳交易所A股上市公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)站投資者關(guān)系管理指數(shù)受到了當(dāng)前融資計劃和未來融資動機的影響，上市公司進行投資者關(guān)系管理的真正動機并不是出于中小投資者利益考慮，而更多的表現(xiàn)為一種自利行為。馮彥杰、徐波（2008）通過比較2007年底滬港兩地上市的共93家藍籌公司的網(wǎng)絡(luò)IRM，認為無論是從形式上還是內(nèi)容上，內(nèi)地上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM的發(fā)展水平總體上低于香港上市公司。2009年5月，《證券時報》和時報在線公布的一項對深滬全部1600余家上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM情況的調(diào)查顯示，公司間網(wǎng)站IRM水平的差別巨大，230家公司未建立網(wǎng)站或網(wǎng)站無法訪問，220家公司沒有建立IR專欄，IR欄目開通率約70%。而開通專欄的上市公司也存在信息過時、資料陳舊、缺少互動等問題。研究表明，我國上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM工作在逐年進步，但整體發(fā)展水平不高，還需要進一步改進和完善。

二、湖北上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM的現(xiàn)存問題

應(yīng)當(dāng)說，湖北上市公司整體網(wǎng)站及網(wǎng)絡(luò)IRM建設(shè)水平縱向?qū)Ρ扔辛撕艽筮M步，其中也不乏一些取得較好成效且受到相關(guān)表彰的公司，如長江證券入選了由《證券時報》評選的首屆（2008年度）中國最受投資者歡迎上市公司網(wǎng)站30名。但據(jù)本課題組對湖北轄區(qū)上市公司網(wǎng)站逐一瀏覽調(diào)查的結(jié)果來看，湖北上市公司開展網(wǎng)上IRM工作質(zhì)量參差不齊，整體而言依然不盡如人意，其網(wǎng)站的IRM水平亟待提高。

（一）投資者專欄開通率不高

截止2009年1月，來自湖北證監(jiān)局網(wǎng)站信息顯示，在湖北轄區(qū)64家上市公司中，武昌魚、武漢國藥、長源電力無網(wǎng)址信息，對外公布了其網(wǎng)址信息的有61家，占總數(shù)的95.31%。其中，有湖北金環(huán)、雙環(huán)科技、博盈投資、漢商集團等4家公司網(wǎng)站疏于維護，或因網(wǎng)址信息錯誤，或因域名過期處于域名招標轉(zhuǎn)讓的尷尬境地，使投資者無法正常連接瀏覽，整體網(wǎng)站開通率93.44%。在網(wǎng)站正常開通的57家上市公司中，網(wǎng)站首頁中開辟有IR專欄或類似IR專欄的有49家，無投資者專欄的8家，專欄開通率85.96%，如以全部64家上市公司統(tǒng)計，專欄開通率僅75.38%，雖然相比2003年底專欄開通率53%有了很大提高，但依然沒能全部達到證監(jiān)會的要求。

（二）IRM專欄條目設(shè)置水平低

以海德林“三階段”為理論框架，對比湖北上市公司與國內(nèi)優(yōu)秀上市公司網(wǎng)站IRM條目設(shè)置發(fā)現(xiàn)，57家上市公司中條目設(shè)置整體處于較低水平:一是條目設(shè)置單一，反映的信息有限。絕大多數(shù)上市公司條目較為簡單，以定期報告、臨時報告、公告、股價信息、公司概況等為主，有的上市公司條目設(shè)置更為簡單，如廣濟藥業(yè)在專欄中僅有會議信息、財務(wù)報表2個條目，人福高科僅有信息披露、投資者教育2個條目，有的公司在專欄中無任何子目設(shè)置，如湖北邁亞。甚至有公司（如武漢石油、京山輕機、三環(huán)集團等）的發(fā)展歷程、財務(wù)報告等基本信息都沒在網(wǎng)上提供。二是條目設(shè)置重疊、交叉，或者條目名稱意義不明確。比如安琪酵母在IR專欄中設(shè)有“相關(guān)資訊、重要事件、相關(guān)新聞”等條目，容易造成混淆，使得用戶難以發(fā)現(xiàn)需要的信息。此外，還有上市公司出現(xiàn)條目名稱不一致的問題，如某公司在主頁上設(shè)置有“投資回報（該條目本身意義不太明確）”條目，點擊進入又變成了“投資者關(guān)系”。

（三）網(wǎng)站內(nèi)容無更新或更新慢

條目設(shè)置合理是IRM專欄建設(shè)好壞的一個重要前提，但各條目內(nèi)容的及時、有用、有序則是專欄建設(shè)好壞的保證。調(diào)查顯示，湖北上市公司中有超過半數(shù)IRM專欄內(nèi)容平均更新間隔時間超過3個月以上，更新速度慢。如東風(fēng)汽車IRM專欄中財務(wù)報告披露的最新時間是2008年2月，公司公告披露的時間最新是2009年2月。甚至有些公司網(wǎng)站及IRM專欄自建成時信息發(fā)布后就幾乎沒有做過更新。如廣濟藥業(yè)網(wǎng)站所有信息發(fā)布時間全部是2008年5月。還有公司如長江通訊、健民藥業(yè)IR專欄中的所有子目都處在“在建狀態(tài)”，無任何內(nèi)容。對于上市公司來講，借助于網(wǎng)絡(luò)開展IRM原本是給投資者提供一個快捷、便利的獲取公司資訊的平臺，但這樣一個信息陳舊過時的網(wǎng)站或?qū)趯ν顿Y者來講不僅無任何意義，反而影響公司的整體形象。

（四）缺乏交互性及參與性

IRM專欄對上市公司IRM的意義不僅僅在于公司給投資者提供了一個“省時、省錢、省力”的“千里眼”，更重要的是可以利用該平臺與投資者開展互動和溝通，了解投資者對公司的評價，爭取投資者對公司文化的認同。從調(diào)查情況看，湖北上市公司無一入選首屆中國上市公司最佳IR互動互動平臺前20名。做得較好的主要是中航精機、武漢凡谷、三特索道等中小企業(yè)板上市公司。之所以如此，是因為這些公司都加入了深圳證券信息公司為上市公司開通的專業(yè)的IR互動平臺，通過該專業(yè)化平臺，公司與投資者進行了認真的溝通。這些公司的投資者通過互動可以感受到公司對投資者的重視、公司認真做事的文化以及良好的公司發(fā)展根基。事實上，湖北上市公司中至少有80%在IR專欄中設(shè)有互動條目，但更多的公司要么是有投資者問而無公司回復(fù)，要么是所有互動條目無任何記錄。至于通過網(wǎng)絡(luò)吸引投資者參與股東大會投票這樣的更高層次的互動更是鳳毛麟角。

（五）投資者使用界面有待完善

用戶使用界面是否優(yōu)化是評價企業(yè)網(wǎng)站及相關(guān)專欄建設(shè)效果好壞的重要依據(jù)。國內(nèi)外優(yōu)秀的上市公司能做到通過對網(wǎng)站功能、結(jié)構(gòu)、布局、內(nèi)容等關(guān)鍵要素的合理設(shè)計，提供優(yōu)化的使用界面，使網(wǎng)站的功能和表現(xiàn)形式達到最優(yōu)效果。湖北上市公司中也有不少網(wǎng)站及IR專欄建設(shè)使用界面效果較好的，如合加資源、長江證券、火箭股份（現(xiàn)航天電子）、凱迪電子等整體網(wǎng)站及投資者專欄頁面簡潔、美觀，特色鮮明且方便快捷。但也有些公司網(wǎng)站投資者使用界面不合理，如有的上市公司需要通過集團公司網(wǎng)站才能進入，容易給投資者造成誤解；有的上市公司網(wǎng)站動畫過于復(fù)雜，打開速度慢；有些上市公司網(wǎng)站頁面布局亂，本應(yīng)以一個網(wǎng)頁發(fā)布的內(nèi)容被分為多個網(wǎng)頁，且各網(wǎng)頁間沒有相互鏈接，大大降低了投資者使用的效率。

三、湖北上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM水平不高的原因

分析表明，湖北絕大多數(shù)上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM水平基本上僅處于“網(wǎng)絡(luò)存在階段”，主要是利用互聯(lián)網(wǎng)在信息披露方面做了初步的嘗試，這些信息投資者也可以通過其他媒體獲得，針對性不強，并沒有起到真正意義上的IRM作用。究其原因如下:

（一）證券監(jiān)管部門的監(jiān)管和引導(dǎo)力度不大

首先，監(jiān)管部門缺少對上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM工作的考核與監(jiān)督。大多數(shù)公司基于滿足《指引》的要求在公司網(wǎng)站上設(shè)立了“IRM”專欄，發(fā)布各種信息。但是，在網(wǎng)站上應(yīng)該發(fā)布哪些內(nèi)容、如何發(fā)布并沒有統(tǒng)一的標準，更沒有事后的考核評估。上市公司網(wǎng)絡(luò)IR建設(shè)基本處于“放任自流”的狀態(tài)，沒有改進網(wǎng)絡(luò)IRM的外在壓力，也就沒有改進建設(shè)水平的動力和行動。其次，區(qū)域性IR專網(wǎng)建設(shè)滯后。上市公司IR互動展示平臺是深圳證券信息公司推出的上市公司專業(yè)網(wǎng)站。到目前為止，福建、廣東、河北、吉林、寧夏、四川等共13個地區(qū)在當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局的推動、引導(dǎo)下與深圳證券信息公司合作開通了地區(qū)性的上市公司IR互動展示平臺，為轄區(qū)上市公司締造了一個長期、持續(xù)的網(wǎng)絡(luò)推介中心和IRM企業(yè)形象展示的窗口。有了地區(qū)性的專網(wǎng)平臺，上市公司加入專業(yè)IR的積極性明顯提高 （如廣東省除深圳外的129家上市公司中有98家參與了該地區(qū)IR互動平臺，參與率76%），網(wǎng)絡(luò)IRM水平也得到了提升。到目前為止，湖北還沒有開通地區(qū)上市公司IR專網(wǎng)。而作為個體行為加入該IR互動平臺的上市公司僅12家（參與度18%），其中，5家中小板上市公司全部加入、4家創(chuàng)業(yè)板有3家加入，主板上市公司僅長航鳳凰、福星股份、凱迪電力及航天電子4家加入。此外，由于監(jiān)管部門對社會公眾的輿論宣傳引導(dǎo)不夠，公眾投資者尚未形成成熟的股東文化和自我保護意識，普遍存在持股短期化行為，許多投資者不關(guān)心公司的投資價值和實際運作，對上市公司IRM活動的認識和參與程度明顯不夠，也影響了上市公司IRM投入的熱情和動力。

（二）上市公司股東對IRM重視不夠

IRM在我國還處于起步階段，由于證券市場尚未成熟、較長時間的股權(quán)分置、股東價值觀念陳舊、專業(yè)IRM人才缺乏等原因，仍有不少上市公司股東意識淡漠，對IR、特別是中小投資者的重視程度仍然不夠，還沒有完全樹立IRM的理念。而湖北很多上市公司歷史上存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部人控制等突出問題也極大了制約了股東文化建設(shè)水平，影響了IRM整體水平，使得網(wǎng)絡(luò)IRM平臺建設(shè)水平不高。正因為如此，盡管《指引》提供了一整套有關(guān)IRM的辦法和標準，但4年時間過去了，仍有部分湖北公司沒有真正認識到IRM的戰(zhàn)略意義，缺乏對IRM工作的長期計劃，沒有很好地貫徹這個指引的精神，大多只做到了“形似”，而離“神似”相去甚遠。而且公司IRM無論網(wǎng)上網(wǎng)下都帶有極強的功利性，缺乏穩(wěn)定性。進行IRM的目的大多是為了公司融資活動，而一旦融資活動結(jié)束，IRM工作就告一段落。

（二）上市公司IRM的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入不足

對絕大多數(shù)湖北上市公司而言，網(wǎng)絡(luò)IR并非主動所為。正因為如此，對網(wǎng)絡(luò)IRM重視不夠。一是IR資金投入不足。對一些上市公司來講，公司網(wǎng)站及IR專欄建設(shè)是一項需要耗費而又不能直接創(chuàng)造利潤的活動，只要形式上滿足監(jiān)管要求就可以，在這方面能省則省。資金投入不足，自然不可能有高水平的網(wǎng)站及投資者專欄建設(shè)水平。二是人力投入不夠。網(wǎng)站及投資者專欄建設(shè)是需要不斷動態(tài)調(diào)整的，即便是一次性的投入資金聘請高水平的外部專業(yè)人員設(shè)計建成了理想化的網(wǎng)站及專欄，如若沒有公司內(nèi)部高水平的專門人員來維護，公司網(wǎng)站及IR專欄就會如“一潭死水”，沒有內(nèi)容的更新，沒有與投資者的互動，投資者的提問便石沉大海。

四、提升湖北上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM建設(shè)水平的對策思考

事實上，上市公司IRM不僅事關(guān)上市公司自身的市場價值、市場形象及未來發(fā)展，而且事關(guān)湖北上市公司整體形象、整體市值以及湖北資本市場的發(fā)展前景。因此，提升上市公司IRM水平需要市場參與各方的共同努力。

（一）加強上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM的監(jiān)管力度

在現(xiàn)階段湖北上市公司整體IRM意識和水平還不高的背景下，監(jiān)管行政力量的推動是能盡快提升網(wǎng)絡(luò)IRM水平的必要環(huán)節(jié)。建議湖北證券監(jiān)管部門從如下方面加大推動力度:第一，盡快建立上市公司網(wǎng)絡(luò)ERM考核條例和監(jiān)管辦法。在證監(jiān)會還沒有建立起權(quán)威的IRM網(wǎng)站評價體系的前提下，湖北證券監(jiān)管部門可以嘗試推出區(qū)域內(nèi)的評價體系對上市公司網(wǎng)絡(luò)IRM加以規(guī)范，對其軟硬件設(shè)施、條目設(shè)置及運行維護等方面提出具體要求，并且定期檢查，對不符合考核要求的上市公司要予以譴責(zé)甚至處罰。第二，盡快推動區(qū)域性的上市公司IR專網(wǎng)平臺建設(shè)。目前國內(nèi)已建起多個IR專業(yè)網(wǎng)站，借助于這些專業(yè)網(wǎng)站開通區(qū)域性IR互動平臺，一方面有利于推動全省上市公司加強網(wǎng)絡(luò)IRM工作，提升上市公司整體形象，另一方面也有利于監(jiān)管部門進行監(jiān)管創(chuàng)新，利用網(wǎng)絡(luò)加大對轄區(qū)上市公司IRM的監(jiān)管力度，有利于更廣泛地征集各方意見，為改善上市公司IRM工作提供更多的借鑒和參考。第三，加強輿論引導(dǎo)，吸引各方來關(guān)注上市公司IRM工作。要鼓勵大小投資者、中介機構(gòu)、新聞媒體以及社會公眾參與監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)并舉報上市公司網(wǎng)站信息的披露遲滯和更新緩慢，對投資者咨詢不答復(fù)等問題。此外，IRM工作的起步和發(fā)展，需要不斷的實踐和創(chuàng)新，需要行業(yè)引導(dǎo)和規(guī)范，因此適時促進成立省內(nèi)行業(yè)協(xié)會，開展常規(guī)性的IR研討活動也十分必要。

（二）從戰(zhàn)略高度認識網(wǎng)絡(luò)IR建設(shè)工作的重要性

如果說股權(quán)分置時代，上市公司沒有重視對投資者尤其是中小IR的管理對上市公司形象影響不大，那么全流通時代，依然忽視股東文化建設(shè)，忽視IR的管理絕不是行家所為。事實證明，良好的IRM所創(chuàng)造的良好股東文化，既有利于維持公司與投資者間的良好關(guān)系，為公司創(chuàng)造關(guān)系價值；也有利于改善公司的經(jīng)營管理和法人治理結(jié)構(gòu)，增強核心競爭力，實現(xiàn)公司價值最大化和股東利益最大化的目標。而信息時代的網(wǎng)絡(luò)平臺是合理開展IRM的最佳渠道。借助于網(wǎng)絡(luò)，上市公司在日常工作中可以持續(xù)開展豐富的IR溝通活動（如市場調(diào)查、訪談、FAQ答疑、網(wǎng)絡(luò)會議等），建立與投資者、分析師、記者、公眾等的更為緊密的溝通。對于網(wǎng)站IRM建設(shè)，上市公司不能當(dāng)作是監(jiān)管層提出的要求被動去做，而應(yīng)該作為公司股東文化建設(shè)的核心平臺從戰(zhàn)略高度重視并主動作為。

（三）加大網(wǎng)站建設(shè)投入，建設(shè)一流的IRM專欄

上市公司網(wǎng)站建設(shè)是做好網(wǎng)絡(luò)IRM的基礎(chǔ)。一個好的網(wǎng)站就是一個公司的形象代言。對于湖北上市公司來講，要改變?nèi)藗冃哪恐新浜蟮木W(wǎng)絡(luò)IRM形象，需要增加網(wǎng)站及專欄建設(shè)的投入。投入要從兩方面入手:一是加大對公司現(xiàn)有網(wǎng)站及專欄的改造經(jīng)費投入。其實，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及及行業(yè)競爭的加劇，當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及運用成本并不高。在公司網(wǎng)站及投資者關(guān)系專欄建設(shè)上，公司既可以招聘有專長的員工來做，也可以聘請一流的網(wǎng)站建設(shè)服務(wù)商來做。湖北上市公司網(wǎng)站及IRM專欄改造一定要汲取教訓(xùn)，從網(wǎng)站布局、欄目設(shè)置、信息傳遞渠道等方面精心構(gòu)建網(wǎng)站結(jié)構(gòu)；文字、圖片、視頻、音頻等多種信息發(fā)布方式的運用要適度、美觀和實用。此外，網(wǎng)站還需要為向投資者提供問題解答、資料下載、互動交流等服務(wù)提供必須的技術(shù)支持系統(tǒng)。二是要加大專業(yè)人才的投入。網(wǎng)站及專欄的創(chuàng)建等一次性的活動可以由專業(yè)服務(wù)商來提供，但網(wǎng)站及專欄的技術(shù)維護、內(nèi)容的更新及與社會各方的交流互動則需要公司內(nèi)部配備有專門的人才。沒有專門的人才，上市公司網(wǎng)站可能出現(xiàn)無法瀏覽、被黑客攻擊等問題；缺乏專職的人員，網(wǎng)站內(nèi)容的更新必然遲滯；沒有在線專門人員，互動交流當(dāng)然是空設(shè)。事實上，要想滿足動機各異的投資者咨詢，在線交流人員還必須是了解掌握公司戰(zhàn)略、公司文化、公司經(jīng)營管理，并熟悉資本市場相關(guān)法律法規(guī)的高素質(zhì)的公司高管人員，并非一般員工能勝任。所有這些，都需要上市公司要加大人才投入，為這些工作和崗位配備足夠的有水平的人員。

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