袁妙彧 （湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 社會(huì)科學(xué)系，湖北 武漢 430205）

吳 濤 （北海市財(cái)政局，廣西 北海 536000）

一、引言

從養(yǎng)老金及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面看，各國政府極力推動(dòng)企業(yè)年金的發(fā)展，主要有兩個(gè)方面的考慮:一是在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中加入基金制因素，利用個(gè)人退休賬戶的強(qiáng)制儲(chǔ)蓄功能，提高國民儲(chǔ)蓄水平。由于儲(chǔ)蓄是投資的源泉，儲(chǔ)蓄率的提高有利于國家擴(kuò)大固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，進(jìn)而有助于提高未來人口的生產(chǎn)能力，提高未來生產(chǎn)的有機(jī)構(gòu)成，促進(jìn)本國的經(jīng)濟(jì)增長。二是通過在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理方面引入競爭機(jī)制來提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益，進(jìn)而通過提高資本市場效率促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的健康成長。按照建立的自愿與強(qiáng)制性，各國的企業(yè)年金制度可以劃分為自愿性企業(yè)年金與強(qiáng)制性企業(yè)年金，鑒于兩種制度對(duì)居民實(shí)際儲(chǔ)蓄率的影響差異，本文擬通過選擇建立強(qiáng)制性和自愿性企業(yè)年金制度的國家的宏觀數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)年金和儲(chǔ)蓄之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

二、文獻(xiàn)綜述

費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)儲(chǔ)蓄有兩方面的影響:一是對(duì)家庭儲(chǔ)蓄的替代，稱為“財(cái)富替代效應(yīng)”；二是“引致退休效應(yīng)”。財(cái)富替代效應(yīng)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄減少，引致退休效應(yīng)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增加。兩者相互抵消的影響使得社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)儲(chǔ)蓄的影響變得撲朔迷離。為了找到兩者的關(guān)系，費(fèi)爾德斯坦做了大量的實(shí)證研究，他在1974年的論文中對(duì)莫迪利亞尼的消費(fèi)方程進(jìn)行了修改，引入社會(huì)保障財(cái)富變量，使用1929～1971美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列分析，得出美國的公共養(yǎng)老金大幅度的減少個(gè)人儲(chǔ)蓄的結(jié)論。其1977年和1980年對(duì)12個(gè)國家進(jìn)行的截面數(shù)據(jù)的研究也得到了相同的結(jié)論。莫迪利亞尼也認(rèn)為公共養(yǎng)老金不包括在個(gè)人可支配收入內(nèi)，會(huì)降低私人儲(chǔ)蓄。其研究顯示日本、意大利和美國的公共養(yǎng)老金降低了10%～30%的私人儲(chǔ)蓄（莫迪利亞尼，1991）。

莫迪利亞尼運(yùn)用儲(chǔ)蓄生命周期假說解釋社會(huì)保障對(duì)儲(chǔ)蓄進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。他認(rèn)為如果企業(yè)年金完全遵循市場的理性還能運(yùn)作的話，個(gè)人在企業(yè)年金帳戶中積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)就可以等同于銀行存款。在這種情況下，企業(yè)年金制度對(duì)私人儲(chǔ)蓄不產(chǎn)生影響。但是實(shí)際上沒有哪一個(gè)國家的企業(yè)年金制度是完全市場理性的。因?yàn)槠髽I(yè)年金的流動(dòng)性必然小于私人儲(chǔ)蓄，不能任意支取和攜帶，也不能用于養(yǎng)老外的其他用途，部分國家對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的建立與參與進(jìn)行了法定強(qiáng)制。強(qiáng)制性的企業(yè)年金計(jì)劃有可能導(dǎo)致私人儲(chǔ)蓄高于自然狀態(tài)下的儲(chǔ)蓄率。

企業(yè)年金與儲(chǔ)蓄關(guān)系的實(shí)證研究最早的文獻(xiàn)是卡特納（1964）對(duì)美國家庭儲(chǔ)蓄與儲(chǔ)蓄關(guān)系的研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)把年齡和當(dāng)前收入考慮進(jìn)去時(shí)，參加年金計(jì)劃將提高儲(chǔ)蓄率（卡特納，1964）。卡甘在1965年的研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)年金供款每增加1美元，可隨意支配的儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老金契約儲(chǔ)蓄就增加21～28 美分（卡甘，1965）。但是，蓋勒和舒爾茨使用來自《消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況調(diào)查》（SCF）的數(shù)據(jù)研究了個(gè)人退休帳戶（IRAs）對(duì)儲(chǔ)蓄的影響，其結(jié)果是個(gè)人退休帳戶在提高儲(chǔ)蓄上并不成功，而且實(shí)際上可能已經(jīng)減少了儲(chǔ)蓄，IRAs增加1美元導(dǎo)致其他儲(chǔ)蓄減少98美分（蓋勒，舒爾茨，1994）?？梢姡绹难芯坎⒉荒軐?duì)企業(yè)年金與儲(chǔ)蓄的關(guān)系下定論。費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為，對(duì)企業(yè)年金積累與其他形式的儲(chǔ)蓄之間聯(lián)系的時(shí)間序列證據(jù)的初步分析暗示美國私人養(yǎng)老金并沒有改變私人儲(chǔ)蓄總量?？梢婈P(guān)于企業(yè)年金與儲(chǔ)蓄關(guān)系的實(shí)證研究并未得到一個(gè)明確的結(jié)果。

此外，對(duì)于企業(yè)年金的自愿性和強(qiáng)制性是否會(huì)給國民儲(chǔ)蓄帶來不同的影響的研究論文十分罕見。鄭秉文認(rèn)為強(qiáng)制性企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響來自替代效應(yīng)與財(cái)富效應(yīng)。從理論上講，強(qiáng)制性企業(yè)年金計(jì)劃對(duì)儲(chǔ)蓄的影響取決于面臨的借貸約束、低收入人群和短視人群占總?cè)丝诘谋壤?，還取決于財(cái)富效應(yīng)的大小。實(shí)證研究中Connolly和Kohler（2008）檢驗(yàn)了超級(jí)年金計(jì)劃對(duì)澳大利亞家庭儲(chǔ)蓄的影響，結(jié)果表明強(qiáng)制性繳費(fèi)增加了居民家庭儲(chǔ)蓄（Connolly，Kohler，2008）。 Már Gudmundsson 研究了強(qiáng)制性企業(yè)年金計(jì)劃對(duì)冰島居民儲(chǔ)蓄的影響，結(jié)果表明強(qiáng)制性繳費(fèi)對(duì)冰島居民儲(chǔ)蓄的影響不是很明確（Már Gudmundsson，2008）。

三、企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄影響的定量分析

（一）研究模型的設(shè)定

豪沙克爾和莫迪利亞尼的研究已經(jīng)證明生命周期模型對(duì)解釋國家間儲(chǔ)蓄率的不同是一個(gè)十分有用的分析框架 （豪沙克爾，1961；莫迪利亞尼，1970）。兩者的研究都證明了不同國家的儲(chǔ)蓄率與國民收入增長率、勞動(dòng)年齡前后的人口占比有關(guān)，費(fèi)爾德斯坦1977、1980年的論文重點(diǎn)研究了15個(gè)國家的公共養(yǎng)老金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響。費(fèi)爾德斯坦1977年的分析模型實(shí)際是在上述兩人的模型中加入公共養(yǎng)老金變量，1980年將公共養(yǎng)老金收益替代率加入模型。估計(jì)的模型參數(shù)表明公共養(yǎng)老金對(duì)儲(chǔ)蓄有明顯的影響。

其中，S/Y為儲(chǔ)蓄率；G為總收入增長率；AGE為65歲以上的退休人數(shù)占年齡20～65歲的人口比率；DEP是20歲以下的人占年齡20～65歲的人口比率是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的替代率；LPAGED是老年男性的勞動(dòng)參與率。

但是從1980年至今，企業(yè)年金制度降低了社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的替代率，成為老年人退休收入中最為重要的部分，在研究宏觀經(jīng)濟(jì)或儲(chǔ)蓄的變化時(shí)，企業(yè)年金的影響成為一個(gè)不能忽視的因素。企業(yè)年金是否對(duì)國民儲(chǔ)蓄具有積極的推動(dòng)作用，抑或由于財(cái)富效應(yīng)降低本國的儲(chǔ)蓄？因此，根據(jù)近20多年來這些國家社會(huì)保障制度結(jié)構(gòu)的變化，有必要對(duì)費(fèi)爾德斯坦的方程進(jìn)行修改，加入新的變量——企業(yè)年金資產(chǎn)/GDP，構(gòu)建新的儲(chǔ)蓄方程:

其中，S為國民儲(chǔ)蓄率；G為 GDP增長率；AGE為贍養(yǎng)率 （65歲以上人口/20～65歲的勞動(dòng)人口）；DEP是撫養(yǎng)率 （20歲以下人口/20～65歲的勞動(dòng)人口）；O/G為企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比。

（二）數(shù)據(jù)來源及其取值

本文的數(shù)據(jù)主要來自O(shè)ECD的官方網(wǎng)站的數(shù)據(jù)庫和聯(lián)合國的數(shù)據(jù)庫，這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫包括所有成員國的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)，本研究從中選取了所研究國家的相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) （2000～2008年度的 GDP、勞動(dòng)人口（14～65歲）、65歲以上的人口數(shù)、15歲以下的人口數(shù)、國民儲(chǔ)蓄率）；企業(yè)年金的數(shù)據(jù)來自O(shè)ECD的養(yǎng)老金數(shù)據(jù)庫和澳大利亞審慎監(jiān)管局公布的超級(jí)年金的數(shù)據(jù)。從中選取各國2000～2008年企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比。

本文選取的7個(gè)國家中既有建立自愿性企業(yè)年金制度的國家，如丹麥、葡萄牙、加拿大；也有建立強(qiáng)制性企業(yè)年金的國家，如澳大利亞、瑞士、芬蘭、冰島，目的是為了進(jìn)行對(duì)比研究。運(yùn)用歷年的GDP計(jì)算不同國家的經(jīng)濟(jì)增長率，以總勞動(dòng)人口、65歲以上的人口數(shù)計(jì)算贍養(yǎng)率，運(yùn)用總勞動(dòng)人口、15歲以下的人口數(shù)計(jì)算撫養(yǎng)率。通過贍養(yǎng)率和撫養(yǎng)率可以分析人口結(jié)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)蓄的影響，并采用多元回歸的方法，對(duì)上述7個(gè)國家2000～2008年間企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比與國民儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

（三）企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄影響的數(shù)據(jù)分析

1.相關(guān)性分析

運(yùn)用7個(gè)國家2000～2008年的數(shù)據(jù)分別對(duì)國民儲(chǔ)蓄率和企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比的雙變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。

表2 國民儲(chǔ)蓄率和企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比的雙變量相關(guān)性分析

由表2可知，這7個(gè)國家中澳大利亞、瑞士、加拿大、丹麥4國的企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比與國民儲(chǔ)蓄率之間正相關(guān)，其中澳大利亞和瑞士2個(gè)國家統(tǒng)計(jì)顯著；冰島、芬蘭、葡萄牙3國的企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比與國民儲(chǔ)蓄率之間負(fù)相關(guān)，其中冰島統(tǒng)計(jì)顯著。其余的國家統(tǒng)計(jì)上不顯著。而澳大利亞、瑞士和冰島3國的企業(yè)年金恰恰是強(qiáng)制性的，芬蘭是準(zhǔn)強(qiáng)制性的，加拿大、丹麥、葡萄牙3國的企業(yè)年金是自愿性的。因此，相關(guān)性分析的結(jié)論表明:自愿性的企業(yè)年金資產(chǎn)與國民儲(chǔ)蓄率間的關(guān)系并不十分的明顯，而強(qiáng)制性企業(yè)年金在經(jīng)濟(jì)中的比重對(duì)國民儲(chǔ)蓄確實(shí)存在著顯著的影響。

2.回歸分析

分別對(duì)方程（2）進(jìn)行多元線性回歸分析，得到的系數(shù)如表3所示。

首先，分析β3，它代表的是GDP增長率與國民儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系，7個(gè)國家中，僅僅瑞士為負(fù)值，說明一般情況下，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)國民儲(chǔ)蓄存在正向的拉動(dòng)作用。β3數(shù)值的差異說明各國的經(jīng)濟(jì)增長對(duì)儲(chǔ)蓄的拉動(dòng)作用是不同的。瑞士的β3為負(fù)，可能是因?yàn)槿鹗康膬?chǔ)蓄率在福利國家中是最高的，且其企業(yè)年金資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的份額較高，對(duì)儲(chǔ)蓄起到積極的促進(jìn)作用。因此儲(chǔ)蓄率受經(jīng)濟(jì)增長的影響不大。但是僅僅澳大利亞、瑞士和芬蘭3個(gè)國家的回歸系數(shù)是統(tǒng)計(jì)上顯著的。

其次，β1、β2分別代表的是撫養(yǎng)率和贍養(yǎng)率與國民儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系，β1除了冰島外全部為負(fù)值，β2除瑞士外全部為負(fù)值，基本驗(yàn)證了莫迪利亞尼的結(jié)論:人口結(jié)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)蓄率是存在影響的，撫養(yǎng)率和贍養(yǎng)率與國民儲(chǔ)蓄率是反向關(guān)系。人口中非勞動(dòng)人口所占的比重越大，則國民儲(chǔ)蓄率越小。澳大利亞、芬蘭的這兩個(gè)指標(biāo)都是統(tǒng)計(jì)顯著的，其余的國家統(tǒng)計(jì)不顯著。

表3 各國儲(chǔ)蓄方程的回歸系數(shù)

再次，β4的正負(fù)取值尚不能看出一致的趨勢。澳大利亞、瑞士、加拿大、丹麥4個(gè)國家的系數(shù)為正值，說明企業(yè)年金在經(jīng)濟(jì)中的比重越高對(duì)國民儲(chǔ)蓄率的提高越有利。其中澳大利亞和瑞士是統(tǒng)計(jì)性顯著的。澳大利亞的超級(jí)年金在GDP中的占比提高1%，則國民儲(chǔ)蓄率提高0.16%;瑞士的強(qiáng)制性企業(yè)年金資產(chǎn)的GDP占比提高1%，國民儲(chǔ)蓄率提高0.44%。芬蘭、葡萄牙和冰島3個(gè)國家的系數(shù)為負(fù)，說明企業(yè)年金在經(jīng)濟(jì)中所占比重越高對(duì)國民儲(chǔ)蓄率的反向作用就越大。這3個(gè)國家中只有芬蘭是統(tǒng)計(jì)上顯著的。芬蘭的企業(yè)年金在GDP中的占比提高1%，國民儲(chǔ)蓄率則下降0.315%。由此可見，不同國家的企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響方向是不一致的。企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響還有賴于不同國家不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

但是，從統(tǒng)計(jì)顯著性上，我們發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制性企業(yè)年金的GDP占比對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響比自愿性企業(yè)年金明顯，澳大利亞、瑞士和芬蘭3個(gè)統(tǒng)計(jì)性顯著的國家都是建立強(qiáng)制性或準(zhǔn)強(qiáng)制性企業(yè)年金制度的國家。因此，強(qiáng)制性企業(yè)年金在經(jīng)濟(jì)中的份額對(duì)一國的國民儲(chǔ)蓄率具有顯著的影響；但是，影響的方向在不同的國家是不一致的，是正向的影響還是反向的影響可能要取決于其他一些條件:比如國內(nèi)的信貸政策、居民的自然儲(chǔ)蓄率、強(qiáng)制性企業(yè)年金的供款率等。

為了進(jìn)一步研究國民儲(chǔ)蓄率與企業(yè)年金資產(chǎn)之間的關(guān)系，下面對(duì)7個(gè)國家2000～2008年的各項(xiàng)指標(biāo)求均值，結(jié)果如表4所示，然后再利用所得的均值對(duì)方程（2）進(jìn)行多元線性回歸分析。

運(yùn)用表4中的均值對(duì)方程（2）進(jìn)行線性回歸，但是所有估計(jì)的系數(shù)均不顯著。這個(gè)回歸結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了上述的分析結(jié)論:從整體上來講，企業(yè)年金資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的比重與國民儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系是不能確定的。不同的國家，甚至是同一國家不同時(shí)期的情況不相同。但可以確定的是，強(qiáng)制性企業(yè)年金對(duì)國民儲(chǔ)蓄的影響大于自愿性企業(yè)年金，強(qiáng)制性企業(yè)年金資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的比重的高低明顯對(duì)國民儲(chǔ)蓄產(chǎn)生了影響。

四、研究結(jié)論

本文運(yùn)用7個(gè)國家2000～2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)年金與儲(chǔ)蓄的關(guān)系可能正相關(guān)，也可能負(fù)相關(guān)，但是強(qiáng)制性企業(yè)年金與儲(chǔ)蓄率的相關(guān)性大于自愿性企業(yè)年金。不同國家的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的回歸分析表明，不同國家的企業(yè)年金資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的份額對(duì)國民儲(chǔ)蓄率影響的方向并不一致，但是，我們依然可以得到一個(gè)明顯的結(jié)論:建立強(qiáng)制性或準(zhǔn)強(qiáng)制性企業(yè)年金的國家，企業(yè)年金的份額對(duì)國民儲(chǔ)蓄率的影響是顯著的。強(qiáng)制性企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響機(jī)制是財(cái)富效應(yīng)與替代效應(yīng)疊加的結(jié)果。澳大利亞強(qiáng)制性企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄起促進(jìn)作用，說明在這一時(shí)期，強(qiáng)制性企業(yè)年金的替代效應(yīng)大于財(cái)富效應(yīng)；芬蘭和冰島則為負(fù)向影響，說明這一時(shí)期在這兩個(gè)國家強(qiáng)制性企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響更為突出。強(qiáng)制性企業(yè)年金對(duì)儲(chǔ)蓄的影響方向基于各國的信貸政策、居民消費(fèi)習(xí)慣、居民的自然儲(chǔ)蓄率、強(qiáng)制性企業(yè)年金的供款率的不同所帶來的財(cái)富效應(yīng)與替代效應(yīng)的對(duì)比不同。國際比較的回歸分析結(jié)論進(jìn)一步確認(rèn)了企業(yè)年金對(duì)國民儲(chǔ)蓄率的影響在國家間的差異性。

表4 7個(gè)國家各項(xiàng)指標(biāo)的均值

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