柯 健

(中共江西省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部,南昌 330003)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,朝著自由化方向發(fā)展的金融改革,已形成一股強(qiáng)大的金融自由化潮流。它不僅對(duì)金融業(yè)自身造成了前所未有的巨大沖擊,而且越來越開始左右著整個(gè)世界。金融自由化在促進(jìn)國際金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí),也為金融危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。必須建立一個(gè)良好的防范和化解金融自由化產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略,以防止金融危機(jī)的發(fā)生。

一、金融自由化的形成和發(fā)展趨勢(shì)

金融自由化是相對(duì)金融管制(又稱金融抑制)而言的。金融自由化又稱金融管制自由化,主要是指金融當(dāng)局通過金融改革,放松或解除金融市場(chǎng)的各種行政管制措施,從而為金融市場(chǎng)交易提供一個(gè)更為寬松自由的管理環(huán)境。金融自由化來源于貨幣主義、供給學(xué)派等各新自由主義學(xué)派,特別是以羅納德?I?麥金農(nóng)和愛德華?S?肖為代表的金融抑制理論和金融深化理論為代表。該理論認(rèn)為,要想實(shí)行經(jīng)濟(jì)的迅速增長,將必須實(shí)行一系列的金融自由化政策。因?yàn)橐粋€(gè)受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的金融體系的效率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于受人為干預(yù)的金融體系。他們主張放松金融機(jī)構(gòu)過度嚴(yán)格的管制,特別是解除金融機(jī)構(gòu)利率水平、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營的地域選擇等方面限制,讓金融體系充分發(fā)揮其有效的資金配置作用,恢復(fù)金融業(yè)的競爭,以提高金融業(yè)的效率。

20世紀(jì) 60年代后期,隨著美國持續(xù)不斷的通貨膨脹,金融市場(chǎng)名義利率不斷攀升,限制利率與自由利率之間產(chǎn)生的利差最終引發(fā)了新的貨幣信用危機(jī)(即“脫媒”現(xiàn)象):當(dāng)市場(chǎng)利率高于官方限定利率的最高限時(shí),存款者紛紛提款購買收益率高于市場(chǎng)利率的有價(jià)證券,從而使銀行的存款大量流失,信用收縮,利潤減少,致使個(gè)別銀行虧損倒閉,各種金融創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生(如:大額存單、回購協(xié)議、商業(yè)借據(jù)等)。金融創(chuàng)新的出現(xiàn),削弱了美國金融當(dāng)局的調(diào)控能力和貨幣政策的執(zhí)行效果,使美國金融管制體制面臨著改革的巨大壓力。以金融自由化為標(biāo)志的金融改革,由此從美國最先展開[1]。

與此同時(shí),經(jīng)過二戰(zhàn)后初期經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的“黃金時(shí)期”,各主要西方國家相繼陷入“滯脹”之中。一方面,持續(xù)不斷的通貨膨脹,迫使市場(chǎng)名義利率不斷上升,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出管制利率的水平,使持有無息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本增大,從而鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將各種經(jīng)營要素進(jìn)行優(yōu)化配置,以避免高利率帶來的損失;另一方面,增長的停滯使西方國家對(duì)資本的需求相對(duì)減少,資本過剩使得銀行之間的競爭日趨激烈。金融機(jī)構(gòu)之間的競爭升級(jí),必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)管制的反抗和破壞。由于生產(chǎn)和資本過剩,西方國家為追求高額利潤,千方百計(jì)地尋找國外市場(chǎng)和投資,由此帶動(dòng)了資本的國際化。國際資本的頻繁流動(dòng)和國際金融市場(chǎng)的發(fā)展,與各國對(duì)金融市場(chǎng)的種種限制形成尖銳的對(duì)立[2]。希望更自由地開展業(yè)務(wù)的跨國銀行和其他金融機(jī)構(gòu),成為推動(dòng)政府放松管制的重要力量。此外,金融創(chuàng)新也對(duì)金融自由化的發(fā)展起到重要推動(dòng)作用。管制必然引起逃避管制,各種創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生。

面對(duì)層出不窮的金融創(chuàng)新,以 20世紀(jì) 30年代大危機(jī)為背景建立的金融管制體系越來越不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展需要。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、滯脹、金融創(chuàng)新的興起等因素構(gòu)成了對(duì)西方國家金融管制體系的猛烈沖擊。從 20世紀(jì) 70年代開始,其他西方國家追隨美國相繼邁上了金融自由化的改革之路。這個(gè)時(shí)期自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)逐漸抬頭并趨于高漲,取代了干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)占據(jù)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的地位。

以自由化為特征的西方金融改革主要表現(xiàn)為:金融市場(chǎng)日益開放,趨于國際化;利率漸趨自由化;金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)綜合化;金融工具多樣化;政府對(duì)金融體系的直接控制作用下降,一些政府金融機(jī)構(gòu)面臨收縮、取消或私有化的處境。此后,發(fā)達(dá)國家加快了金融改革步伐,雖然其發(fā)展水平和速度不平衡,但金融自由化均已達(dá)到相當(dāng)高的水平。

與發(fā)達(dá)國家相比,發(fā)展中國家的金融自由化改革起步較晚。發(fā)展中國家的金融制度大都是在二次大戰(zhàn)后伴隨著經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立逐步建立起來的,一般生產(chǎn)力基礎(chǔ)較為落后。由于經(jīng)濟(jì)貨幣化程度低下,金融體系欠發(fā)達(dá),資金極為有限,為把有限的資源導(dǎo)向優(yōu)先發(fā)展的部門,政府對(duì)貨幣金融體系一直進(jìn)行嚴(yán)格管制,普遍建立起以抑制為特征的金融制度。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,金融抑制的負(fù)面效應(yīng)也日益明顯。在金融抑制政策下,各金融機(jī)構(gòu)為逃避政策管制的金融創(chuàng)新層出不窮,政府被迫以更為嚴(yán)格的管制配合,從而造成了“管制創(chuàng)新—再管制—再創(chuàng)新”的循環(huán)怪圈,資金成本持續(xù)上升。

金融抑制政策的失敗,推動(dòng)了廣大發(fā)展中國家進(jìn)行自由化改革。從 20世紀(jì) 70年代開始,發(fā)展中國家逐步放松了國內(nèi)金融管制走上了金融自由化之路。雖然不同的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及政治、經(jīng)濟(jì)、文化制度不同,金融自由化改革的側(cè)重點(diǎn)也千差萬別,但各國金融改革都一致性地朝著自由化的方向推進(jìn),改革內(nèi)容主要有:(1)放松或取消利率控制,讓利率反映資金的真實(shí)成本;(2)取消了對(duì)銀行貸款的控制;(3)大幅度降低法定準(zhǔn)備金比率,以增加銀行對(duì)外貸款的能力;(4)對(duì)一些國有銀行進(jìn)行私有化,允許建立新的金融機(jī)構(gòu);(5)培育、發(fā)展和完善資本市場(chǎng)。

雖然發(fā)展中國家的金融自由化改革取得了成績,但也存在著一些偏差。對(duì)外部環(huán)境的認(rèn)識(shí)極大地限制了發(fā)展中國家對(duì)銀行監(jiān)管的建設(shè),發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)中的“放松管制”被認(rèn)為是潮流,大勢(shì)所趨。另外,大多數(shù)發(fā)展中國家均以利率自由化作為金融制度改革的重點(diǎn)和突破口,在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、金融工具創(chuàng)新、市場(chǎng)培養(yǎng)等方面的改革卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠[3]。一些發(fā)展中國家因推動(dòng)資本形成的投資需求極其旺盛而過于強(qiáng)調(diào)了貨幣金融改革的儲(chǔ)蓄供給效應(yīng),卻忽視了對(duì)投資需求的管理與調(diào)控,致使許多寶貴的資源使用不當(dāng),對(duì)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生消極影響。許多發(fā)展中國家金融改革的步伐與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不相協(xié)調(diào),超越了本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融監(jiān)管能力的許可,在金融改革自由化的道路上走得太急太遠(yuǎn),沒有看到保持金融監(jiān)管的必要性,結(jié)果步入“自由化”陷阱,不但沒有帶來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)繁榮,反而造成連續(xù)不斷的動(dòng)蕩和危機(jī)。

二、金融自由化加大了國際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

金融自由化一方面加強(qiáng)了競爭,提高了金融體系的效率,促進(jìn)了世界的全球化,另一方面,也在金融市場(chǎng)之間形成了高度的依存關(guān)系,增大了國際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),加之金融衍生工具的廣泛運(yùn)用,使得國際金融的不穩(wěn)定性日漸突出,金融體系的脆弱性進(jìn)一步加深。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

﹙一﹚金融自由化加劇了資產(chǎn)價(jià)格尤其是利率和匯率的過度波動(dòng)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化過程中,各國政府不同程度地放松對(duì)金融的管制,放開匯率,取消利率限制。取消證券交易中的固定傭金制度,讓資產(chǎn)價(jià)格發(fā)揮其市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。資產(chǎn)價(jià)格的自由化一方面加快了金融市場(chǎng)自由化步伐,增強(qiáng)了資本在國際間的流動(dòng)性,另一方面也加劇了金融機(jī)構(gòu)間的競爭,為爭奪資金,競相提高籌資利率,引起籌資成本上升,造成資本價(jià)格的過度波動(dòng),從而給各國的經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的危害。

﹙二﹚金融創(chuàng)新促進(jìn)了全球金融自由化,也加劇了全球金融市場(chǎng)的脆弱性

隨著全球金融自由化發(fā)展,金融市場(chǎng)的阻隔消除,銀行和銀行之間、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限日益模糊,業(yè)務(wù)交叉,競爭日益激烈。特別是國際銀行貸款呈下降趨勢(shì),直接融資方式廣泛使用導(dǎo)致“脫媒”現(xiàn)象的產(chǎn)生,銀行業(yè)紛紛尋求新的增加利潤方式,不斷推出新型金融衍生工具。不僅金融衍生產(chǎn)品本身的特點(diǎn)就蘊(yùn)藏著巨大的潛在危險(xiǎn),而且銀行業(yè)務(wù)的表外化又增大了監(jiān)管的難度;加之為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)而推出的金融衍生工具在國際金融市場(chǎng)上運(yùn)行的結(jié)果越來越成為國際投機(jī)投資所青睞的最危險(xiǎn)的金融工具,使得金融創(chuàng)新工具的飛速發(fā)展,特別是金融衍生工具的過度使用,增大了整個(gè)金融體系的脆弱性[4]。

﹙三﹚國際金融的自由化使資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出“無邊界的擴(kuò)張”

特別是 20世紀(jì) 90年代以來,發(fā)展中國家普遍加快了金融自由化進(jìn)程,競相放寬金融管制,形成了一大批新興金融市場(chǎng),這為發(fā)展中國家吸引外資創(chuàng)造了條件,大量私人資本的流入,造成供求失衡,經(jīng)濟(jì)過熱,特別是大量投機(jī)性短期資本的流入,來得快逃得也快,往往對(duì)流入國經(jīng)濟(jì)造成很大沖擊,增大了其金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。這種不穩(wěn)定性加大了金融風(fēng)險(xiǎn)生成,極易引發(fā)金融動(dòng)蕩和危機(jī)。

﹙四﹚各國貨幣金融監(jiān)管的相對(duì)滯后性也加大了金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性

在金融自由化進(jìn)程中,國家資金的結(jié)構(gòu)和流向、投資品種發(fā)生了重大變化,技術(shù)和通訊的進(jìn)步,為金融投資創(chuàng)造了更廣闊的活動(dòng)空間和嶄新的運(yùn)行形式。但同時(shí),金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加頻繁,杠桿投資和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也大為增加,競爭壓力和追求高回報(bào)使投資者和金融機(jī)構(gòu)的冒險(xiǎn)意識(shí)上升。然而,現(xiàn)行的國際金融體系和金融監(jiān)管明顯滯后于市場(chǎng)環(huán)境的快速變化,各國貨幣當(dāng)局尚未建立起與之相適應(yīng)的監(jiān)管體系,其金融監(jiān)管只能以個(gè)別國家為立足點(diǎn),在操作中面對(duì)國際化金融機(jī)構(gòu)及國際金融市場(chǎng)卻鞭長莫及。

金融風(fēng)險(xiǎn)不僅是本國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要導(dǎo)火索,而且會(huì)引發(fā)世界性經(jīng)濟(jì)震蕩和危機(jī)。20世紀(jì)90年代以來,隨著金融自由化進(jìn)程及伴隨而來的金融風(fēng)險(xiǎn)的加大,國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不定、危機(jī)頻發(fā):1992年歐洲貨幣危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1995年英國巴林銀行倒閉;1997年東南亞金融危機(jī)等等。金融自由化也因一系列金融危機(jī)而受到眾多非議。

三、金融自由化對(duì)金融監(jiān)管形成巨大的沖擊

金融自由化對(duì)金融監(jiān)管也產(chǎn)生較大的影響,使被監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式、監(jiān)管體制產(chǎn)生較大的變化,具體表現(xiàn)在以下幾方面:

1.從被監(jiān)管主體來看,金融自由化會(huì)增加監(jiān)管對(duì)象,又會(huì)改變被監(jiān)管對(duì)象的經(jīng)營行為。具體說來,實(shí)現(xiàn)金融自由化,外國金融機(jī)構(gòu)將從利潤最大化、業(yè)務(wù)國際化的經(jīng)營策略出發(fā),更多地參與我國的金融活動(dòng),致使金融機(jī)構(gòu)數(shù)目大量增加,金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生相應(yīng)變化。與此同時(shí),大量金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入也會(huì)促使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)采取模仿行為,推出新的金融工具,開展新的金融業(yè)務(wù),其經(jīng)營行為也發(fā)生變化[5]。

2.從監(jiān)管內(nèi)容來看,金融自由化將使原有金融市場(chǎng)的外延有所擴(kuò)大,金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)。傳統(tǒng)的金融監(jiān)管方式諸如發(fā)行執(zhí)照、審批業(yè)務(wù)、現(xiàn)場(chǎng)稽核、合規(guī)檢查等,將不再行之有效。對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來說,要么實(shí)現(xiàn)從審批制向備案制轉(zhuǎn)變,允許金融機(jī)構(gòu)按照業(yè)務(wù)發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)控制要求進(jìn)行金融創(chuàng)新;要么抑制金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新動(dòng)力,促使金融活動(dòng)向境外轉(zhuǎn)移,產(chǎn)生替代效應(yīng)和溢出效應(yīng)。

3.從監(jiān)管方式來看,金融自由化條件下,傳統(tǒng)的監(jiān)管方法效率低下。這是因?yàn)?一方面,審批監(jiān)管方法,不利于金融機(jī)構(gòu)開拓業(yè)務(wù),因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)每開辦一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)都需要事先經(jīng)金融監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn);另一方面,過度依賴現(xiàn)場(chǎng)稽核和檢查,容易導(dǎo)致外部監(jiān)管代替金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制的弊端,不利于金融機(jī)構(gòu)建立法人治理結(jié)構(gòu)。

4.從監(jiān)管體制來看,隨著不同種類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的日益交叉,以及金融(銀行)控股公司的出現(xiàn),金融業(yè)綜合經(jīng)營、混業(yè)經(jīng)營的趨勢(shì)有所加快。在這樣的金融環(huán)境下,如果仍采取分業(yè)監(jiān)管體制,一項(xiàng)新業(yè)務(wù)的推出往往需要經(jīng)過多個(gè)部門的協(xié)調(diào)才能形成,從而發(fā)生較高的政策協(xié)調(diào)成本。同時(shí),交叉性業(yè)務(wù)的出現(xiàn),既可能出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管,又可能導(dǎo)致監(jiān)管缺位。

5.金融自由化使金融監(jiān)管的國際合作變得不可缺少。由于金融自由化條件下的金融中介活動(dòng)具有國際化、專業(yè)化的特征,尤其是一些國際性金融機(jī)構(gòu)(如集團(tuán)公司)實(shí)行全球化戰(zhàn)略,這樣,僅靠單個(gè)國家實(shí)行金融監(jiān)管不能有效控制其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此,在金融自由化條件下,迫切需要加強(qiáng)各國金融監(jiān)管當(dāng)局、國際金融組織之間的合作,制定統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和控制體系,提高各有關(guān)國家金融監(jiān)管的效率,保證金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

總之,金融自由化條件下的金融監(jiān)管有綜合性、審慎性、有效性、獨(dú)立性、前瞻性、歷史性特點(diǎn),這就要求金融監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào),防止出現(xiàn)監(jiān)管重疊、監(jiān)管遺漏或空缺現(xiàn)象。

四、防范和化解金融自由化產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

在金融自由化成為主流的今天,如何加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范金融風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)造穩(wěn)定的外部條件,已成為世界各國金融監(jiān)管部門面臨的重要課題。

﹙一﹚消除金融隱患,打好金融自由化的基礎(chǔ)

用發(fā)展眼光看,中國推進(jìn)金融自由化改革已不可逆轉(zhuǎn),這是中國經(jīng)濟(jì)金融融入國際經(jīng)濟(jì)社會(huì)主流的必然選擇。從金融角度審視,當(dāng)前中國必須從基礎(chǔ)做起,消除金融隱患,為金融自由化奠定基礎(chǔ)。主要應(yīng)解決好三個(gè)問題:第一,長期保持金融系統(tǒng)良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這對(duì)于金融機(jī)構(gòu)能否安全自由化以及自由化后能否在金融市場(chǎng)中站住腳并展開公平競爭有極其重要的意義,否則自由化就會(huì)帶來嚴(yán)重的后果,不利于金融穩(wěn)定。加快資產(chǎn)證券化步伐,根據(jù)現(xiàn)有的條件,適宜建立一個(gè)打通系統(tǒng)限制、吸引部分民間或外國資本廣泛參與的證券化方案;融入更多的利益主體參與者,完成資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)過程(基礎(chǔ)資產(chǎn)打折、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲(chǔ)備等),從而增加對(duì)投資者的吸引力;進(jìn)一步健全相關(guān)法律法規(guī),為資產(chǎn)證券化提供法律支持。第二,進(jìn)一步完成國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革,實(shí)行股份制改造。(1)股份制改造工作必須規(guī)范、徹底,為下一步推動(dòng)國有商業(yè)銀行逐步成為股權(quán)可流通的公眾銀行消除障礙、創(chuàng)造基礎(chǔ)性條件。對(duì)國有商業(yè)銀行的股份制改造,要充分借鑒國有企業(yè)股份制改造的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),在管理體制和運(yùn)行機(jī)制上實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)化轉(zhuǎn)換。(2)建立多元化的產(chǎn)權(quán)主體,規(guī)范和完善銀行法人治理結(jié)構(gòu)。在產(chǎn)權(quán)主體上,要建立“國家、法人、個(gè)人、外資”共同投資的多元化的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,注重引進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、技術(shù)、信息和先進(jìn)的銀行管理經(jīng)驗(yàn);在股權(quán)結(jié)構(gòu)上,要兼顧國家控股與股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化的目標(biāo),在條件具備時(shí),國家要逐步減持國家股比重,或相對(duì)控股,或作為戰(zhàn)略投資者(Strategy Investors)參與銀行的經(jīng)營管理;在法人治理結(jié)構(gòu)上,國家要加強(qiáng)作為國家資本代表的董事、監(jiān)事的人格化塑造,防止“內(nèi)部人控制”(Internal Control)。(3)要積極創(chuàng)造條件使國有商業(yè)銀行在中長期目標(biāo)內(nèi)成為公眾上市銀行,實(shí)現(xiàn)銀行的資本、收益、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)督社會(huì)化,樹立我國銀行業(yè)的整體形象。金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)改革是中國金融自由化最重要的事。第三,是采取“消腫”的手段,建立嚴(yán)格的市場(chǎng)退出機(jī)制,淘汰經(jīng)營狀況不佳的金融機(jī)構(gòu),尤其要對(duì)國有銀行中業(yè)務(wù)量小、虧損面大、存在價(jià)值不大的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行撤并。只有以上基礎(chǔ)工作搞好了,中國金融自由化才有可靠的基礎(chǔ)保障。

(二)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,發(fā)揮利率優(yōu)化配置資源的作用

從利率市場(chǎng)化與資源配置效率的理論分析中,我們可以看出,處在完全競爭市場(chǎng)上的利率市場(chǎng)化對(duì)資源配置是完全有效的。在不完全競爭市場(chǎng),由于存在人為制度等方面干擾因素,比如利率管制,市場(chǎng)過度競爭行為會(huì)引起市場(chǎng)利率波動(dòng),從而造成市場(chǎng)資源配置的低效或無效率。如果利率變化是由非經(jīng)濟(jì)因素造成的,且沒有真正反映出資金的客觀需求,就是一種虛假信號(hào)。多年來,中國的利率主要是由官方調(diào)節(jié)的,逐步放棄利率管制,建立由市場(chǎng)資金供求雙方共同決定利率的金融產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制,使之真實(shí)反映資金成本與供求關(guān)系,靈活有效的發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)杠桿作用,是中國深化金融改革的任務(wù)之一。從利率管制到利率市場(chǎng)化是一個(gè)制度變遷的過程,由于制度變遷的長期性、復(fù)雜性和曲折性,所以在向利率市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變的過程中必須重視路徑建設(shè),不可能一蹴而就。不僅要由國有產(chǎn)權(quán)向分散化的產(chǎn)權(quán)制度轉(zhuǎn)變以及建立合理的信用制度以降低交易成本,而且還要注意相關(guān)配套制度的建設(shè)。主要是解決權(quán)力尋租和信息不對(duì)稱問題:目前我國的市場(chǎng)屬于帶有壟斷性的非完全競爭的市場(chǎng)狀態(tài),壟斷性帶來了權(quán)力尋租,非完全競爭產(chǎn)生了信息不對(duì)稱,所以利率市場(chǎng)化所面臨的兩個(gè)直接問題是權(quán)力尋租和信息的不對(duì)稱。利率市場(chǎng)化的配套制度建設(shè)就是要解決這兩個(gè)問題。目前,我國利率市場(chǎng)化改革的工作著力點(diǎn)應(yīng)放在這樣幾個(gè)方面:第一,建立金融市場(chǎng)競爭和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,把提高商業(yè)銀行效率作為重點(diǎn)。利率在資源配置中的基礎(chǔ)地位加強(qiáng)了,基準(zhǔn)利率對(duì)市場(chǎng)才能起到有效的傳導(dǎo)作用。第二,深化國有企業(yè)改革,加快建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度,使企業(yè)成為對(duì)利率變動(dòng)反應(yīng)靈敏的市場(chǎng)主體。第三,強(qiáng)化中央銀行干預(yù)經(jīng)濟(jì)并進(jìn)行宏觀調(diào)控的獨(dú)立職能。第四,建立符合我國國情的市場(chǎng)利率體系。選擇同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率,最終建立以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ),以貨幣市場(chǎng)利率為中介由市場(chǎng)供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率的市場(chǎng)體系。第五,發(fā)揮非正式金融和民間金融組織的作用,加強(qiáng)市場(chǎng)信用體系建設(shè),減少信息不對(duì)稱。從本質(zhì)上講,利率市場(chǎng)化的真諦就是將資金真正作為一種商品,將它以市場(chǎng)價(jià)格直接借貸給需求者?？紤]到目前中國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)特殊的轉(zhuǎn)型期,為避免利率的過度波動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)面影響,利率市場(chǎng)化應(yīng)是漸進(jìn)式的。2003年,央行公布了我國利率市場(chǎng)化改革遵循的總體思路是“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額。”按照這一精神,我國利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是:建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制,中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率,使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。改革的基本原則是正確處理好利率市場(chǎng)化改革與金融市場(chǎng)穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系,正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系,逐步淡化利率政策承擔(dān)的財(cái)政職能。同時(shí)要把握好利率市場(chǎng)化與金融業(yè)開放的關(guān)系,吸收東亞地區(qū)利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革時(shí),一定要把握好金融業(yè)對(duì)外開放的節(jié)奏[6]。

(三)繼續(xù)推進(jìn)資本流動(dòng)自由化改革,實(shí)現(xiàn)與國際資本市場(chǎng)的接軌

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,資本市場(chǎng)領(lǐng)域中的國際化、自由化趨勢(shì)日益明顯:銀行業(yè)的跨國經(jīng)營和國際資本市場(chǎng)的全球化擴(kuò)張不再僅局限于少數(shù)發(fā)達(dá)國家,而是開始向全球擴(kuò)散;世界各國互相開放金融領(lǐng)域,金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)的國界、地域限制逐步消失;巨額金融資本按照國際通行的規(guī)則在全球范圍內(nèi)自由轉(zhuǎn)移,資金流動(dòng)的數(shù)量和速度急劇增加;全球資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度、結(jié)合度越來越高,并逐步形成全球統(tǒng)一的資本市場(chǎng)甚至統(tǒng)一的貨幣體系。在這一背景下,不斷促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的開放也成為一種必然的選擇。資本市場(chǎng)的開放或資本流動(dòng)自由化是 WTO對(duì)其成員的基本要求之一。對(duì)中國而言,當(dāng)前推進(jìn)資本流動(dòng)自由化改革,重點(diǎn)應(yīng)該放在資本市場(chǎng)最核心部分——證券市場(chǎng)對(duì)外開放和人民幣資本項(xiàng)目可兌換兩個(gè)方面。我國證券市場(chǎng)對(duì)外開放是在加入 WTO后進(jìn)行的更大范圍、更高水平和更深層次的金融開放格局的一部分,它要求我們?cè)陂_放的思想觀念上由過去我國單方面自主開放(即按自己的時(shí)間表安排對(duì)外開放)轉(zhuǎn)向按世貿(mào)組織要求和與經(jīng)濟(jì)全球化相一致的同步開放。要盡快改變中國證券市場(chǎng)封閉、保守性質(zhì),努力規(guī)范各個(gè)市場(chǎng)主體的入市行為。在此基礎(chǔ)上采取三步走的策略,開放國內(nèi)證券市場(chǎng):第一步為開放外資以收益憑證方式間接參與市場(chǎng);第二步為開放國外機(jī)構(gòu)直接投資股市;第三步全面開放證券市場(chǎng)允許區(qū)域外機(jī)構(gòu)及個(gè)人直接投資股市,公開發(fā)行股票上市,并將從資本引進(jìn)為主轉(zhuǎn)向資本引進(jìn)與資本輸出并立的雙向格局?？紤]到我國證券市場(chǎng)的不成熟性和近年來資本外逃規(guī)模的擴(kuò)大,結(jié)合目前資本項(xiàng)目沒有開放的實(shí)際情況,對(duì)資金的進(jìn)入和流出都需要有序引導(dǎo),包括流向、流量和外資的所有權(quán)比例等,以利于我國充分獲取開放的益處,降低其風(fēng)險(xiǎn)。從目前情況看,合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度是適合我國實(shí)際又符合國際慣例的做法。隨著我國金融證券業(yè)的監(jiān)管水平提高,證券市場(chǎng)對(duì)外開放的條件將會(huì)更加成熟,證券市場(chǎng)的規(guī)范化與國際化將會(huì)相輔相成,相得益彰。目前中國對(duì)資本項(xiàng)目采取較為嚴(yán)格的管理方式,致使直接投資、證券投資和對(duì)外借貸的很多交易形式被禁止了[7]。中國如要實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由化,必須加快資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程,放棄嚴(yán)格的外匯管制。這不僅是中國經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)接軌的需要,而且隨著國際貿(mào)易自由化的不斷推進(jìn),國內(nèi)外機(jī)構(gòu)、企業(yè)及個(gè)人從分散風(fēng)險(xiǎn)考慮,對(duì)資本流動(dòng)自由化的要求會(huì)越來越高。沒有資本項(xiàng)目的可兌換,中國證券市場(chǎng)的開放將無從談起。在未來數(shù)年內(nèi),人民幣資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)該按照綜合規(guī)劃、協(xié)調(diào)配合、循序漸進(jìn)、靈活調(diào)整的原則,逐步從有較嚴(yán)格限制的可兌換過渡到較寬松限制的可兌換,在條件完全成熟時(shí)基本實(shí)現(xiàn)完全可兌換。當(dāng)然,能否順利實(shí)現(xiàn)中國證券市場(chǎng)對(duì)外開放和資本項(xiàng)目可兌換,還取決于經(jīng)濟(jì)基本因素和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào),如較強(qiáng)的綜合國力、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、健全的宏觀調(diào)控能力、健康的金融體系等。

(四)加強(qiáng)金融監(jiān)管,保證金融自由化的順利推進(jìn)

金融自由化并不否認(rèn)金融監(jiān)管,而且還要加強(qiáng)金融監(jiān)管。怎樣做到既加強(qiáng)金融監(jiān)管又不至于使金融自由化改革的成果付諸東流,是一個(gè)令各國監(jiān)管當(dāng)局大傷腦筋的問題。二十余年來,審慎的金融監(jiān)管思想不僅在理論上日趨成熟,而且已成功用于各國的金融監(jiān)管實(shí)踐。在金融自由化的環(huán)境下,監(jiān)管更顯必要。在不完備的監(jiān)管框架下,銀行經(jīng)理可能會(huì)由于利率管制的解除和銀行特許權(quán)價(jià)值的降低發(fā)放過量的風(fēng)險(xiǎn)貸款。很多國家在銀行部門引入競爭機(jī)制和賦予銀行自主權(quán)的同時(shí),卻沒有采取措施控制這些相反的激勵(lì)。這一點(diǎn)成為金融自由化后發(fā)生金融危機(jī)的主要原因之一。主張金融自由化并不是否定金融監(jiān)管,規(guī)范化與自由化并駕齊驅(qū)的金融改革才是穩(wěn)健的改革。在那些實(shí)行金融自由化的國家,對(duì)利率水平和結(jié)構(gòu)、匯率水平和波動(dòng)、資本流入和流出、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、金融機(jī)構(gòu)信貸總量及投向等仍有一定的限制[8]。對(duì)于中國,在推進(jìn)金融自由化改革的同時(shí),金融監(jiān)管改革的努力方向在于:(1)金融監(jiān)管非行政化。金融監(jiān)管的手段必須是以法律為基礎(chǔ)的間接手段,在日常監(jiān)管中基本取消行政命令式的監(jiān)管辦法,只在金融市場(chǎng)失敗時(shí)政府方可走上前臺(tái)直接干預(yù)。(2)金融監(jiān)管的功能化。所謂功能型監(jiān)管是指在一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi),由專業(yè)分工的管理專家和相應(yīng)的管理程序?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)的不同業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。功能型監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)在于管理的協(xié)調(diào)性高,管理中的盲點(diǎn)容易被發(fā)現(xiàn)并會(huì)得到及時(shí)處理,金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合總體風(fēng)險(xiǎn)容易判斷。同時(shí),它可以克服多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)所造成的重復(fù)和交叉的管理,用統(tǒng)一的尺度來管理各類金融機(jī)構(gòu),創(chuàng)造公平競爭的市場(chǎng)環(huán)境。(3)金融監(jiān)管的綜合化。因?yàn)殂y行、證券和保險(xiǎn)三者之間在運(yùn)營上存在較大的差別,具有統(tǒng)一性、能被各方面接受并有意義的新的監(jiān)管工具的開發(fā)仍然面臨很多困難。但作為一種努力的方向和將來金融監(jiān)管發(fā)展的趨勢(shì),金融監(jiān)管的綜合化趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)出來,并在英國等國家取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們要完善人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制。要加強(qiáng)高層定期會(huì)晤制度,建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間信息交流和共享機(jī)制,對(duì)金融集團(tuán)和混合業(yè)務(wù)實(shí)施聯(lián)合監(jiān)管。在強(qiáng)化法定金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能的同時(shí),要充分重視行業(yè)自律、銀行內(nèi)控、社會(huì)監(jiān)督的作用,形成四位一體的多元化金融監(jiān)管體系。(4)金融監(jiān)管的國際協(xié)作化。金融監(jiān)管體系的國際協(xié)作是對(duì)金融全球化進(jìn)程的反應(yīng)。金融風(fēng)險(xiǎn)隨著金融自由化和金融全球化的快速發(fā)展,金融風(fēng)險(xiǎn)在國家之間相互轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散的趨勢(shì)不斷增強(qiáng),加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作和協(xié)調(diào)已顯得越來越重要,應(yīng)加強(qiáng)與國際監(jiān)管組織和外國監(jiān)管當(dāng)局的合作,從一國監(jiān)管向跨境監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

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