/李海芳

產(chǎn)權(quán)市場的創(chuàng)業(yè)投資引導基金服務(wù)模式研究

/李海芳

產(chǎn)權(quán)市場如何發(fā)揮自身功能和資源優(yōu)勢，為創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理運作提供專業(yè)服務(wù)，促進創(chuàng)投基金和創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展，是我們在實踐中探索的有益課題。

自2005年11月15日國家發(fā)改委、科技部、財政部等十部委聯(lián)合下發(fā)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（[2005]第39號令）以來，各省市紛紛出臺相關(guān)政策，設(shè)立服務(wù)于當?shù)氐膭?chuàng)業(yè)投資引導基金，以此引導和帶動當?shù)貏?chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，推動地區(qū)金融環(huán)境的改善和提升。起步較早的創(chuàng)業(yè)投資引導基金經(jīng)過幾年的運作，已經(jīng)取得很好的業(yè)績，同時創(chuàng)業(yè)投資引導基金通過產(chǎn)權(quán)市場平臺進行運作，突顯帶動作用的例子也越來越多。

一、創(chuàng)業(yè)投資引導基金的相關(guān)背景

（一）政策背景

1．39號令出臺后，成為各省政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金和通過區(qū)域初級資本市場——產(chǎn)權(quán)市場運作基金的指引。39號令構(gòu)建的七大配套政策扶持體系中，包括產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)在內(nèi)的多層次資本市場政策是其中之一。之后，國家層面又出臺了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》（財政部、科技部財企[2007]128號）；《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導意見的通知》（國辦發(fā)[2008]116號）。

2．各省市出臺的管理辦法基本分為兩大類，出臺較早的依據(jù)39號令和128號文，如北京（2008，7）；2008年10月以后出臺的依據(jù)39號令和116號文，如陜西（2008，12）。

（二）全國各地創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運作概況

目前從全國各地實際發(fā)展情況看，創(chuàng)業(yè)投資引導基金主要分為三類：

第一類，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導基金作用的政府主導型創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。代表機構(gòu)如上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司（出資6億元，組建基金（投資）公司17個、基金管理公司逾20個，募集和管理資本30億元）；深圳市創(chuàng)新投資集團（注冊資本金16億元，擁有4家中外合資基金管理公司和10家內(nèi)資基金管理公司，管理20個基金，總規(guī)模60億元）等。

第二類，地方政府通過財政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金。代表機構(gòu)如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導基金（總規(guī)模5億元，吸引外部資金7.05億元，設(shè)立7家創(chuàng)投企業(yè)）；浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金（總規(guī)模10億元，引導社會資金62億元）等。

第三類，地方政府通過聯(lián)合國家開發(fā)銀行設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，代表機構(gòu)為蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金（2006年設(shè)立，總規(guī)模10億元）；天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金（2007年設(shè)立，總規(guī)模20億元）等。

從以上創(chuàng)投引導基金運作情況來看，地處經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)、起步較早的引導基金，確實發(fā)揮了引導、帶動和扶持作用，已經(jīng)取得了顯著的成效。

二、產(chǎn)權(quán)市場平臺運作創(chuàng)投引導基金的優(yōu)勢分析

（一）產(chǎn)權(quán)交易平臺是創(chuàng)投基金退出的順暢渠道

產(chǎn)權(quán)市場每年度成交額幾千億元，成交項目幾萬多宗。僅北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場73家機構(gòu)，2009年成交1萬多宗，成交額2400多億元。作為日益活躍的并購市場，產(chǎn)權(quán)交易平臺積累的豐富資源將為創(chuàng)投基金退出提供保障。

（二）股權(quán)登記托管平臺為創(chuàng)投基金提供多方服務(wù)

1．為創(chuàng)投基金相關(guān)監(jiān)管部門提供基金運營信息反饋，實現(xiàn)動態(tài)監(jiān)管。

2．為創(chuàng)投基金跟進投資提供投資項目運營信息反饋，規(guī)避投資風險。

3．為項目企業(yè)提供股權(quán)管理、公司治理、綜合融資等系列增值服務(wù)：協(xié)助托管公司進行增資擴股或減資；股權(quán)質(zhì)押融資；私募股權(quán)融資、招商引資；推動公司在各級資本市場實現(xiàn)融資上市。

（三）會員資源為創(chuàng)投基金投資論證提供專業(yè)咨詢隊伍

產(chǎn)權(quán)市場通過實行會員制，聚攏和篩選了一批優(yōu)秀的財務(wù)、審計、評估、法律、投資咨詢等中介會員機構(gòu)，可以組織對創(chuàng)投基金投資論證的專業(yè)咨詢服務(wù)。

（四）信息平臺資源有利于創(chuàng)投基金投資項目征集和創(chuàng)投基金本身的宣傳

除少數(shù)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)外，大部分省市創(chuàng)投企業(yè)無論從數(shù)量上還是規(guī)模上，都尚在起步階段，宣傳、引導和帶動的工作都較為艱巨。產(chǎn)權(quán)市場信息平臺聚集的項目資源和投資人資源以及信息發(fā)布功能，都可為創(chuàng)投基金的投資項目征集提供支持；立體的信息發(fā)布系統(tǒng)對創(chuàng)投基金本身的宣傳也更為有利。

三、創(chuàng)投引導基金對接產(chǎn)權(quán)市場平臺的模式

目前，創(chuàng)投基金對接產(chǎn)權(quán)市場平臺模式有兩種：

模式一：產(chǎn)權(quán)交易中心作為基金管理機構(gòu)，發(fā)揮平臺資源優(yōu)勢運作基金。如廣西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所被指定為廣西省創(chuàng)投引導基金管理機構(gòu)。

模式二：政府成立或授權(quán)其他機構(gòu)作為基金管理機構(gòu)，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)作為基金聯(lián)合管理人，提供專業(yè)服務(wù)。如深圳高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所為深圳創(chuàng)投引導基金聯(lián)合管理人。

四、產(chǎn)權(quán)市場在創(chuàng)投基金運作方面的具體服務(wù)

產(chǎn)權(quán)市場的核心機構(gòu)可以在以下幾個方面發(fā)揮基金管理機構(gòu)或基金聯(lián)合管理人的作用，提供基金管理的專業(yè)化服務(wù)。

（一）投資前項目的公開征集和盡職調(diào)查

公開征集：產(chǎn)權(quán)市場在公開征集項目方面具有明顯優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)基金和項目低成本、高效率的對接。

盡職調(diào)查：依托優(yōu)秀服務(wù)會員優(yōu)勢，組織研究制定科學有效、針對性強的盡職調(diào)查報告模版，確保盡職調(diào)查報告質(zhì)量；組織會計、審計、評估、法律等專業(yè)服務(wù)會員，配合開展盡職調(diào)查工作等。

（二）投資過程中的風險控制

通過股權(quán)托管平臺的投資咨詢功能和股權(quán)登記托管功能，可以有效控制引導基金投資過程中的風險。例如通過在參股協(xié)議中如設(shè)置優(yōu)先分配權(quán)、優(yōu)先清償權(quán)等控制投資風險；通過股權(quán)托管監(jiān)管融資擔保方式和跟進投資方式所支持創(chuàng)投企業(yè)的資金使用，控制投資風險等。

（三）投資后的股權(quán)管理和監(jiān)督

1．通過企業(yè)股權(quán)登記托管，實現(xiàn)基金動態(tài)監(jiān)管措施。例如提供投資企業(yè)股權(quán)價值分析報告、投資企業(yè)重大事項報告、投資企業(yè)三會決議情況、投資企業(yè)高管和核心技術(shù)人員的人事變動情況等。

2．幫助企業(yè)通過托管平臺，拓寬融資渠道，增強政策性基金的帶動效應(yīng)。例如為投資企業(yè)提供經(jīng)營管理幫助，如決策咨詢、融資安排；為投資企業(yè)開展私募股權(quán)融資、招商引資；推動投資企業(yè)在各級資本市場實現(xiàn)融資上市。

（四）便利的股權(quán)退出渠道

當創(chuàng)業(yè)投資基金期限屆滿，或出現(xiàn)其他需要基金退出的情況時，產(chǎn)權(quán)市場可以依托自身市場功能和信息平臺以及專業(yè)化的服務(wù)，為股權(quán)的退出提供MBO、產(chǎn)權(quán)市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市等多種退出方式及渠道。