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        全球經(jīng)濟增長“冷熱不均”

        2010-12-24 05:24:36朱士友
        產(chǎn)權(quán)導刊 2010年4期
        關鍵詞:主權(quán)歐洲政策

        ■/朱士友

        連日來,國際市場反映全球經(jīng)濟狀況的各項數(shù)據(jù)密集發(fā)布。其中,發(fā)達經(jīng)濟體仍是業(yè)界關注的焦點:一方面,美國零售、庫存、住宅地產(chǎn)市場、領先指標等方面數(shù)據(jù)總體增長情況好于市場預期,歐洲去年第四季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)總體令市場失望,信心指數(shù)增幅出現(xiàn)回落;另一方面,美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的舉動在市場意料之外,并且進一步從量化寬松的政策中退出的姿態(tài)愈加明顯。相比之下,歐洲、日本等市場的政策變化指標仍然滯后。尤其是全球市場對于歐元區(qū)部分國家主權(quán)信用事件顯現(xiàn)擔憂,且這一問題目前并沒有解決的跡象。與此同時,在全球金融市場上,美元指數(shù)的價格波動已經(jīng)處于高度敏感期。表面上看,促使美元走強的因子都持續(xù)存在,但上半年美元指數(shù)仍存在短暫回調(diào)的可能。中國經(jīng)濟在成為世界經(jīng)濟的重要組成部分的同時,中國的經(jīng)濟增長也受到世界經(jīng)濟增長的制約。

        美國經(jīng)濟頻現(xiàn)向好跡象

        在全球超過450個經(jīng)濟體數(shù)據(jù)中,最值得關注的焦點依然是發(fā)達經(jīng)濟體。美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體令市場對經(jīng)濟增長信心加強。今年1月份美國零售銷售數(shù)據(jù)傳遞出私人消費可持續(xù)性的積極信號。

        危機以來市場對于美國經(jīng)濟恢復的信心始終不堅定,重要原因之一就在于市場懷疑剔除了政府各種臨時性刺激政策之后,私人部門的需求是否能夠持續(xù)性恢復增長,1月的美國零售數(shù)據(jù)報告無疑增加了市場的信心。

        其一,零售銷售的基礎具有可持續(xù)性,勞動力市場正在恢復。今年1月的零售環(huán)比增長速度好于市場預期,目前沒有明顯信號顯示恢復趨勢受阻。去年12月的修正值也顯示前期的零售額環(huán)比降幅低于此前的公布值。其二,零售結(jié)構(gòu)獲得改善,汽車消費、節(jié)日消費等刺激性因素逐漸消失,日常私人消費需求出現(xiàn)改善。1月的零售額環(huán)比增長0.6%。從趨勢上看,零售銷售的3個月移動平均增速同比增長9.7%,而去年同期則為-15.8%。剔除汽車銷售外,趨勢同比增長為10.1%,去年同期則為-17.9%。其三,在核心CPI環(huán)比下降的環(huán)境中,零售銷售額環(huán)比增速在一定程度上低估了終端消費“量”的增長。從零售銷售的結(jié)構(gòu)看,核心自主消費恢復明顯。

        美聯(lián)儲欲試水退出機制

        從經(jīng)濟危機以來宏觀政策變化的進程來看,美聯(lián)儲的退出機制大致可分為三個階段:第一階段,各項為了應對危機而出臺的寬松計劃逐漸消失,表現(xiàn)為美國已明確各項計劃的過期時間和規(guī)模削減情況;第二階段是各項緊縮政策的實驗階段,表現(xiàn)為明確提出政策退出步驟,但幅度和速度均十分緩和,各項退出計劃分步實施;第三階段,大規(guī)模的政策緊縮集中實施。與第三階段相比,前兩個階段的政策退出與其說是政策緊縮,不如稱為政策正?;?,或去寬松化。

        首先,近期的一系列舉措對經(jīng)濟增長和金融市場恢復沖擊不大。從執(zhí)行效果看,美聯(lián)儲2月宣布提高貼現(xiàn)率是寬松政策正常化的措施,盡管美聯(lián)儲例會紀要中已涉及賣出機構(gòu)債等危機時期聯(lián)儲增加的非常規(guī)資產(chǎn),但短期內(nèi)實施的概率仍然較小。本次危機,美聯(lián)儲貼現(xiàn)率和基準利率之間的利差明顯縮小,2月19日起生效的新貼現(xiàn)率再次將利差拉開,與正常狀態(tài)依然有差距。在消費價格溫和增長的前提下,美聯(lián)儲在近期提高基準利率的概率仍然不大。美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的經(jīng)濟意義在于,一是鼓勵恢復銀行間業(yè)務,二是逐步恢復政策正?;?/p>

        其次,政策變化向市場傳遞的調(diào)整信號進一步明顯。最值得關注的是市場開始涉及有關提高關鍵利率工具和大規(guī)模公開市場操作的話題。近期的美聯(lián)儲政策變化無疑是向緊縮方向進一步靠攏。對市場預期的影響體現(xiàn)在兩個方面:一是市場對政策變化的預期,二是市場對增長的預期。目前美國資本市場對于政策變化的反應并未出現(xiàn)強烈波動,顯示市場對政策轉(zhuǎn)變的預期并未由于貼現(xiàn)率的首次上升而出現(xiàn)實質(zhì)性、大規(guī)模的政策緊縮提前到來的判斷。相反,市場對于美國經(jīng)濟增長的信心由于數(shù)據(jù)的鼓勵而繼續(xù)增加,并未由于政策超預期調(diào)整而出現(xiàn)對增長前景的擔憂。

        主權(quán)信用危機攪亂歐元

        值得關注的是,在美國經(jīng)濟出現(xiàn)向好指標的同時,歐洲去年第四季度經(jīng)濟增長不復去年二、三季度之勇,各主要國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令市場失望。歐洲經(jīng)濟由于缺乏內(nèi)生性增長動力,出口拉動似乎成為支撐2010年經(jīng)濟恢復的最關鍵因素,這使得歐洲經(jīng)濟恢復在很大程度上具有被動性。投資者信心回落的情況在歐洲主要國家中表現(xiàn)明顯。德國、法國的經(jīng)濟前景擴散指數(shù)均呈現(xiàn)環(huán)比增幅下降的情況。這與區(qū)域內(nèi)近期發(fā)生的主權(quán)信用問題、經(jīng)濟增速減慢等不利因素相關。亦或說,歐洲主權(quán)信用問題近期的進展令全球市場出現(xiàn)失望情緒。在2月初歐盟會議上的口頭表態(tài)后,歐洲區(qū)域內(nèi)對如何援助希臘并未出臺具體、正式的措施。市場此前普遍預期歐盟內(nèi)部的援助具體措施將在2月出臺,但16日的歐盟財長會議也僅僅提出,給希臘1個月的時間完善國內(nèi)政策調(diào)整,3月16日才正式商議救助方式,這無疑令市場失望。

        希臘等出現(xiàn)主權(quán)信用問題的歐盟國家在去年四季度依然未能實現(xiàn)正增長,對其政策調(diào)整和償債能力又是不利因素。歐洲區(qū)域內(nèi)的主權(quán)信用救援國和被援國國內(nèi)壓力持續(xù)。以德國為代表的救援國國內(nèi)反對救援的呼聲很高,歐洲區(qū)域內(nèi)部關于救援的分歧一直存在。截止目前,歐洲一直較抗拒IMF等國際組織的領導式介入,使得主權(quán)信用問題的國際干預無法有效參與。以希臘為代表的主權(quán)債務問題國,由于要履行嚴格的被救援條件,如減少財政開支,增加稅收等,國內(nèi)民生壓力近期恐將加重。

        從總體上看,歐盟的口頭干預對市場信心的恢復仍然十分強有力,但救援措施未能正式出臺,則是市場信心未能恢復正常狀態(tài)的關鍵原因。

        美元中期走強因素不減

        目前,國際金融市場美元中期走強的決定因素仍然存在,但不排除短期內(nèi)存在窄幅回調(diào)的可能。從匯率市場的表現(xiàn)看,美元匯率在今年1、2月份的走勢強勁。支撐強勢美元的所有因素似乎都繼續(xù)存在,并且力量越來越大。

        從中期的時間期限看,隨著全球經(jīng)濟的恢復,政策調(diào)整的變化將是匯率市場最為關注的變量,但美元走強的根基持續(xù)存在。從短期看,在所有因素都指向美元走強(經(jīng)濟數(shù)據(jù)、相對增長優(yōu)勢、發(fā)達經(jīng)濟與新興市場的政策調(diào)整、歐洲主權(quán)信用問題的解決方案進展緩慢等)的情況下,歐元兌美元的雙邊匯率仍然未能突破關鍵的交易支撐點位,似乎說明市場交易情緒的變化。目前美元/歐元等雙邊匯率已經(jīng)處于市場價格波動的敏感時期。

        從匯率模型的角度看,美元指數(shù)自去年11月上升以來的動力主要來自于:一是歐美間相對經(jīng)濟增長優(yōu)勢差距明顯增大(美國出現(xiàn)就業(yè)真實復蘇,而歐洲復蘇幅度相對弱),這導致市場對美國的信心增長;二是由于全球經(jīng)濟增長的超預期,市場對政策退出的預期明顯增長,美元由于加息預期上升而出現(xiàn)價格上漲;三是今年1月以來的交易不確定性不減反增:以希臘為代表的主權(quán)信用問題非但沒有平息,反而出現(xiàn)升級跡象;以中國為代表的新興市場則出現(xiàn)政策調(diào)控的超預期變化,市場開始懷疑一些復蘇引擎國經(jīng)濟增長似乎有放慢的跡象。投資者對世界經(jīng)濟不確定性采取回避策略,國際金融市場新一輪主題性避險出現(xiàn),這種避險情緒支撐了美元走強。

        總結(jié)以上三個推動力可以發(fā)現(xiàn)未來國際金融市場將受制于以下一些情況:美元相對增長優(yōu)勢將持續(xù)存在,但差距可能會減少;美國經(jīng)濟增長會持續(xù),但季環(huán)比的幅度可能有所回落;歐洲在經(jīng)歷了較長時間的貨幣貶值后,貿(mào)易可能會出現(xiàn)明顯的復蘇;政策退出穩(wěn)步進行,加息預期可能在未來三個月內(nèi)變數(shù)不大;主權(quán)信用可能會出現(xiàn)風波未完但趨勢利好的局面;而最大的不確定性在于以中國為代表的新興市場宏觀調(diào)控的具體情況。在經(jīng)歷了上半年的沖高回調(diào)后,如果加息和政策調(diào)整的預期越演越烈,美元指數(shù)將在下半年重回上升之路。

        中國經(jīng)濟風險機遇并存

        來自國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)稱,去年我國是全球經(jīng)濟增長的“狀元”。去年中國經(jīng)濟增長8.7%,超過印度5.6%的增長速度,同期世界經(jīng)濟下降0.8%,美國下降2.5%,歐元區(qū)下降3.9%,日本下降5.3%,俄羅斯下降9%,中國在世界主要國家中經(jīng)濟增長最快、成績最好。預計今年經(jīng)濟增速將超過去年,達到9.6%左右。與此同時,中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量有所提高。

        經(jīng)濟增長的目的是消費,消費占總量GDP比重是衡量經(jīng)濟增長質(zhì)量的關鍵指標。2009年中國全年社會消費品零售總額125343億元,占按支出法計算總量GDP363523億元的34.4%。與此同時,城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入18858元,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元,比上年增長8.8%,扣除價格因素實際增長9.8%,高于經(jīng)濟增長8.7%的水平。

        中國經(jīng)濟在成為世界經(jīng)濟的重要組成部分的同時,中國的經(jīng)濟增長也受到世界經(jīng)濟增長的制約。截至2010年2月,全球各國負債總額突破36萬億美元,超過全球GDP總量的一半,主權(quán)債務處于風險高危期。2010年世界經(jīng)濟盡管已經(jīng)進入周期復蘇軌道,但大病初愈,增長乏力,只會保持3%左右的中低速增長。在此背景下,預計中國經(jīng)濟要實現(xiàn)兩位數(shù)增長具有一定難度。同時,由于世界市場需求有限,國內(nèi)市場供給過剩,價格大幅度上漲可能性不大,預測全年CPI將保持3%左右的溫和水平。

        同時,國際貿(mào)易摩擦的風險有加劇之勢。在去年金融經(jīng)濟危機背景下,各國需求普遍減弱,全球市場普遍萎縮,我國出口增長不斷下滑,各國的反傾銷措施限制產(chǎn)生的“壁球效應”導致國際貿(mào)易摩擦增加。2009年共有19個國家(地區(qū))對中國發(fā)起102起貿(mào)易救濟調(diào)查,涉案總額約有116.8億美元。在此情況下,中國被迫卷入國際貿(mào)易戰(zhàn),要充分預計這種情況給我國出口增長帶來的不確定性。

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