■/陳支農(nóng)

希臘債務(wù)危機(jī)因卷入華爾街而再次升級(jí)。高盛等主要投行因涉嫌幫助希臘政府設(shè)計(jì)掉期工具以隱瞞資產(chǎn)負(fù)債表真實(shí)數(shù)字，再次成為輿論中心。更有輿論驚曝“華爾街投行‘謀殺’歐元”！

對(duì)賭匯率將希臘逼向絕境

負(fù)債3000億美元的希臘，其主要債權(quán)人正是華爾街各大投行。有消息稱，2001年，希臘加入歐元區(qū)時(shí)，高盛曾幫助希臘秘密借款以粉飾其高額負(fù)債以及赤字。該交易對(duì)當(dāng)時(shí)的希臘政府來(lái)說(shuō)可謂“雪中送炭”，因?yàn)檫@類交易不為公眾熟知，而且被視為外匯交易而非貸款，不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而被公眾從資產(chǎn)負(fù)債表中忽略。直到希臘政府日前公布該國(guó)預(yù)算赤字占GDP的比例達(dá)12.7%，遠(yuǎn)超歐盟要求的3%上限標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)希臘籌資彌補(bǔ)預(yù)算赤字及其償債能力的擔(dān)憂才猛然敲醒全球金融市場(chǎng)。據(jù)稱，期間交易價(jià)值超過(guò)100億歐元的希臘國(guó)債美元、日元計(jì)價(jià)單位被置換為歐元。由于交易采用的是歷史匯率，并沒有準(zhǔn)確反映歐元的市場(chǎng)價(jià)值，高盛事實(shí)上是向希臘預(yù)付了28億歐元的貸款。付息時(shí)間被延續(xù)到2019年，希臘通過(guò)將債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給未來(lái)實(shí)現(xiàn)了2001年1月成功加入歐元區(qū)的夢(mèng)想。

但是，正如投行參與其他無(wú)涉現(xiàn)金的衍生品交易合同一樣，作為掉期對(duì)手的高盛，并不需要面對(duì)匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2005年，高盛通過(guò)信用證成功對(duì)沖了它在這筆交易中的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而開具信用證的正是希臘國(guó)民銀行。2008年，希臘國(guó)民銀行又將這一掉期產(chǎn)品轉(zhuǎn)移給了一家特殊目的公司，財(cái)務(wù)顧問也是高盛。

看似在協(xié)助希臘解決債務(wù)困難，實(shí)則步步緊逼其走上最終的壞賬絕境。其間，高盛針對(duì)希臘國(guó)債的連續(xù)幾筆交易大賺傭金，光是起初的掉期交易，高盛已從希臘政府拿到了3億美元的費(fèi)用。而歐盟金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此表示一無(wú)所知。

本次歐盟財(cái)長(zhǎng)月度例會(huì)因此要求希臘政府就其涉嫌與高盛等華爾街投行串通、掩蓋高額財(cái)政赤字的做法做出解釋。該會(huì)議稱，華爾街通過(guò)此類交易幫助歐洲一些國(guó)家政府隱瞞債務(wù)，進(jìn)一步加劇了希臘等國(guó)的債務(wù)危機(jī)以及歐元危機(jī)。

歐洲債務(wù)危機(jī)前景堪憂

以去年12月希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭遇三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)為標(biāo)志，歐元區(qū)長(zhǎng)期存在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政狀況不平衡等問題通過(guò)債務(wù)危機(jī)這種極端形式完全暴露在世人面前。到目前為止，除希臘外，西班牙、葡萄牙、意大利及愛爾蘭四國(guó)財(cái)政赤字均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歐元區(qū)規(guī)定的財(cái)赤在GDP中占比不超過(guò)3%的水平，并因此被戲稱為身陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國(guó)（PIGS）”。

事實(shí)上外匯掉期交易的實(shí)質(zhì)，是對(duì)賭未來(lái)兩種貨幣之間的匯率波動(dòng)情況。由于這類衍生工具一般都沒有公開文件或者信息披露，因此難以量化其規(guī)模。如果說(shuō)此前的希臘問題因其經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小而尚未觸碰許多投資者的心理警戒線，此刻危機(jī)向更大經(jīng)濟(jì)體的蔓延則讓更多人感到坐立不安，希臘危機(jī)可能會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。

希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)初期，歐元區(qū)受損面積僅為其經(jīng)濟(jì)總量的2.5%，而當(dāng)這一陣營(yíng)壯大到“歐豬五國(guó)”之后，相當(dāng)于30%的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)身陷債務(wù)泥淖。它使歐洲財(cái)赤危機(jī)的潛在威脅蔓延至全球：華爾街各大銀行是負(fù)債3000億美元的希臘主要債權(quán)人。盡管華爾街在幫助歐洲國(guó)家隱瞞債務(wù)的過(guò)程中獲利頗豐，但如果希臘等政府出現(xiàn)違約，華爾街投行將損失慘重，從而可能引起新一輪的全球金融風(fēng)暴。

自救或他救如霧里看花

連日來(lái)，迷霧籠罩著歐洲：對(duì)深陷赤字困境的希臘，歐盟的態(tài)度頗有些曖昧，它雖然表示將全力維持歐盟穩(wěn)定，卻始終未能提出具體的救助方案；而希臘政府目前缺乏一套實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字目標(biāo)的可行方案，為本輪主權(quán)信用危機(jī)又是否會(huì)進(jìn)一步加深或擴(kuò)大打上了一個(gè)巨大的問號(hào)。一方面，希臘等國(guó)在復(fù)雜金融交易掩蓋下的真實(shí)財(cái)政赤字水平成為投資者新的擔(dān)憂。另一方面，華爾街搖身一變，再度成為希臘等國(guó)債務(wù)危機(jī)與歐元危機(jī)的“出演嘉賓”。

到目前為止，看得見的危機(jī)出路仍然沒有突破“自救”界限，而希臘等國(guó)削減財(cái)赤的計(jì)劃因其險(xiǎn)峻而始終無(wú)法得到投資者認(rèn)同。絕大多數(shù)分析人士認(rèn)為，歐元區(qū)、歐盟乃至國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等最終可能仍然會(huì)伸出援手，因?yàn)闆]有人愿意看到雷曼兄弟的悲劇重新上演。

從歐元區(qū)德、法等核心國(guó)家的角度來(lái)看，如果不出手援助，只有兩個(gè)結(jié)果。第一個(gè)結(jié)果是“自救”成功，但毫無(wú)疑問希臘等國(guó)大力收縮財(cái)政的努力對(duì)于整個(gè)歐元區(qū)來(lái)說(shuō)都將是一個(gè)痛苦的過(guò)程。特別是高度依賴出口的德國(guó)，在美國(guó)需求遲遲不見復(fù)蘇的情況下，如果區(qū)內(nèi)需求再遭打壓，勢(shì)必會(huì)對(duì)其本已艱難的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成巨大打擊。第二個(gè)結(jié)果是“自救”失敗，希臘政府迫于國(guó)內(nèi)壓力無(wú)法完成財(cái)赤削減目標(biāo)，甚至可能通過(guò)公投退出歐元區(qū)，這對(duì)于整個(gè)歐盟一體化的進(jìn)程來(lái)說(shuō)將是巨大的倒退。因此，當(dāng)整體形勢(shì)惡化到一定程度時(shí)，歐元區(qū)乃至歐盟將會(huì)伸出援手，避免危機(jī)威脅到歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟的存在。不過(guò)，德、法乃至歐元區(qū)和歐盟可能還要觀望一段時(shí)間，因?yàn)橐坏?duì)希臘施以援手，則難免也要為另外“歐豬四國(guó)”的債務(wù)問題埋單。

盡管歐盟沒有明確提出幫助希臘渡過(guò)難關(guān)的具體方案，但是卻很明確地反對(duì)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）插手援助希臘的事務(wù)。歐洲央行執(zhí)委會(huì)委員斯麥吉表示，為了確保歐元的地位，希臘赤字危機(jī)應(yīng)該由歐盟而非IMF著手解決。他表示，希臘的赤字問題暴露出歐盟沒能有效地對(duì)其成員國(guó)進(jìn)行監(jiān)管，因此本次危機(jī)將為解決這一問題提供契機(jī)。

然而，希臘總理帕潘德里歐表示，希臘政府并非尋求資金救助，而僅僅希望以例行條款從歐盟其他成員國(guó)那里得到貸款。我們需要時(shí)間來(lái)實(shí)施削減赤字的計(jì)劃，這將讓我們獲得信譽(yù)并能夠以正常條件借到資金。

悲觀情緒是歐元的真正“殺手”

說(shuō)“華爾街投行‘謀殺’歐元”未免有些牽強(qiáng)，但歐洲市場(chǎng)的悲觀情緒對(duì)歐元卻有著巨大的殺傷力。進(jìn)入今年以來(lái)，伴隨危機(jī)的蔓延，去年后三個(gè)季度始終走勢(shì)強(qiáng)于美元的歐元終于告別堅(jiān)挺。兩個(gè)月不到的時(shí)間里，歐元對(duì)所有主要貨幣全線下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)10%。其中2月19日對(duì)美元更是驚天跳水，創(chuàng)下1歐元兌1.3444美元的9個(gè)月低點(diǎn)。全球各主要外匯交易機(jī)構(gòu)正以空前的悲觀情緒看跌歐元。

外匯市場(chǎng)彌漫悲觀情緒主要有三方面原因。首先，本次債務(wù)危機(jī)暴露出貨幣一體化模式的固有頑疾，即處于同一經(jīng)濟(jì)體中的核心國(guó)家與外圍國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，卻需要統(tǒng)一的貨幣政策。這樣，后者就無(wú)法通過(guò)貨幣貶值來(lái)提振經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，財(cái)政政策又需受區(qū)內(nèi)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》限制。在這種情況下，當(dāng)外圍與核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不一致時(shí)，統(tǒng)一的貨幣政策就需要以犧牲外圍經(jīng)濟(jì)體為代價(jià)。當(dāng)歐元區(qū)應(yīng)對(duì)不對(duì)稱沖擊能力遭到質(zhì)疑時(shí)，投資者本能的反應(yīng)當(dāng)然就是看跌歐元。

其次，要彌補(bǔ)赤字，未來(lái)歐洲各國(guó)勢(shì)必會(huì)通過(guò)發(fā)債來(lái)度過(guò)危機(jī)，從而推高債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在此背景下，歐央行在加息問題上難免投鼠忌器，擔(dān)心加息會(huì)進(jìn)一步推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而推高發(fā)債成本。另外，由于歐元區(qū)內(nèi)許多國(guó)家將收緊財(cái)政政策，將帶來(lái)未來(lái)幾個(gè)月的通縮壓力，使得歐央行至少在第四季度以前不會(huì)加息。

最后，歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，無(wú)力支撐歐元。據(jù)歐元區(qū)2月12日公布的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)去年第四季度增長(zhǎng)0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度則勁升5.7%。此外，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬近期拋出欲以出口提振經(jīng)濟(jì)的策略，這對(duì)于歐元區(qū)第一大國(guó)德國(guó)來(lái)說(shuō)也是不利消息。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力成為歐元走低預(yù)期的又一個(gè)關(guān)鍵要素。

國(guó)際投資大鱷索羅斯日前撰文指出，臨時(shí)性的協(xié)助應(yīng)該足以援救希臘，但歐洲所面臨的更大問題，將使歐元的未來(lái)存在疑問。市場(chǎng)上衍生金融商品交易商也表示，即使歐盟紓困希臘，已挫到9個(gè)月低谷的歐元跌勢(shì)也不會(huì)就此打住。分析師甚至預(yù)測(cè)，歐元可能跌到和美元平價(jià)的水準(zhǔn)。歐盟若未采取必要措施拯救希臘脫困，歐元?jiǎng)荼赝呓?。但沒有政治上的協(xié)力合作，救援措施卻很難奏效，即使短期內(nèi)有用，同樣暗潮洶涌的西班牙、意大利、葡萄牙與愛爾蘭等會(huì)員國(guó)，預(yù)算赤字一個(gè)比一個(gè)嚴(yán)重，合計(jì)起來(lái)遠(yuǎn)不是歐元區(qū)所能支應(yīng)。因此，歐盟所需要的是更深入的監(jiān)督，以及為有條件援助做出制度性安排。此次危機(jī)正擊中了歐盟結(jié)構(gòu)性缺陷的軟肋。當(dāng)金融體系瀕臨崩潰時(shí)，央行可以提供流動(dòng)資金，但償付能力的問題卻只有財(cái)政部才能解決。歐洲各國(guó)政府當(dāng)年創(chuàng)立歐盟時(shí)，只想要貨幣同盟，卻不愿把課稅的權(quán)力交給共同的政體，這種先天的缺陷也讓目前的希臘債務(wù)危機(jī)幾近無(wú)解。

希臘政府的債務(wù)危機(jī)值得中國(guó)的關(guān)注和警示。面對(duì)外匯市場(chǎng)的風(fēng)云變幻以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不明走勢(shì)，中國(guó)在外匯資產(chǎn)配置乃至出口貿(mào)易方面都將面臨挑戰(zhàn)。歐元走低對(duì)于正在積極尋求外匯儲(chǔ)備多元化的中國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大壞消息。歐元資產(chǎn)一向被認(rèn)為是美元資產(chǎn)以外風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的外匯儲(chǔ)備品種，如今歐元形勢(shì)急速惡化，而石油、黃金又存在種種不確定性，中國(guó)必須慎重考慮何時(shí)乃至如何推進(jìn)外儲(chǔ)多元化的進(jìn)程。

此外，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)在打壓歐元的同時(shí)，也不可避免地阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在奧巴馬打出“出口牌”的同時(shí)，國(guó)際貿(mào)易的爭(zhēng)奪毫無(wú)疑問將更加激烈，貿(mào)易摩擦不可避免。在這種情形下，中國(guó)需要做好心理準(zhǔn)備，更要下真功夫進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，盡最大努力降低外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。