陳宜飚

人民銀行在1月12日出人意料地宣布，將調(diào)高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至16％，并于1月18日正式實(shí)施。這是央行近19個(gè)月來首次提出提高存款準(zhǔn)備金率，這同時(shí)也意味著中國正式退出自金融海嘯暴發(fā)以來的極度寬松的貨幣政策——盡管央行方面及一些中國官方學(xué)者事后不斷強(qiáng)調(diào)說，提升存款準(zhǔn)備金并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，但敏感的市場其實(shí)已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)。

中國人民銀行的政策全文不足百字，但震撼力巨大，在全球股市都產(chǎn)生了一定影響。歐美股市及商品期貨當(dāng)天早段應(yīng)聲下跌，次日恒生指數(shù)更是跳空重挫，下跌了近600點(diǎn)，隨后香港市場連續(xù)跌三天，而且成交放量，讓不少投資者聞風(fēng)喪膽。

央行釋放什么信號?

存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)何以有如此大的威力?大家知道，像銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)不能將客戶的存款全部貸出去，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常會(huì)要求銀行將存款的一部分上繳，存放在中央銀行(即中國人民銀行)，這部分存款叫做存款準(zhǔn)備金；而存款準(zhǔn)備金占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例即是存款準(zhǔn)備金率。舉個(gè)例子來說，如果存款準(zhǔn)備金率為10％，就意味著某家銀行每吸收100萬元存款，就要向央行上繳10萬元的存款準(zhǔn)備金，其實(shí)際可用于發(fā)放貸款的資金只有90萬元。存款準(zhǔn)備金是央行控制銀行信貸資金的一個(gè)重要籌碼，其比率的提升，意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望銀行們更謹(jǐn)慎進(jìn)行放貸。

據(jù)人民銀行于1月15日下午四時(shí)公布的數(shù)據(jù)，截止2Q09年12月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為59.77萬億元，0.5％的存款準(zhǔn)備金率變更相當(dāng)于從銀行體系中多擠出了近3000億元人民幣的可貸資金。按中國去年全年的貸款新增額9.59萬億元來看，這個(gè)數(shù)字似乎不大，但如果考慮到乘數(shù)效應(yīng)，3000億的凍結(jié)資金對信貸市場的影響則并非小數(shù)字。

更重要的是，通過提升存款準(zhǔn)備金，央行向外界明確釋放了預(yù)備進(jìn)行“緊縮”信貸的信號。在全球央行的寬松貨幣政策環(huán)境之下，中國去年不斷為市場注入流入性，已經(jīng)造成信貸不斷井噴，CPI也出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，令市場對貨幣政策的微調(diào)已有普遍明確預(yù)期。主流觀點(diǎn)均認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整今年勢在必行。

只不過大部分機(jī)構(gòu)將微調(diào)的時(shí)點(diǎn)預(yù)測為最早在春節(jié)之后，至少不會(huì)在新年首月就出現(xiàn)。不少經(jīng)濟(jì)分析師迄今仍認(rèn)為，央行的舉措令人意外。

一些海外分析師更把中國央行與美聯(lián)儲作對比，認(rèn)為自格林斯潘掌控以來的美聯(lián)儲一直堅(jiān)定地順市場之勢而為，以便令投資者對美聯(lián)儲的決定早有預(yù)期。如果依此標(biāo)準(zhǔn)，中國央行的舉措的確不夠清晰明朗。例如，此次提升存款準(zhǔn)備金率的全文不足百字，政策解釋很少；央行除了宣布存款準(zhǔn)備金率提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，還表示為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。這種區(qū)別性地對待金融機(jī)構(gòu)的做法，可能也會(huì)令不少海外分析師準(zhǔn)以判斷央行態(tài)度。

再者，在政策公布之后，中國人民銀行研究局局長張建華16日在清華大學(xué)表示，中國人民銀行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率并非貨幣政策收緊的標(biāo)志，進(jìn)一步給市場造成了一些混亂的解讀。

投資盛宴是否終結(jié)?

在筆者看來，央行終結(jié)寬松貨幣環(huán)境早已提上日程，且有先兆。央行在去年末收緊商業(yè)銀行信貸，在年初的央行票據(jù)利率“意外”跳升，此外，政府在一個(gè)月之內(nèi)，接連推出了多項(xiàng)房地產(chǎn)行業(yè)控制措施，這些還不夠明確且強(qiáng)烈嗎?如果考慮到上述措施在連續(xù)推出之后，第一周的新增貸款仍然高達(dá)6000億元，大家就不難理解，央行提升準(zhǔn)備金率并不出人意料。

再說張建華的表態(tài)，他在清華大學(xué)說當(dāng)前政策并非貨幣政策“收緊”的標(biāo)志。收緊和終結(jié)過度寬松的量化貨幣政策雖然給人感覺差不離，但意義相去甚遠(yuǎn)。提升利率才是真正緊縮的重藥，只是從時(shí)間上來看，目前的確還不到用的時(shí)候；但是終結(jié)過度寬松的流動(dòng)性趨勢卻已經(jīng)是板上釘釘。

對于中國的投資者來講，上調(diào)存款準(zhǔn)備金比率肯定是2010年一連串利空消息的開始，但它肯定不是最嚴(yán)重的利空。貨幣當(dāng)局正逐漸轉(zhuǎn)入對寬松貨幣政策的調(diào)整期，預(yù)計(jì)隨后還會(huì)“順應(yīng)”市場預(yù)期，繼續(xù)推出進(jìn)一步抑制通脹的措施。

在危機(jī)陰影并未褪盡的背景下，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)預(yù)示著貨幣當(dāng)局對當(dāng)前流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格泡沫化和通脹預(yù)期迅速變現(xiàn)的嚴(yán)峻局勢的擔(dān)憂；但另一方面，有關(guān)當(dāng)局也不會(huì)在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇的情況下，強(qiáng)行將寬松的貨幣政策扭向緊縮的貨幣政策。作為貨幣調(diào)控的第一步，先行止住市場對流動(dòng)性的預(yù)期，終結(jié)寬松貨幣市場氛圍才是當(dāng)下監(jiān)管部門的真正目的。在當(dāng)前的政策背后，不排除央行為在全年7.5萬億總規(guī)劃下，制定更為詳細(xì)的信貸額度控制而爭取時(shí)間之可能。

可以預(yù)計(jì)的是，寬松貨幣政策如果無法取得成效，或是通脹預(yù)期進(jìn)一步上揚(yáng)，緊縮的貨幣政策將會(huì)加速到來，屆時(shí)將難免會(huì)在短期內(nèi)影響資產(chǎn)的價(jià)格，特別是令房地產(chǎn)市場和股市等受到直接沖擊。

那么投資者的盛宴結(jié)束了嗎?2009年的牛市之后會(huì)是熊市來臨嗎?并非一定如此。因?yàn)檫M(jìn)一步的緊縮政策的出臺，需要有經(jīng)濟(jì)實(shí)體的穩(wěn)定增長和企業(yè)盈利的恢復(fù)性增長作為背書。在中央政府要保持經(jīng)濟(jì)增長的大背景之下，任何的緊縮政策出臺都需要有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長作為主持。

事實(shí)上，隨著中國外貿(mào)行業(yè)的恢復(fù)、順差增長、熱錢潛入和FDI的穩(wěn)定注入，中國股市或是房地產(chǎn)市場并不一定會(huì)出現(xiàn)單邊的下滑趨勢。特別是近期股指期貨的推出，更是將中國股市的單向趨勢擊碎，隨著資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的逐步展開與復(fù)雜化，市場將會(huì)涌現(xiàn)出新的投資機(jī)會(huì)。但就短期來看，房地產(chǎn)市場將不可避免地受到觀望投資氣氛以及銀行信貸收緊的影響，至于個(gè)別房地產(chǎn)上市公司股價(jià)是否會(huì)因此受到拖累，還得看該公司的資金流、負(fù)債以及盈利情況，并不能劃一定價(jià)。

和過去一年市場在過度悲觀之后的大幅回調(diào)不同，經(jīng)過了一年的恢復(fù)性調(diào)整，亞太股市不少股份已經(jīng)回歸金融海嘯之前的平均水平，這意味著今年的投資者可能要更關(guān)注細(xì)節(jié)問題，更關(guān)注公司的盈利水平及期在經(jīng)濟(jì)周期中所處的位置。

在中國的十二生肖中，并沒有“熊年”一說，牛年之后是虎年。虎者山林之王，只是并非人人可以征服它，需要有更專業(yè)的投資實(shí)力，更謹(jǐn)慎行事才行。這是不是也提醒我們，今年的投資要更小心一些呢?