張宏彥

(山西財經(jīng)大學(xué) 財政金融學(xué)院，山西 太原 030006)

近年來，隨著中國金融業(yè)開放的力度加大，“引進(jìn)來”的外資金融機(jī)構(gòu)越來越多，同時中國金融企業(yè)“走出去”的步伐也越來越大，尤其是一些大型的金融企業(yè)已經(jīng)把國際化戰(zhàn)略當(dāng)作成為國際一流金融企業(yè)的必由之路，但面對更為復(fù)雜的世界金融市場，中國金融企業(yè)對外投資經(jīng)驗不足的問題逐漸暴露出來，對外投資的風(fēng)險管理成為國際化戰(zhàn)略中亟待解決的問題。

一、中國金融企業(yè)對外投資情況

中國金融企業(yè)開始加大對外投資的力度，這一點在金融危機(jī)爆發(fā)后尤其明顯。加大對外投資不僅是金融企業(yè)自身的經(jīng)營決策，同時也是經(jīng)濟(jì)全球化與金融國際化共同推動的結(jié)果。

(一)金融國際化促使金融機(jī)構(gòu)加大對外投資力度

首先，從中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢來看，隨著中國對外直接投資的持續(xù)增長，中國資本輸出的領(lǐng)域、規(guī)模和范圍也在不斷地擴(kuò)大，因此，中國的金融機(jī)構(gòu)也必須隨之走向世界，只有這樣，才能支持和服務(wù)于中國企業(yè)在海外的并購及重大的經(jīng)營活動。其次，從中國金融業(yè)的發(fā)展趨勢來看，隨著中國綜合國力的增強(qiáng)，尤其是金融實力的不斷增強(qiáng)，人民幣的國際化也在逐步推進(jìn)，這勢必要求中國金融企業(yè)的國際化步伐也要緊緊跟上，這是中國經(jīng)濟(jì)、金融融入到全球體系的客觀要求。最后，從中國金融企業(yè)自身發(fā)展趨勢看，進(jìn)一步融入國際市場，也是提高國際化水平和國際競爭能力的內(nèi)在需求。因此，不論是從內(nèi)部還是外部環(huán)境來看，要走出國門參與國際競爭，已成為中國金融企業(yè)，尤其是大型金融機(jī)構(gòu)的必然選擇。

金融開放的結(jié)果之一就是國內(nèi)金融市場競爭國際化。隨著中國金融改革地不斷深化，金融開放程度地不斷加大，越來越多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場。他們憑借技術(shù)、管理、綜合經(jīng)營等多方面的優(yōu)勢，已經(jīng)成為中國金融市場上的重要競爭力量，中國的金融機(jī)構(gòu)想具備國際化經(jīng)營管理水平，就不能只在國內(nèi)市場被動地接受挑戰(zhàn)，還需要主動“走出去”，在全球金融市場上參與競爭，提升跨國經(jīng)營的能力，只有在具備了國際競爭力之后，才能成為真正的世界級金融機(jī)構(gòu)。

當(dāng)前的國際金融態(tài)勢也為中國金融企業(yè)提供了一個向外發(fā)展的契機(jī)。由于國際金融危機(jī)的原因，歐美金融機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入去杠桿化的階段，由于現(xiàn)金流等因素的影響，有的已經(jīng)被迫收縮一些贏利的經(jīng)營領(lǐng)域和市場業(yè)務(wù)。而中國的大型金融機(jī)構(gòu)擁有穩(wěn)健的財務(wù)狀況以及日益強(qiáng)大的資本實力，這為走向國際市場奠定了一個堅實的基礎(chǔ)；另外，中國金融企業(yè)普遍存在的流動性過剩問題也確實需要一個新的突破口。以上因素，客觀上為中國金融企業(yè)對外投資、拓展海外市場提供了一定的機(jī)會。

(二)中國金融企業(yè)對外投資的風(fēng)險與收益

隨著越來越多的中國金融企業(yè)加大對外金融投資，其經(jīng)營格局與投資的國際化趨勢已初步顯現(xiàn)。雖然中國金融業(yè)的國際化發(fā)展已成為不可逆的趨勢，但在對外投資過程的初期，由于對國際市場的不熟悉導(dǎo)致中國金融企業(yè)在對外投資過程中承擔(dān)了很大的風(fēng)險，而收益卻不盡人意。先是中國投資公司數(shù)筆對外金融投資造成巨額虧損，之后又傳出國內(nèi)多家大型銀行因美國次貸危機(jī)導(dǎo)致外幣金融資產(chǎn)損失。以跨國并購方式的對外投資為例，官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，從2006～2009年，中國金融企業(yè)進(jìn)行的跨國并購共計11筆，超過10億美元的有5筆，其中金額比較大的有工商銀行對南非標(biāo)準(zhǔn)銀行股份的收購，以及國家開發(fā)銀行入股巴克萊銀行。如果只從短期收益看，目前，中國金融企業(yè)的海外并購大多仍處于虧損狀態(tài)[1]。

中國金融企業(yè)對外投資風(fēng)險來自于多個方面，主要原因有以下三個方面：

第一，信息不對稱和定價問題。這個問題一直是中國金融企業(yè)對外投資中最大的問題，尤其是在海外兼并、收購過程中，這個問題就更加突出。雖然發(fā)達(dá)國家總是宣稱該國信息公布制度很完善，市場透明度很高，但事實上的信息不對稱程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中國金融企業(yè)在進(jìn)行對外投資計劃時的預(yù)期。中國金融企業(yè)很難充分了解國外金融市場的詳細(xì)信息，更難以了解金融投資背后的內(nèi)幕，盡管可以得到詳細(xì)的盡職調(diào)查、審計報告、上市股票指數(shù)等信息，但這些信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)解決不了信息不對稱的實質(zhì)問題。

第二，對外投資中的風(fēng)險管理不足。中國金融企業(yè)普遍缺乏國際大型金融機(jī)構(gòu)管理的經(jīng)驗，除了中國銀行等少數(shù)較早走出國門的銀行外，多數(shù)中國金融企業(yè)對國外的金融市場與金融監(jiān)管是非常陌生的。在不熟悉市場和金融交易規(guī)則的情況下進(jìn)行的對外投資，要面臨更大的風(fēng)險[2]。

第三，政治因素所隱含的交易成本。境外金融市場所在國監(jiān)管當(dāng)局對來自中國金融企業(yè)的嚴(yán)格審查是很難避免的，尤其是某些發(fā)達(dá)國家對中國的國有金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)氐耐顿Y總是持有警惕心。

二、當(dāng)前中國金融企業(yè)對外投資的動機(jī)

既然面臨很大的風(fēng)險，又有多次失敗的投資教訓(xùn)作為前車之鑒，那么當(dāng)前很多中國金融企業(yè)又為什么仍然熱衷于對外投資呢？這就需要分析當(dāng)前中國金融企業(yè)對外投資的動機(jī)。

(一)通過對外投資試水混業(yè)經(jīng)營

中國的金融市場在逐步開放，在這樣的背景下，要保障中國金融企業(yè)的良性發(fā)展，首先要讓所有金融市場競爭主體處在一個公平的競爭機(jī)制下，無論在境內(nèi)市場還是在境外市場，對中外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是一致的。而當(dāng)前的情況卻恰恰相反，無論是在境內(nèi)市場還是境外市場上，中外資金融企業(yè)所享受的待遇有著明顯的不同。尤其是中國加入WTO后，金融市場進(jìn)一步對外開放，面對多元化經(jīng)營的國際金融巨頭，中國金融企業(yè)自身經(jīng)營領(lǐng)域的局限性就成為提升競爭力的極大約束。雖然，中國金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營政策近年來有放松趨勢，但總體原則仍然是分業(yè)經(jīng)營。在這種客觀情況下，中國金融企業(yè)轉(zhuǎn)向在全球金融市場尋求優(yōu)勢互補(bǔ)與合作共贏的機(jī)會就成為必然。

對外投資是中國金融企業(yè)國際化戰(zhàn)略的體現(xiàn)，同時也是開展多元化經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營的途徑之一。雖然中國金融監(jiān)管部門目前實施堅持分業(yè)經(jīng)營的政策，但部分中國金融企業(yè)通過并購和入股混業(yè)經(jīng)營的海外金融企業(yè)，就經(jīng)營實力就可以在允許混業(yè)經(jīng)營的國家得到延伸發(fā)展，在國外開始實質(zhì)性地混業(yè)經(jīng)營。

以混業(yè)經(jīng)營為目的的對外金融投資主要有兩種方式：第一種是通過入股境外金融企業(yè)而達(dá)到分享混業(yè)經(jīng)營利潤的目標(biāo)，第二種是依托海外分支機(jī)構(gòu)來進(jìn)行海外并購。前者最典型例子的是中國工商銀行入股南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，這一舉措堪稱中非大陸兩大金融企業(yè)的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”。2007年，在工行收購之前，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行就已經(jīng)在38個國家擁有數(shù)百家各類金融機(jī)構(gòu)，這意味著該行在全球?qū)崿F(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化，在該行的各項業(yè)務(wù)中，企業(yè)和個人銀行業(yè)務(wù)占到45%，公司和投資銀行業(yè)務(wù)占到47%，另外，資產(chǎn)管理和人壽管理占到8%。這些業(yè)務(wù)在各自的細(xì)分市場上業(yè)務(wù)占比都保持在20%以上。其中，資產(chǎn)管理和人壽保險領(lǐng)域更是成為該行新的業(yè)務(wù)增長點，年增長率高達(dá)50%。2008年，中國工商銀行完成了對標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)的收購和交割，成為該行最大的股東，兩家銀行簽署了相關(guān)業(yè)務(wù)合作協(xié)議，在公司業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、全球金融市場、投資基金等領(lǐng)域開展全面戰(zhàn)略合作[3]。第二種方式的益處顯而以見，通過海外機(jī)構(gòu)延伸自身的經(jīng)營領(lǐng)域，熟悉當(dāng)?shù)氐恼?、?jīng)濟(jì)環(huán)境，為后續(xù)投資、并購等行為作鋪墊。以交通銀行為例，該銀行的海外拓展戰(zhàn)略是通過增設(shè)海外分支機(jī)構(gòu)，進(jìn)行海外并購，以及加大與戰(zhàn)略投資者——匯豐銀行的合作等方式進(jìn)行對外投資，積極探索符合該行的國際化發(fā)展道路。

(二)金融危機(jī)后“抄底海外”的投機(jī)動機(jī)

2008年以來，歐洲及美國多家知名金融機(jī)構(gòu)遭受重創(chuàng)，美國次貸危機(jī)演變成一場席卷全球的金融危機(jī)。來勢洶涌的“金融海嘯”使國際金融市場處于低潮，此時，國內(nèi)部分金融業(yè)人士提出了“海外抄底”這樣的口號。在對投資前景過于樂觀的判斷下，中國的一部分金融機(jī)構(gòu)在對金融危機(jī)的“底”判斷不清的情況下，追加了對外投資。事實上，直到現(xiàn)在金融危機(jī)仍然沒有結(jié)束，反而暴露出更多的問題，而某些中國金融企業(yè)冒然在西方國家金融市場“抄底”確有“投資沖動”的嫌疑。雖然有的金融企業(yè)宣稱，對外投資是為了長期發(fā)展鋪路，不要著眼于短期的盈虧，但不管從哪個角度看，“抄底”都是一種短期投機(jī)術(shù)語，以“抄底”的心態(tài)去進(jìn)行長期投資是不適宜的。

對于中國金融企業(yè)來講，對外投資是一把“雙刃劍”，處理得好，就可以利用國際化及多元化途徑，發(fā)展利潤新增長點，同時分散經(jīng)營風(fēng)險；處理得不好，中國金融企業(yè)將必然面臨金融風(fēng)險的擴(kuò)大，最終成為金融危機(jī)中新的犧牲品。

三、中國金融企業(yè)對外投資的風(fēng)險防范

(一)經(jīng)營管理國際化

對外投資不僅使金融企業(yè)面臨跨國經(jīng)營的問題，還可能帶來跨業(yè)經(jīng)營的問題。中國金融企業(yè)的管理者們不僅要看到對外投資帶來了業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展和客戶資源的增加，同時也要看到對外投資給企業(yè)的管理帶來了極大的挑戰(zhàn)。中國的金融企業(yè)要成為國際投資者，就要按照國際規(guī)則進(jìn)行投資和管理。中國金融企業(yè)國際化的發(fā)展模式，正由新設(shè)境外機(jī)構(gòu)為主的階段，轉(zhuǎn)變到兼并收購和新設(shè)機(jī)構(gòu)并舉的階段，對外投資的力度在不斷地加大。面對比本國更加復(fù)雜的國外政治、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境，金融企業(yè)需要進(jìn)行管理模式方面的變革，要建立科學(xué)、高效的跨國管理機(jī)制，在硬件方面，要發(fā)展全球統(tǒng)一的技術(shù)平臺；在軟件方面，要打造一支經(jīng)得起考驗的國際化人才團(tuán)隊。而我國的金融業(yè)仍然處在跨國投資的初級階段，在海外投資方面經(jīng)營管理方面還需要進(jìn)一步地摸索和實踐。

(二)對外投資應(yīng)關(guān)注新興市場

過去中國金融企業(yè)對外投資多把目光投向了西方發(fā)達(dá)國家的金融市場，很少關(guān)注新興市場，這就造成了對外投資在地域上的集中，自然也就導(dǎo)致了風(fēng)險的集中[4]。而西方發(fā)達(dá)國家的金融市場相關(guān)度很高，市場共性也很強(qiáng)，在這些國家的金融市場投資，所面臨風(fēng)險的相關(guān)度也很高。也正因此，美國的次貸危機(jī)才會迅速演變成一場世界金融危機(jī)。奉行投資分散化原則，就要求中國金融企業(yè)在今后的對外投資中應(yīng)更多關(guān)注新興市場[5]。

事實上，新興市場國家的發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)得到了國際金融巨頭極大關(guān)注。2009年匯豐銀行發(fā)布的新興市場透視報告中指出，2010年新興市場的GDP增幅將達(dá)到6.2%，而發(fā)達(dá)國家僅為1.9%[6]。英國《金融時報》也報道說，投資者正從發(fā)達(dá)國家的金融市場轉(zhuǎn)向新興市場，美國的投資者去年對新興市場基金投入了400億美元，這是一個創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字，幾乎是前一年的兩倍；在此同時，他們從美國、歐洲及日本的基金中凈撤走570億美元。國際金融市場上的機(jī)構(gòu)投資者們認(rèn)為，國際投資流入新興市場國家證明：發(fā)達(dá)市場國家因受金融危機(jī)嚴(yán)重打擊，已經(jīng)開始逐漸失去了投資者的信任，投資者會將目光轉(zhuǎn)向新興市場國家去尋找機(jī)會是必然的。當(dāng)然，這并不意味著人們認(rèn)定新興市場國家投資更加安全，實際上投資的風(fēng)險總是存在的，但目前發(fā)達(dá)市場國家的投資風(fēng)險還在擴(kuò)大[7]，在這種情況下，到新興市場去尋找風(fēng)險相對小、收益相對高的投資項目是一種理性的選擇，畢竟發(fā)達(dá)國家的債務(wù)比率高居不下是一個不爭的事實。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前新興市場經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)占GDP的比例低于40%，而西方許多國家的這一比例超過100%，債務(wù)最為沉重的日本該比例甚至高達(dá)到197%[8]。

除了債務(wù)率低之外，新興市場經(jīng)濟(jì)體還擁有較好的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢，有些國家較高的利率可以為投資者帶來更高的回報。例如，金磚四國中的巴西和俄羅斯兩國的基準(zhǔn)利率都在7%以上。所以，金融危機(jī)后國際資金流向新興市場國家將會是一個長期趨勢。通過以上分析，我們可以得出這樣的結(jié)論：中國金融企業(yè)在今后對外投資的資產(chǎn)配置中應(yīng)把新興市場視為重要的投資領(lǐng)域。

(三)合理運用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險防范

在中國金融企業(yè)對外投資中，價格波動風(fēng)險和匯率風(fēng)險是兩大必須重視的風(fēng)險，合理運用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避十分重要，例如套期保值工具和匯率風(fēng)險防范工具。資產(chǎn)價格的劇烈波動，對于短期投資者風(fēng)險更大，而套期保值工具的作用就是防范資產(chǎn)價格的劇烈波動帶來的風(fēng)險，金融企業(yè)在購買境外金融資產(chǎn)后，如果預(yù)期未來有較大的價格波動，可以運用套期保值的金融工具鎖定未來的資產(chǎn)價格，把風(fēng)險控制在可以承受的范圍內(nèi)。

中國金融企業(yè)在對外投資中另外一個必須要考慮的問題就是匯率風(fēng)險，可以用于匯率風(fēng)險防范的有掉期、互換等多種金融衍生工具。如果人民幣不斷升值，就意味著投資的外幣資產(chǎn)折算成人民幣后在不斷的減值。從目前的情況來看，人民幣升值壓力依然很大。21世紀(jì)以來，部分發(fā)達(dá)國家逼迫人民幣升值的壓力一直存在，尤其是美國多次要求人民幣兌美元升值，希望通過這種渠道打壓中國制造的產(chǎn)品來重振美國的制造業(yè)。在金融危機(jī)之后，為了自身的利益，美國政府又多次在各種場合要求人民幣升值，人民幣升值程度越大，對外投資的匯率風(fēng)險就越大。

(四)建立動態(tài)的對外投資風(fēng)險管理體系

首先，要有正確的投資動機(jī)和良好的投資心態(tài)，防范投機(jī)風(fēng)險。在以往的對外投資中，之所以會出現(xiàn)巨額虧損，一方面是對時機(jī)選擇的錯誤判斷，但不可否認(rèn)某些金融企業(yè)的管理者存在投機(jī)和僥幸心理也是重要的原因，用賭博的心理進(jìn)行對外投資，一味地追求大手筆和高收益，卻忽略了風(fēng)險問題。眾所周知，投資學(xué)的一個基本原理就是高風(fēng)險、高收益，高于市場無風(fēng)險利率的收益被看作是風(fēng)險補(bǔ)償。因此，在對外投資中，要想獲得超額收益，往往是以冒更大的風(fēng)險為代價的。金融企業(yè)要防范對外投資的風(fēng)險，首先就要消除投資策劃者們的賭徒心理，審慎投資，理性操作。

其次，制定相關(guān)的風(fēng)險管理制度和內(nèi)控制度。在對外投資中，要建立有效防范和監(jiān)控對外投資的國家風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等管理制度。而且，還要建立一個動態(tài)的風(fēng)險管理體系，包括對外投資風(fēng)險的識別，預(yù)警、評估和應(yīng)對止損機(jī)制。在風(fēng)險識別過程中，尤其要了解當(dāng)?shù)胤?、?jīng)濟(jì)、社會文化環(huán)境可能給投資行為帶來哪些障礙；在風(fēng)險預(yù)警中，要由專人負(fù)責(zé)了解當(dāng)?shù)氐恼植▌?，跟蹤市場變動情況。

最后，要建立問責(zé)制度。金融企業(yè)在對外投資中應(yīng)明確相關(guān)人員的責(zé)任，并加強(qiáng)對違規(guī)事項的責(zé)任追究，對在對外投資過程中有違規(guī)行為的責(zé)任人，以及在日常監(jiān)管中未及時進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)測或隱瞞損失的責(zé)任人，追究經(jīng)濟(jì)責(zé)任。

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