張漢林 魏 磊

一、全球跨國(guó)并購規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，周期性波動(dòng)明顯增強(qiáng)

（一）全球跨國(guó)并購規(guī)模整體上持續(xù)擴(kuò)大

整體來看，1987~2008年全球并購案件數(shù)量和并購額均呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，只不過2001年以后全球并購波動(dòng)性明顯增強(qiáng)。1987年全球并購數(shù)量是1174件，并購交易額為973.1億，2001年全球并購數(shù)量增加到8098件，交易額達(dá)到7304.4億美元。2007年全球并購數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10145件，交易額達(dá)到1.64萬億美元。20年來，全球并購交易量擴(kuò)大了8.6倍，交易量擴(kuò)大了16.8倍。

（二）全球跨國(guó)并購與世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出同步的周期性波動(dòng)

全球跨國(guó)并購受世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響較大，尤其是經(jīng)濟(jì)衰退期間跨國(guó)并購交易較為低迷。例如，全球經(jīng)濟(jì)從2000年12月開始進(jìn)入低速增長(zhǎng)期。2001年美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。同期全球并購交易迅速下降。在金融危機(jī)的沖擊下，2008年全球并購量下降到約8000件。2009年上半年全球并購量與并購額繼續(xù)下降，已經(jīng)有多家國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2009年全球并購將持續(xù)低迷。例如，英國(guó)巴克萊資本公司和日本野村控股公司預(yù)測(cè)，2009年全球并購金額將為2萬億美元，比2008年減少30%①（2008年的全球并購總額比2007年同比減少了約36%)。

（三）服務(wù)業(yè)仍然是跨國(guó)并購的主導(dǎo)行業(yè)

就并購的整體行業(yè)分布來看，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的并購最多，大約占并購總額的70%，而中國(guó)的服務(wù)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，無法為海外并購提供強(qiáng)有力的支撐。

表1： 1987～2008年全球并購產(chǎn)業(yè)分布

從具體行業(yè)來看，金融領(lǐng)域的并購量和并購額均是第一位，2007年金融行業(yè)并購額達(dá)到8421.7億美元，并購量達(dá)到3115件。其次是礦和石油行業(yè)，并購額為1299億美元，并購量為468件，化工行業(yè)位居第三位。緊隨其后的就是食品、飲料、煙草、電氣和電子設(shè)備行業(yè)。

表2：1987～2008年全球并購具體行業(yè)分布（單位：億美元）

二、中國(guó)跨國(guó)并購規(guī)模較小，呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)

（一）加入WTO以后，中國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)程明顯加快

2001年中國(guó)加入WTO，可以看作是中國(guó)企業(yè)“走出去”的一個(gè)分水嶺。在此之前，1990~2000年期間，中國(guó)對(duì)外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992年和1993年超過40億美元（分別是40億和43億美元）。2001年當(dāng)年對(duì)外直接投資猛增到69億美元。2002年降低到27億美元，2003年達(dá)到28.5億美元，2004年55億美元，自2005年后開始快速擴(kuò)張，2005~2008年流量分別為122.7億、211.6億、265.1億和521.5億美元。

與對(duì)外直接投資的走勢(shì)相似，1990~2001年以前中國(guó)企業(yè)對(duì)外跨國(guó)并購額年均只有5.43億美元。中國(guó)入世以后，中國(guó)企業(yè)海外并購的進(jìn)程明顯加快，2002~2008期間年均并購額高達(dá)70.17億美元。其中，2006年高達(dá)156.84億美元，2008年并購額達(dá)到187.26億美元。見圖2：

（二）對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的推動(dòng)作用明顯

對(duì)外直接投資與對(duì)外跨國(guó)并購是企業(yè)走出去的兩個(gè)重要方式，二者之間可以相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，對(duì)外直接投資可以為企業(yè)積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)和文化環(huán)境，為跨國(guó)并購打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二者之間的緊密聯(lián)系，從統(tǒng)計(jì)意義上可以得到證實(shí)。筆者利用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)1990～2008年中國(guó)企業(yè)走出去的兩種投資方式數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算結(jié)果顯示：二者的關(guān)聯(lián)系數(shù)是0.899，在0.01的水平上顯著。見表3：

表3：對(duì)外直接投資與對(duì)外跨國(guó)并購的關(guān)聯(lián)關(guān)系

（三）中國(guó)企業(yè)更多的是被國(guó)外企業(yè)并購，對(duì)外跨國(guó)并購較少

相比較美國(guó)、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)而言，中國(guó)跨國(guó)并購的規(guī)模比較小，尤其是1992年以前，跨國(guó)并購交易很少，且大多是中方企業(yè)被外方企業(yè)并購，中國(guó)企業(yè)很少主動(dòng)出擊去海外并購。從1992年開始并購交易開始活躍，1998年中國(guó)作為賣方的跨國(guó)并購數(shù)量達(dá)到101件（并購額52.13億美元），2006年突破300件（并購額114.5億美元），2007年為357件（并購額121.9億美元）。（見圖3）

中國(guó)作為買方的跨國(guó)并購比較少，1988年并購數(shù)量只有4件，并購額為僅為1700萬美元，2001年加入WTO以后，中國(guó)企業(yè)赴海外并購開始大幅增加。2007年赴海外并購數(shù)量為140件，交易額為45.29億。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外擴(kuò)張的動(dòng)力強(qiáng)勁，在“走出去”政策的刺激下，中國(guó)企業(yè)海外并購進(jìn)入了快速擴(kuò)張期。見圖4：

三、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購存在的問題及對(duì)策

（一）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購需要跨越的常規(guī)障礙

跨國(guó)并購是一項(xiàng)較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),其間涉及到的問題和環(huán)節(jié)比較多。一般而言，跨國(guó)并購企業(yè)遇到的障礙主要是法律環(huán)境不熟悉、嚴(yán)格的并購審查、協(xié)調(diào)和溝通困難、文化障礙等。在具體的并購業(yè)務(wù)操作中，選擇適當(dāng)?shù)姆深檰枴⒍愂蘸蜁?huì)計(jì)顧問也是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作。另外，在并購談判進(jìn)程中，對(duì)時(shí)間和節(jié)奏的把握問題也是企業(yè)跨國(guó)時(shí)需要克服的障礙。見表4：

表4：跨國(guó)并購需要跨越的主要障礙

（二）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購需要跨越的非常規(guī)障礙

常規(guī)障礙是任何跨國(guó)并購企業(yè)都可能會(huì)遇到的一般性問題，這些一般性問題經(jīng)過并購交易的實(shí)踐完全可以克服。等到克服這些常規(guī)障礙以后，企業(yè)會(huì)在跨國(guó)并購交易中游刃有余。但是作為中國(guó)企業(yè)，除了需要克服上述常規(guī)障礙之外，還需要克服一些非常規(guī)障礙。具體而言，中國(guó)企業(yè)需要跨越的非常規(guī)障礙有如下兩個(gè)：

1.企業(yè)的市場(chǎng)身份認(rèn)同問題

在中國(guó)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略之后，響應(yīng)政策號(hào)召去海外進(jìn)行直接投資和跨國(guó)并購規(guī)模較大的前40多家企業(yè)中，有大約33家企業(yè)是“國(guó)”字頭企業(yè)。例如，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、中國(guó)石油化工集團(tuán)公司、中國(guó)海洋石油總公司、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中國(guó)鋁業(yè)公司、中國(guó)五礦集團(tuán)公司等。這些企業(yè)僅僅從名稱上就給人以國(guó)有企業(yè)的印象。當(dāng)這些大型企業(yè)憑借飛速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)以超常規(guī)的速度在全球并購市場(chǎng)上謀篇布局的時(shí)候，往往會(huì)遭致被并購方政府的非常規(guī)對(duì)待。往往不被看作是按市場(chǎng)規(guī)則正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，而是被當(dāng)作具有政府背景的代理人。這樣在具體的并購交易中往往面臨更嚴(yán)格的歧視性并購審查。

2.并購的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力問題

并購是企業(yè)發(fā)展壯大尤其是在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張的重要途徑?？鐕?guó)并購的基本動(dòng)機(jī)是追求企業(yè)利潤(rùn)最大化。具體的動(dòng)機(jī)包括：獲取先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)、搶占市場(chǎng)份額、保障生產(chǎn)原料供應(yīng)（礦和石油等資源類產(chǎn)業(yè)）等。同時(shí)也有一些并購僅僅是為了在短期內(nèi)提高企業(yè)知名度、拉高企業(yè)股票價(jià)格，這類并購一般含有做秀和投機(jī)成份。不管具體的動(dòng)機(jī)如何，基本上可以認(rèn)為是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，可以說是經(jīng)濟(jì)層面的動(dòng)機(jī)，獲取高額利潤(rùn)和市場(chǎng)回報(bào)就成為企業(yè)跨國(guó)并購的主要推動(dòng)力。

然而，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的動(dòng)機(jī)不僅局限在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，一定程度上還是出于迎合政策的需要。這可以從企業(yè)“走出去”規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)中看出來，1999年以前，中國(guó)企業(yè)無論是跨國(guó)直接投資還是并購規(guī)模都極?。?990~1999年期間對(duì)外直接投資年均20億美元左右，作為買方的跨國(guó)并購年均不足5億美元），但是自此以后中國(guó)企業(yè)走出去的步伐明顯加快。國(guó)有企業(yè)在短期內(nèi)大規(guī)模的集體出海，很明顯是呼應(yīng)政府戰(zhàn)略決策的結(jié)果②。在這種情況下，跨國(guó)并購行為就不再是純粹的企業(yè)行為，對(duì)個(gè)人政治前途的考慮成為左右企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人并購決策的重要因素。

3.跨國(guó)并購有可能演變?yōu)槟承┕賳T和企業(yè)高層轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的“洗錢”工具

由于在做出并購決策時(shí)并不是完全考慮到企業(yè)利益，使得跨國(guó)并購的效果也不理想。既然走出去企業(yè)盈利的很少，那么為什么還要如此大規(guī)模的走出去？可能有虛假虧損存在，借此可以將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。成為洗錢的手段。這與外商投資企業(yè)低報(bào)利潤(rùn)逃避稅收的實(shí)質(zhì)是一樣的。一些腐敗官員和利益集團(tuán)將大筆資金通過“走出去”的“學(xué)費(fèi)”轉(zhuǎn)移到國(guó)外，這是有可能的，不過證據(jù)很難找到。對(duì)此問題應(yīng)該有所覺察，防患于未然。

(三)實(shí)施互利共贏的跨國(guó)并購戰(zhàn)略，破解企業(yè)跨國(guó)并購的身份認(rèn)同難題

國(guó)際上對(duì)國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)并購心存疑慮，比較敏感，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購中出現(xiàn)身份認(rèn)同危機(jī)（是獨(dú)立的企業(yè)還是政府干預(yù)的代理機(jī)構(gòu)？），在并購交易中往往陷入被動(dòng)，面臨更加嚴(yán)格的審查。而且，當(dāng)前中國(guó)所面對(duì)的國(guó)內(nèi)外環(huán)境也發(fā)生了巨大變化，經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化迅速推進(jìn)，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)的影響越來越大。尤其是在中國(guó)加入WTO以后，國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際貨幣體制規(guī)則對(duì)中國(guó)的影響日益加深，發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家等貿(mào)易伙伴對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策日益關(guān)注。中國(guó)的一舉一動(dòng)都對(duì)世界政治、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。但中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上參與競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)貿(mào)易伙伴來說不僅是一種機(jī)遇，也引起了國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)飛速發(fā)展的擔(dān)心，發(fā)達(dá)國(guó)家擔(dān)心中國(guó)對(duì)其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成沖擊，威脅現(xiàn)有的世界經(jīng)濟(jì)利益格局，發(fā)展中國(guó)家在獲得中國(guó)飛速發(fā)展帶來的巨大收益的同時(shí)，也擔(dān)心中國(guó)對(duì)其國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與沖擊以及對(duì)世界市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。

因此，在國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈變化，利益關(guān)系復(fù)雜多樣的背景下，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益最大化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，就需要在跨國(guó)并購過程中調(diào)整我們的戰(zhàn)略，將互利共贏的理念貫徹到具體的并購交易中，深入剖析全球并購格局，敏銳把握跨國(guó)并購新趨勢(shì)，遵守跨國(guó)并購相關(guān)規(guī)則，保護(hù)合作者權(quán)益，擴(kuò)大并購相關(guān)各方利益匯合點(diǎn)。在推進(jìn)跨國(guó)并購的過程中，不僅要考慮企業(yè)自身利益，還要考慮到中國(guó)應(yīng)該擔(dān)負(fù)的國(guó)際責(zé)任和義務(wù)，幫助發(fā)展中國(guó)家提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。妥善處理跨國(guó)并購中的摩擦，使中國(guó)成為完善國(guó)際貿(mào)易和金融體制，推進(jìn)投資自由化、便利化的重要力量。見圖5：

（四）構(gòu)建跨國(guó)并購的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)支撐體系

1.服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后使得中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購中的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力較小

跨國(guó)并購表面上看是企業(yè)憑借巨額資金出海并購，實(shí)質(zhì)上需要很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)實(shí)力作為支撐。當(dāng)前，中國(guó)國(guó)內(nèi)與跨國(guó)并購相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，無法對(duì)海外并購提供強(qiáng)有力支撐。這一點(diǎn)可以從并購的整體行業(yè)分布狀況看出來，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的并購最多，大約占并購總額的70%，而中國(guó)的服務(wù)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，無法為海外并購提供強(qiáng)有力的服務(wù)產(chǎn)業(yè)支撐。

就具體行業(yè)而言，金融業(yè)是并購最多的行業(yè)，但是中國(guó)的金融業(yè)發(fā)展滯后，缺乏實(shí)力雄厚的跨國(guó)并購主體，加之國(guó)內(nèi)政策法規(guī)體制的約束，使得金融行業(yè)的跨國(guó)并購很少。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后、缺乏強(qiáng)大金融行業(yè)支撐的情況下，中國(guó)很難把握全球跨國(guó)并購的主流趨勢(shì)，無法有效參與全球并購進(jìn)程，造成國(guó)內(nèi)企業(yè)缺乏國(guó)際并購市場(chǎng)的經(jīng)歷和磨練，很難產(chǎn)生具有國(guó)際影響力的跨國(guó)并購企業(yè)。

在產(chǎn)業(yè)和金融實(shí)力約束條件無法突破的情況下,當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購主要集中在礦和石油、化工行業(yè)、電子設(shè)備行業(yè)。然而,隨著世界政治經(jīng)濟(jì)格局的變化，資源類商品的重要性與日俱增，礦山和石油行業(yè)的壟斷程度和政治敏感度增強(qiáng)。中國(guó)企業(yè)很難大規(guī)模的并購國(guó)外的資源類產(chǎn)業(yè)，中鋁在鐵礦石行業(yè)并購中的結(jié)局可以說明這一點(diǎn)。

2.構(gòu)建跨國(guó)并購的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)支撐體系，提升跨國(guó)并購層次

通常來看高端核心業(yè)務(wù)很難通過并購獲得。對(duì)高端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)和高端非重要業(yè)務(wù)的并購可稱作是戰(zhàn)略并購。對(duì)低端業(yè)務(wù)的并購稱作一般并購。中國(guó)當(dāng)前的跨國(guó)并購主要是集中在低端業(yè)務(wù)層次的并購（例如聯(lián)想并購IBM的PC業(yè)務(wù)）。這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)無法提供有效支撐，企業(yè)實(shí)力偏弱所致。

從全球跨國(guó)并購的發(fā)展趨勢(shì)來看，戰(zhàn)略并購迅速增加，中國(guó)要想把握全球并購趨勢(shì)，應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)高端業(yè)務(wù)的并購，不能僅停留在資源能源等傳統(tǒng)行業(yè)的低層次并購。低層次的并購更多的是憑借巨額的資金，屬于粗放型的并購模式。而高層次的戰(zhàn)略并購還需要企業(yè)的技術(shù)、管理和品牌實(shí)力。中國(guó)企業(yè)要想在全球并購中占有一席之地，必須首先從內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展入手，提高自身的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力。

(五)建立中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的保障與績(jī)效評(píng)估機(jī)制

1.構(gòu)建中國(guó)企業(yè)海外并購綜合保障體系

美國(guó)、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家之所以成為跨國(guó)并購的主導(dǎo)力量與其保障機(jī)制的完善是分不開的。日本為了支持海外并購，制定了詳細(xì)的跨國(guó)并購支持與激勵(lì)制度，成立海外并購基金，為企業(yè)海外并購提供有效的支撐。中國(guó)目前尚沒有系統(tǒng)的跨國(guó)并購保障制度。企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購是往往是孤軍作戰(zhàn)，很難得到行業(yè)、政府和研究人員的后方支援。跨國(guó)并購好比行軍打仗，兵馬未動(dòng)糧草先行，政府出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)和保障措施，成立跨國(guó)并購促進(jìn)基金給企業(yè)跨國(guó)并購準(zhǔn)備好“糧草”。同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)界和研究機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好前期的理論和市場(chǎng)研究，為企業(yè)的跨國(guó)并購提供有力的后勤保障。

具體而言，可以從理論研究、政策設(shè)計(jì)、輿論引導(dǎo)、資源配置、戰(zhàn)略布局、硬實(shí)力、軟實(shí)力、巧實(shí)力和執(zhí)行能力這9個(gè)方面構(gòu)建中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的保障體系。這里需要強(qiáng)調(diào)的是理論研究、政策設(shè)計(jì)和輿論傳導(dǎo)的配合問題。當(dāng)前，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)劇烈，中國(guó)企業(yè)的海外并購?fù)划?dāng)作特別敏感的問題對(duì)待，輿論對(duì)并購的影響程度日益加深。對(duì)輿論的應(yīng)用和引導(dǎo)問題需要認(rèn)真面對(duì)，應(yīng)該構(gòu)建起理論研究、政策設(shè)計(jì)和輿論傳導(dǎo)三位一體的跨國(guó)并購支撐體系，增加在跨國(guó)并購中的勝算。

2.構(gòu)建中國(guó)企業(yè)海外并購績(jī)效評(píng)估體系

并購績(jī)效評(píng)估體系可以解決并購的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力問題?？紤]到當(dāng)前世界政治經(jīng)濟(jì)的急劇變化的背景下，并購所設(shè)計(jì)的問題更加復(fù)雜和多樣化。在具體的評(píng)估體系構(gòu)建中，需要綜合考慮企業(yè)層面、社會(huì)層面、經(jīng)濟(jì)、政治和外交層面。兼顧短期利潤(rùn)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。從目標(biāo)績(jī)效、大國(guó)關(guān)系、對(duì)外援助、國(guó)際影響、全球布局、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展、環(huán)境影響和經(jīng)濟(jì)安全這9個(gè)方面構(gòu)建中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的評(píng)估體系。通過模型構(gòu)建、政策模擬、雙向反饋對(duì)機(jī)制進(jìn)行修正，使其成為一個(gè)動(dòng)態(tài)的保障和評(píng)估機(jī)制。(見圖8）

注釋：

①劉輝：《2009年全球并購額將減少30%》，駐英國(guó)經(jīng)商參處，2008-12-09，ht tp：//fec.mofcom.gov.cn/xwdt/gw/216838.shtml.

②1999年國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)了“關(guān)于鼓勵(lì)企業(yè)開展境外加工裝配業(yè)務(wù)意見的通知”（國(guó)辦發(fā)（1999）17號(hào)），2000年國(guó)務(wù)院辦公廳又連續(xù)下發(fā)了3 2號(hào)、3 5號(hào)、5 0號(hào)文件，采取一系列政府扶持措施，支持“走出去”開放戰(zhàn)略。