摘 要:文章在對企業(yè)常見融資方式進行簡要分析的基礎(chǔ)上，提出了選擇融資方式必須堅持的“量力而行”“成本最小化”“風險可控化”三原則，重點對企業(yè)選擇融資方式的策略從選擇順序、資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟環(huán)境、現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、貸款利率、企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段等方面進行了詳細論述。

關(guān)鍵詞:內(nèi)部融資 外部融資 基本策略

中圖分類號:F275.1 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)05-242-02

資金是企業(yè)機體保持健康和持續(xù)發(fā)展的血液，供血不足或血液流通出現(xiàn)問題，都會使企業(yè)機體出現(xiàn)休克乃至死亡。當前，在國際金融危機陰影尚未完全退去，企業(yè)發(fā)展機體仍然脆弱的情況下，資金對于企業(yè)的重要性愈加顯現(xiàn)。在此情況下，保持充足的現(xiàn)金流和較強的融資能力是企業(yè)應對危機，避免財務風險，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的根本出路。然而，資金籌集的方式多種多樣，特別是隨著市場經(jīng)濟和金融市場的發(fā)展，資金的籌集渠道和籌集方式越來越多樣化，融資工具和融資品種也不斷豐富，每一種融資方式都有其適用的范圍和要求，與之相伴的資金成本和使用風險也各不相同。因此，企業(yè)不僅要重視資金的作用，更要從企業(yè)自身出發(fā)，選擇適合自己的融資方式和融資工具，以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和項目建設(shè)對資金的需求。

一、融資方式概述

經(jīng)濟的發(fā)展、資本市場的活躍以及金融創(chuàng)新活動的持續(xù)推進，使得企業(yè)資金融通的渠道、方式越來越豐富。金融機構(gòu)的市場化和金融市場競爭的加劇，也迫使銀行等金融主體加快了開發(fā)新的融資工具和信貸品種的步伐，新的融資產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，為企業(yè)尋求合適的融資工具提供了更大的選擇空間。

企業(yè)的融資方式從大的方面可以分為企業(yè)內(nèi)部融資和企業(yè)外部融資，理論上又稱為內(nèi)源融資和外源融資。企業(yè)內(nèi)部融資是指企業(yè)依靠自身生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)生產(chǎn)活動和投資活動的資金需求，其資金來源主要包括企業(yè)留存的稅后利潤、計提折舊和各項提留形成的資金，這是企業(yè)可動用的自有資金部分。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)不通過銀行等金融機構(gòu)，而是通過資本市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。

二、選擇融資方式需堅持的原則

1.量力而行，一切從實際出發(fā)。企業(yè)選擇融資方式必須堅持量力而行的原則，一切從企業(yè)的實際情況出發(fā)。每個企業(yè)自身的財務狀況、資金供求關(guān)系和經(jīng)營業(yè)績各不相同，企業(yè)的規(guī)模、所處的發(fā)展階段和抗風險能力不一樣，對融資方式的選擇是不一樣的。企業(yè)選擇的方式必須和企業(yè)的綜合狀況相匹配，不能超越自身的承受能力，去冒險融資，否則，一旦市場突變導致經(jīng)營狀況惡化，就容易引發(fā)資金鏈斷裂風險，給企業(yè)帶來的將是滅頂之災。

2.成本最小化原則。不同的融資方式其融資成本是不一樣的。一般而言，企業(yè)內(nèi)部融資成本最小，外部債權(quán)融資成本較大，外部股權(quán)融資成本最高。對于中小企業(yè)而言，成本最小的是企業(yè)自身的經(jīng)營積累，成本最大的是發(fā)行股票進行上市融資。因此，企業(yè)選擇融資方式必須結(jié)合自身的實際情況，選擇對自己最有利成本最小收益最大的融資方式。

3.風險可控化原則。企業(yè)風險無時不有無處不在，對于企業(yè)而言，最大的風險莫過于資金鏈斷裂引發(fā)的財務風險，其帶來的結(jié)果可能使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。不同的融資方式其風險偏好是不同的，由融資方式選擇錯誤而帶來的資金緊張甚至引發(fā)財務風險導致企業(yè)破產(chǎn)的案例舉不勝舉。無數(shù)的實例告誡企業(yè)的決策者們選擇融資方式必須堅持風險可控的原則。

三、選擇融資方式的基本策略

企業(yè)融資方式的選擇除了要堅持以上的基本原則外，在具體的融資決策中還有一些可控參考的基本策略。

1.選擇融資方式，先考慮企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營積累，當自身積累無法滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求時，再考慮外部融資。外部融資也要首先考慮債權(quán)性融資，后考慮權(quán)益性融資。這也是貫徹成本最小風險可控原則的具體體現(xiàn)。內(nèi)部提供的經(jīng)營積累資金具有成本低、風險小，企業(yè)使用自主性強，總體上不會增加企業(yè)的負債壓力的特點。這些都決定了內(nèi)部融資可以實現(xiàn)有效降低融資成本和財務風險的目的。外部債權(quán)融資其資金使用成本大于企業(yè)內(nèi)部融資而小于外部股權(quán)性融資，所以當企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營活動不能提供企業(yè)發(fā)展所需資金時，可以選擇成本相對較低的債權(quán)融資，比如向銀行和其他企業(yè)借款。短期的銀行借款和委托貸款資金成本是比較低的，尤其是目前為應對國際金融危機對企業(yè)的影響，國家已經(jīng)把利率降到了歷史上的較低水平，此時的借款資金成本是比較低的。如果企業(yè)的資質(zhì)和信用良好，還可以爭取基準利率或利率在一定范圍的下浮。這樣企業(yè)的資金成本將會進一步降低。最后，當債權(quán)融資還不能滿足企業(yè)發(fā)展資金需要時，可考慮選擇風險和成本都偏高的股權(quán)融資，如發(fā)行股票上市融資。股票上市融資發(fā)行成本高昂，風險大。目前，我國多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財務杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

2.根據(jù)企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)來選擇適合的融資方式。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會對企業(yè)融資方式的選擇產(chǎn)生影響。企業(yè)資產(chǎn)主要包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，其在資產(chǎn)總額中的占比不同，對融資方式的選擇也會有所差異。通常情況下，如果流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重比較大，根據(jù)財務管理的經(jīng)驗，我們知道，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的速度一般是較快的，此時企業(yè)可以較多地通過增加流動負債來籌集資金，其原理不外乎流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力強，流動資產(chǎn)較多，企業(yè)的流動比率會較高，償債能力有保障，也很容易地籌集到債務資金。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重偏高，那么其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是較慢的，就要求有較多的權(quán)益性資金等長期資金做后盾。選擇融資方式，資本結(jié)構(gòu)是繞不過的因素，不同的資本結(jié)構(gòu)，就決定了不同的負債和權(quán)益比重，負債與權(quán)益的不同配比必然對權(quán)益性資金和債權(quán)性資金的選擇產(chǎn)生不同的偏好。保持良好的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務穩(wěn)健的標志，也是企業(yè)能可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。一般而言，資產(chǎn)負債率高企的企業(yè)應降低負債比例，改用股權(quán)籌資;負債率較低、財務較保守的企業(yè)，在遇合適投資機會時，可適度加大負債，分享財務杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

3.根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境和資本市場發(fā)展狀況，決定是債權(quán)性融資還是權(quán)益性融資。經(jīng)濟環(huán)境的變化和資本市場發(fā)展的不同階段對企業(yè)的融資方式的選擇也會產(chǎn)生影響。根據(jù)價值經(jīng)營的理念，牛市應以股權(quán)性融資為主，可以多考慮上市、增發(fā)和配股，熊市應堅持債權(quán)性融資為主，可以考慮發(fā)行企業(yè)債券、公司債券或短期融資券。

4.企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力的大小，對企業(yè)融資方式的選擇也會產(chǎn)生影響。如果企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力較強，說明企業(yè)擁有良好的獲利能力，可以通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來積累更多的發(fā)展資金，這樣，企業(yè)在融資選擇上就可以更多地依賴內(nèi)部經(jīng)營資金的積累。在內(nèi)部融資不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要時，可以考慮外部融資。強大的現(xiàn)金流獲取能力，也保證了企業(yè)能更容易地獲取外部資金的支持。當企業(yè)的投資利潤率大于債務資金利息率的情況下，負債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時期，債務籌資是一種不錯的選擇。當然，盈利能力較強且具有股本擴張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。如果企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力不強，盈利能力較弱，說明企業(yè)財務狀況欠佳，容易產(chǎn)生財務風險。此時，企業(yè)應盡量少用債務融資方式，以規(guī)避財務風險。

5.貸款利率的水平和變動趨勢。貸款利率的水平和未來發(fā)展趨勢直接決定了企業(yè)資金成本的高低和未來將要支出的利息的大小。不同的利率預期，對融資方式的選擇上也會產(chǎn)生不同的影響。如果目前利率較低，但預測以后可能上升，那么企業(yè)可通過發(fā)行長期債券籌集資金，從而在若干年內(nèi)將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業(yè)可通過流動負債或股權(quán)融資方式籌集資金，以規(guī)避財務風險。

6.企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段。企業(yè)的規(guī)模和所處的發(fā)展階段，也是選擇融資方式需要考慮的。不同規(guī)模的企業(yè)其提供經(jīng)營性現(xiàn)金流量的能力不同，生產(chǎn)經(jīng)營和擴展所需資金的額度也有所區(qū)別。中小企業(yè)規(guī)模偏小，抗風險能力較弱，生產(chǎn)經(jīng)營所需資金額度不大，可以選擇成本低風險小的融資方式，其選擇融資方式的順序可以是銀行借款、利用商業(yè)信用、融資租賃等。對于大型企業(yè)規(guī)模大，獲取現(xiàn)金流的能力強，同時生產(chǎn)運營和項目建設(shè)所需資金也較大，在選擇籌資方式時，應選擇能夠提供大量資金且期限較長的籌資方式，其籌資順序可以是:發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃、銀行借款。另外，企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，對融資方式的選擇上也是不一樣的。處于起步或創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，由于未來發(fā)展的不確定性很難獲得外部資金的支持，此時，更多的依賴所有者最初的原始投資和在運營一段時間后自身積累的經(jīng)營性資金來謀求發(fā)展。當企業(yè)步入快速發(fā)展期甚至是快速擴展期，此時自由資金已不能滿足自身發(fā)展的需要。生產(chǎn)規(guī)模的擴大和新的建設(shè)項目投資都急需大額資金的支持，此時，就要更多地考慮外部資金支持?？梢赃x擇上市融資、股票增發(fā)或發(fā)行債券的形式來籌集發(fā)展資金。

四、結(jié)論

企業(yè)在選擇融資方式時，應從企業(yè)的實際需要出發(fā)，綜合考慮資金成本、使用風險、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素的影響，從企業(yè)的資本來源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其快速發(fā)展的需要。

(作者單位:唐山三友集團有限公司 河北唐山 063305)(責編:呂尚)