[摘要]“后危機時代”的中國貨幣政策面臨必然的調(diào)整，貨幣政策調(diào)整需要處理好經(jīng)濟長期增長和短期復(fù)蘇、經(jīng)濟增長助力與動力、供給性增長與需求性增長的關(guān)系。貨幣政策調(diào)整過程存在著經(jīng)濟回調(diào)的風(fēng)險、資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險、信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險。貨幣政策調(diào)整的具體對策:一是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，二是注意各種貨幣政策手段的配合，三是注重系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。

[關(guān)鍵詞]后危機時代;貨幣政策;調(diào)整;戰(zhàn)略

[中圖分類號]F822[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)04-0036-02

隨著全球經(jīng)濟的回暖，世界各國正逐步走出金融危機的陰影，開始面對危機之后的經(jīng)濟秩序恢復(fù)和未來經(jīng)濟發(fā)展的各種問題，進(jìn)入所謂的“后危機時代”。在后危機時代，包括中國在內(nèi)的世界各國所面臨的貨幣政策方面的最大問題，就是如何調(diào)整危機期間寬松的政策措施，使其逐漸恢復(fù)到“常態(tài)”。這種調(diào)整和恢復(fù)是在世界經(jīng)濟衰退尚未見底、經(jīng)濟發(fā)展仍然需要政策支持的背景下進(jìn)行的，兩者之間存在著一定的矛盾性。

對于中國當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展而言，如何妥善處理好這種發(fā)展與調(diào)整的矛盾，則是決定中國經(jīng)濟能否從危機中真正恢復(fù)過來，獲得其未來發(fā)展可持續(xù)性的關(guān)鍵所在。

一、貨幣政策調(diào)整需要處理好三種關(guān)系

1.經(jīng)濟長期增長和短期復(fù)蘇的關(guān)系。從2009年下半年起，中國經(jīng)濟在寬松的貨幣政策以及其他相關(guān)刺激政策的作用下，逐漸走出低谷，2009年全年實現(xiàn)經(jīng)濟增長8.7%，年底CPI首次轉(zhuǎn)為正值，12月份出口也增長了17.7%，為此前14個月以來的首次增長。就此，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了從金融危機中的初步復(fù)蘇。然而，在經(jīng)濟回升的同時，2009年全年的通脹率也達(dá)到3.2%，全年新增信貸9.59萬億元人民幣，對經(jīng)濟的后續(xù)增長形成了一定的物價壓力和流動性壓力。從政策效果來看，寬松的貨幣政策實現(xiàn)的只是危機階段的短期恢復(fù)，在短期恢復(fù)之后，又對經(jīng)濟的長期增長質(zhì)量構(gòu)成了威脅，影響到下一階段的經(jīng)濟發(fā)展。這樣的貨幣政策，不僅無助于經(jīng)濟的真正增長，而且在一定程度上還會成為導(dǎo)致經(jīng)濟再次出現(xiàn)波動的根源。因此，在危機后的貨幣政策調(diào)整過程中，應(yīng)當(dāng)以經(jīng)濟的長期增長為目標(biāo)去設(shè)定和衡量相關(guān)貨幣政策的制定和實施效果，適當(dāng)調(diào)減那些于短期復(fù)蘇有益而于長期增長無助的貨幣政策。

2.經(jīng)濟增長助力與動力的關(guān)系。特定時期在特定經(jīng)濟條件下所實施的貨幣政策，只是針對于該時期的特殊經(jīng)濟情況所制定的，這符合中國當(dāng)前在貨幣政策規(guī)則方面所采用的“相機抉擇”原則，這種貨幣政策規(guī)則的最大好處是比較靈活，具有較強的針對性，能夠有效地解決經(jīng)濟發(fā)展的不同階段出現(xiàn)的不同問題，應(yīng)當(dāng)說，改革開放以來，我國的貨幣政策較好地解決了經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的波動問題，為經(jīng)濟增長提供了很強的助力。從2003年以來我國貨幣政策的頻繁運用以及所收到的效果也可以基本證明這一點，貨幣政策已經(jīng)逐漸成為我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要不可或缺的手段之一。然而，也正是隨著貨幣政策手段在宏觀調(diào)控中運用的頻繁程度的不斷增加，經(jīng)濟增長也逐漸形成了一種對于貨幣政策助推力的依賴性，每當(dāng)宏觀經(jīng)濟運行出現(xiàn)了問題，經(jīng)濟調(diào)控的焦點總會集中投向貨幣政策，把貨幣政策這種經(jīng)濟運行的外在調(diào)節(jié)因素當(dāng)成了經(jīng)濟增長的動力，卻忽視了經(jīng)濟增長的真正動力:經(jīng)濟主體運行質(zhì)量的提升以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷合理化。后危機時代的貨幣政策調(diào)整就是要注重政策手段對經(jīng)濟增長動力的增強和改善作用，即經(jīng)濟主體運行質(zhì)量的提升以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理程度的改善，而非經(jīng)濟運行的表面指標(biāo)。

3.供給性增長與需求性增長的關(guān)系。真正的經(jīng)濟增長是以需求的增長為主要標(biāo)志的，單純靠增加供給雖然可以在一段時間內(nèi)增加產(chǎn)出，但這種產(chǎn)出的增加如果沒有相應(yīng)的需求相配合，將會導(dǎo)致經(jīng)濟運行的失衡，最終產(chǎn)生更大的經(jīng)濟波動。而貨幣政策主要是從供給角度對宏觀經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)節(jié)，貨幣政策的運用越頻繁，宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)體現(xiàn)在供給一端的效果就越顯著，這就會造成對需求調(diào)節(jié)效果的掩蓋和忽視。從我國多年來強調(diào)以增加內(nèi)需推動經(jīng)濟增長的實際效果來看，經(jīng)濟增長仍然沒有改變對于供給的依賴性，所實現(xiàn)的增長只是供給意義上的增長而非需求意義上的具有內(nèi)在動力的經(jīng)濟增長。

二、貨幣政策調(diào)整過程中的潛在風(fēng)險

1.經(jīng)濟回調(diào)的風(fēng)險。經(jīng)濟增長是貨幣政策所追求的最主要的目標(biāo)，在金融危機條件下，中國的經(jīng)濟增長率曾一度下滑，經(jīng)過貨幣政策等經(jīng)濟刺激政策的調(diào)節(jié)，從2009年下半年起，中國的經(jīng)濟增長率穩(wěn)步提升，但是這種增長的基礎(chǔ)并不牢固，它是建立在高投資、高信貸的基礎(chǔ)之上的，一旦寬松的貨幣政策有所調(diào)整，而新的增長動力還沒有形成，經(jīng)濟增長就有出現(xiàn)回調(diào)的可能，這對于剛剛從危機中復(fù)蘇的中國經(jīng)濟來說，在一定程度上構(gòu)成了威脅。從2009年的情況來看，那種高投資、高信貸的政策局面必然不會再出現(xiàn)，危機之后的貨幣政策也必然會進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，因此短期內(nèi)存在經(jīng)濟回調(diào)的風(fēng)險。

2.資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。2009年中國住房市場銷售均價比2007年最高時還高14%。房地產(chǎn)市場如果發(fā)生大的波動，會對全局性的金融穩(wěn)定帶來很大的干擾，造成大的風(fēng)險。我國股市在2009年上漲了72%，這在全球主要股市發(fā)展中也是排名前幾位的?，F(xiàn)在我國股票市場的市盈率不但高于一般的發(fā)達(dá)國家，也高于如印度、巴西等新興市場國家。這種資產(chǎn)價格的高漲是基于危機時期特殊的貨幣政策以及其他政策的刺激和拉動之上的，危機之后，相關(guān)的貨幣政策就要進(jìn)行調(diào)整，一方面這種調(diào)整會直接造成資產(chǎn)價格的大幅波動，另一方面，政策調(diào)整所形成的市場預(yù)期也會沖擊相關(guān)資產(chǎn)的市場價格，造成后者的大幅度波動。

3.信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險。危機期間，高額的信貸資金投放，雖然在短時間內(nèi)拉動了一批相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但對于項目本身而言，存在著貨幣政策調(diào)整后所帶來的貸款成本上升的風(fēng)險。貸款成本的上升，同時也就意味著信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下降，而這種風(fēng)險極易引發(fā)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，造成新一輪的經(jīng)濟波動。因此，在危機之后對原有寬松的貨幣政策進(jìn)行調(diào)整時，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)被密切關(guān)注。

三、貨幣政策調(diào)整的具體對策

1.優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。一是完善貸款的期限結(jié)構(gòu)，改變中長期貸款占比過高的現(xiàn)狀，實現(xiàn)貸款在票據(jù)、短期、中長期方面的合理分布，特別是要使中長期貸款占比逐步回歸到比較合理的水平。二是要把握好新開工項目和再建續(xù)建項目貸款的分布。要嚴(yán)格控制新開工項目。三是把握好信貸的主體結(jié)構(gòu)。對中小企業(yè)特別是小企業(yè)以及民生方面要加大支持力度。四是進(jìn)一步優(yōu)化貸款的投向，即貸款投向產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)。要堅持“有保有控”的基調(diào)，加大信貸政策對經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持，要嚴(yán)格控制對高污染、高能耗、產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。

2.注意各種貨幣政策手段的配合。要對不同的政策工具作用的能量、作用的力度、作用的時滯還有我們所面臨的外部環(huán)境、社會的反應(yīng)等方面進(jìn)行綜合權(quán)衡，從而選擇最適合的貨幣政策工具。除了數(shù)量型、價格型的工具之外，還要嘗試運用管理型工具來指導(dǎo)和調(diào)整商業(yè)銀行和金融機構(gòu)自己的資產(chǎn)負(fù)債表以達(dá)到調(diào)控的目標(biāo)和要求。目前具有代表性的管理型工具就是宏觀審慎管理。比如通過動態(tài)撥備、資產(chǎn)緩沖來調(diào)整貨幣信貸，這樣，通過逆周期的調(diào)節(jié)使得信貸增長與防范風(fēng)險有機結(jié)合起來。在創(chuàng)新任何政策工具的時候，應(yīng)當(dāng)堅持根據(jù)市場規(guī)律要求，盡可能地使這個工具能夠把反映市場經(jīng)濟規(guī)律、金融機構(gòu)利益和宏觀調(diào)控要求有機統(tǒng)一起來，防止行政化或作為行政導(dǎo)向工具使用的傾向。

3.注重系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。首先，要高度防范信貸風(fēng)險。要關(guān)注信貸周期、經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期對信貸系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。要采取措施，熨平經(jīng)濟周期。其次，要防范通脹的風(fēng)險。近期世界主要經(jīng)濟體CPI已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比上漲跡象，我國CPI、PPI也已經(jīng)轉(zhuǎn)正了。因此，現(xiàn)在有必要著手關(guān)注通脹并且進(jìn)行及時的政策調(diào)整。特別應(yīng)關(guān)注的是要防止通貨膨脹預(yù)期的自我強化，如果CPI漲幅超過了現(xiàn)在的利率水平，使得實際利率為負(fù)，則將對管理通脹的預(yù)期形成一個非常大的挑戰(zhàn)。第三，要關(guān)注資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。資產(chǎn)泡沫雖然不是中央銀行調(diào)控的直接目標(biāo)，但在金融市場高度發(fā)達(dá)的今天，通貨膨脹傳導(dǎo)的渠道可能已不同于以往。應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)價格與消費者價格波動的關(guān)系，在泡沫的初期通過前瞻性地采取措施進(jìn)行干預(yù)。

責(zé)任編輯王安慶