[摘要]金融危機(jī)的國(guó)際傳染在金融危機(jī)中扮演著重要角色，特別是在金融全球化不斷向深度廣度發(fā)展的今天，其對(duì)于金融危機(jī)在國(guó)家間的蔓延以及影響的擴(kuò)大起著關(guān)鍵性作用。要有效防范金融危機(jī)國(guó)際傳染，關(guān)鍵性前提之一就是要明晰金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑。本文在對(duì)金融危機(jī)國(guó)際傳染路徑分析的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性地提出了防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī);國(guó)際傳染;路徑;防范對(duì)策

[中圖分類(lèi)號(hào)]F8[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心地位是當(dāng)之無(wú)愧的，這不但為其正效應(yīng)所證明，其負(fù)效應(yīng)——金融危機(jī)的破壞力也從反面提供了支持。特別是，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來(lái)越快。金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。其中，短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等最為重要。金融危機(jī)能夠引起貨幣貶值，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條，促成普遍的悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期?熏其中的任何一個(gè)指標(biāo)的變化都足以中斷正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或促成經(jīng)濟(jì)的倒退。無(wú)論何種類(lèi)型的金融危機(jī)，都擁有一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)最有殺傷力的武器，即國(guó)際傳染。所以，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，我們經(jīng)?？吹竭@樣的情景:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融危機(jī)會(huì)迅速擴(kuò)散到其他國(guó)家和地區(qū)，演變成為范圍更大的金融危機(jī)。而且，隨著傳染的擴(kuò)展金融危機(jī)的破壞性也越來(lái)越大，往往從單純的貨幣危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，甚至影響政局的穩(wěn)定，導(dǎo)致政治危機(jī)。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機(jī)，到近期的歐洲貨幣體系危機(jī)、拉美金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī)，直至目前剛剛走出低谷的美國(guó)金融危機(jī)，無(wú)不如此。

引發(fā)金融危機(jī)國(guó)際傳染的一些普遍因素主要有:貿(mào)易聯(lián)系、競(jìng)爭(zhēng)性貶值、政策調(diào)整、流動(dòng)性沖擊、多重均衡和喚醒效應(yīng)、政治影響傳染等。而且，隨著金融的演進(jìn)，金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因日趨復(fù)雜多樣。盡管人們從實(shí)踐中總結(jié)了很多有關(guān)金融危機(jī)國(guó)際傳染的經(jīng)驗(yàn)，也相應(yīng)采取了亡羊補(bǔ)牢式的防范措施，但是，金融危機(jī)國(guó)際傳染非但沒(méi)有減輕，反而更加頻繁，破壞力也有增無(wú)減。因而，從理論上進(jìn)一步明確金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑并由此引申出防范對(duì)策，顯得尤為緊迫。

一、金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和理論研究的抽象性，使得人們對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的分析存在多維視角。比如，從金融危機(jī)的影響出發(fā)，把金融危機(jī)國(guó)際傳染歸結(jié)為波及傳染和凈傳染。前者是指危機(jī)國(guó)家惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)涉外變量，如貿(mào)易凈額赤字、外匯儲(chǔ)備下降等，從而破壞了其原有的內(nèi)外均衡，導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī);后者是指一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)誘發(fā)了另一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)，但卻不能用宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量來(lái)解釋。再如，從國(guó)家間關(guān)系的性質(zhì)出發(fā)，將金融危機(jī)國(guó)際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過(guò)直接的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系實(shí)現(xiàn)的傳染;后者是指通過(guò)投機(jī)者行為實(shí)現(xiàn)的傳染。源發(fā)國(guó)的危機(jī)迫使投機(jī)者紛紛調(diào)整自身的行為，包括重新評(píng)價(jià)相似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及政府的政策，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自救，發(fā)動(dòng)貨幣攻擊獲利等，從而使得另一國(guó)染上危機(jī)。借鑒以往的各種理論分析，結(jié)合歷次金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)國(guó)際傳染的一般路徑:實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑。原因在于:市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)二位一體的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。服從于分工的需要，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衍生出金融這一范疇，它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共同構(gòu)成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。同時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，這在國(guó)家層面上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化，而在全球經(jīng)濟(jì)層面上則表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的全球化。經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化會(huì)使一個(gè)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用日益重要，甚至在某一時(shí)期起著決定性作用，尤其是實(shí)行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的國(guó)家更是如此。經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化并不排斥貿(mào)易保護(hù)主義，而經(jīng)濟(jì)的全球化則以自由貿(mào)易為根基，雖然其未必促進(jìn)國(guó)別經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化，但是它的發(fā)展使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系趨于緊密。正因?yàn)槿绱?，發(fā)端于一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)會(huì)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑傳染到其他國(guó)家，從而形成范圍更為廣泛的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑

實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染是指通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機(jī)在國(guó)家間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。其具體形式有:

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切國(guó)家的國(guó)際收支以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)運(yùn)行狀況，從而令其陷入金融危機(jī)，這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑:其一是直接的進(jìn)出口貿(mào)易傳染;其二是間接價(jià)格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家往往表現(xiàn)為本國(guó)貨幣大幅貶值，進(jìn)口減少而出口增加，從而導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少，不但缺乏用于國(guó)際支付的手段，而且會(huì)成為投機(jī)者貨幣攻擊的對(duì)象，最終成為危機(jī)國(guó)際傳染的受害者。后者是指一個(gè)國(guó)家金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國(guó)的價(jià)格水平下降，同時(shí)促使貿(mào)易伙伴國(guó)居民進(jìn)行貨幣替換，對(duì)本幣的需求量減少，而要求兌換外幣的數(shù)量增加，導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備減少，誘發(fā)貨幣危機(jī)，進(jìn)而形成金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。如果危機(jī)發(fā)生國(guó)和非危機(jī)發(fā)生國(guó)的出口市場(chǎng)相同，互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則會(huì)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。即:貨幣危機(jī)使危機(jī)發(fā)生國(guó)的貨幣大幅貶值，由此降低了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而導(dǎo)致其宏觀經(jīng)濟(jì)惡化。另外，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)可能采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值行動(dòng)，從而誘發(fā)投機(jī)者對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)起攻擊。在通常情況下，一國(guó)與危機(jī)發(fā)生國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系越緊密，危機(jī)傳染的概率就越大。由于發(fā)展中國(guó)家大多依靠廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，而且發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家存在互補(bǔ)性的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，所以，其產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)多為發(fā)達(dá)國(guó)家。眾多發(fā)展中國(guó)家往往出口競(jìng)爭(zhēng)于同一發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)，而相互間貿(mào)易往來(lái)不是很多。故貿(mào)易伙伴型傳染的影響力度有限，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染成為危機(jī)傳染相對(duì)主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個(gè)國(guó)家因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致另一個(gè)與其有著密切金融聯(lián)系國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，從而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)?；蛘唠m然另一個(gè)國(guó)家與其沒(méi)有密切聯(lián)系，但基于預(yù)期而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，經(jīng)濟(jì)日益呈現(xiàn)金融化的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)的金融化使得金融的核心地位日益顯現(xiàn)，對(duì)與之相對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透作用與日俱增。與此同時(shí)，金融對(duì)外影響也越來(lái)越強(qiáng)。國(guó)與國(guó)之間的金融聯(lián)系較之實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為便利和緊密，這一點(diǎn)集中表現(xiàn)為金融的全球化、一體化，從而在金融危機(jī)中發(fā)揮著重要的甚至是決定性的作用，剛剛走出陰影的美國(guó)金融危機(jī)在這方面體現(xiàn)的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機(jī)構(gòu)渠道。金融機(jī)構(gòu)不但具有高度的壟斷性和內(nèi)部關(guān)聯(lián)性，而且是各國(guó)金融聯(lián)系的重要紐帶。當(dāng)某金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)國(guó)利益受損后，為了達(dá)到資本充足率和保證金要求，或出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的需要，金融中介機(jī)構(gòu)往往大幅收回給其他國(guó)家的貸款，并且沒(méi)有能力給其他國(guó)家提供新的貸款。如果該國(guó)缺乏足夠的國(guó)際儲(chǔ)備，金融管理水平不高，就很難應(yīng)付國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)造成的沖擊，結(jié)果陷入了危機(jī)。

2.資本市場(chǎng)渠道。在金融全球化的背景下，金融危機(jī)的傳染還可通過(guò)資本市場(chǎng)渠道進(jìn)行傳染。因?yàn)楫?dāng)今資本市場(chǎng)是一個(gè)全球一體化的市場(chǎng)，極易發(fā)生波動(dòng)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)大量的資本損失，往往會(huì)在其他市場(chǎng)上出售證券獲取現(xiàn)金以便補(bǔ)充流動(dòng)性;即使不遭受損失，也會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期心理重新進(jìn)行證券投資組合，以獲得盡可能大的收益。這個(gè)組合會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的變化而相應(yīng)調(diào)整。所以，一個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)收益在一些投機(jī)者的沖擊下發(fā)生變化，會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)證券組合的改變，從而把危機(jī)傳染到該證券市場(chǎng)所在國(guó)。尤其重要的是，預(yù)期效應(yīng)使得即使國(guó)家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系，金融危機(jī)也可能會(huì)傳染。這是因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)，投資者對(duì)另一些類(lèi)似國(guó)家的市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化，從而影響到投資者的信心與預(yù)期，在信息不充分、不對(duì)稱的作用下而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，進(jìn)而導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)這些國(guó)家的貨幣沖擊，最終染上金融危機(jī)。

二、防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的對(duì)策

上世紀(jì)90年代爆發(fā)的一系列波及多國(guó)、影響巨大的金融危機(jī)，引起許多國(guó)家乃至整個(gè)國(guó)際社會(huì)的高度重視，新近走出陰影的美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，更凸顯出有效防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的急迫性。雖然引發(fā)金融危機(jī)國(guó)際傳染的因素眾多，但是危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳染都要通過(guò)具體的路徑進(jìn)行。因此以路徑為基礎(chǔ)的政策措施對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的有效防范是關(guān)鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預(yù)警信息系統(tǒng)。即預(yù)先測(cè)知金融危機(jī)的國(guó)際傳染，從而提前采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。一個(gè)國(guó)家應(yīng)當(dāng)建立一套關(guān)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的預(yù)警指標(biāo)體系。預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預(yù)警指標(biāo)，這些指標(biāo)可以被用來(lái)對(duì)本國(guó)可能遭受的傳染進(jìn)行預(yù)警。這些變量在金融危機(jī)到來(lái)之前的表現(xiàn)與正?；蚱椒€(wěn)時(shí)期更顯著地存在著系統(tǒng)性差異，從而能夠通過(guò)密切觀察這些變量使一國(guó)政府預(yù)先感知傳染的可能性和方向，進(jìn)而可以有針對(duì)性地采取有效措施，避免遭受危機(jī)傳染或減輕傳染的影響。

2.增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的抵抗力。改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需，建立內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、流通體系，增強(qiáng)出口市場(chǎng)的多元化和可替代性，為抵御金融危機(jī)國(guó)際傳染提供基礎(chǔ)條件，這也是一個(gè)國(guó)家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時(shí)，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)特別是銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力方面的監(jiān)管，優(yōu)化銀行組織結(jié)構(gòu)。完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和運(yùn)行規(guī)則，規(guī)范市場(chǎng)行為，增加市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管，完善市場(chǎng)退出機(jī)制，以保證市場(chǎng)的安全性和增強(qiáng)投資者信心。適時(shí)增加金融市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性，并保持適當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)開(kāi)放度和集中度。

3.完善關(guān)鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊，并且往往對(duì)危機(jī)產(chǎn)生加速作用。所以，要根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確立富有彈性的匯率制度。無(wú)論是固定匯率制度還是浮動(dòng)匯率制度，以及其他介于二者中間的匯率制度，只要是適合本國(guó)需要的就要采用。合理開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)也是不可缺少的。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論研究都表明:超越發(fā)展階段的金融市場(chǎng)完全開(kāi)放往往不能達(dá)到理想目的。特別是對(duì)于各種制度還很欠缺的發(fā)展中國(guó)家，過(guò)早全面開(kāi)放會(huì)適得其反，極易遭受外部金融危機(jī)的傳染。因此，必須合理確定開(kāi)放次序、進(jìn)度和程度，預(yù)先考慮設(shè)立危機(jī)應(yīng)急系統(tǒng)。

4.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。金融全球化的迅猛發(fā)展，使得金融愈發(fā)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹，累積了大量的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貨幣體系波動(dòng)頻繁。每次金融危機(jī)都要發(fā)生的國(guó)際傳染，事實(shí)上暴露了國(guó)際金融體系存在的內(nèi)在缺陷，如目前的國(guó)際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機(jī)沖擊下而形成的一個(gè)過(guò)渡體。不但使美元失去了制約，而且滋生出巨大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須加強(qiáng)各國(guó)在全球化進(jìn)程中的雙邊或多邊協(xié)調(diào)與合作，積極推進(jìn)國(guó)際金融體系的改革，發(fā)揮國(guó)際性金融組織在信息披露和政策協(xié)調(diào)等方面的作用，促進(jìn)地區(qū)性經(jīng)濟(jì)金融合作，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資本流動(dòng)和衍生金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及交易的管制。

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責(zé)任編輯荀福文