[摘要]影響股票價(jià)格的因素可劃分為宏觀和微觀兩大方面，宏觀因素方面主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素和宏觀市場(chǎng)因素等;微觀因素方面主要包括盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、可持續(xù)成長(zhǎng)能力和公司治理狀況等。文章對(duì)各個(gè)影響因素對(duì)股票價(jià)格的影響機(jī)制和效果進(jìn)行了分析。

[關(guān)鍵詞]中國;股票價(jià)格;影響因素

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-2426(2010)04-0037-03

上市公司股票的價(jià)格在不同時(shí)期是不同的，有的時(shí)期股票價(jià)格高，有的時(shí)期股票價(jià)格低;不同的股票在同一個(gè)時(shí)期，其價(jià)格也是不一樣的，有的股票價(jià)格高，有的股票價(jià)格低。股票的價(jià)格與一般的物質(zhì)商品不同，它有著特殊的決定和影響因素?？偟膩砜?，影響股票價(jià)格的因素包括宏觀因素和微觀因素兩個(gè)方面。

投資股票是有風(fēng)險(xiǎn)的，其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為股票價(jià)格的波動(dòng)。股票的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩部分:一是非系統(tǒng)性的因素，即由企業(yè)自身的原因、個(gè)別價(jià)值波動(dòng)引起的，與整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)股票的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在公司基本面等微觀因素方面;二是系統(tǒng)性因素，是上市公司自身特點(diǎn)之外的引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素，這種因素以共同的方式對(duì)所有股票的收益產(chǎn)生影響，不能通過多樣化投資而分散，主要表現(xiàn)在宏觀因素。

一、影響股票價(jià)格變動(dòng)的宏觀因素分析

宏觀因素是對(duì)整個(gè)國家方方面面產(chǎn)生影響的因素，從證券市場(chǎng)的角度看，影響股票價(jià)格的宏觀因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素、宏觀市場(chǎng)因素以及其他的宏觀因素。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析

宏觀經(jīng)濟(jì)因素從不同的方向直接或間接地影響到公司的經(jīng)營(yíng)狀況及股票的獲利能力，從不同的側(cè)面影響居民收入和心理預(yù)期，從而對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生很大的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨變動(dòng)、國際貿(mào)易、國際收支等四個(gè)方面。

1.經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)收縮的交替出現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同階段，股市也會(huì)隨之發(fā)生不同的波動(dòng)，成為決定股價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的最重要因素。當(dāng)未來經(jīng)濟(jì)前景良好時(shí)，股市大致領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，股價(jià)提前上升，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景不佳時(shí)，股價(jià)則提前下降。一些國外的研究證實(shí)了股票價(jià)格的確與其所處國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期有強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。中國的證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間雖然還非常短，但已經(jīng)有一些研究證實(shí)了股票價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)周期變化的正相關(guān)關(guān)系。

2.通貨膨脹變動(dòng)。通貨膨脹變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的?？偟膩砜矗ㄘ浥蛎洉?huì)影響收入和財(cái)產(chǎn)的再分配，會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)物價(jià)上漲的預(yù)期，會(huì)影響到社會(huì)再生產(chǎn)的正常運(yùn)行。一般來說，通貨膨脹和通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來不良影響。通貨膨脹過高，盡管從短期來看在一定程度上有利于經(jīng)濟(jì)繁榮，使就業(yè)增加，證券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)繁榮的景象，但是，從長(zhǎng)期來看，過高的股票價(jià)格會(huì)下跌，證券市場(chǎng)仍會(huì)陷入低迷。

3.國際貿(mào)易。貿(mào)易出口大于進(jìn)口會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響，股價(jià)隨之上升。相反，股價(jià)則下跌。從我國的股市發(fā)展來看，1998年的東南亞金融危機(jī)，使我國的外貿(mào)出口增長(zhǎng)大幅下降，直接對(duì)我國股票市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)和上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響，股市嚴(yán)重受挫，陷入蕭條。而歐美國家產(chǎn)品借機(jī)搶灘國際市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮，從而帶動(dòng)其證券市場(chǎng)大幅上揚(yáng)。

4.國際收支。國際收支差額會(huì)通過影響一國國內(nèi)資金供應(yīng)量，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生間接影響。如果經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目保持順差，擁有大量的外匯儲(chǔ)備，國內(nèi)資金供應(yīng)量相應(yīng)增加，則會(huì)導(dǎo)致可用于購買股票的資金增加，促使股價(jià)上升。但長(zhǎng)期較大規(guī)模的順差，則會(huì)造成外匯儲(chǔ)備過多，政府為收購?fù)鈪R而拋售本幣，致使國內(nèi)通貨膨脹壓力增加，也會(huì)影響股價(jià)。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素分析

宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素是指國家針對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出臺(tái)的政策法規(guī)條例等因素，它影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，主要包括貨幣政策因素、財(cái)政政策因素、監(jiān)管政策因素等三方面。

1.貨幣政策因素。貨幣政策的松緊直接關(guān)系到證券市場(chǎng)資金量的多少。在實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí)，貨幣供給減少，利率上升，對(duì)股價(jià)形成向下壓力，而實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調(diào)，使股價(jià)水平趨于上升。貨幣政策的作用是通過貨幣政策工具來體現(xiàn)和落實(shí)的，我國中央銀行具體的貨幣政策工具主要有:再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率、中央銀行存貸款利率、中央銀行外匯操作、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、匯率、中央銀行貸款等。現(xiàn)將主要六種貨幣政策影響因素分析如下:(1)貨幣供應(yīng)量。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，一方面可以緩解各投資主體的資金緊張，使得那些參與證券市場(chǎng)投資的企業(yè)和個(gè)人增加投資規(guī)模，使證券市場(chǎng)資金量擴(kuò)大和交易量上升，這就能夠降低企業(yè)籌資成本，增加企業(yè)未來的收益，將推動(dòng)證券價(jià)格的上揚(yáng)。另一方面，貨幣供應(yīng)量的增加，意味著國家將實(shí)行擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，股市收益增加，從而使股價(jià)攀升。另外，通貨膨脹也使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券，從而推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng);反之，當(dāng)減少貨幣供給量時(shí)，證券市場(chǎng)的資金減少，股價(jià)回落，這又使人們對(duì)購買證券保值的欲望降低，從而使證券市場(chǎng)價(jià)格呈回落的趨勢(shì)。(2)利率。利率對(duì)股市的影響是十分直接的，利率的變動(dòng)會(huì)改變證券投資的機(jī)會(huì)成本和上市公司的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用等，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)的波動(dòng)。利率下調(diào)，可以降低貨幣的持有成本、促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，從而增加流通中的現(xiàn)金流和企業(yè)的貼現(xiàn)率，導(dǎo)致股價(jià)上升。(3)再貼現(xiàn)政策因素。再貼現(xiàn)政策是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期的票據(jù)向中央銀行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。再貼現(xiàn)率是短期性地影響商業(yè)銀行借入資金的成本，進(jìn)而影響后者對(duì)社會(huì)的信用量，調(diào)節(jié)貨幣的總供給。(4)法定存款準(zhǔn)備金率因素。中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響商業(yè)銀行的資金來源，在貨幣乘數(shù)作用下，調(diào)整貨幣供應(yīng)量，影響社會(huì)需求，進(jìn)而影響股市的資金供給和股價(jià)。(5)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)因素。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行公開買賣有價(jià)證券來調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量。其不僅會(huì)影響市場(chǎng)資金的供求，而且會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的資金成本，從而影響證券市場(chǎng)。從我國來看，由于現(xiàn)階段可供公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的工具有限，只以短期國債為交易工具，限制了其對(duì)股市的影響，隨著金融體制改革的深入，其影響會(huì)逐漸增強(qiáng)。(6)匯率因素。一般來講，國家的經(jīng)濟(jì)越開放、證券市場(chǎng)的國際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大;反之則越小。當(dāng)外匯匯率上升、本幣貶值時(shí)，本國的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提高，出口型企業(yè)將收益，這類企業(yè)的證券價(jià)格將上升;相反，進(jìn)口型的企業(yè)成本將增加，競(jìng)爭(zhēng)力下降，證券價(jià)格下跌。匯率的變動(dòng)還將影響國際資本的流動(dòng)，進(jìn)而影響本國證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)。另外，當(dāng)政府為維持匯率的穩(wěn)定而干預(yù)匯市，可能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，買賣外匯及國債，從而增減本幣的供應(yīng)量，使得證券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)。

2.財(cái)政政策因素。一國的財(cái)政政策是政府通過國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等手段，來促進(jìn)社會(huì)總供求的平衡、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)以及資源的合理配置和收入的公平分配的。這些政策的實(shí)施不僅會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生巨大影響，還將對(duì)證券市場(chǎng)交易產(chǎn)生重大影響?，F(xiàn)將主要三種財(cái)政政策因素分析如下:(1)國家預(yù)算。實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加財(cái)政支出，可擴(kuò)大社會(huì)總需求，刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)，改善上市公司業(yè)績(jī)，增加居民收入，提高投資者信心，促使證券價(jià)格上升;反之，實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，會(huì)使過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，促使證券價(jià)格下跌。從我國的實(shí)踐來看，為克服1998年的亞洲金融危機(jī)，我國實(shí)行積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策，擴(kuò)大政府投資，加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益，其股價(jià)大幅上升。(2)稅收。稅收能夠調(diào)節(jié)企業(yè)利潤(rùn)水平和居民收入，如公司稅將直接影響公司的盈利，并進(jìn)一步影響公司未來的成長(zhǎng)潛力，個(gè)人所得稅直接影響居民個(gè)人的實(shí)際收入，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)的供求狀況，證券交易稅直接關(guān)系到證券交易的成本。(3)國債。國債同時(shí)可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。一般來說，國債的發(fā)行會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格的下跌并導(dǎo)致社會(huì)貨幣流通量的減少，致使股市下跌。在國債總量不變情況下，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)有某種程度的關(guān)聯(lián)性，兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)呈反方向變化，即債券市場(chǎng)上升，股票市場(chǎng)就會(huì)下降;反之，債券市場(chǎng)下跌，股票市場(chǎng)就會(huì)上揚(yáng)。

3.監(jiān)管政策因素。管理層對(duì)股市的監(jiān)管政策對(duì)我國股市的中短期走勢(shì)具有極大的影響。一方面，證券市場(chǎng)管理層直接出臺(tái)的政策能直接影響股市的走勢(shì)。例如，1994年7月底，由于國家實(shí)施宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)收縮，股市持續(xù)低迷，證監(jiān)會(huì)推出包括限制新股上市及討論擴(kuò)大資金入市范圍的三大政策，刺激滬市從333點(diǎn)經(jīng)過兩個(gè)多月，達(dá)到當(dāng)年最高點(diǎn)1052點(diǎn)。另一方面，證券市場(chǎng)管理層還通過另外兩種途徑來傳達(dá)政策導(dǎo)向的信息:一是通過控制股票的上市節(jié)奏;二是政府通過官方媒體直接發(fā)表對(duì)證券市場(chǎng)的看法。股票發(fā)行和上市節(jié)奏本身并不帶有政策性質(zhì)，但是由于管理層長(zhǎng)期以來一直將股票發(fā)行節(jié)奏當(dāng)作平抑股市波動(dòng)過大的重要調(diào)控手段，導(dǎo)致投資者往往把股票的發(fā)行節(jié)奏當(dāng)作管理層對(duì)市場(chǎng)政策導(dǎo)向的一種信號(hào)來看待。管理層在媒體上發(fā)表對(duì)證券市場(chǎng)的評(píng)論往往也能鮮明地體現(xiàn)政府下一步的政策導(dǎo)向，其對(duì)證券市場(chǎng)的影響往往比一般政策的出臺(tái)更明顯。

(三)宏觀市場(chǎng)因素分析

市場(chǎng)是反映股票供求的環(huán)境，其使股票供求相等，最終形成股票價(jià)格，因此市場(chǎng)的供求、市場(chǎng)操縱等都會(huì)影響到股價(jià)，以下從這兩個(gè)方面進(jìn)行分析:

1.市場(chǎng)供求影響股票市場(chǎng)的供求關(guān)系，決定了股價(jià)的中短期走勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，股價(jià)主要由股市本身的供求關(guān)系決定的，即由股票的總量和股市資金總量決定。擴(kuò)容是迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額的有效途徑，擴(kuò)容意味著上市公司通過股票發(fā)行市場(chǎng)籌集更多資金，因而都需要吸收相對(duì)應(yīng)的資金量。可以說，每一次擴(kuò)容都會(huì)使股價(jià)下跌，股市低迷。

2.市場(chǎng)操縱主要是投資者通過買賣操作來影響證券市場(chǎng)價(jià)格。我國某些上市公司為了達(dá)到配股資格線、或?yàn)榱颂颖苌鲜鰬土P，紛紛進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)旒?，操縱股市，左右股市價(jià)格。某些所謂的股市“莊家”，也經(jīng)常采取非理性操作，使股價(jià)嚴(yán)重偏離投資價(jià)值，加劇市場(chǎng)投機(jī)氣氛。

(四)其他宏觀因素分析

其他因素是指非經(jīng)濟(jì)、非市場(chǎng)的因素，包括政治因素、戰(zhàn)爭(zhēng)因素等兩個(gè)方面，下面從這兩個(gè)方面進(jìn)行簡(jiǎn)單分析:

1.政治因素。國際國內(nèi)的政局穩(wěn)定與否，會(huì)直接影響證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和資金數(shù)量的變化，政治事件的發(fā)生往往出乎人們的意料之外，對(duì)股市的影響是巨大的，常常會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)發(fā)生恐慌性拋盤導(dǎo)致股價(jià)的暴跌，如美國發(fā)生的“9.11”恐怖襲擊事件引發(fā)了美國股市的大跌甚至波及到其他國家股市。

2.戰(zhàn)爭(zhēng)因素。戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)引起物資商品的短缺，物價(jià)上漲，貨幣貶值，上市公司業(yè)績(jī)受挫，發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)，投資者會(huì)相應(yīng)拋售股票，換取貨幣和實(shí)物，從而導(dǎo)致股市下跌，當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)，投資者又會(huì)恢復(fù)信心，購買跌幅較深并有希望率先恢復(fù)的股票，整個(gè)證券市場(chǎng)將逐漸恢復(fù)生機(jī)。

二、影響股票價(jià)格變動(dòng)的微觀因素分析

微觀因素，也就是公司的自身因素，也是影響股票價(jià)格變動(dòng)的重要因素。我們從盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量能力、可持續(xù)成長(zhǎng)能力、公司的治理狀況等五個(gè)方面來分析微觀因素對(duì)股票價(jià)格的影響。

1.盈利能力。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有總資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)回報(bào)率和銷售利潤(rùn)率等。盈利是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和經(jīng)營(yíng)的主要目的。所以盈利能力的變化會(huì)直接反映在股價(jià)的波動(dòng)上面，是影響股票價(jià)格變動(dòng)的最重要因素之一。

2.資產(chǎn)規(guī)模。一般來講，公司規(guī)模關(guān)系到公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也關(guān)系到投資者的預(yù)期收益。相比較而言，大公司經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)定，更具有競(jìng)爭(zhēng)力。但是不斷擴(kuò)大的規(guī)模也會(huì)帶來很多問題，比如管理難度增加等。另外，公司規(guī)模不同，數(shù)量相同的進(jìn)入股市的資金量對(duì)其股價(jià)的影響也不同?？傊镜囊?guī)模是影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

3.現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是反映公司經(jīng)營(yíng)狀況是否良好、債務(wù)償還能力是否足夠、支付股東現(xiàn)金股利是否充足的一類重要指標(biāo)，主要有銷售現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、每股現(xiàn)金流量、主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率等。一般來說，公司的現(xiàn)金流量狀況越好，債務(wù)償還能力和支付股東現(xiàn)金股利能力越強(qiáng)，公司股價(jià)越可能上升。

4.可持續(xù)成長(zhǎng)能力。只有不斷地成長(zhǎng)，才能適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)要求。停滯不前的企業(yè)最終會(huì)陷入破產(chǎn)的命運(yùn)。對(duì)于投資者來說，投資具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)也就意味著將來有較高的預(yù)期回報(bào)，因此會(huì)使股票價(jià)格升高。公司的成長(zhǎng)性越好，未來盈利能力就會(huì)越強(qiáng)，相應(yīng)地，股票的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)越大，股價(jià)上升的可能性就越大。公司成長(zhǎng)能力主要指標(biāo)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股權(quán)益變化率。

5.公司的治理狀況。公司的治理狀況對(duì)公司股票的價(jià)格有較大影響。相對(duì)于發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)，中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，根據(jù)股票持有人的屬性，股票分為國家股、法人股、流通A股、H股等等，其中國家股的持有者是中央、地方國有資產(chǎn)管理部門或國有企業(yè)，法人股則是國有企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)以企業(yè)法人身份持有的股;A股是在滬深A(yù)股市場(chǎng)流通的股票，H股是在香港市場(chǎng)上流通的股票。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了政府對(duì)于公司的干預(yù)程度和公司的治理機(jī)制，因此會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也就會(huì)影響股票的價(jià)格。例如，有研究發(fā)現(xiàn)上市公司的股票價(jià)格與國家股比例顯著負(fù)相關(guān)，與法人股比例顯著正相關(guān)。也就是說，公司股票中國家股所占比例越大，公司股票的價(jià)格越低;公司股票中法人股所占比例越大，公司股票價(jià)格越高。

總的來說，影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素可劃分為宏觀和微觀兩大方面，宏觀因素方面主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素、宏觀市場(chǎng)因素和其他宏觀因素;微觀因素方面主要包括盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、可持續(xù)成長(zhǎng)能力和公司治理狀況等幾個(gè)方面的因素。通過研究看出:影響股票價(jià)格的宏觀因素繁多，影響也錯(cuò)綜復(fù)雜，并且其影響是根本性的，覆蓋面廣且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng);微觀因素是影響單個(gè)公司股票價(jià)格表現(xiàn)的重要因素，而且其影響也最為直接和明顯。

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責(zé)任編輯王安慶