摘要:企業(yè)合理運用衍生品交易，可以有效對沖風(fēng)險、避免損失，但如果把握不好，也可能深受其害。因此，金融衍生品是一把雙刃劍。隨著國際金融危機(jī)的蔓延，我國部分企業(yè)陸續(xù)曝出因參與金融衍生品交易產(chǎn)生巨虧的消息，但我們不能以此否定衍生品的積極所用。本文以國內(nèi)幾家航空公司為例，在分析造成金融衍生交易虧損的原因后，提出幾點對策建議。

關(guān)鍵詞:金融衍生品;套期保值;創(chuàng)新;監(jiān)管

中圖分類號:F270.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)04-0036-04

一、引言

美國次貸危機(jī)以及由此引發(fā)的全球金融危機(jī)，再一次讓人們把目光聚焦到金融衍生品上，許多觀點甚至將其視為導(dǎo)致這場危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。隨著危機(jī)的深入，整個國際金融市場大幅波動，大宗商品市場、外匯市場、股票市場在危機(jī)前后的表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)。2008年7月，國際油價每桶147美元，分析人士不斷刷新對油價的預(yù)測。然而在接下來的約100個交易日里，國際油價下跌逾百美元，2009年1月20日油價盤中跌至32.7美元每桶，逼近四年來的最低點。美元指數(shù)結(jié)束了長達(dá)六年的下跌趨勢，從2008年3月的低點70.68漲至2009年3月89.62的最高點。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則由2007年10月11日的14279.96點一路下跌至2009年3月6日的6469.95點，最大跌幅超過50%。 隨著國際金融市場的風(fēng)險漸增，我國部分企業(yè)由于參與金融衍生品交易而遭受損失甚至巨虧的問題也開始浮出水面。一時間，輿論的矛頭似乎都指向了金融衍生品，國內(nèi)反對企業(yè)參與衍生品交易的聲音此起彼伏。

二、案例分析

金融危機(jī)的爆發(fā)相繼引出我國部分企業(yè)在金融衍生品交易中巨額虧損的事件:深圳南山熱電股份有限公司因操作石油衍生品合約導(dǎo)致巨虧;中國遠(yuǎn)洋所持FFA(遠(yuǎn)期運費協(xié)議)浮虧約40億元;中國國航、東方航空等航空企業(yè)因進(jìn)行航油套期保值公允價值損失巨大;中國中鐵和中國鐵建出現(xiàn)大額匯兌損失。 據(jù)國資委披露，有31家中央企業(yè)涉足金融衍生品交易，但普遍虧損大于盈利。在香港，上市公司中信泰富同樣因為參與外匯澳元衍生品交易，造成高達(dá)159億港元的浮虧。 以下筆者將以國內(nèi)航空公司參與航油套期保值為例進(jìn)行了分析和評價。

(一)損失暴露

自2008年三季度以來，中國國航、東方航空、上海航空(以下分別簡稱國航、東航、上航)等國內(nèi)航空公司陸續(xù)發(fā)布公告稱，因參與場外衍生品交易造成了巨額浮虧。由于燃油支出在大型航空公司的經(jīng)營成本中占相當(dāng)?shù)谋戎?，而航油成本隨著油價的波動變化很大，給公司每年的經(jīng)營績效帶來了很大的不確定性。為了規(guī)避油價波動的風(fēng)險，國內(nèi)航空公司陸續(xù)開展航油套期保值業(yè)務(wù)，以控制和鎖定航油成本。但是受金融危機(jī)影響，國際油價暴跌，從而導(dǎo)致上述航空公司所持有的燃油套期保值合約價值遭受了巨額的損失。

根據(jù)國航2008年11月22日發(fā)布的公告，公司持有的套期保值合約(2008年度為實際燃油采購量的50%±10%)于2008年7月訂立，期限最長至2011年。公司選擇了在獲得按固定價格買入燃油權(quán)利的同時，授予對方以更低的固定價格賣出燃油的權(quán)利，從而節(jié)省了期權(quán)費的支出。但截至2008年10月31日，按照當(dāng)時燃油價格、套期保值合約所約定的對方賣出價格，以及合約約定的到期前對手方可能向公司賣出的燃油量，所測算出的合約公允價值損失約人民幣31億元。此后，國際油價繼續(xù)下行，國航分別在11月賠付588萬美元燃油套期保值，12月賠付5280萬美元。到2008年12月31日燃油套期保值合約公允價值損失擴(kuò)大到了74.72億元，這也直接導(dǎo)致了國航2008年的巨額虧損。東航采取了與國航類似的期權(quán)交易，根據(jù)公司2008年年報，航油套期保值合約于2008年12月31日的公允價值損失為人民幣64億元。盡管上航套保數(shù)量較小，但截至2008年10月31日，其套期保值合約的公允價值損失也達(dá)到了0.98億元人民幣。

(二)造成損失的原因

由上述案例可見，國際油價的大幅下挫是導(dǎo)致幾家航空公司遭受巨額損失的直接原因，但深入分析后，筆者發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行套期保值時，其在管理和操作上存在明顯的失誤。

1.企業(yè)沒有完全按照套期保值的原則進(jìn)行操作。套期保值一般應(yīng)遵循以下四個基本原則:現(xiàn)貨交易與衍生品交易的交易方向相反、交易標(biāo)的相同、交易數(shù)量相等、交割月份相同。由于部分衍生品合約交易條件設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化，交易數(shù)量和時間無法與現(xiàn)貨市場完全匹配，也應(yīng)盡可能做到相近原則。國際上各航空公司通常會根據(jù)自身的情況和對風(fēng)險的好惡程度選擇交易品種和數(shù)量，相對比較保守的航空公司，更多的還是采用傳統(tǒng)的期貨和簡單的單期權(quán)工具。而國航、東航則選擇在買入一定行權(quán)價格的石油看漲期權(quán)的同時，賣出一定行權(quán)價格的石油看跌期權(quán)。顯然此策略并非一個簡單的套期保值策略，而是試圖將航油價格鎖定在一個較寬泛的波動區(qū)間內(nèi)。[1]這種做法表面上非常合理，節(jié)約了風(fēng)險管理成本，但由于賣出看跌期權(quán)的交易所承擔(dān)的風(fēng)險是無限的。當(dāng)油價下跌到行權(quán)價格以下，并不斷創(chuàng)出新低時，損失也將不斷擴(kuò)大，這將企業(yè)置于一個無限的敞口風(fēng)險之中。此外，隨著金融危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)，航空市場萎縮，原有的預(yù)期用油量遠(yuǎn)超過公司的實際用油量，這也使套保的數(shù)量與現(xiàn)貨市場不匹配。同時在時間結(jié)構(gòu)上，相對于現(xiàn)貨市場，幾家航空公司的套保期限顯然過長。

2.企業(yè)對國際金融衍生品市場的不了解加大了交易風(fēng)險。我國航空公司接觸航油套期保值僅幾年時間，對其中的規(guī)則并不完全了解。同時，由于國內(nèi)幾家航空公司不具備參與國際期貨交易市場場內(nèi)產(chǎn)品交易的資格，因此選擇了場外的SWAP、期權(quán)、期權(quán)的期權(quán)等組合產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通常透明度較低，且較復(fù)雜，非專業(yè)人士很難具體計算實際的盈虧和頭寸，加上經(jīng)驗方面的欠缺，因而較容易產(chǎn)生虧損。并且國內(nèi)沒有明確的機(jī)構(gòu)和法規(guī)對此進(jìn)行監(jiān)管，加大了損失的可能性。此外，國內(nèi)的航空公司，在套保交易時很多都采用了NYMEX(紐約商品期貨交易所)的WTI(西德克薩斯輕質(zhì)原油期貨)作標(biāo)的，該產(chǎn)品因為實物交割量偏低、金融投機(jī)交易量偏高，其波動性大，因此以其作為套保工具的成本和風(fēng)險也相應(yīng)更大。[2]

3.企業(yè)參與金融衍生品交易的目的不明確。套期保值業(yè)務(wù)是企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險、鎖定成本和利潤的重要金融工具，所以應(yīng)以規(guī)避風(fēng)險為主要目的，但部分企業(yè)卻將其作為盈利的投機(jī)行為。在現(xiàn)實中，有部分企業(yè)在這些金融交易上的盈利甚至超過了其主營業(yè)務(wù)，這就增加了企業(yè)潛在的風(fēng)險，一旦市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)必將遭受巨大的損失。

(三)分析和評價

國航、東航事件之后，國內(nèi)各界對企業(yè)參與衍生品交易產(chǎn)生質(zhì)疑。筆者認(rèn)為，盡管這些企業(yè)在決策和操作上存在一定的失誤，需要進(jìn)行深刻反思，但不能僅以此就斷言企業(yè)不應(yīng)涉足衍生品交易。為降低運營成本的波動性，企業(yè)進(jìn)行套期保值是正常且必需的商業(yè)行為，也是國際上通行的做法。從這個層面而言，衍生品交易是具有積極意義的。此外，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國勢必會不斷放開包括成品油在內(nèi)的多種原材料價格形成機(jī)制，這將大大增加企業(yè)面臨原材料價格大幅波動的風(fēng)險。而套期保值作為一種已被證明行之有效的風(fēng)險管理方式應(yīng)為越來越多的企業(yè)所認(rèn)識、接受和運用。套期保值自身即是在價格發(fā)生不利變動時，利用衍生品市場的收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失;而當(dāng)價格發(fā)生有利變動時，衍生品市場盡管發(fā)生了損失，現(xiàn)貨市場則會獲得收益。如國航2008年11月份發(fā)生實際賠付588萬美元，但當(dāng)月現(xiàn)貨采購成本較預(yù)算節(jié)省約4115萬美元。

2009年上半年，隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢回穩(wěn)，國際油價開始回升，至2009年6月30日國際油價為69.89美元每桶，較2008年底的44.60美元每桶上漲56.70%，各航空公司航油套保公允價值損失也開始大幅轉(zhuǎn)回。據(jù)國航公告，參考截止2009年6月30日的合約數(shù)量和價位以及2009年下半年實際交割對倉位的影響，以獨立第三方評估機(jī)構(gòu)在估算截止2009年6月30日的油料套期公允價值時所采用的主要參數(shù)數(shù)值為基礎(chǔ)，預(yù)計如果2009 年紐約WTI原油收盤價較08年12月31日分別上漲40%、60%和80%，也即分別達(dá)到62.44美元每桶、71.36 美元桶和80.28美元每桶時，公允價值轉(zhuǎn)回可分別達(dá)到約42億元、51億元和58億元人民幣。但其最終效果仍取決于后期國際油價走勢以及實際交割情況。截至2009年12月31日，國際油價為79.36美元每桶。

綜合而言，套保的效果要由期貨和現(xiàn)貨的盈虧合并計算得出，強(qiáng)調(diào)任何某單一方面的盈利或虧損都是對套期保值不正確的理解。

三、啟示與建議

芝加哥商業(yè)交易所(CME)榮譽(yù)主席梅拉梅德曾說過:“衍生品的使用效果決定于使用者。” 金融衍生品是一把雙刃劍，關(guān)鍵還在于如何運用它。筆者認(rèn)為，不能因為個別失敗的企業(yè)案例就否定衍生品市場的套期保值功能，甚至因此停滯整個衍生品市場的發(fā)展。企業(yè)應(yīng)從主觀上正確看待金融衍生品交易，加強(qiáng)管理;金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)，積極拓展衍生品市場;而政府相關(guān)部門更應(yīng)該在制度、法律以及監(jiān)管等方面進(jìn)行改進(jìn)，規(guī)范企業(yè)參與金融衍生品交易的環(huán)境。

(一)對企業(yè)參與金融衍生品交易的建議

1.加強(qiáng)對各類價格的分析預(yù)測能力。風(fēng)險的存在是客觀的，企業(yè)必須正視生產(chǎn)經(jīng)營過程中的各種風(fēng)險，因為進(jìn)行有效風(fēng)險管理的前提是對未來可能影響到本企業(yè)的商品或金融價格進(jìn)行分析預(yù)測。從我國企業(yè)參與金融衍生品交易虧損事件中可看出，危機(jī)前后市場價格的大起大落是導(dǎo)致虧損的最直接的原因。因此提高對價格的分析預(yù)判能力是做好風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，即使是專業(yè)的分析人士、研究機(jī)構(gòu)也不能準(zhǔn)確預(yù)測所有的經(jīng)濟(jì)事件和價格走勢，這也正是風(fēng)險所在。所以，作為企業(yè)應(yīng)更多的關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融市場形勢，關(guān)注本行業(yè)、本企業(yè)動態(tài)，從而使相關(guān)決策更加合理可靠。

2.加強(qiáng)主業(yè)經(jīng)營，避免投機(jī)心理。一個企業(yè)的生存發(fā)展歸根結(jié)底要依靠它的主營業(yè)務(wù)，企業(yè)應(yīng)將更多的精力放在主營業(yè)務(wù)上。金融衍生品交易只能作為一種工具，發(fā)揮為企業(yè)的主營業(yè)務(wù)保駕護(hù)航的作用，幫助企業(yè)穩(wěn)定收益、對沖風(fēng)險，從而更好的參與市場競爭。但由于金融衍生品高杠桿、高風(fēng)險的特性，運用不當(dāng)不僅不能避免損失，反而會放大風(fēng)險，甚至造成災(zāi)難性后果。因此企業(yè)不能抱有投機(jī)心態(tài)，將金融衍生品視為贏利的工具。企業(yè)應(yīng)掌握金融衍生品的特點，熟悉市場運行規(guī)則，合理運用金融工具。在金融衍生品的選擇上，應(yīng)本著審慎的原則，盡可能選擇簡單便利、風(fēng)險相對較小的基礎(chǔ)性風(fēng)險管理工具，避免使用不易理解和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

3.增強(qiáng)風(fēng)險意識，加強(qiáng)風(fēng)險管理。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，融入全球經(jīng)濟(jì)的程度不斷加深，各類價格的決定將更加市場化，政府對價格的管制也會逐漸放開，我國企業(yè)面臨的各種風(fēng)險和競爭也會加大。我國企業(yè)尤其是一些國有企業(yè)由于體制和歷史等原因，對價格缺乏敏感性，對風(fēng)險管理認(rèn)識不足。因此企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略上將風(fēng)險管理作為關(guān)系企業(yè)生存發(fā)展的一項重要內(nèi)容，建立一套全面而有效的內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)成本管理和風(fēng)險預(yù)警。[3]在強(qiáng)化風(fēng)險管理意識的同時，努力提高風(fēng)險管理水平。

4.加強(qiáng)風(fēng)險管理人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。事實證明，人的因素是諸多問題的關(guān)鍵。要做好風(fēng)險管理，最終還是需要懂金融、善管理的人才。因此，應(yīng)適當(dāng)加大投入，培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)方面的人才，從而帶動整個企業(yè)風(fēng)險管理水平的提高。

(二)對金融機(jī)構(gòu)參與金融衍生品交易的建議

面對金融衍生品市場這塊大蛋糕，我國的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大創(chuàng)新力度，適時調(diào)整完善交易技術(shù)、交易規(guī)則和風(fēng)控手段，豐富業(yè)務(wù)模式和盈利途徑，加強(qiáng)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險控制，提高服務(wù)水平、營銷能力和研發(fā)能力，形成企業(yè)的核心競爭力，全方位提升金融機(jī)構(gòu)的綜合實力。金融危機(jī)的爆發(fā)，一方面給我國的金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，有太多的經(jīng)驗教訓(xùn)值得我們借鑒;另一方面，也為我國金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。作為國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該把握機(jī)遇，通過海外并購、引進(jìn)人才等手段，吸收國外金融業(yè)先進(jìn)的管理和技術(shù)經(jīng)驗，從而提高自身的競爭力，同時也必然會對我國金融衍生品市場乃至整個金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。

(三)對政府規(guī)范金融衍生品交易者的建議

1.正確引導(dǎo)。企業(yè)參與金融衍生品交易，原本應(yīng)該是其自身的市場行為，相應(yīng)的風(fēng)險和收益也應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)。但是，由于我國國有企業(yè)體制的特殊性，加上國內(nèi)金融市場不發(fā)達(dá)，國內(nèi)企業(yè)對衍生品交易并不熟知，因此政府在其中仍需要發(fā)揮重要的引導(dǎo)和監(jiān)督作用。一方面，政府應(yīng)鼓勵企業(yè)通過金融衍生品交易避險保值，不能因為幾個虧損的案例就視金融衍生品為“雷區(qū)”，導(dǎo)致企業(yè)不敢涉足;另一方面，還應(yīng)建立嚴(yán)格的制度和規(guī)范，限制投機(jī)性交易，尤其是國有企業(yè)，國資委代表國有股份應(yīng)有自己規(guī)范的行為。

針對央企參與金融衍生品交易導(dǎo)致巨虧的事件，2009年8月下旬，國資委曾向6家大型外資銀行和投行發(fā)出了一封法律函，稱國資委下屬部分央企，將對此前與外資投行簽訂的大宗商品掛鉤產(chǎn)品，保留不付款的權(quán)利和追索權(quán)。[4]國資委的這一舉動的積極意義在于，通過表明作為央企實際控制人的態(tài)度，對外國投行在業(yè)務(wù)中的一些不規(guī)范做法起到震懾作用，保留行使追索的權(quán)利，在可能的情況下，盡量挽回?fù)p失。但由此也產(chǎn)生了一些消極的影響，如有損相關(guān)企業(yè)的信譽(yù)可能面臨巨大的訴訟賠償風(fēng)險，我國企業(yè)在未來購買衍生品時可能要面臨更高的成本等。[5]因此政府要重在引導(dǎo)，通過嚴(yán)格的法律、制度規(guī)范企業(yè)行為，讓企業(yè)真正熟悉了解市場規(guī)則，實行問責(zé)制度防止道德風(fēng)險。

2.鼓勵創(chuàng)新。有保值需要的境內(nèi)企業(yè)之所以舍近求遠(yuǎn)，參與境外投資銀行提供的場外衍生品交易，其中的一個重要原因即是我國國內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展大大落后于國際市場，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計和市場營銷能力也處在較低層面，對參與境外場內(nèi)衍生品交易的資格又有嚴(yán)格的限制，因而企業(yè)在風(fēng)險管理工具的使用上受到很大限制。[6]同時由于語言理解、外匯波動風(fēng)險等因素，企業(yè)參與國外市場面臨更大的成本，場外市場通常信息不透明、不對稱，且存在一定的信用風(fēng)險，涉足的企業(yè)就更容易遭受損失。

從宏觀層面上講，我國金融衍生品市場仍處于初級階段，基礎(chǔ)比較薄弱，還存在許多制度性、結(jié)構(gòu)性的問題，并且由于有關(guān)方面對金融衍生品市場的認(rèn)識不足，還缺乏相應(yīng)的政策支持。而我國要完善市場機(jī)制、爭取國際大宗商品定價權(quán)以及參與國際金融領(lǐng)域競爭，就必須大力發(fā)展金融衍生品市場。上海國際金融中心的建設(shè)、人民幣國際化戰(zhàn)略的推行，同樣需要一個相對健全的金融衍生品市場與之配套。

因此政府應(yīng)將建設(shè)金融衍生品市場提高到戰(zhàn)略高度，結(jié)合我國實際制定遠(yuǎn)近結(jié)合的發(fā)展計劃，大力鼓勵金融創(chuàng)新，為加快發(fā)展國內(nèi)金融衍生品市場提供各種政策支持。相關(guān)部門應(yīng)加大研究力度，培育適合我國國情、高效率、創(chuàng)新型的交易品種與篩選機(jī)制，發(fā)展適合不同產(chǎn)品特征的衍生產(chǎn)品，為市場發(fā)展提供動力與活力，推動我國衍生品市場產(chǎn)品種類的豐富和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。[7]穩(wěn)步推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和交易所的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，在實踐中著力探索兼顧效率與安全的市場主體組織模式。還必須推動投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大力培育專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者，建立健全各類機(jī)構(gòu)投資者參與金融衍生品交易的制度安排;通過信貸、稅收等方面政策的調(diào)整，提高非金融機(jī)構(gòu)參與金融衍生品交易套期保值的積極性。

3.加強(qiáng)監(jiān)管。在鼓勵創(chuàng)新的同時，決不能忽視監(jiān)管。金融危機(jī)的事實證明，對于衍生品品種、交易機(jī)制、交易情況等方面的監(jiān)管缺失，可能會給金融業(yè)甚至整個國民經(jīng)濟(jì)帶來不可預(yù)知的危害。因此，加強(qiáng)對衍生品交易的監(jiān)管與規(guī)范迫在眉睫。

2009年以來，財政部、國務(wù)院、國資委等各相關(guān)部門紛紛下發(fā)文件通知，加強(qiáng)對金融衍生品交易的監(jiān)控。與此同時，央行也在醞釀推出對場外衍生品交易進(jìn)行全面監(jiān)管的辦法。但總的來說，與我國衍生品市場和金融創(chuàng)新的滯后相對應(yīng)，我國目前對金融衍生品交易的監(jiān)管體系仍不完善。我國《上市公司信息披露管理辦法》等相關(guān)法律規(guī)范中，還沒有專門就衍生品交易信息做出強(qiáng)制性規(guī)范或披露要求，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號 套期保值》對企業(yè)套期保值的會計確認(rèn)與計量要求采用套期會計方法進(jìn)行處理，但實務(wù)中多數(shù)套期保值行為因為不能有效區(qū)分，通常只是按交易性金融資產(chǎn)進(jìn)行會計處理。[8]因此，政府相關(guān)部門應(yīng)該盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，推進(jìn)基礎(chǔ)性制度建設(shè);樹立科學(xué)的監(jiān)管理念，從原來側(cè)重強(qiáng)調(diào)“管得住”轉(zhuǎn)變?yōu)樵谝?guī)范前提下推動金融衍生品市場的全面發(fā)展，應(yīng)突破傳統(tǒng)的危機(jī)導(dǎo)向的監(jiān)管方式，更加注重政策的前瞻性與預(yù)見性;合理配置監(jiān)管資源，各部門相互配合，加大政策銜接，提高市場信息透明度;監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)市場的發(fā)展和變化及時對市場規(guī)則、監(jiān)管手段乃至監(jiān)管組織模式進(jìn)行調(diào)整和完善。以全球化的視野，密切關(guān)注金融衍生品市場與其他金融部門、實體經(jīng)濟(jì)乃至國際金融市場之間復(fù)雜、微妙的聯(lián)動關(guān)系，從而有效防范風(fēng)險的跨部門、跨境傳遞。

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[5]袁朝暉.衍生品交易爆虧蝕案央企強(qiáng)硬維權(quán)外資銀行兩難[N].經(jīng)濟(jì)觀察報，2009-10-23.

[6]于左.解密中信泰富和中國國航衍生品虧損原因[J].中歐商業(yè)評論，2009(2).

[7]黃運成.次貸危機(jī)背景下我國期貨市場發(fā)展的戰(zhàn)略思考[N].期貨日報，2008-11-21.

[8]陳錫坤.我國能源企業(yè)提高價格風(fēng)險管理能力的研究——利用金融衍生工具規(guī)避能源價格風(fēng)險的幾點思考[J].價格理論與實踐，2009(7).