華能國(guó)際溢價(jià)收購(gòu)魯能的虧損資產(chǎn)，意味著五大發(fā)電集團(tuán)的平衡將被打破

《財(cái)經(jīng)》記者 李緯娜 張旻

有關(guān)“魯能發(fā)電資產(chǎn)再次出售”的消息，2009年底就在資本市場(chǎng)小范圍傳播，但一直未有確鑿信息。2010年元旦剛過(guò)，就有了明朗答案。

1月4日，華能國(guó)際電力股份有限公司(600011.SH/00902.HK，下稱華能國(guó)際)發(fā)布收購(gòu)交易公告，稱將以86.25億元的價(jià)格收購(gòu)山東電力集團(tuán)公司(下稱山東電力)和山東魯能發(fā)展集團(tuán)有限公司(下稱魯能發(fā)展)旗下的發(fā)電、煤礦、港口等資產(chǎn)。

這是新年后中國(guó)電力行業(yè)第一樁收購(gòu)案，可能預(yù)示著五大發(fā)電集團(tuán)多年維系的平衡格局開始生變。

公告顯示，這些資產(chǎn)包括云南滇東能源有限責(zé)任公司(下稱滇東能源)、云南滇東雨汪能源有限公司(下稱滇東雨汪)、山東沾化熱電有限公司(下稱沾化熱電)等九家公司的全部或部分股權(quán)。(參見附表)

上述資產(chǎn)除有五家直屬魯能發(fā)展的資產(chǎn)外，另?yè)?jù)公開資料顯示，滇東能源、滇東雨汪、沾化熱電三項(xiàng)發(fā)電資產(chǎn)，也系山東電力于2008年2月從魯能集團(tuán)有限公司(下稱魯能集團(tuán)，系魯能發(fā)展的母公司)回購(gòu)的資產(chǎn)。

公告顯示，此次待購(gòu)資產(chǎn)的權(quán)益評(píng)估值為69.28億元，比照86.25億元的收購(gòu)價(jià)格，華能國(guó)際溢價(jià)24.5%接盤。公告稱，華能國(guó)際將自籌資金支付本次收購(gòu)的對(duì)價(jià)。中國(guó)華能集團(tuán)公司(下稱華能集團(tuán))是華能國(guó)際的實(shí)際控制人。

這與一年多前的情景有些類似。2008年底，華能集團(tuán)曾率先以60億元價(jià)格收購(gòu)魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司(下稱魯能電器)56.53%的股權(quán)，后者旗下包含發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)500余萬(wàn)千瓦的山東省內(nèi)發(fā)電資產(chǎn)。

這一價(jià)格在當(dāng)時(shí)發(fā)電全行業(yè)虧損的背景下，已被業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)為“比較貴”。

為何高價(jià)購(gòu)買

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，華能國(guó)際此次收購(gòu)的“魯能系”資產(chǎn)算不上優(yōu)良。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年11月，待購(gòu)電力資產(chǎn)中除滇東能源實(shí)現(xiàn)了1.47億元凈利潤(rùn)外，其他項(xiàng)目均出現(xiàn)不同程度的虧損;港口碼頭資產(chǎn)中，除魯能海運(yùn)出現(xiàn)虧損外，其他項(xiàng)目只實(shí)現(xiàn)微利。全部受讓資產(chǎn)合計(jì)凈虧損0.63億元。

顯然，對(duì)于目標(biāo)資產(chǎn)為虧損資產(chǎn)的收購(gòu)來(lái)說(shuō)，華能國(guó)際86.25億元的出價(jià)有偏高之虞。

瑞銀證券電力行業(yè)助理分析師孫旭對(duì)此項(xiàng)收購(gòu)前景持悲觀態(tài)度。他指出，2010年煤價(jià)將進(jìn)一步上漲，而電價(jià)調(diào)整還存在不確定性，成本攀升趨勢(shì)似乎難免。因此，華能國(guó)際能否在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)待購(gòu)資產(chǎn)扭虧為盈，尚且存疑。另外，收購(gòu)?fù)瓿珊?，華能國(guó)際的總資產(chǎn)將增加約12%，但公司負(fù)債比率也將從2009年底的273%上升至300%以上。

招商證券電力行業(yè)分析師彭全剛認(rèn)為，從短期看，收購(gòu)對(duì)華能國(guó)際的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小，但協(xié)同效應(yīng)突出。2010年，收購(gòu)不可能產(chǎn)生直接收益。不過(guò)，收購(gòu)港口、船隊(duì)、煤礦等資產(chǎn)，意在向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。經(jīng)營(yíng)規(guī)模和地域范圍的擴(kuò)大，將提升公司的盈利能力，其最大電力上市公司的地位將得以鞏固。

目前，中國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)都以電源為核心，共同遇到一個(gè)運(yùn)輸和港口方面的難題，若進(jìn)行橫向和縱向擴(kuò)展，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)得到很大提高。

“現(xiàn)在，大家都在尋找產(chǎn)業(yè)鏈延伸，此次收購(gòu)覆蓋煤、電、港、運(yùn)等各個(gè)環(huán)節(jié)，與以往收購(gòu)多以火電資產(chǎn)為主不同，這將會(huì)是成功的一筆，對(duì)于我們南線市場(chǎng)具有重要意義。” 華能國(guó)際獨(dú)立董事劉紀(jì)鵬接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示。

經(jīng)計(jì)算，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，華能國(guó)際將獲得的發(fā)電資產(chǎn)包括:已投產(chǎn)可控裝機(jī)容量333萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量333萬(wàn)千瓦;在建及核準(zhǔn)容量716兆瓦，前期及規(guī)劃項(xiàng)目容量12930兆瓦，“上大壓小”已關(guān)停容量270兆瓦;

華能國(guó)際獲得的煤炭資產(chǎn)包括:地質(zhì)儲(chǔ)量合計(jì)27.77億噸，可采儲(chǔ)量合計(jì)18.04億噸，規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)800萬(wàn)噸/年;

華能國(guó)際獲得的港口資產(chǎn)包括:港口兩個(gè)，擁有碼頭十座，其中已運(yùn)營(yíng)碼頭六座，吞吐能力合計(jì)669萬(wàn)噸，在建碼頭三座，年設(shè)計(jì)吞吐能力合計(jì)1295萬(wàn)噸，前期碼頭一座;另外華能國(guó)際還獲得1萬(wàn)噸級(jí)運(yùn)能的船舶五艘。

華能國(guó)際發(fā)布的公告對(duì)此次收購(gòu)評(píng)價(jià)頗高，認(rèn)為本次收購(gòu)將使公司進(jìn)入云南省的電力市場(chǎng)，并進(jìn)一步鞏固其在山東電力市場(chǎng)的市場(chǎng)地位。

分析人士指出，作為國(guó)家規(guī)劃的13個(gè)大型煤炭基地之一的云貴基地，擔(dān)負(fù)向西南、中南地區(qū)供給煤炭，并作為“西電東送”南通道電煤基地的功能。

在此大背景下，華能國(guó)際通過(guò)收購(gòu)滇東能源“煤電聯(lián)營(yíng)”資產(chǎn)進(jìn)入云南電力市場(chǎng)的戰(zhàn)略意圖不言而喻?！氨敬问召?gòu)的電力資產(chǎn)主要位于西電東送的主通道，這將使我們的電力板塊競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)?！眲⒓o(jì)鵬表示。

劉紀(jì)鵬還介紹，此次收購(gòu)資產(chǎn)的重點(diǎn)是滇東能源和滇東雨汪兩家煤電聯(lián)營(yíng)公司，其配套煤礦分別在2012年和2013年投產(chǎn)?！皬拈L(zhǎng)遠(yuǎn)綜合考慮，這是一次重大舉動(dòng)。華能和山東電力的合作，也非常具有戰(zhàn)略意義?！?/p>

兩賣魯能資產(chǎn)

此次收購(gòu)背景是中國(guó)電力改革“廠網(wǎng)分開”要求之下的電力資產(chǎn)重組。在此之前，魯能資產(chǎn)經(jīng)歷過(guò)一波三折。

魯能集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)700億元以上，原系國(guó)家電網(wǎng)公司旗下山東省電力公司下屬的三產(chǎn)多經(jīng)企業(yè)(電力行業(yè)內(nèi)部對(duì)“三產(chǎn)”和多種經(jīng)營(yíng)公司的通稱)，是該省規(guī)模最大企業(yè)。

從1995年到2006年，魯能集團(tuán)經(jīng)歷四次股權(quán)改革，轉(zhuǎn)變成一家內(nèi)部職工擁有絕對(duì)控股權(quán)的公司。2006年5月，在第五次股權(quán)變動(dòng)中，其91%以上的股權(quán)，被分別轉(zhuǎn)讓給兩家私人公司北京首大能源集團(tuán)有限公司和北京國(guó)源聯(lián)合有限公司，轉(zhuǎn)讓總價(jià)僅為37.3億元，涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失。(參見2007年第1期《財(cái)經(jīng)》封面文章《誰(shuí)的魯能》)

此事經(jīng)《財(cái)經(jīng)》披露后，魯能集團(tuán)私有化過(guò)程受到各界高度關(guān)注。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(下稱國(guó)資委)、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等部門相繼介入調(diào)查。

2007年12月29日，國(guó)資委下發(fā)文件，對(duì)交易撤回和具體轉(zhuǎn)讓原則作出規(guī)定，確定相同資產(chǎn)相同價(jià)格收回。

山東電力收回魯能集團(tuán)股權(quán)以后，形成了新的“廠網(wǎng)合一”問(wèn)題。業(yè)界均認(rèn)為這只是一次過(guò)渡性安排。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)資深人士向《財(cái)經(jīng)》記者指出，山東電力購(gòu)回魯能集團(tuán)股權(quán)雖暫時(shí)解決了國(guó)有資產(chǎn)流失的擔(dān)心，但山東電力隸屬國(guó)家電網(wǎng)公司，而魯能集團(tuán)旗下則持有大量發(fā)電資產(chǎn)，這不符合電力體制改革“廠網(wǎng)分開”精神。

2001年提出的中國(guó)電力體制改革的核心精神，是打破多年集發(fā)電、配電職能于一身的國(guó)家電力公司及其下屬各省公司的超級(jí)壟斷地位，實(shí)現(xiàn)“(發(fā)電)廠(電)網(wǎng)分開”，原電力系統(tǒng)仍然能夠以壟斷地位掌握電網(wǎng)資源，旗下電力資源則劃至國(guó)家五大電力集團(tuán)公司，即華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)、中電投集團(tuán)。

按照這一思路，山東電力還將繼續(xù)施行“主輔分離、主多分離”改革。因此，魯能集團(tuán)旗下的發(fā)電資產(chǎn)最終都將出售。

自山東電力收購(gòu)魯能集團(tuán)后，也一直在醞釀剝離方案。2009年2月，華能山東發(fā)電有限公司以60億元價(jià)格收購(gòu)魯能電器56.53%的股權(quán)事宜，獲得國(guó)資委同意批復(fù)。

魯能電器旗下子公司魯能泰山(即現(xiàn)“ST能山”，000720.SZ)是“魯能系”三家上市公司之一，其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是煤電。

這就是華能集團(tuán)與魯能資產(chǎn)的第一次“親密接觸”。

《財(cái)經(jīng)》記者從權(quán)威渠道獲悉，幾乎與華能收購(gòu)魯能泰山煤電業(yè)務(wù)獲批同步，華能集團(tuán)還接受了國(guó)家電網(wǎng)公司在山東煙臺(tái)所擁有的兩家電廠的無(wú)償劃轉(zhuǎn)。

華能集團(tuán)的第二次出手則是此次86.25億元收購(gòu)魯能資產(chǎn)。與前一次一樣，此次魯能資產(chǎn)的拍賣并未公開，屬于企業(yè)間私下協(xié)商后的結(jié)果。在魯能資產(chǎn)拆售之前，業(yè)界的普遍預(yù)期曾是“公開掛牌出售”。

在業(yè)內(nèi)人看來(lái)，華能集團(tuán)能搶食到這份大餐與政府主導(dǎo)、華能的地位、華能與山東電力的淵源不無(wú)關(guān)系。

2009年12月14日，在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上，國(guó)資委主任李榮融曾明確指出，中央企業(yè)2010年工作的中心任務(wù)是“做強(qiáng)主業(yè)增實(shí)力”，要繼續(xù)加快推進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、上下游整合等多種形式的聯(lián)合重組，加快推進(jìn)主業(yè)整體上市或集團(tuán)整體上市。

華能集團(tuán)作為中國(guó)最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一，正需要通過(guò)“圈”電力資源和整合產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)夯實(shí)其在中國(guó)發(fā)電領(lǐng)域的龍頭老大地位。對(duì)地方政府而言，將屬地重要資產(chǎn)托付給行業(yè)老大亦屬明智之舉。

華能集團(tuán)與山東電力的淵源同樣不容忽視。2008年6月出任華能集團(tuán)總經(jīng)理的曹培璽是山東日照人，曾歷任山東青島發(fā)電廠廠長(zhǎng)、黨委書記，山東電力工業(yè)局(公司)副局長(zhǎng)(副總經(jīng)理)，山東電力集團(tuán)公司董事長(zhǎng)、黨委書記、總經(jīng)理等職。

“這種血緣關(guān)系讓很多事情變得好辦許多?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。華能集團(tuán)內(nèi)部一位負(fù)責(zé)人也自豪地對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“領(lǐng)導(dǎo)背后都是熟人?！?/p>

另有看法認(rèn)為，華能集團(tuán)出價(jià)較高，也頗符合山東電力和魯能發(fā)展的“胃口”。

針對(duì)上述看法，《財(cái)經(jīng)》記者多次致電華能集團(tuán)新聞宣傳負(fù)責(zé)人以及華能國(guó)際董秘和新聞聯(lián)系人，均沒能得到正面回應(yīng)。

就是否曾與山東電力洽購(gòu)魯能資產(chǎn)一事，《財(cái)經(jīng)》記者也多次聯(lián)系大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)和中電投集團(tuán)的相關(guān)負(fù)責(zé)人，他們均未予置評(píng)。

雖然這次收購(gòu)尚待國(guó)資委的最后批復(fù)，但劉紀(jì)鵬肯定地對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“批復(fù)不是問(wèn)題，只是具體時(shí)間還不清楚。因?yàn)檫@是一個(gè)能夠?qū)崿F(xiàn)多贏的項(xiàng)目?！?/p>

后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)激烈

“對(duì)于五大發(fā)電集團(tuán)而言，魯能資產(chǎn)猶如一塊大肥肉，誰(shuí)都想分到一杯羹。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，雖然此次待購(gòu)資產(chǎn)不夠優(yōu)良，但其未來(lái)的項(xiàng)目投資權(quán)誘惑力很大。五大發(fā)電集團(tuán)目前還處在比拼規(guī)模的階段，誰(shuí)取得這部分資產(chǎn)就可能占得市場(chǎng)先機(jī)。

在2002年6月召開的電力體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二次會(huì)議上，對(duì)于五大發(fā)電集團(tuán)的安排曾有“均衡性”考慮，即:將當(dāng)時(shí)國(guó)家電力公司系統(tǒng)的上市公司、水電流域公司和獨(dú)立發(fā)電公司均衡地劃入各大電力集團(tuán)，各集團(tuán)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量大致相當(dāng)，在各區(qū)域電力市場(chǎng)中的份額均不超過(guò)20%，每家發(fā)電公司擁有的發(fā)電裝機(jī)總量在3200萬(wàn)千瓦左右。

據(jù)悉，這些安排的目的，在于為電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確立一個(gè)基本格局。

截至2009年底，中國(guó)電力裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到8.6億千瓦，成為全球第二電力大國(guó)。其中，華能集團(tuán)和大唐集團(tuán)的裝機(jī)容量均已突破1億千瓦，華電集團(tuán)、中電投集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)的裝機(jī)容量分別在7000萬(wàn)千瓦至8000萬(wàn)千瓦之間。

魯能集團(tuán)官方網(wǎng)站的信息顯示，魯能集團(tuán)成立五年多來(lái)，僅在電源產(chǎn)業(yè)方面，運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量就由287萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)到722萬(wàn)千瓦，在建規(guī)模600萬(wàn)千瓦。另外其擁有的煤礦資源和港運(yùn)物流業(yè)資源也很豐富，且在全國(guó)多地?fù)碛忻弘娨惑w化項(xiàng)目及煤化工項(xiàng)目。

“相對(duì)于此次待購(gòu)的魯能云南發(fā)電資產(chǎn)而言，魯能在山西、河北等地的發(fā)電資產(chǎn)更為優(yōu)良，這也意味著，日后的資產(chǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將更加激烈?！鄙鲜霾辉妇呙臉I(yè)內(nèi)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，“五大電力集團(tuán)間微妙的平衡由此將被打破”。■