目前推出的融資融券業(yè)務(wù)試點模式與海外市場的“借資借券”類似，與真正意義上的融資融券尚有差距

醞釀數(shù)年的證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點，在2010年新年伊始獲得國務(wù)院原則性批準(zhǔn)。這對于空轉(zhuǎn)數(shù)年的券商融資融券業(yè)務(wù)部門無疑是“久旱逢甘霖”。

“2006年就著手研究融資融券業(yè)務(wù)，多數(shù)券商把這個部門放在交易運行或衍生品部門下面，這次宣布要開展試點，整個部門都將獨立運轉(zhuǎn)起來。”一券商融資融券業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)》記者談及此事不無興奮。

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動，分為融資和融券兩類，投資者向證券公司借入資金買入證券，為融資交易;投資者向證券公司借入證券賣出，為融券交易。

融資是借錢買證券，融券是借證券賣出，到期后按合同規(guī)定歸還所借資金或證券，并支付一定的利息費用。

1月8日A股市場收盤后，中國證券期貨監(jiān)督管理委員會(下稱證監(jiān)會)公布了融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種獲批的消息，但當(dāng)天下午兩點之后，資本市場上就開始有所反應(yīng)，尤其是券商股紛紛強勢反彈，中信證券(600030.SH)當(dāng)日收漲1.93%，明顯強于上證綜指0.10%的漲幅。

“融資融券業(yè)務(wù)的推出為市場引進了杠桿和做空機制，增加了交易工具，豐富了投資策略，屬于市場基本制度層面的完善，投資者理應(yīng)中性地看待它們，不能盲目聽信別人的觀點而放棄最基本的研究?！痹诳吹绞袌鲆虼讼⒃倨鸩憰r，一位參與交易制度設(shè)計的人士表示了擔(dān)心。

試點資格懸疑

融資融券交易可以在一定程度上放大證券供求，增加市場交易量，該業(yè)務(wù)的推出無疑會給券商業(yè)績帶來提升。

長江證券分析師劉俊基于對美國和日本各類券商的研究指出，當(dāng)國內(nèi)券商融資融券業(yè)務(wù)進入成熟階段，該項業(yè)務(wù)的收入貢獻率能達(dá)到15%至22%。因此，融資融券業(yè)務(wù)試點資格成為國內(nèi)諸多券商爭奪的目標(biāo)。

中國證監(jiān)會在1月8日公布的新聞通稿中稱，證監(jiān)會將按照“試點先行、逐步推開”的原則，綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風(fēng)險控制等指標(biāo)和試點實施方案準(zhǔn)備情況，選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進行融資融券業(yè)務(wù)的首批試點，并根據(jù)試點情況和市場狀況，逐步擴大試點范圍。

2008年10月8日，證監(jiān)會在北京香山主持召開融資融券座談會，中信證券、海通證券(600837.SH)等11家券商派出董事長、總裁及分管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高管參加。

上述11家券商2007年度凈資本都在50億元以上，并且在2008年底進行了兩次融資融券業(yè)務(wù)聯(lián)網(wǎng)測試。

一家總部在深圳的券商融資融券部門負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)》記者表示，獲得試點資格的券商可能是二至五家，會在2008年參加過兩次聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商中產(chǎn)生。估計中信證券、海通證券獲得試點資格的希望最大?！艾F(xiàn)在試點的目的不是要看市場的反應(yīng)，而是要對整個制度以及業(yè)務(wù)流程做個檢驗?！?/p>

中信證券和海通證券的凈資本規(guī)模最為突出。按照2008年底數(shù)據(jù)和2009年的融資額度計算，中信證券目前凈資本規(guī)模接近400億元，海通證券超過350億元，遠(yuǎn)高于其他券商。

超過100億元凈資本的券商還有光大證券(601778.SH)、招商證券(600999.SH)、國元證券(000728.SZ)三家上市融資的券商。

中投證券融資融券部門負(fù)責(zé)人說，由于監(jiān)管機構(gòu)要求券商進行融資融券業(yè)務(wù)必須用自有資金和自有證券，因此凈資本是最重要的評判標(biāo)準(zhǔn);同時，券商對風(fēng)險管控的水平也是重要的參考因素。

試點資格的有限也決定了券商爭奪客戶的白熱化。為了避免券商之間出現(xiàn)“客戶大搬家”的現(xiàn)象，《試點管理辦法》要求，證券公司不得向在本公司從事證券交易不足半年的客戶融資、融券。在2008年10月舉行的“香山會議”上，有券商提出開戶半年的門檻應(yīng)提高至“18個月”。

實為“借資借券”

目前融資融券業(yè)務(wù)試點模式，其實質(zhì)與海外市場的“借資借券”類似，與真正意義上的融資融券尚有差距。

真正意義上的融資融券業(yè)務(wù)是指由中介機構(gòu)自股票市場或銀行取得資金，再將這些資金提供給需要融資的人，并依規(guī)定將融資擔(dān)保的股票提供給融券的投資人。

目前，國際市場上通行的融資融券業(yè)務(wù)模式有兩種，一種是證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化融資融券模式，又稱集中式，即由證券金融公司充當(dāng)中介機構(gòu)。日本、中國臺灣等亞洲國家和地區(qū)多采取這一模式。

另一種是由券商主導(dǎo)的市場化融資融券模式，又稱分散式，即由券商充當(dāng)中介機構(gòu)。歐美國家多采取這一典型的市場化模式。

據(jù)前述參與設(shè)計融資融券業(yè)務(wù)制度的人士透露，“現(xiàn)在主管機關(guān)要走設(shè)立證券金融公司的這條路，做真正意義上的融資融券?！?/p>

目前證監(jiān)會推出試點階段的融資融券業(yè)務(wù)就不屬于上述兩種模式，而是由券商用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)，券商并不扮演中介機構(gòu)的角色。

據(jù)東證期貨高級顧問方世圣介紹，以專業(yè)化融資公司模式為例，投資者在按比例交納保證金后，取得證券并賣出，獲得的資金依舊要放在證券金融公司的平臺內(nèi)，至結(jié)算前證券金融公司應(yīng)支付給投資人賣出證券獲得資金的利息。此為融券。

“我們現(xiàn)在推出的試點其實類似借券業(yè)務(wù)，券商借出自有證券，客戶賣了自己就不能賣，這就是零和游戲，也是為什么雙方會形成對賭?！狈绞朗ソ忉尩?，“成熟資本市場有相應(yīng)的衍生品工具，交易雙方可以利用它們進行避險，所以不存在這種問題。”

對此，上述兩位融資融券部門的負(fù)責(zé)人并不認(rèn)同。他們認(rèn)為，券商提供可供融出的證券屬于資產(chǎn)配置的部分，是自營部門打算長期持有的，也不追求交易性的機會，考慮到融出證券的最長時間為半年，用這部分證券做增值并不能說是跟客戶的對賭。

“券商應(yīng)該把融資融券業(yè)務(wù)定位為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自營部門可以少量參與?，F(xiàn)在的框架下，先由券商跟客戶做交易對手，隨后推出證券金融公司來，這個業(yè)務(wù)能發(fā)揮的作用就很小了。”上交所一位研究人員表示。

他并稱，“如果融資融券定位為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，跟凈資本有什么關(guān)系呢?錢多就能跟客戶做對手方嗎?券商跟客戶做對手方就能確保盈利嗎?每次都是券商贏，這個市場誰來玩?”

嚴(yán)防風(fēng)險

一般認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)具有四大基本功能，即價格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場、增強市場流動性及風(fēng)險管理功能。過去數(shù)年，管理部門幾次要推出此業(yè)務(wù)都因考慮到二級市場波動而采取了審慎策略。

上述上交所的研究人員表示，融資融券業(yè)務(wù)的推出是對市場機制的完善，制度本身是中性的，能否取得預(yù)期效果還要看制度細(xì)節(jié)的設(shè)計。

上海的一位私募基金經(jīng)理稱，以前的A股市場是殘缺的、單邊的市場，沒有價格發(fā)現(xiàn)功能，導(dǎo)致了整體的市場是高估的。融資融券和股指期貨的推出完善了制度，對投資技巧全面的人是有幫助的。

方世圣則認(rèn)為，“融資融券的推出，好比原來只有汽車行駛的道路，向馬車開放，人們出行多了一種選擇而已?！?/p>

北京一位不愿具名的公募基金經(jīng)理表示，由于試點券商的自有資金和證券規(guī)模有限，且融券業(yè)務(wù)成本較高，操作難度大，對投資者風(fēng)險管控的要求很高，這項業(yè)務(wù)在試點初期未必會十分活躍。

融資融券作為一種信用工具，在放大投資者收益的同時也會增加其所承受的風(fēng)險，市場將它視為“一把雙刃劍”。

“凡是存在杠桿機制的交易都存在令投資者產(chǎn)生超額虧損的風(fēng)險，這跟原來A股市場上的傳統(tǒng)交易不同?！鼻笆鋈倘耸勘硎?，“如果投資者對此沒有充分了解，盲目介入將會造成巨大損失。”

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，試點期間，交易所將在原來規(guī)定的基礎(chǔ)上，從嚴(yán)挑選融資買入證券標(biāo)的和可融出證券的標(biāo)的，避免由于標(biāo)的物的不合適給投資者造成損失。而各試點券商也會適當(dāng)提高投資者進入門檻。

中國證監(jiān)會國際顧問委員會委員戴立寧接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，融資融券利用了投資杠桿，因此對投資者教育非常重要，投資者如果不了解規(guī)則，損失會很慘重，也可能違約。

目前融資融券的保證金比例規(guī)定在50%，但初期試點為了防范風(fēng)險，很可能會采取更高的額度。

深圳一位券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)》記者表示，融券的保證金率可能會提高到100%，先不做杠桿，等市場對這個業(yè)務(wù)都有了充分了解后再放低保證金比例?！?/p>