李志勇　溫全衡

提要本文論述了在即將設(shè)立的柜臺交易市場背景下，政府應(yīng)該采取的扶持科技型企業(yè)發(fā)展的政策體系，分析其影響因素，并提出相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：柜臺交易市場；科技型企業(yè)；中小企業(yè)；政策

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

科技型企業(yè)是社會技術(shù)創(chuàng)新的主體，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的推動力，科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活力為經(jīng)濟發(fā)展提供了重要動力。以美國為例，科技型企業(yè)獲得的美國專利，占總數(shù)的60%?？萍夹推髽I(yè)孕育著新發(fā)明和新產(chǎn)品，并推動著科技成果的產(chǎn)業(yè)化，在這一過程中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整和升級。市場經(jīng)濟條件下，創(chuàng)業(yè)活動是經(jīng)濟增長的重要動力和經(jīng)濟發(fā)展的“寒暑表”，而科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻(xiàn)尤為明顯，美國的“新經(jīng)濟”就是創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)活動持續(xù)作用的結(jié)果。

由于科技型企業(yè)較高的研究開發(fā)密集度、高層次智力和知識成本，以及技術(shù)創(chuàng)新頻率等特點，科技型企業(yè)在創(chuàng)立和運營方面就需要更多的資金支持?？萍夹推髽I(yè)用于研究開發(fā)的費用，一般占其產(chǎn)品銷售額的5%～10%之間，最高的可達(dá)50%。以智力和知識為基礎(chǔ)的無形資本在企業(yè)總資本中占有較大比例，因此良好暢通的融資渠道成為推動科技型企業(yè)發(fā)展的重要因素。

根據(jù)推行柜臺交易市場的國家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗，對于實力相對較弱的中小科技型企業(yè)來說，柜臺交易市場（OTC）是其主要的融資場所，同時作為完整的資本市場不可缺少的一部分，柜臺交易市場還可以作為上市公司的培育和退出場所。2008年3月13日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)》，其中就包括設(shè)立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場。借著這一政策，本文將重點研究面對柜臺交易市場的、促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展的政府政策模式。面向柜臺交易市場，政府的重點應(yīng)該建立一整套政策體系為資本市場培育優(yōu)秀的上市資源，并在此基礎(chǔ)上加強監(jiān)管和扶持通過資本市場這一跳板將其推向更高層次。

一、國內(nèi)外科技型中小企業(yè)政策體系綜述

（一）美國。美國政府非常重視科技型企業(yè)的發(fā)展情況，尤其是科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，通過制定和實施一系列政策措施來加以扶持，竭力為中小企業(yè)的發(fā)生和發(fā)展（尤其是技術(shù)創(chuàng)新）創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。其政策體系中主要包括：通過《小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》（2008年修訂）、《小企業(yè)創(chuàng)新科研計劃》、《小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃》等完善技術(shù)創(chuàng)新的立法保障；設(shè)立企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)讓獎勵項目，分階段對技術(shù)創(chuàng)新項目進(jìn)行資助，企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓獎勵項目由國家科學(xué)基金會等5個部門負(fù)責(zé)，旨在推動非贏利性科研機構(gòu)向科技型小企業(yè)轉(zhuǎn)讓科技成果；設(shè)置科技型企業(yè)孵化器，吸引風(fēng)險投資進(jìn)入；建立較為完善的技術(shù)創(chuàng)新管理和服務(wù)體系，設(shè)立小企業(yè)管理署專門從事中小企業(yè)管理，在全國范圍設(shè)立商業(yè)信息中心，免費向中小企業(yè)提供最廣泛的信息服務(wù)和資料服務(wù)。

美國科技型中小企業(yè)融資政策模式和體系比較健全和完善，既有直接融資，也有間接融資，有市場化運作體系，又有政府協(xié)調(diào)和控制。（圖1）

其中：①提供擔(dān)保；②優(yōu)惠貸款；③低息貸款、購買或擔(dān)保購買企業(yè)的證券；④直接貸款和自然災(zāi)害貸款；⑤創(chuàng)新研究資助；⑥商業(yè)銀行貸款；⑦私人借款；⑧自身儲蓄；⑨通過NASDAQ二板市場以及柜臺交易市場實現(xiàn)直接融資。

（二）日本。日本為促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展建立了一整套完整的政策體系：第一，健全法律法規(guī)，是西方國家中中小企業(yè)立法最健全的國家；第二，對技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)補助金與減免稅制度；第三，設(shè)立專門的中小企業(yè)金融機構(gòu)，包括由國家法律保護的民間合作信用系統(tǒng)、經(jīng)營性中小企業(yè)金融機構(gòu)以及政府為中小企業(yè)設(shè)立的政策性融資機構(gòu)；第四，建立信用擔(dān)保制度，成立形式多樣的中小企業(yè)基金；第五，由政府資助“產(chǎn)-學(xué)-管”一體的科研開發(fā)體制；第三，開拓中小企業(yè)直接融資渠道，組建了自己的第二板塊市場：柜臺交易市場和第二柜臺交易市場。在第二柜臺交易市場，上市條件十分寬松，虧損但有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)也可以上市。

（三）印度。印度制定了《小工業(yè)政策》，內(nèi)容包括對科技型中小企業(yè)，提供財稅支持、信貸支持、技術(shù)支持、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持和促進(jìn)營銷等。另外，印度政府通過稅收設(shè)立技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用基金；在科研機構(gòu)內(nèi)建立企業(yè)化發(fā)展中心，為培植科技型企業(yè)及科研機構(gòu)的科技成果產(chǎn)業(yè)化服務(wù)；實施科技企業(yè)孵化計劃，包括科技管理園區(qū)（STEPs）計劃和技術(shù)商業(yè)孵化器（TBIs）計劃；積極推動科技企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資，尤其是不斷完善柜臺交易市場體制吸納更多中小科技企業(yè)進(jìn)入。

（四）中國臺灣。我國臺灣地區(qū)在推動科技型企業(yè)發(fā)展方面也有比較成熟的經(jīng)驗。其政策體系主要包括：頒布《中小企業(yè)發(fā)展條例》和《科技基本大法》等法規(guī)，制定“經(jīng)濟部所屬事業(yè)協(xié)助中小企業(yè)推動研究發(fā)展計劃”，進(jìn)一步引導(dǎo)科技型中小企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步；設(shè)有領(lǐng)導(dǎo)科技工作的主管部門和對中小企業(yè)管理的專門機構(gòu)，雙管齊下；建立創(chuàng)業(yè)育成中心，發(fā)揮企業(yè)孵化器的功能；建立全面的資金支持體系。

我國臺灣地區(qū)促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展的資金支持體系主要包括：增加科技研發(fā)投入，新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)輔導(dǎo)經(jīng)費的年增長率將不低于15%的水平；頒布《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例》及《科學(xué)工業(yè)園區(qū)設(shè)置管理條例》，明確對科技型中小企業(yè)稅收優(yōu)惠；提供對科技型中小企業(yè)發(fā)展有利的融資服務(wù)措施，如“策略性科技工業(yè)投資計劃貸款”、“中小企業(yè)開發(fā)性計劃及中小企業(yè)升級貸款”、“外幣資金融通”等，規(guī)范柜臺交易市場（我國臺灣稱為店頭市場）的組織形式及交易機制，重新核定“第三類科技事業(yè)股票上市標(biāo)準(zhǔn)”，使得高科技產(chǎn)業(yè)得以有較寬松的標(biāo)準(zhǔn)通過資本市場獲取資金。

整體來說，促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展的政策體系主要從完善法律法規(guī)、增加財政支出、稅收優(yōu)惠、設(shè)立專管政府機構(gòu)、拓寬融資渠道等方面展開，其主要內(nèi)容集中在對科技型企業(yè)的資金支持上。

二、科技型中小企業(yè)資本構(gòu)成體系的轉(zhuǎn)變及影響因素

目前，以政府、個人為主導(dǎo)，以風(fēng)險投資為輔助的科技型中小企業(yè)資金扶持體系由于其覆蓋范圍比較狹窄，顯然不能滿足現(xiàn)有科技型企業(yè)的需求，巨大的資金缺口有待填補。借助柜臺交易市場的興起，應(yīng)當(dāng)將以政府、個人儲蓄和銀行貸款為主導(dǎo)，以風(fēng)險投資和社會公眾為輔助的孵化培育優(yōu)質(zhì)項目或初創(chuàng)企業(yè)推進(jìn)到以社會公眾資金和風(fēng)險投資為主，以銀行貸款、政府和個人儲蓄為輔助的高成長性科技企業(yè)。

在實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變過程中，主要影響因素包括政府的引導(dǎo)、社會投資環(huán)境、柜臺交易市場的運行與監(jiān)管、項目自身的價值與潛力、企業(yè)對待柜臺交易市場的態(tài)度，以及社會公眾的參與度，等等。對這些因素加以歸納主要包括以下三個方面：

（一）政府。政府金融、財政和稅收政策。金融方面，包括與商業(yè)及政策性銀行共建投資基金、積極引進(jìn)風(fēng)險投資和建立企業(yè)信用體系等等；財政方面，主要是對科技研發(fā)的直接資助；稅收方面，即給予科技企業(yè)一定的稅收優(yōu)惠，為企業(yè)營造相對寬松的成長環(huán)境。

政府監(jiān)督、管理和服務(wù)，包括政府對政策性基金、財政撥付資金的監(jiān)管，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面對科技型企業(yè)整體的管理以及對科技型企業(yè)的信息、資料服務(wù)等等。

柜臺交易市場的運行與監(jiān)管，政府對柜臺交易市場運作的規(guī)范和監(jiān)管影響著各方的信心，也就影響著這一市場功能的充分發(fā)揮。

（二）企業(yè)。首先是企業(yè)所擁有的技術(shù)或者項目的市場價值與潛力，其市場價值與潛力越高，未來盈利能力預(yù)期越高，社會公眾的接受程度就越高。其次是企業(yè)對柜臺交易市場的認(rèn)知度和態(tài)度。認(rèn)知度即企業(yè)對柜臺交易市場的了解程度，包括進(jìn)入要求及運作機制，等等；態(tài)度即企業(yè)進(jìn)入柜臺交易市場的意愿，有些企業(yè)考慮到進(jìn)入市場對其控制權(quán)的稀釋、財務(wù)信息披露和技術(shù)外泄等因素而不愿上市。最后是企業(yè)管理水平。柜臺交易市場對企業(yè)的組織運行、財務(wù)管理水平都提出一定要求。

（三）社會公眾。社會公眾的影響主要表現(xiàn)在其對柜臺交易市場的參與度，美國的資本市場就是建立在柜臺交易市場（場外交易市場）基礎(chǔ)上逐步完善起來的，所以美國的柜臺交易市場所吸納的公眾資金規(guī)模較大。目前，對我國柜臺交易市場的參與者是否包含個人投資者還有待研究。（圖2）

三、政策建設(shè)及完善重點

（一）加強政府職能機構(gòu)的管理和服務(wù)。政府職能機構(gòu)的管理和服務(wù)應(yīng)體現(xiàn)在三個方面：第一，對科技型中小企業(yè)科技研發(fā)的管理和指導(dǎo)，實現(xiàn)從產(chǎn)業(yè)層面對科技企業(yè)的管理；第二，對科技企業(yè)融資指導(dǎo)，如成立專門的上市（柜臺交易市場等）指導(dǎo)小組，對企業(yè)和社會公眾進(jìn)行必要的政策和知識的普及；第三，建立科技企業(yè)數(shù)據(jù)庫，向企業(yè)及投資者共享本區(qū)域科技信息及金融資訊，等等。

（二）推進(jìn)政策性基金的創(chuàng)新和完善。徐進(jìn)、梁鴻、徐魯媛（2007）對上海浦東新區(qū)科技型企業(yè)融資扶持的政策性基金及運作模式進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)，將政策性基金分為“天使基金”、“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”和“貨款風(fēng)險補償基金”，其內(nèi)容如圖3所示。（圖3）

上海浦東新區(qū)的政策性基金及運作模式對推進(jìn)政策性基金的創(chuàng)新和完善起到重要的借鑒作用，所以在政策性基金的創(chuàng)新和完善方面應(yīng)該在先有模式基礎(chǔ)上借鑒先進(jìn)地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗，加大對科技企業(yè)的支持并提高基金運作效率，促進(jìn)科技企業(yè)的發(fā)展。

（三）培育優(yōu)質(zhì)項目源。天津財經(jīng)大學(xué)高正平教授曾指出：在資金進(jìn)入越來越多的情況下，迫切的任務(wù)就是培育“優(yōu)質(zhì)項目源”。進(jìn)津的風(fēng)險投資公司及商業(yè)銀行也表達(dá)了對更多優(yōu)質(zhì)投資項目的渴望。政府在這方面應(yīng)該發(fā)揮其整體協(xié)調(diào)的功能，整合“產(chǎn)-學(xué)-研”的鏈條，建立一個按市場需求定研發(fā)的機制，避免研無所用。

（四）科技企業(yè)自身建設(shè)。雖然柜臺交易市場一般對企業(yè)的要求不高，但是由于進(jìn)入柜臺交易市場前后都需要有必需的財務(wù)披露、考核等工作，這就要求企業(yè)在做好自身科技研發(fā)的同時還要兼顧企業(yè)其他方面的建設(shè)，政府可以通過前述職能機構(gòu)對其進(jìn)行必要的指導(dǎo)。

四、研究不足及未來方向

本文只在考慮柜臺交易市場前提下，政府應(yīng)該采取何種政策模式加快科技型中小企業(yè)融資步伐，滿足其資金需求。在考慮影響因素時缺乏數(shù)據(jù)支持，可能會對模型的提出產(chǎn)生影響。另外，成熟的科技型企業(yè)的融資問題以及科技型企業(yè)在科技研發(fā)等方面的問題也是急需研究和討論的。（作者單位：天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院）

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