在未來(lái)全球環(huán)境中，成熟并不盡然是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)點(diǎn)

過(guò)去十年，新興市場(chǎng)就整體而言，是很好的投資場(chǎng)所。

在幾大地區(qū)中，回報(bào)最高的地區(qū)是拉丁美洲，接著是EMEA地區(qū)(包括歐洲、中東和非洲的新興經(jīng)濟(jì)體)和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，包括中國(guó)、印度、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)。排在最后面的是“亞洲四小龍”，包括中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣。

為什么會(huì)這樣?畢竟，在過(guò)去十年中，亞洲是世界上最活躍的地區(qū)，而這四個(gè)經(jīng)濟(jì)體跟它們的鄰居一樣，隨著全球貿(mào)易迅速增加，其經(jīng)濟(jì)得到飛快發(fā)展。

接著我們看這張圖，它描述了上輪經(jīng)濟(jì)繁榮期(2002年至2007年)，上述各地區(qū)年平均美元計(jì)價(jià)GDP增幅。圖中深顏色表示真實(shí)GDP增幅，淺顏色表示美元計(jì)算的名義GDP增幅“附加部分”。

很快，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題所在。從真實(shí)GDP來(lái)看，從2002年至2007年，“亞洲四小龍”增長(zhǎng)很快，年增幅約在6%，與EMEA國(guó)家?guī)缀醭制剑⑶冶壤∶乐拊鲩L(zhǎng)快得多。但是，問(wèn)題在于，除了沒(méi)有高通脹、貨幣沒(méi)有相對(duì)美元巨幅升值，沒(méi)有遭受嚴(yán)重的貿(mào)易沖擊，“亞洲四小龍”真是乏善可陳?！案郊硬糠帧笔沟美∶乐廾x年增幅提高了12個(gè)百分點(diǎn)，EMEA市場(chǎng)甚至增加了16個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，“亞洲四小龍”僅增加了3個(gè)百分點(diǎn)，甚至連經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的發(fā)達(dá)國(guó)家都不如。

實(shí)際上，真正的原因是“亞洲四小龍”經(jīng)濟(jì)甚至比發(fā)達(dá)市場(chǎng)還增長(zhǎng)乏力。香港和新加坡人均收入處于OECD國(guó)家中等水平。臺(tái)灣和韓國(guó)雖然人均收入略低于OECD國(guó)家平均水平，但是，它們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)都屬于成熟經(jīng)濟(jì)體:較高的信貸和債務(wù)水平，差強(qiáng)人意的金融成熟度，業(yè)已生根的中產(chǎn)階級(jí)生活方式。這意味著，臺(tái)灣和韓國(guó)沒(méi)有更多的趕超空間，無(wú)法通過(guò)這些渠道獲得相對(duì)大的經(jīng)濟(jì)收益。中國(guó)、印度和印度尼西亞則不同，這三個(gè)國(guó)家從目前很低收入水平，正向美國(guó)人均收入水平快速發(fā)展。談到這一點(diǎn)，你就明白我們的意思了。

對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)表示懷疑的人可能會(huì)指出，在市場(chǎng)下行階段，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的市場(chǎng)可能倒是個(gè)好主意。事后證明這是對(duì)的。2008年下半年全球危機(jī)席卷亞洲時(shí)，“亞洲四小龍”受到影響比它們的鄰居小。但是，這相對(duì)微弱的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有持續(xù)多久，很快，2009年行情開(kāi)始上揚(yáng)，“亞洲四小龍”又被鄰居們趕超了。實(shí)際上，如果考慮過(guò)去18個(gè)月總體增幅，“亞洲四小龍”只能位居拉丁美洲、EMEA國(guó)家、亞洲新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的中游水平。

這為我們提供了一個(gè)重要啟示，未來(lái)五年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將會(huì)迎來(lái)又一輪增長(zhǎng)，這當(dāng)然不是2002年至2007年那一輪繁榮的簡(jiǎn)單重復(fù)。因?yàn)槊绹?guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱，所有地區(qū)增長(zhǎng)都將放慢，但是，相對(duì)而言，新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)可能會(huì)同樣搶眼。

為什么?因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體有更好的資產(chǎn)負(fù)債表，并且，我們從未看到發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力上有如此大的差距。所以，當(dāng)大家都比過(guò)去“繁榮時(shí)期”增長(zhǎng)放緩時(shí)，我們將看到新興經(jīng)濟(jì)體相對(duì)表現(xiàn)得更好:有大量支持新興經(jīng)濟(jì)體貨幣走強(qiáng)的因素，大宗商品持續(xù)上行的巨大空間，特別是有更多擔(dān)憂美元貶值的理由。

果真如此的話，“亞洲四小龍”可能又將被拋在后面。正如以前那樣，它們沒(méi)有很大的結(jié)構(gòu)性通脹壓力;與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比，它們的貨幣與美元之間聯(lián)系更緊;它們不會(huì)從大宗商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)中受益。

我們要強(qiáng)調(diào)的是，這并不是說(shuō)它們經(jīng)濟(jì)很弱。相反，實(shí)際上，這說(shuō)明它們的經(jīng)濟(jì)很成熟。不過(guò)，在未來(lái)全球環(huán)境中，成熟并不盡然是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)點(diǎn)。■

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Global Emerging Markets Economist)