越俎代庖的呵護，恰恰扼殺了市場自身的活力，并必然會出現(xiàn)各個層面的逆向選擇

醞釀十年之后，創(chuàng)業(yè)板的出世承載了人們太多的良好愿望。然而，10月30日的開盤，創(chuàng)業(yè)板雞犬升天的景象，幾乎復(fù)制了數(shù)年前中小板誕生的一幕，不免令人們的殷殷熱望蒙上了陰影。

開盤當(dāng)日，首批上市的28只股票均一飛沖天，在普遍大幅高開的基礎(chǔ)上，所有股票至少觸碰了一次漲停閥值，其中，金亞科技(300028.SZ)更是一舉上摸到80%的漲幅，上市首日平均漲幅達到106%。接下來的幾個交易日，股價大幅下挫后劇烈波動。盡管監(jiān)管層三令五申，設(shè)計了種種機關(guān)防止爆炒，然而仍未能抑制大起大落的癲狂之態(tài)。繼中石油A股天價上市、權(quán)證惡炒之后，創(chuàng)業(yè)板成為各路游資又一個肆意縱橫的平臺。

不惟如此，在層層選拔的28只股票中，關(guān)于上市前夕火線進入、一夜暴富的故事，關(guān)于上市公司超額募集、報表不實的情形，亦屢屢見諸報端。

一項綢繆良久、精心策劃的重大工程，何以如此輕易地被股市舊基因俘獲?一個至關(guān)重要的事實是，創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)從一開始就混淆了監(jiān)管與控制的邊界，使得其在誕生之初就受到了太多的人為呵護，遠(yuǎn)未發(fā)揮自發(fā)配置資源的市場功能。

首先，在發(fā)行環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)板采用的仍然是審批制而非核準(zhǔn)制。這種基于實質(zhì)內(nèi)容而非信息披露程序的審查，看似對投資者負(fù)責(zé)，但從制度層面抑制了市場選擇的自有功能。在數(shù)百家上市申請中層層選拔的28家公司，早已度過了創(chuàng)業(yè)之初的風(fēng)險期，給人以強烈的政府背書色彩。加之在創(chuàng)業(yè)板誕生之前，輿論的“正向引導(dǎo)”，中介機構(gòu)的大力推廣，大大抵消了監(jiān)管機構(gòu)風(fēng)險提示的效果。

就創(chuàng)業(yè)板而言，“創(chuàng)業(yè)”二字的含金量應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于簡單的“績優(yōu)”概念。真正成功的創(chuàng)業(yè)板絕不僅僅是一個融資平臺，而是能夠沙里淘金、化丑小鴨為白天鵝的孵化器。

其次，人為控制市場供需也加劇了市場的不理性。創(chuàng)業(yè)板公司從申報伊始，就出現(xiàn)排隊報材料的情況，上百家公司等待審核。管理部門在左右權(quán)衡之后，確定了首批上市的名單，隨后一個月停止召開發(fā)審會，專心等待創(chuàng)業(yè)板開盤。這種由擔(dān)心市場波動而人為控制市場供需的操作在主板市場運轉(zhuǎn)多年，歷史經(jīng)驗早已證明，此舉從來無益于市場本身，深為市場詬病。

再次，退出制度的模糊性，也在一定程度上助長了投機氣氛。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的規(guī)定，在多種情形下，創(chuàng)業(yè)板公司將被實施退市風(fēng)險警示;其中第十三章提到，若公司“重整計劃執(zhí)行完畢”，可撤銷退市風(fēng)險警示。這意味著，盡管深交所屢次強調(diào)創(chuàng)業(yè)板將實施嚴(yán)格的退市措施，但仍然為重組即炒作殼資源預(yù)留了后門。由于創(chuàng)業(yè)板盤子更小，利用重組機會爆炒重組概念的可能性將大為增加。

凡此種種，事實上與目前的A股主板市場并無二致。監(jiān)管者的初衷無非是希望能夠提供優(yōu)質(zhì)公司、活躍市場，因而對其呵護備至。比如退市問題，無法真正從嚴(yán)執(zhí)行的邏輯即在于，一旦公司出現(xiàn)問題，面臨退市風(fēng)險，在群情洶洶之際，監(jiān)管層只好給予其重生機會，美其名曰“保護投資者”。

然而，這種越俎代庖的呵護，恰恰扼殺了市場自身的活力，并必然會出現(xiàn)各個層面的逆向選擇。監(jiān)管層面的設(shè)租，上市公司的尋租，投資者的投機化，早已得到了邏輯和歷史的雙重證明。

事實上，創(chuàng)業(yè)板能否成功取決于多重因素，從根本上是由一個經(jīng)濟體的創(chuàng)業(yè)潛力決定的，而這又與整個社會的投資環(huán)境、法律環(huán)境密不可分。監(jiān)管層既不能、也不應(yīng)擔(dān)保上市公司的業(yè)績表現(xiàn)甚至投資者回報，更不能片面追求市場規(guī)模和活躍度，否則，種種美好設(shè)計，都將會被打著“保護投資者利益”旗號的有力者劫奪。

對于證監(jiān)會和交易所而言，維護市場健康發(fā)展當(dāng)然是題中應(yīng)有之義，然而，其職責(zé)應(yīng)集中于規(guī)則的制定與執(zhí)行，而非代市場選擇。健全交易機制、嚴(yán)格監(jiān)管各種利益主體，確保事先的充分信息披露和事后的懲罰機制，以及深入開展投資者教育。凡此種種，要么細(xì)碎煩瑣，要么觸及利益核心，因而最容易被忽視或漠視。

在國際范圍內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板成少敗多，其成長之路誠非坦途。中國作為全球最大的新興市場，并不缺乏創(chuàng)新能力和市場，所欠缺的惟有保證市場健康運行的制度。創(chuàng)業(yè)板并不完美的開幕式，恰為監(jiān)管當(dāng)局敲響了警鐘。倘能及時汲取教訓(xùn)，對癥下藥，時猶未晚?！?/p>