摘 要:建立在信息革命基礎(chǔ)上的電子貨幣，對傳統(tǒng)貨幣供給和金融理論產(chǎn)生了深刻的影響。本文首先從多個(gè)不同的角度對當(dāng)今電子貨幣供給的部分學(xué)術(shù)成果進(jìn)行了剖析，然后對電子貨幣供給做了全新的理論推導(dǎo)。理論推導(dǎo)的結(jié)果表明，只要對電子貨幣存款準(zhǔn)備金率和初始發(fā)行比率進(jìn)行調(diào)控，就能夠有效地控制貨幣供應(yīng)量。

關(guān)鍵詞:電子貨幣;貨幣供應(yīng)量

中圖分類號:F820文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-949X(2009)-12-0055-004

一、電子貨幣對貨幣供給影響的文獻(xiàn)綜述

關(guān)于電子貨幣對貨幣總供給的影響，大多數(shù)文獻(xiàn)研究的是其對狹義貨幣量M1的影響，并傾向于在M1的基礎(chǔ)上將電子貨幣流通量直接納入貨幣供給總量中，通過作用于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)這兩個(gè)因素來影響貨幣的總供給。此外，還研究了電子貨幣是否需要提取準(zhǔn)備金和能否發(fā)生借貸情況下的貨幣供給量的變化。

謝平、尹龍【1】認(rèn)為電子貨幣的發(fā)行無論是替代流通中的現(xiàn)金還是銀行存款，其先前的貨幣乘數(shù)

(C、D、RR、ER分別代表現(xiàn)金、存款、法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，其中C/ D 為通貨比率，RR/ D 為法定準(zhǔn)備率，ER/ D 為超額準(zhǔn)備率。)將因?yàn)殡娮迂泿诺陌l(fā)行轉(zhuǎn)化為

(其中E為電子貨幣的發(fā)行量，其他字母相對應(yīng)于發(fā)行電子貨幣后的量)。他們認(rèn)為，如果電子貨幣替代的是現(xiàn)金，

將小于C/ D，而等于C/D，這就意味著貨幣乘數(shù)變大;如果電子貨幣替代的是存款，電子貨幣發(fā)行者減少儲(chǔ)備要求，實(shí)際的準(zhǔn)備率下降，下降，等于C，E +等于D，貨幣乘數(shù)變大。國內(nèi)其他許多學(xué)者都持有類似的觀點(diǎn)，如陳雨露、邊衛(wèi)紅【5】等。

Aleksander 【10】考慮了對電子貨幣提取準(zhǔn)備金的情況下，電子貨幣對現(xiàn)金的替代會(huì)引起貨幣總供給的變化，不同的電子貨幣準(zhǔn)備率和M1的計(jì)算范圍會(huì)帶來不同的變化。當(dāng)電子貨幣的準(zhǔn)備率為零時(shí)，M1的變化情況為:

如果電子貨幣沒包括在M1的定義中，M1既可能增加也可能減少，變化的方向取決于通貨C的減少是否能超過存款D的增加。如果電子貨幣包括在M1的定義中，電子貨幣對現(xiàn)金的替代將導(dǎo)致M1的增加，因?yàn)橥ㄘ汣的減少對應(yīng)有電子貨幣EM的增加相抵銷，但存款D將由于銀行擴(kuò)張經(jīng)營而增長。當(dāng)電子貨幣的準(zhǔn)備率為rEM時(shí)，M1的變化情況為:

第一行描述的是電子貨幣余額沒有包括在狹義貨幣存量的定義中時(shí)M1的變化情況。M1的變化取決于電子貨幣余額的法定準(zhǔn)備金率 ，如果 ，M1增加。如果 ，電子貨幣對央行通貨的替代作用將是中性的，對M1的數(shù)量沒影響。在電子貨幣法定存款準(zhǔn)備金率較高的情況下，如果，狹義貨幣的總量會(huì)減少。M1的變化同時(shí)也取決于存款的法定準(zhǔn)備金率 · 越大，M1的變化越小。第二行描述的是電子貨幣余額包括在狹義貨幣存量的定義中時(shí)M1的變化情況。在這種情況下，當(dāng)法定準(zhǔn)備金率不等于1時(shí)，狹義貨幣存量將增加。如果 =1，電子貨幣對央行通貨的替代作用將是中性的。并且同上，存款的法定準(zhǔn)備金率越大，M1的變化也就越小。

王倩、紀(jì)玉山【9】在Aleksander 的基礎(chǔ)上，加入了電子貨幣對存款的替代會(huì)引起貨幣總供給的變化。當(dāng)存款準(zhǔn)備率為零時(shí)，如果電子貨幣替代的是存款，則對貨幣供應(yīng)量的影響取決于M1的統(tǒng)計(jì)口徑:如果M1=C+D，最初D減少使貨幣供應(yīng)量下降。但由于購買電子貨幣所使用的存款貨幣仍保留在商業(yè)銀行體系中，變化的只是賬戶所有者，在商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的假設(shè)條件下，保留在銀行體系中的存款貨幣仍可繼續(xù)增加貨幣供給。而且，由于電子貨幣的存款準(zhǔn)備金率為零，電子貨幣替代存款貨幣將釋放 單位可用于存款創(chuàng)造的儲(chǔ)備，因此貨幣供應(yīng)總量最終會(huì)增加。如果M1=C+D+E，則在整個(gè)商業(yè)銀行體系信用創(chuàng)造總量增加的基礎(chǔ)上，又增了一種交易媒介，貨幣供應(yīng)總量會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。當(dāng)存款準(zhǔn)備率為 時(shí)，電子貨幣替代存款對M1的影響見如下表:

第一行說明了電子貨幣發(fā)行量每增加 一個(gè)單位，M1將增加單位。電子貨幣替代存款對M1 的影響取決于電子貨幣和存款的準(zhǔn)備金率。如果 ，M1增加;如果 ，

M1不變，即貨幣轉(zhuǎn)換的影響是中性的;如果 ，則M1減少。第二行中由于 和都小于1，所以貨幣供應(yīng)量必定增加。

靳超、冷燕華【7】以電子貨幣是否發(fā)生借貸為基準(zhǔn)對廣義電子貨幣進(jìn)行分類并討論其對貨幣供給的影響，他們認(rèn)為電子貨幣作為一種媒介工具對央行通貨和流通起到了一定的作用，將更多的貨幣納入到銀行系統(tǒng)乘數(shù)創(chuàng)造的過程之中，從而總體上增大了貨幣乘數(shù)，如果允許發(fā)生借貸，電子貨幣將作為一種相對獨(dú)立的貨幣形式參與并增加貨幣總供給，其存量的大小將與其儲(chǔ)蓄率和流轉(zhuǎn)次數(shù)密切相關(guān)。

李翀【6】針對國內(nèi)學(xué)者目前爭論比較大的方面，即電子貨幣只是貨幣的替代物還是屬于一種獨(dú)立的貨幣形態(tài)以及電子貨幣的發(fā)行量怎樣計(jì)入貨幣供給中進(jìn)行了研究，他認(rèn)為電子貨幣應(yīng)該以獨(dú)立貨幣的形式計(jì)入貨幣供給總量，但又不是100%的加入貨幣供給中，這樣可能會(huì)帶來重復(fù)計(jì)算。應(yīng)當(dāng)考慮到電子貨幣發(fā)行的儲(chǔ)備發(fā)行率，因?yàn)殡娮迂泿诺陌l(fā)行者需要一定的紙幣儲(chǔ)備以備付，所以M e= (1- t) (預(yù)付卡金額+ 借記卡金額+ 數(shù)字現(xiàn)金+ 數(shù)字支票) 。

通過以上對有關(guān)國內(nèi)外電子貨幣對貨幣供給影響的文獻(xiàn)綜述，我們發(fā)現(xiàn)他們在分析時(shí)并沒有很好的區(qū)分電子化貨幣與電子貨幣兩種情況下對貨幣總供給造成的不同影響，以及在電子貨幣提取準(zhǔn)備金率后整個(gè)銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造過程是怎樣變化的。

二、電子貨幣對貨幣供給影響的理論推導(dǎo)

1、電子化貨幣階段

我們首先討論在貨幣的電子化階段，貨幣供給量將會(huì)產(chǎn)生的變化。與國內(nèi)大部分文獻(xiàn)不同的是，我們假定央行投放的基礎(chǔ)貨幣量是外生不變的，而促使貨幣供給量發(fā)生變化的是貨幣乘數(shù)。并且，我們分析貨幣乘數(shù)的變化角度并非是外部環(huán)境，例如基礎(chǔ)貨幣和 ，而是從其自身定義出發(fā)，通過分析影響貨幣乘數(shù)變化的根本原因，來解釋貨幣供應(yīng)量的改變。

在完全由現(xiàn)金支付的時(shí)代，貨幣乘數(shù)為

其中， r表示法定存款準(zhǔn)備金率; e表示超額存款準(zhǔn)備金率; c表示現(xiàn)金漏損率; rt表示定期存款準(zhǔn)備金率; t表示定期存款比率。

在我國，法定存款準(zhǔn)備金率和定期存款準(zhǔn)備金率是相同的。因此，貨幣乘數(shù)可表示為:

一是法定存款準(zhǔn)備金率。從目前的情況看，法定存款準(zhǔn)備金完全由央行制定，是典型的外生變量。無論貨幣的電子化程度如何，央行法定存款準(zhǔn)備金是不容隨意變化的。因此，在短期內(nèi)，法定存款對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生的影響來源于與之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化，而非貨幣電子化。

從長遠(yuǎn)來看，在金融自由化的推動(dòng)下，銀行通過電子化的方式可以很快地向法定準(zhǔn)備金低的國家遷移。并且，過高的準(zhǔn)備金率還會(huì)阻礙一國網(wǎng)絡(luò)金融和電子商務(wù)的發(fā)展。由此形成了國與國之間準(zhǔn)備金的“競賽”，各國降低法定準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為大勢所趨。

二是超額存款準(zhǔn)備金率。從理論上說，超額存款準(zhǔn)備金的用途在于銀行間的清算。而電子化貨幣的出現(xiàn)，明顯地提高了商業(yè)銀行支付清算的效率。在資金使用方面，銀行不再需要出納現(xiàn)金，而只需要在客戶的儲(chǔ)值卡上充值。客戶消費(fèi)的時(shí)候，銀行只需在相應(yīng)商家的帳戶上增加一些數(shù)字即可。在流動(dòng)性方面，銀行無須再害怕“擠兌狂潮”，因?yàn)殡娮踊呢泿趴梢詿o限充值，而不像物理形態(tài)的紙制貨幣。這些因素使超額準(zhǔn)備金總體上趨于下降。而超額準(zhǔn)備金的下降使得貨幣乘數(shù)增大，貨幣供給增加。

三是現(xiàn)金漏損率?，F(xiàn)金漏損率是指在貨幣信用創(chuàng)造過程中，無法再次流入銀行體系內(nèi)的貨幣。電子化貨幣的支付結(jié)算就僅僅表現(xiàn)為各種賬戶間資金轉(zhuǎn)移引起的數(shù)字增減，資金根本不出整個(gè)銀行體系。此外，電子化的貨幣存取方便，使得持有貨幣現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)減小。因此，現(xiàn)金漏損率趨向減少。其減少將增大貨幣乘數(shù)。

在現(xiàn)階段，現(xiàn)金漏損率是最能夠反映貨幣電子化的效果的。

四是定期存款比率。在20 世紀(jì)70 年代，最重要的金融創(chuàng)新就是自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶(ATS) 的發(fā)明。這種金融創(chuàng)新使得定期存款(即準(zhǔn)貨幣) 與活期存款的區(qū)別變得非常模糊，但是ATS 也有局限，往往需要通過銀行網(wǎng)絡(luò)才能發(fā)揮作用。在電子化貨幣時(shí)代，這個(gè)局限不再存在。便利的網(wǎng)上支付路徑肯定會(huì)使得類似ATS 的金融創(chuàng)新如雨后春筍般涌現(xiàn)，那時(shí)定期存款(即準(zhǔn)貨幣) 和活期存款的界限將不明顯。

從預(yù)期報(bào)酬率看，該定期存款比率隨著定期利率的上升而上升，隨著支票存款利率的上升而下降;從財(cái)富總額看，一般來說，定期存款與活期存款的比率會(huì)隨著財(cái)富總額的增長而穩(wěn)步上升。這是因?yàn)楫?dāng)財(cái)富增長到一定程度，除了應(yīng)付日常的交易之外還有一定的剩余時(shí)，定期存款顯然是一種比現(xiàn)金和支票存款更有吸引力的財(cái)富持有形式。即定期存款的財(cái)富彈性大于現(xiàn)金和活期存款。因此，電子化貨幣對定期存款比率的影響需要進(jìn)一步研究。

2、電子貨幣階段

在電子貨幣階段，市場上才真正出現(xiàn)了由商業(yè)銀行或者個(gè)體非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的電子貨幣。電子貨幣的發(fā)行商在接受其信用的范圍內(nèi)構(gòu)建起自己的“流通社會(huì)”。在這個(gè)“流通社會(huì)”中，電子貨幣被用于各種支付和借貸。隨著該電子貨幣使用的不斷廣泛，它產(chǎn)生的影響將越來越大。作為完全脫離于央行法定通貨系統(tǒng)的一個(gè)自生的信用貨幣系統(tǒng)，它的發(fā)展必須受到中央銀行的管制和監(jiān)督，因?yàn)樗膲汛笤黾恿苏麄€(gè)社會(huì)的貨幣總供給量。

第一，電子貨幣供給。在電子貨幣發(fā)展的最高階段，電子貨幣的總供給處于兩種需要:一是作為支付手段的需要，二是社會(huì)信用機(jī)制的需要。它們兩者的綜合就是電子貨幣的總供給。而這一部分我們關(guān)注的焦點(diǎn)在于通過社會(huì)信用機(jī)制創(chuàng)造的電子貨幣供給，也就是電子貨幣總供給中處支付需要產(chǎn)生的供給之外的部分。

第二，電子貨幣的總供給。首先，我們將推導(dǎo)出電子貨幣總供給的一般方程。假定全社會(huì)有T家電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，每家發(fā)行的電子貨幣量為Mei ;在某一時(shí)期內(nèi)，電子貨幣傳遞次數(shù)的期望值為n;每家銀行將吸收的電子貨幣保留一定的比例g用于支付需求，未被用于支付參與流通的電子貨幣比例為1-g。根據(jù)這些假定，我們能夠計(jì)算出貨幣乘數(shù)ke和全社會(huì)的電子貨幣供給量MeT。

當(dāng)電子貨幣只流轉(zhuǎn)一次時(shí)( )，電子貨幣的供給函數(shù)為:

當(dāng)電子貨幣流轉(zhuǎn)多次時(shí)(n>1)，電子貨幣的供給除了發(fā)行量以外，還有加上電子貨幣多次流轉(zhuǎn)派生出來的貨幣量，這一過程類似于中央銀行的基礎(chǔ)貨幣通過銀行體系的派生過程。電子貨幣流轉(zhuǎn)第2次時(shí)，電子貨幣的持有人以 的比例用于支付，增加到流通中的貨幣量為;電子貨幣流轉(zhuǎn)第3次時(shí)，增加到流通中的貨幣量為;依此類推，電子貨幣流轉(zhuǎn)第 次時(shí)，新增電子貨幣量為 ，此時(shí)電子貨幣的總供給函數(shù)為:

可以看到，當(dāng)n趨近于正無窮時(shí)， ，其結(jié)果類似于央行通貨信用創(chuàng)造過程的結(jié)果。

第三，支付需要的電子貨幣供給。在這一部分，我們將要推導(dǎo)的是支付需要的電子貨幣供給量MeP。當(dāng)電子貨幣只流轉(zhuǎn)一次時(shí)(n=1)，用于支付的電子貨幣:

正如前所述，電子貨幣的供給都用于支付需要，因此，支付需要的電子貨幣供給等于電子貨幣的總供給;

當(dāng)電子貨幣流轉(zhuǎn)多次時(shí)(n>1)，支付需要的電子貨幣供給的推導(dǎo)可以采用遞歸法。事實(shí)上，當(dāng)電子貨幣流轉(zhuǎn)第n-1次時(shí)，電子貨幣的持有人以第n次流轉(zhuǎn)時(shí)的支付量的g比例用于第 次流轉(zhuǎn)的支付，而由于假定是最后一次支付，電子貨幣持有人所剩下的所有電子貨幣都將用于第 次流轉(zhuǎn)的支付。支付需求的電子貨幣供給的遞歸函數(shù)為:

可見，無論流轉(zhuǎn)多少次，支付需求的貨幣供給量是一個(gè)常數(shù)，等于基礎(chǔ)貨幣初始的發(fā)行量 。于是，我們得到支付需求的電子貨幣供給為:

第四，信用創(chuàng)造的電子貨幣供給。在前面的兩個(gè)部分，我們討論了電子貨幣總供給和支付需求的電子貨幣供給。它們兩者之間的差就是信用創(chuàng)造的電子貨幣供給MeC。設(shè)電子貨幣乘數(shù)為ke，則信用創(chuàng)造的電子貨幣供給量為:

當(dāng) 趨近于正無窮時(shí)，

支付需求的電子貨幣最終將被“贖回”，兌換成中央銀行的法定通貨。因此，對社會(huì)總供給產(chǎn)生影響的是信用創(chuàng)造出的電子貨幣。電子貨幣總供給、支付需求的電子貨幣供給和信用創(chuàng)造電子貨幣供給三者的對比關(guān)系如表所示。

我們還可以發(fā)現(xiàn)，在電子貨幣只流轉(zhuǎn)1次時(shí)，其供給完全用于支付需要。此時(shí)，電子貨幣不會(huì)從其自身的信用創(chuàng)造上改變貨幣供給量。然而，在這種情況下，電子貨幣代替央行通貨完成了部分支付職能。所以，類似于第一篇和本篇前半部分所分析的，完全作為支付中介的電子貨幣減小了存款準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金漏損率，增加了貨幣的流轉(zhuǎn)速度，進(jìn)而增大了貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量。

貨幣總供給:在前面，我們推導(dǎo)出電子貨幣的供給情況。在這一部分，我們將把電子貨幣的供給納入到貨幣總供給的范疇內(nèi)來。并在考慮了兌換比例和電子貨幣準(zhǔn)備金率的情況下，推導(dǎo)出新的貨幣供給乘數(shù)。

考慮了電子貨幣準(zhǔn)備金的貨幣乘數(shù):中央銀行為保障電子貨幣的順利流通，穩(wěn)定金融環(huán)境，將向發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)吸納一部分電子貨幣準(zhǔn)備金。但如果電子貨幣要求交納存款準(zhǔn)備金，勢必會(huì)使得一部分本應(yīng)該能夠用于信用創(chuàng)造的央行通貨強(qiáng)行退出信用創(chuàng)造而進(jìn)入中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。這樣就影響到了貨幣的信用創(chuàng)造量，進(jìn)而影響到貨幣乘數(shù)和貨幣的總供給。

根據(jù)前面的假設(shè)，在不交納存款準(zhǔn)備金的情況下的貨幣乘數(shù)為 ，考慮在信用創(chuàng)造的過程中減去電子貨幣的準(zhǔn)備金:

并且滿足約束條件: ，保證銀行由足夠的資金交納電子貨幣準(zhǔn)備金。即:

化簡，得新的貨幣乘數(shù)為:

其中，假設(shè)電子貨幣初始發(fā)行量為Me，由前面的討論 ;

貨幣乘數(shù)為kB，新貨幣乘數(shù)為k*B;基礎(chǔ)貨幣為MB，貨幣總供給為 M;Me與MB之比為θ即; kB的倒數(shù)為r即，電子貨幣的準(zhǔn)備金率為r*。

考慮兌換系數(shù)和準(zhǔn)備金的貨幣總供給:

在整個(gè)社會(huì)中，貨幣的總供給由兩部分組成，即央行通貨供給和電子貨幣的供給。根據(jù)前面的分析，我們得到了新的貨幣乘數(shù)和電子貨幣乘數(shù)。下面我們將它們引入到總的供給方程中，并對央行的貨幣政策作初步的討論。

貨幣總供給的方程式推導(dǎo)如下:

其中，電子貨幣與央行通貨的兌換系數(shù)為，它是一個(gè)隨時(shí)間變化的量，但變化幅度較小。

三、結(jié)論分析及展望

通過上式，我們可以看到，當(dāng) ，即

時(shí)，電子貨幣不對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。由此可見，只要對電子貨幣的準(zhǔn)備金率 和初始發(fā)行比率 進(jìn)行合理的調(diào)控，中央銀行是有能力控制整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量的。當(dāng)用于信用創(chuàng)造的電子貨幣增加時(shí)，即 減少時(shí)，中央銀行可以采取增大電子貨幣準(zhǔn)備金率 和減小初始發(fā)行比率 的辦法減少貨幣供應(yīng)量;當(dāng)用于信用創(chuàng)造的電子貨幣減少時(shí)，即 增加時(shí)，中央銀行可以采取減小電子貨幣準(zhǔn)備金率 和增大初始發(fā)行比率 的辦法增加貨幣供應(yīng)量。

在今后的研究中，電子貨幣與央行通貨的兌換系數(shù) 應(yīng)該成為關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面，它的準(zhǔn)確度量能夠幫助中央銀行正確的制定宏觀貨幣政策;另一方面， 實(shí)際上是電子貨幣信用和接受度的反映，它將對金融系統(tǒng)安全和穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響。

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責(zé)任編輯:肖杰仁