[摘要]：2007年初以來，美國的次貸危機(jī)發(fā)展成為全球性的金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷又一次的低谷。而次貸危機(jī)和美國長久以來的經(jīng)常賬戶逆差有緊密聯(lián)系，本文將借助國際金融理論試對此做初步分析。

[關(guān)鍵詞]：次貸危機(jī)；經(jīng)常賬戶逆差

一、美國經(jīng)常賬戶逆差現(xiàn)狀

自20世紀(jì)70年代以來，美國結(jié)束了長達(dá)80余年的經(jīng)常賬戶順差局面，進(jìn)入了經(jīng)常賬戶赤字時(shí)代。從20世紀(jì)80年代起，美國經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大，至1987年達(dá)到頂峰。經(jīng)過短暫回落，自1992年起，美國經(jīng)常賬戶已經(jīng)連續(xù)16年處于逆差狀態(tài)，至2004年，逆差已經(jīng)占當(dāng)年GDP約5.9％。美國已經(jīng)毫無質(zhì)疑的成為世界上最大的債務(wù)國。

美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)分析數(shù)據(jù)表明，1980-2006，1990-2006，2000-2006這三個(gè)時(shí)期，美國，經(jīng)常賬戶逆差分別139.9％。137％、121％來自于商品賬戶逆差。美國經(jīng)常賬戶逆差的來源可以歸納為：美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，資源密集型和勞動密集型產(chǎn)業(yè)向外國遷移，此類產(chǎn)品需要通過進(jìn)口滿足國內(nèi)需求；經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展使跨國公司日益成熟，美國的跨國公司將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，產(chǎn)品流回美國形成進(jìn)口；綜上，美國經(jīng)常賬戶逆差主要由補(bǔ)償性逆差、資源性逆差構(gòu)成。

二、造成以上逆差的各方面原因

將全球經(jīng)濟(jì)假設(shè)成為一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體，全球儲蓄一定等于壘球投資，因此美國經(jīng)常賬戶的逆差必定等于其他國家的經(jīng)常賬戶順差。

首先，經(jīng)常賬戶的逆差源于美國與其他國家相比有更高的勞動生產(chǎn)率和投資一收益比率。美國自2000年以來大致保持3％的年均經(jīng)濟(jì)增長率，勞動生產(chǎn)率的增長導(dǎo)致美元的投資一收益比率較高，導(dǎo)致美國的國內(nèi)投資上升，也吸引了資本的流入，引起美元升值。預(yù)期的高收益又刺激股價(jià)上漲，對美元產(chǎn)生支撐作用，這使國外投資資金不斷流入美國國內(nèi)，形成經(jīng)常賬戶的逆差。

其次，全球儲蓄結(jié)構(gòu)的失衡也是美國經(jīng)常賬戶巨大逆差的原因。1995年美國個(gè)人儲蓄率為4％-5％，而2004年已下降為0.2％，自2005年開始為負(fù)數(shù)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始后略有回升。儲蓄呈負(fù)數(shù)表明消費(fèi)者進(jìn)行了貸款消費(fèi)或者動用了以往的儲蓄，這一問題引起的直接結(jié)果就是美國經(jīng)常賬戶逆差最近幾年快速增加。為此，其他國家需要保持經(jīng)常項(xiàng)目的長期盈余。從而需要大量的儲蓄。

另外，美元特權(quán)也是經(jīng)常賬戶逆差的重要原因。根據(jù)貨幣危機(jī)理論，過度擴(kuò)張性的國內(nèi)貨幣政策，會使外匯儲備下降至最低限，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。

三、上述原因造成美國經(jīng)常賬戶逆差的可持續(xù)性

首先，分析資金流人的具體狀況。如果美國經(jīng)常賬戶逆差的增長是為了國內(nèi)的投資融資，那么生產(chǎn)力的提高為未來債務(wù)的償還提供了基礎(chǔ)；如果投資集中于貿(mào)易品部門，提高國際貿(mào)易商品的生產(chǎn)能力，那么出口能力為債務(wù)的償還提供了可能。但現(xiàn)實(shí)中，2001年以來美國經(jīng)常賬戶逆差的擴(kuò)大主要是為家庭和政府消費(fèi)的增長融資的，并且投資越來越集中于房地產(chǎn)等非貿(mào)易品部門，這表明經(jīng)常賬戶逆差為國內(nèi)投資融資的部分主要是為非貿(mào)易品部門融資的，這種投資的增長并不能提高美國在未來時(shí)期償還債務(wù)的能力，跨期預(yù)算是不平衡的。

經(jīng)常賬戶逆差的可持續(xù)性的另—種判斷方法是分析債務(wù)比率指標(biāo)。理論上，債務(wù)國的凈外債余額最終必須靠貿(mào)易順差來償還，但是如果一個(gè)國家一直呈現(xiàn)貿(mào)易逆差，將順差的實(shí)現(xiàn)都推遲到遙遠(yuǎn)的將來，那么隨著逆差不斷上升，國際金融市場將會開始限制這個(gè)國家持有新的債務(wù)。因此，如果美國債務(wù)余額占GDP的比率不斷增長，這種經(jīng)常賬戶逆差是不可持續(xù)的。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，對外債務(wù)余額與GDP的比例一般不應(yīng)超過8％。而事實(shí)上，在2004年美國對外債務(wù)余額占GDP比重已經(jīng)近30％。

四、美國經(jīng)常賬戶逆差難以持續(xù)的后果爆發(fā)——次貸危機(jī)

21世紀(jì)初新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅造成投資需求萎縮，世界經(jīng)濟(jì)衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲以超低的利率和釋放流動性，阻止股市的繼續(xù)下跌，但同時(shí)又引發(fā)了房地產(chǎn)泡沫。美國的消費(fèi)過剩和其他國家的經(jīng)常賬戶長期盈余，為次貸危機(jī)埋下了伏筆。美國吸收了全球大多數(shù)國家的大部分的經(jīng)常賬戶盈余，全世界的投資者都把雞蛋放到了美國這個(gè)“籃子”里。這種不平衡的格局使美國次貸危機(jī)一旦爆發(fā)，在全球范圍內(nèi)迅速傳播和轉(zhuǎn)移。

自從布雷頓森林體系崩潰后，全球外匯儲備仍以美元為主體。各國持有外匯儲備的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際貿(mào)易的增長，反映了美元特權(quán)的存在。美國依靠美元特權(quán)，以低成本國外借款購買他國生產(chǎn)的商品。只要其他國家愿意增持美元債券、增加美元儲備，美國就可以不斷地舉債。美國消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)的未來走勢有強(qiáng)大的信心導(dǎo)致了消費(fèi)過剩，美聯(lián)儲實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，房價(jià)的上漲使居民財(cái)富不斷升值。只要房價(jià)不跌，借貸者總可以在未來償還債務(wù)，次級抵押貸款成為信用條件不佳者的選擇。

但是，2005年至2006年，美聯(lián)儲連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1％升至5.25％。此外，自2007年起，房產(chǎn)價(jià)格開始下降。利息成本上升和房產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致了大量刺激借款人的違約，名義上導(dǎo)致了次貸危機(jī)的最終爆發(fā)。而危機(jī)一旦發(fā)生。積累深重的經(jīng)常賬戶逆差問題也由此引發(fā)，繼而導(dǎo)致金融危機(jī)。金融危機(jī)又使美國中央銀行增發(fā)貨幣，又進(jìn)一步加劇了壘球流動性過剩和經(jīng)常賬戶的不平衡。經(jīng)常賬戶的逆差問題并沒有從根本上解決，并帶來了美國和全世界經(jīng)濟(jì)的陣痛。

五、結(jié)語

美國作為一個(gè)“大國經(jīng)濟(jì)”，不斷增長的經(jīng)常賬戶逆差反映了全球經(jīng)濟(jì)的巨大失衡，次貸危機(jī)就是這樣一種不平衡的具體體現(xiàn)。而美元貶值僅僅使以美元結(jié)算的美國對其他國家的債務(wù)額減少，以其他國家貨幣結(jié)算的美國對其他國家的投資價(jià)值不變，從而部分減少美國的對外赤字，這種表面的糾正并沒有從根本上改變經(jīng)常賬戶的不平衡。因此，通過美元貶值來試圖糾正經(jīng)常賬戶逆差是一次失敗的嘗試。

從另一個(gè)角度來看，次貸危機(jī)于未來的美國經(jīng)濟(jì)也可能不盡然是消極影響。根據(jù)貨幣危機(jī)理論，美國次貸危機(jī)的發(fā)生也會暴露美國經(jīng)濟(jì)原來掩蓋的許多問題，使之有可能得到根本的解決；同時(shí)有利于糾正美國原先存在的貨幣高估現(xiàn)象，利于國際收支的改善。因此，我們抱著一種樂觀的態(tài)度，認(rèn)為次貸危機(jī)也許對未來的美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的健康持久發(fā)展會產(chǎn)生一定程度的積極影響。