中國(guó)外匯儲(chǔ)備必須轉(zhuǎn)向非美元資產(chǎn)等四則

9月28日至10月11日

焦點(diǎn)

中國(guó)外匯儲(chǔ)備必須轉(zhuǎn)向非美元資產(chǎn)

張明

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融研究室副主任

“中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理思路的應(yīng)有變化”

《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2009年9月至10月

在次貸危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)主權(quán)投資者對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的投資是國(guó)債與機(jī)構(gòu)債并重，并已開始多元化資產(chǎn)組合的步伐，包括減持國(guó)債、增持公司債與股票。次貸危機(jī)深化擴(kuò)展后，中國(guó)外匯資產(chǎn)開始重新偏重于美國(guó)國(guó)債投資。

美國(guó)政府當(dāng)前的財(cái)政政策是不可持續(xù)的，因?yàn)槊绹?guó)政府不能在將美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期收益率維持在較低水平的同時(shí)，發(fā)行大規(guī)模國(guó)債為美國(guó)財(cái)政赤字融資。因此，未來美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降與美元貶值很難避免。

在這一前提下，我們對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議如下。

首先，應(yīng)控制中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)美元資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)暴露。這既包括中國(guó)應(yīng)該停止大規(guī)模增持美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)為增持大宗商品的現(xiàn)貨、期貨或者供應(yīng)商的股權(quán)，也包括中國(guó)可以適當(dāng)增持歐元、日元資產(chǎn)或者以特別提款權(quán)(SDR)計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

其次，在美元資產(chǎn)的范圍內(nèi)，中國(guó)可以考慮在目前的市場(chǎng)狀況下，增持美國(guó)企業(yè)債與股權(quán)，因?yàn)榕c當(dāng)前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的泡沫相比，美國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的泡沫是相對(duì)可控的。

再次，即使要繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，中國(guó)也要有條件地增持美國(guó)國(guó)債，以減輕未來潛在的通貨膨脹對(duì)國(guó)債真實(shí)購(gòu)買力的侵蝕。這包括中國(guó)可以更多地購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的收益率與通貨膨脹率掛鉤的債券(TIPs)，也包括中國(guó)可以要求美國(guó)政府發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債(即熊貓債券)。

最后需要重申一點(diǎn)，中國(guó)要向美國(guó)施壓、向美國(guó)提條件的最重要前提是，中國(guó)的威脅必須變得可置信，這就意味著，中國(guó)必須從現(xiàn)在開始，停止無條件地繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。如果美國(guó)政府認(rèn)為中國(guó)除購(gòu)買美國(guó)國(guó)債外別無選擇，中國(guó)要求美國(guó)政府承諾保護(hù)美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值、要求美國(guó)政府發(fā)行TIPs 或者熊貓債券的建議就只能是一廂情愿的空談。

宏觀

未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇暗藏風(fēng)險(xiǎn)

劉元春

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授

“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì):復(fù)蘇中蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)”

《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2009年9月至10月

在宏觀經(jīng)濟(jì)兩面性的作用下，很多傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)傳遞機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律被打破，導(dǎo)致大量宏觀變量出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)分化”“相互沖突”的態(tài)勢(shì)，全面復(fù)蘇面臨巨大的不確定性。這些分化與沖突的宏觀變量在動(dòng)態(tài)上的調(diào)整，將導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“底部振蕩”的運(yùn)行特征，并將導(dǎo)致未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨大量的風(fēng)險(xiǎn)。

政策

生態(tài)補(bǔ)償制度化

徐大偉

大連理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系

“外部性、公共產(chǎn)權(quán)與環(huán)境制度——生態(tài)補(bǔ)償制度設(shè)計(jì)的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)擴(kuò)展性研究”

大連理工大學(xué)工作論文2009年9月

當(dāng)?shù)胤秸c中央政府在環(huán)境治理上的目標(biāo)不一致時(shí)，中央政府需要借助契約這個(gè)激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，對(duì)地方政府的環(huán)境治理行為作出制度安排，其中需要結(jié)合中國(guó)傳統(tǒng)文化中的制度影響因素，如“取之有道”“以和為貴”等思想。

觀點(diǎn)

危機(jī)漸去才是考驗(yàn)來臨之時(shí)

卡蒂·索米內(nèi)(Kati Suominen)

德國(guó)馬歇爾基金會(huì)，華盛頓

Vox.org網(wǎng)站2009年10月3日

G20匹茲堡峰會(huì)有一些成果，但是未來挑戰(zhàn)仍存。各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人需要實(shí)施國(guó)際協(xié)調(diào)宏觀政策，即使這樣的政策變化在其國(guó)內(nèi)承受政治壓力。另外，仍需結(jié)束多哈回合，還需協(xié)調(diào)目前啟動(dòng)的遍及全球的金融監(jiān)管改革。

對(duì)G20而言，在全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象之時(shí)，真正的考驗(yàn)才來臨。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)退去之后，各國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力將隨之而來，G20國(guó)家遵守承諾將變得更加困難。

但是，兌現(xiàn)誓言是推進(jìn)全球化，使之進(jìn)一步深入的至關(guān)重要的因素，也是吸引新國(guó)家加入這個(gè)全球俱樂部，并助其實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮的動(dòng)力。

如果沒有20世紀(jì)40年代幾個(gè)重要大國(guó)所作出的開放市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的強(qiáng)有力承諾，這個(gè)“全球俱樂部”也不會(huì)像今天這樣繁榮興旺。