澳大利亞雖已加息，但各國退出策略應不會很快得以執(zhí)行，因此，各國不愿看到的弱勢美元，其前景也將得以延續(xù)

金融風暴洗劫后的世界經(jīng)濟，看來正在緩慢地恢復元氣。

2009年10月6日，雷曼兄弟破產(chǎn)一年后，澳洲聯(lián)儲率先宣布加息25個基點，將其基準利率提升至3.25%。澳大利亞作為G20諸國之中第一個改變貨幣政策的國家，澳洲聯(lián)儲作出此種決定的理由在于，相信“2010年澳經(jīng)濟將恢復至接近潛在增長水平”。

由于澳大利亞經(jīng)濟展現(xiàn)復蘇跡象，市場已預計其年末可能出現(xiàn)加息。但來得如此之早，還是頗為出人意料。

隨之而來的爭議和猜測也充斥市場。繼澳大利亞之后，是否會有更多的國家加入到這一行列中?正在復蘇的世界經(jīng)濟能否承受當前的政策變動?

“退出”尚遙遠

全球金融危機爆發(fā)以來，澳洲聯(lián)儲一度六次降息，將其基準利率降低至3%，累計降幅高達4.25個百分點。在寬松的貨幣政策和財政政策支持下，澳大利亞經(jīng)濟開始漸有起色。其經(jīng)濟在2008年四季度環(huán)比下滑0.6%，而在今年一季度和二季度，其環(huán)比增速分別達到0.4%和0.6%。

不過，對澳洲聯(lián)儲這一做法，澳政府官員并不完全認同。加息后不久，澳財長斯萬(Wayne Swan)即表示，“財政和貨幣政策目前都在繼續(xù)對經(jīng)濟增長構成支撐，這些刺激政策一旦解除，無疑將抑制經(jīng)濟復蘇的步伐?！?/p>

澳政府在5月間公布的財政預算報告中曾估算，未來澳失業(yè)率峰值可能達到8.5%。不過，截至8月，澳失業(yè)率已連續(xù)三個月保持在5.8%。之后，9月澳失業(yè)率小幅降至5.7%。有分析認為，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，失業(yè)率不會像之前預測的那樣悲觀，而這無疑是澳洲聯(lián)儲決定加息的一個重要原因。

“在4月澳洲聯(lián)儲將其基準利率降低到3%后，期間已連續(xù)兩次上調了經(jīng)濟增長預期。在本次報告中使用了‘2010年澳大利亞經(jīng)濟將恢復至接近潛在增長水平’的判斷。這意味著，在下個月的貨幣政策報告中，可能會再度調高經(jīng)濟增長預期?！被ㄆ旒瘓F經(jīng)濟學家保羅#8226;布倫南(Paul Brennan)認為，澳洲聯(lián)儲很可能在未來兩個月繼續(xù)升息50個基點，將其基準利率提升至3.75%。

“不過，澳洲聯(lián)儲升息并不意味著美聯(lián)儲也會隨之升息，因為兩國經(jīng)濟狀況并不相似?！痹蜚y行美國經(jīng)濟學家大衛(wèi)#8226;賽蒙斯(David Semmens)告訴《財經(jīng)》記者，要看到美聯(lián)儲真正開始逆轉政策，可能仍要等到2010年四季度。

10月2日，美國勞工部發(fā)布就業(yè)報告顯示，9月美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少26.3萬個，失業(yè)率也從8月的9.7%升至9.8%。美聯(lián)儲主席伯南克的講話更為令人沮喪——“即使今后幾個季度美國經(jīng)濟增速達到3%，美國失業(yè)率也不會大幅下降。”按其預計，至2010年底，失業(yè)率仍將保持在9%以上。

出于對經(jīng)濟疲軟和失業(yè)高漲的擔憂，美聯(lián)儲在最近一次議息會議中再度宣稱，“仍將在相當長一段時間內(nèi)維持當前零至0.25%的低利率”。

與美聯(lián)儲類似，歐洲央行對經(jīng)濟形勢判斷雖也有所好轉，但在改變政策方面，仍顯得小心翼翼，在其看來，歐元區(qū)經(jīng)濟在2009年仍將保持疲弱，想要看到經(jīng)濟出現(xiàn)漸進式復蘇，可能要等到2010年。

“從歐洲央行當前的謹慎措辭來看，收緊貨幣政策可能要等到明年?！痹诘乱庵俱y行經(jīng)濟學家馬克#8226;沃爾(Mark Wall) 看來，只有當金融市場真正企穩(wěn)，經(jīng)濟重現(xiàn)持續(xù)而穩(wěn)定的增長動能后，歐洲央行才會有所行動?！岸@可能會發(fā)生在2010年三季度。”

在9月25日落幕的匹茲堡G20峰會上，與會各國在宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調方面達成共識，G20成員承諾將繼續(xù)維持經(jīng)濟刺激政策，以確立經(jīng)濟復蘇之勢頭。但會議也決定，將于今年11月G20財長會議上商討“退出策略”協(xié)調的起始日期。

“各國情況不盡相同，并非所有的國家都需要在同樣的時間、按照同樣的方式退出?！眹H貨幣基金組織(IMF)亞太部主任阿諾#8226;辛格(Anoop Singh)在接受《財經(jīng)》記者專訪時表示，“當然，復蘇較快的國家可以更快地退出貨幣刺激，中國可能是其中之一。”

野村證券亞洲首席經(jīng)濟學家蘇博文(Rob Subbaraman)也指出，亞洲各央行將會比大多數(shù)人所想象的更早開始利率正常化過程。他預計，韓國將在今年11月加息，中國、印度、印尼和菲律賓等國家也將在2010年一季度加息。

匯率風險加大

危機之中，內(nèi)需低迷和外需疲軟并存。如果說對于低迷的內(nèi)需，各國尚可輔以補貼、稅收優(yōu)惠等政策予以扶持，而對于疲軟的外需，各國并無良方應對。除了需求低迷，匯率的“極端”走勢，也令出口行業(yè)雪上加霜。

自今年3月以來，美元指數(shù)的大幅下降，導致非美元貨幣大幅升值。日元兌美元升值10%，歐元兌美元升值17.5%。

本幣的大幅升值令各國決策層頗感不安，匯率的上升雖然可以降低進口商品價格以抑制通脹，但同時也會降低各國出口行業(yè)的國際競爭力。而現(xiàn)在，似乎還遠遠沒有到應該擔憂通脹的時刻。目前，全球性失業(yè)率走高所帶來的消費不振現(xiàn)象仍然明顯，保護主義的抬頭也給出口帶來更多不利影響。在這種背景下，如果匯率不斷走高，對出口行業(yè)的打擊可想而知。

近期，歐洲多數(shù)經(jīng)濟體的領導人在不同場合紛紛呼吁，美國應繼續(xù)保持“強勢美元”的政策。歐盟集團主席容克(Jean-Claude Juncker)公開表示:“已經(jīng)有一段時間沒有聽到美國政府的這種表態(tài)，希望在未來日子能夠再次聽到這樣的表態(tài)?！彪S后，法國財長拉加德也公開表示:“所有G7國家都需要強勢美元?！?/p>

然而，并不是所有國家都對美元貶值表現(xiàn)出強烈反感。日本新上任的財務大臣藤井裕久(Hirohisa Fujii)就在公開演講中宣稱，反對刻意令日元貶值。消息傳出后，美元兌日元匯率立刻快速下降，盤中甚至探低至88.25。

雖然藤井裕久迅即出面試圖淡化前次講話的負面影響，稱“盡管反對各國為提振出口而讓本幣貶值，但也并不是支持日元進一步上漲”，但這一說法并未徹底得到市場認同，日元匯率小幅調整之后，再度探低至90以下，截至10月8日，美元兌日元的匯率仍在88.30附近區(qū)間徘徊。

在野村證券日本經(jīng)濟學家小畑修一(Shuichi Obata)看來，日本新一屆政府的執(zhí)政方針可能比原本預期的更加以消費者為中心。“這意味著，支持日元升值的政策觀點已經(jīng)在金融市場中占據(jù)優(yōu)勢?！毙‘x修一稱，“因為日元升值將會提高家庭的購買力?！?/p>

不過，對日本這個出口導向型的經(jīng)濟體而言，本幣升值對出口行業(yè)的影響可能是致命的。小畑修一指出，日元升值會通過出口的下降來抑制資本支出，其最終結果是，對家庭支出的負面影響超過進口商品價格下跌所帶來的購買力的提高?！叭赵獏R率快速上升，這對那些能夠大量消化就業(yè)人數(shù)且對日本經(jīng)濟具有重大影響的核心部門，比如交運設備、通用機械制造行業(yè)，將產(chǎn)生很大影響。”小畑修一稱。

在他看來，日元升值對國內(nèi)消費者支出的益處，在很大程度上取決于傳導效應，即日元升值導致的進口價格下跌是否反映在國內(nèi)銷售價格上。但實證分析顯示，外匯波動和日本國內(nèi)消費者物價關系并不明顯。

日元兌美元匯率的快速上升，固然有日本新政府“順水推舟”的影響在其中，同時，美元表現(xiàn)出來的極度疲軟，也影響甚大。3月以來，美元相對諸多非美元貨幣均發(fā)生了不同程度的貶值，美元指數(shù)的貶值幅度高達14.5%。

三菱日聯(lián)證券(Mitsubishi UFJ Securities Co.)高級固定資產(chǎn)收益策略師Naomi Hasegawa認為，近期美元走勢反映了金融市場波動性降低所帶來的風險偏好上升。同時，G20財長會議決定推遲“退出策略”執(zhí)行時間，也是重要的影響因素之一。

在某些市場分析人士看來，美元融資成本降低，可能會使美元取代日元“息差交易”工具的地位。8月25日，3月期美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor)跌至0.38000%。同一時間，日元Libor則報于0.38875%，這是美元Libor利率1993年5月以來首次低于日元利率。

這意味著，投資者可以開始選擇借入美元，用于購入其他國家貨幣，甚至可以進一步置換成更高收益的資產(chǎn)。在此過程中，如果美元持續(xù)貶值，則意味著，投資者償還借款時，將獲得額外收益。正因為此，近期日元和美元異常劇烈的單邊趨勢，可能會加劇息差交易者將手中籌碼從日元向美元轉換的動力。

美元疲軟的另一個影響因素在于，為應對金融危機，美聯(lián)儲向市場中注入了大量流動性，這必然對美元上漲產(chǎn)生阻力。

如果將美元走勢和市場上流動性對比，不難發(fā)現(xiàn)，2008年下半年美元指數(shù)的強勁反彈，主要原因就在于美國市場上流動性短缺?！懊涝?月期Libor利率最高的時候，也恰好是美元指數(shù)的高點。”賽蒙斯認為，雖然相對貨幣供應，美元指數(shù)的變化仍然存在一定程度的滯后，但只要貨幣供應增速一日不出現(xiàn)轉折，美元指數(shù)現(xiàn)在的趨勢也不會出現(xiàn)轉折。

“從歷史數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)在四季度多數(shù)會下跌，雖然明年上半年美元指數(shù)存在短期修正的壓力，但中期來看，仍然朝貶值的方向發(fā)展，而這可能會對非美貨幣產(chǎn)生較強的升值壓力。”賽蒙斯稱?！岸?，對于新興市場國家來說，一旦率先加息，其貨幣表現(xiàn)可能會更強勁，相對美元的升值幅度會更大?！薄?/p>