一個良好的基金管理治理結(jié)構(gòu)，必須具備清晰的管理目標、堅定的投資理念、強有力的領(lǐng)導能力和風險預算能力，但目前中國地方社保機構(gòu)難以滿足這些基本要求

中國人力資源和社會保障部就進一步拓寬個人賬戶投資渠道的政策建議，正在引起爭議。在我看來，如果中國一定要按企業(yè)年金的模式來進行個人賬戶投資，還應先設(shè)法克服一系列障礙。

首要的問題是，基金管理的治理結(jié)構(gòu)仍未能改善。目前中國只有江蘇省實行縣級統(tǒng)籌，其他地方的個人賬戶節(jié)余主要統(tǒng)籌到省級財政局的財政賬戶來管理。這種結(jié)構(gòu)很容易使重大決策成為少數(shù)人的特權(quán)。對此，中國已有上海社保案的前車之鑒。其實這不僅僅是“中國特色”，西方國家也存在同樣的問題。

值得注意的是，即便允許將基金的日常管理交給專門機構(gòu)，中國迄今還是沒有對信托責任的管理作出妥善的制度安排。在西方國家，幾乎所有的養(yǎng)老金都有一個同時包括企業(yè)和職工代表的基金委員會(如果是國家基金還應包括政府代表)。通常還應有一個由專家組成的投資委員會，就運營目標和資產(chǎn)配置策略對基金委員會提供建議。同時還應建立一個內(nèi)部管理團隊。在基金管理外包的情況下，這個團隊并不需要太多人手，但仍需有必要的職業(yè)管理人來協(xié)助委員會作出決定。

目前中國各地的社保機構(gòu)卻未能建立上述個人賬戶投資管理構(gòu)架，惟一可以代替養(yǎng)老金委員會職能的實體是基金監(jiān)督委員會?？墒窃诖蠖鄶?shù)地方，這個委員會受控于地方官員，幾乎沒有真正的職工代言人，在大多數(shù)情況下，它僅能做到對賬戶進行形式上而非實質(zhì)上的檢查。政府方面也缺乏具有金融分析背景的基金監(jiān)管人員，各地上述機構(gòu)的能力建設(shè)和在職培訓也十分缺乏。一個良好的治理結(jié)構(gòu)要求機構(gòu)必須具備清晰的管理目標、堅定的投資理念、強有力的領(lǐng)導能力和風險預算能力，目前中國的地方社保機構(gòu)難以滿足這些基本要求。

其次，需要對養(yǎng)老保險個人賬戶進行總體設(shè)計。比如可同時納入目前僅由縣級統(tǒng)籌管理的農(nóng)?；饌€人賬戶的投資。鑒于農(nóng)保基金規(guī)?？赡艹^城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險基金的前景，不統(tǒng)籌考慮顯然欠妥。

參保職工的選擇權(quán)同樣不能忽視。當然，讓參保人自行選擇投資品種并不實際。但若是在強制性的統(tǒng)一繳費政策下，由于各地養(yǎng)老金委員會能力不同，導致各地參保人的收益高低不同，將在政治上造成負面影響。允許在不同風險級別的少許基金組合中進行選擇，可以作為回避上述風險的一個辦法。而效仿波蘭和瑞士等國的做法，建立承諾最低回報的制度，也可以作為對投資決策者的一種約束。

此外，還需要考慮會計的因素。目前現(xiàn)金記賬制度的原則，是把基金總額的固定利息直接記入個人賬戶。然而，一旦收益并非現(xiàn)金形式，按現(xiàn)有會計制度來核算就容易出現(xiàn)問題。這會影響大多數(shù)資產(chǎn)類別，包括股票、私募基金、不動產(chǎn)等的資本收益或租金收益。需要回答的是，是否所有的賬面收益都應被認為是收益?是否應該把未實現(xiàn)收益都計入一個準備金賬戶，當其實現(xiàn)后可用于抵消虧損或成為資本收益?同時無論是實際還是預期的基金收益，是否應該以某種平穩(wěn)的方式逐年記賬以避免大的波動?社保基金理事會采取的方式是向地方政府承諾每年3.5%的最低收益率，這其實低于該機構(gòu)高達8.98%的年化收益率的一半。當然，會計政策的變動使得這個數(shù)字某種程度上有些不太可信。

管理費的問題也不應忽略。即便管理額度非常有限的投資，也會產(chǎn)生相當可觀的管理費、托管費，以及會計和審計費用等。1999年以來，管理費均沒有從基金中提取，結(jié)果各地管理水平千差萬別。聘請專業(yè)團隊是必要的，但這些成本如果都由納稅人來承擔似乎并不合理。因為納稅人并不一定就是參保人。就基金收益的透明性、公正性和高效性而言，管理費用直接從投資回報的毛利中扣除更為合理。如果采用信托模式進行投資，這一點則更為必要。只有明確評估投資成本，才有助于各種投資策略的選擇。

最關(guān)鍵的問題，是如何拓寬投資渠道，增加回報同時降低風險。我們可以考慮試行歐洲2004年的企業(yè)年金制度的規(guī)定，如股票比例不超過30%，同時必須保有20%的現(xiàn)金存款。

這些規(guī)定都可以作為中國地方試點比如省級試點的指導原則，同時，亦可微調(diào)以適應各省的具體情況。也可以給私募基金一些投資機會，但最好僅以合作的方式來進行?？傊?，隨著參保人數(shù)的增加和時間的積累，各地個人賬戶基金規(guī)模不斷擴大，以上述方式進行投資，也將有利于地方官員創(chuàng)造政績，降低地方經(jīng)濟發(fā)展的風險。■

作者格雷森·克拉克(Grayson Clarke)為中國歐盟社會保障改革項目基金監(jiān)管專家