規(guī)范外部評(píng)價(jià)體系的良苦用意是引導(dǎo)基金長(zhǎng)期投資，然而實(shí)際的改革措施可能很難取得預(yù)期效果

在結(jié)束了征求意見(jiàn)階段后，9月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部正在就《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(下稱(chēng)《暫行辦法》)的反饋意見(jiàn)進(jìn)行匯總整理，計(jì)劃于近期發(fā)布新規(guī)。

基金評(píng)價(jià)制度改革功效有限

這一辦法帶給市場(chǎng)的直接后果是，由于意在取消短期評(píng)價(jià)，在今年年底的各類(lèi)基金排名中，多達(dá)283只各類(lèi)基金將不能參與評(píng)價(jià)——這將占到中國(guó)現(xiàn)有基金的一半以上。

中國(guó)的基金市場(chǎng)已經(jīng)有17年的歷史，目前擁有60家基金公司，約500只基金，包括開(kāi)放式基金及封閉式基金，涉及股票型、債券型以及貨幣市場(chǎng)基金等多個(gè)品種。

“這對(duì)于已經(jīng)養(yǎng)成依賴(lài)基金評(píng)級(jí)進(jìn)行投資的中小投資者來(lái)說(shuō)，到底是福是禍?”一位基金公司人士有些擔(dān)憂。

突出長(zhǎng)期理念和設(shè)立行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，是《暫行辦法》的兩大核心內(nèi)容。但在目前，對(duì)基金行為起到硬約束的基金契約尚難以完全執(zhí)行，在分紅條款、投資投向上等均存在重大瑕疵，基金評(píng)價(jià)制度改革作為外部軟約束，功效非常有限。

比如，截至9月24日，共有46家基金公司的431只基金宣布擬投資創(chuàng)業(yè)板，其中包括幾十只冠之以“大盤(pán)”、“藍(lán)籌”和“指數(shù)”的基金。

“基金業(yè)存在的問(wèn)題，遠(yuǎn)非一個(gè)基金評(píng)級(jí)體系所能解決?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

短期評(píng)價(jià)利弊

對(duì)于《暫行辦法》制定的初衷，業(yè)界普遍表示認(rèn)同，即通過(guò)規(guī)范基金評(píng)價(jià)行業(yè)，建立一定的行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，來(lái)引導(dǎo)投資者客觀理性看待基金及其短期和長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)績(jī)，而非過(guò)于看重基金短期業(yè)績(jī)。

中國(guó)現(xiàn)有的證券投資基金，無(wú)論其名稱(chēng)或者契約如何特立獨(dú)行，真實(shí)的投資情況卻是同質(zhì)化嚴(yán)重，“千基一面”，基本上在同一時(shí)間段，大部分證券投資基金都會(huì)關(guān)注并投向相同的行業(yè)甚至個(gè)股。

“除了當(dāng)前資本市場(chǎng)產(chǎn)品單一、市場(chǎng)深度不足等原因，外部市場(chǎng)對(duì)基金的評(píng)價(jià)影響也很大?！币晃换鸾?jīng)理表示。

事實(shí)上，公募基金公司對(duì)于評(píng)級(jí)眾多而且短期化的傾向早有不滿——每周基金凈值、每天基金凈值、收益率等名目眾多的排名，也給基金經(jīng)理帶來(lái)巨大壓力。

有鑒于此，證監(jiān)會(huì)表示，目前基金評(píng)價(jià)的期間和更新間隔過(guò)于短暫，會(huì)導(dǎo)致基金管理人片面關(guān)注基金凈值增長(zhǎng)，忽略資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期效益，不利于基金公司建立科學(xué)的投資方法;同時(shí)，由于基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)依據(jù)短期評(píng)價(jià)結(jié)果推薦基金，可能對(duì)投資人產(chǎn)生誤導(dǎo)，不利于樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念。

為此，《暫行辦法》對(duì)從事基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)作出了“八不準(zhǔn)”的規(guī)定。內(nèi)容包括，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)不得對(duì)不同分類(lèi)的基金進(jìn)行比較;不得對(duì)同一分類(lèi)中包含基金少于10只的基金進(jìn)行評(píng)級(jí);不得對(duì)成立期少于36個(gè)月的基金進(jìn)行評(píng)級(jí);不得對(duì)處于建倉(cāng)期的基金進(jìn)行基金評(píng)價(jià);基金評(píng)級(jí)期間不得少于36個(gè)月;基金評(píng)級(jí)的更新間隔不得少于三個(gè)月;單一收益指標(biāo)排名(包括具有點(diǎn)擊排序功能的網(wǎng)站或咨詢系統(tǒng)數(shù)據(jù)列示)期間不得少于三個(gè)月;單一收益指標(biāo)排名的更新間隔不得少于一個(gè)月。

換言之，今后，只有成立時(shí)間超過(guò)三年的基金才可以成為評(píng)級(jí)對(duì)象，而且評(píng)級(jí)的區(qū)間不能低于三年，評(píng)級(jí)更新的間隔最多一個(gè)季度一次。

三年時(shí)限會(huì)將多數(shù)基金拒之門(mén)外。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，公募基金業(yè)在2006年牛市開(kāi)始后才逐漸出現(xiàn)規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張。

2007年，基金發(fā)行的平均份額首次達(dá)到100億份;2008年，基金年度發(fā)行數(shù)量首次突破100只。按《暫行辦法》中三年時(shí)限的規(guī)定，目前市場(chǎng)上584只基金中，有283只成立在2007年1月1日之后，將無(wú)法獲得正規(guī)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)和排名，占比超過(guò)48.46%。另外，近年來(lái)具有創(chuàng)新性的9只QDII產(chǎn)品，由于總體數(shù)量少于10只，也將無(wú)法參與評(píng)級(jí)。

對(duì)此，一家基金公司副總經(jīng)理表示，目前，市場(chǎng)導(dǎo)向確實(shí)讓短期業(yè)績(jī)顯得非常重要，基金的申購(gòu)贖回、基金經(jīng)理的考核均與短期排名高度關(guān)聯(lián)。“從持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)上看，連續(xù)兩年的五星級(jí)評(píng)級(jí)也比不上一個(gè)月凈值排名冠軍的力量。”

不過(guò)，他認(rèn)為，是否應(yīng)該通過(guò)取消短期評(píng)級(jí)和新基金評(píng)級(jí)的方式來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)向，仍然有待商榷。雖然取消短期公開(kāi)排名，確實(shí)可以減輕基金經(jīng)理的壓力，使其更加注重長(zhǎng)期投資表現(xiàn)，但如果市場(chǎng)中高達(dá)半數(shù)的基金無(wú)法獲得專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，評(píng)價(jià)體系的有效性會(huì)大打折扣。

一位國(guó)際基金公司基金經(jīng)理則認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)規(guī)范基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)無(wú)可厚非，但不應(yīng)該規(guī)定得過(guò)于細(xì)致，否則會(huì)得不償失。比如，短期排名的火爆，也反映出了投資者和基金公司的需求。基金公司需要通過(guò)新基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)考核基金經(jīng)理業(yè)績(jī)，了解同行近期投資動(dòng)向。

而且，對(duì)于新成立的基金，如果在三年之內(nèi)都不能獲得客觀專(zhuān)業(yè)的評(píng)價(jià)，對(duì)投資者來(lái)講也弊大于利。對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，各類(lèi)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)基金的評(píng)價(jià)排名，是當(dāng)前眾多投資者和理財(cái)顧問(wèn)作出投資決定的重要甚至是惟一的依據(jù)。

此外，由于基金排名主要參考基金凈值等公開(kāi)數(shù)據(jù)，即便沒(méi)有評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的公開(kāi)短期評(píng)價(jià)，機(jī)構(gòu)投資者也可以自行匯總計(jì)算，但這對(duì)于個(gè)人投資者較難實(shí)現(xiàn)，從而引起更大的信息不對(duì)稱(chēng)。為滿足個(gè)人投資者的需求，本來(lái)公開(kāi)透明的評(píng)價(jià)很可能走入地下，變得更加不規(guī)范。

誰(shuí)來(lái)評(píng)價(jià)基金

一位長(zhǎng)期從事基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)的人士表示，目前基金評(píng)級(jí)的主要差異在于分類(lèi)口徑。比如，銀河證券基金研究中心主要根據(jù)基金產(chǎn)品的契約來(lái)分類(lèi);晨星則按照基金的實(shí)際倉(cāng)位來(lái)分類(lèi)，由此導(dǎo)致評(píng)級(jí)和排名出現(xiàn)差異。

基金評(píng)價(jià)制度改革功效有限

比如，同樣一只華夏成長(zhǎng)基金(代碼:000001)，在晨星歸于股票型基金，兩年評(píng)價(jià)均獲得4星評(píng)級(jí)，在銀河的分類(lèi)中則屬于混合基金-偏股型，并獲得5星評(píng)級(jí);另一只中海分紅增利基金(代碼:398011)，在晨星的評(píng)級(jí)中同屬股票型基金獲得3星，在銀河的評(píng)級(jí)中屬于混合基金-偏股型，只獲得1星評(píng)級(jí)。晨星的股票型基金有153個(gè)樣本，而銀河的混合基金-偏股型樣本量為47個(gè)，其中有20只基金重合。

比起表面的評(píng)級(jí)差異，投資者更為關(guān)注的是基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的客觀性和公正性。目前市場(chǎng)上的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要分成券商、外資和民營(yíng)第三方三大陣營(yíng)，券商的代表公司是銀河證券基金研究中心，外資陣營(yíng)則以晨星、理柏為代表，民營(yíng)第三方以天相投資為代表，但實(shí)際上具有影響力的民營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)非常有限。此外，部分財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體和這些機(jī)構(gòu)合作，也會(huì)推出基金的評(píng)價(jià)和排名。

安信證券基金分析師任瞳表示，國(guó)外基金評(píng)級(jí)的盈利模式有兩種:一種是向參加評(píng)級(jí)的基金公司收費(fèi)，另一種是向投資者收費(fèi)。

理柏與晨星對(duì)外都聲稱(chēng)并不依靠基金評(píng)級(jí)來(lái)盈利，而是依靠龐大的基金數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)或者為客戶提供服務(wù)系統(tǒng)和解決方案來(lái)盈利。

這種盈利模式目前在中國(guó)尚無(wú)法復(fù)制。民營(yíng)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)德圣基金研究中心合伙人兼首席分析師江賽春表示，目前來(lái)看做基金評(píng)級(jí)的首要目的，是提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)影響力，樹(shù)立品牌，基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)本身在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有盈利的前景。

即便看不到盈利空間，愿意參與基金評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)仍然很多，到底所為何來(lái)?

一家基金公司高管向《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前，基金公司的股票交易操作需要通過(guò)券商的專(zhuān)用席位進(jìn)行?；鸸镜姆謧}(cāng)量與該券商的代銷(xiāo)業(yè)績(jī)直接掛鉤。在這種情況下，券商研究所對(duì)于基金的評(píng)價(jià)和推薦是否客觀、公正，更加值得關(guān)注。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年上半年，券商來(lái)自基金公司的傭金收入達(dá)30.57億元，同比增長(zhǎng)8.4%。

對(duì)此，本次頒布的《暫行辦法》要求，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)與評(píng)價(jià)對(duì)象存在當(dāng)前或潛在利益沖突時(shí)，應(yīng)當(dāng)在評(píng)級(jí)報(bào)告、評(píng)價(jià)報(bào)告中聲明該機(jī)構(gòu)與評(píng)價(jià)對(duì)象之間的關(guān)系，同時(shí)說(shuō)明該機(jī)構(gòu)在評(píng)價(jià)過(guò)程中，為規(guī)避利益沖突影響而采取的措施;基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)避免使用與評(píng)價(jià)對(duì)象存在當(dāng)前或潛在利益沖突的人員對(duì)該對(duì)象進(jìn)行評(píng)價(jià)。

此次《暫行辦法》引發(fā)較大反響的，還包括給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置的門(mén)檻。

《暫行辦法》規(guī)定，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，由證券業(yè)協(xié)會(huì)制定嚴(yán)格的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)自律規(guī)則、執(zhí)業(yè)規(guī)范、入會(huì)標(biāo)準(zhǔn)和入會(huì)程序。并要求基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在本辦法施行后30個(gè)工作日內(nèi)或開(kāi)始從事基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)后30個(gè)工作日內(nèi)，按照協(xié)會(huì)公示的要求向協(xié)會(huì)提請(qǐng)辦理入會(huì)手續(xù)。入會(huì)后15個(gè)工作日內(nèi)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送書(shū)面材料進(jìn)行備案。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，今后，基金公司、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、指定信披媒體均將不得引用不具備資格的機(jī)構(gòu)所提供的基金評(píng)價(jià)結(jié)果。

一位基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)總經(jīng)理表示，由于《暫行辦法》尚未正式出臺(tái)，“《暫行辦法》要求施行后30個(gè)工作日內(nèi)就要申請(qǐng)，但我們現(xiàn)在甚至不知道應(yīng)該準(zhǔn)備哪些具體資料，時(shí)間太倉(cāng)促了?！?/p>

目前，券商研究所已經(jīng)天然具備了證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員資格，外資和民營(yíng)機(jī)構(gòu)將會(huì)面臨更大的入會(huì)挑戰(zhàn)。比如，由于目前的中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員并沒(méi)有外資全資會(huì)員，相關(guān)章程也沒(méi)有規(guī)定，為此，晨星、理柏能否獲得資格，仍然存在變數(shù)。

對(duì)此，一位接近證監(jiān)會(huì)的人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，待《暫行辦法》最終稿公布后，證券業(yè)協(xié)會(huì)也將盡快推出入會(huì)手續(xù)的規(guī)定，給相關(guān)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)工作提供依據(jù)。而針對(duì)券商系能否會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)也將一視同仁，維護(hù)評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和客觀性。

晨星中國(guó)的研究負(fù)責(zé)人表示，世界各地對(duì)于基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施不一樣，但基本上以在地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案為主。

一位金融行業(yè)律師表示，基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)可以理解為社會(huì)公眾對(duì)基金和基金公司的一種監(jiān)督。如果評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性存在瑕疵，或者評(píng)價(jià)結(jié)果有失公允，也應(yīng)該由市場(chǎng)力量來(lái)解決。比如，如果一家基金經(jīng)理或者基金公司認(rèn)為自身利益受到了傷害，或者投資者認(rèn)為受到了相關(guān)評(píng)價(jià)結(jié)果的誤導(dǎo)，可以向有關(guān)部門(mén)進(jìn)行反映，或者通過(guò)法律手段解決?！?/p>