焦點(diǎn)科技的成功上市和七省市政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的集中推出，已然引發(fā)了一場(chǎng)新的混戰(zhàn)，也帶來(lái)了全新的契機(jī)

阿里巴巴CEO馬云曾說(shuō)“學(xué)我者死”，沒(méi)想到他的忠實(shí)“粉絲”沈錦華非但沒(méi)死，反而活得更滋潤(rùn)。

12月9日，焦點(diǎn)科技(00231. SZ)登陸深圳中小板，成為繼阿里巴巴、慧聰國(guó)際、環(huán)球資源、網(wǎng)盛科技后，第五家登陸資本市場(chǎng)的本土B2B企業(yè)，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)高達(dá)78.55元。焦點(diǎn)科技掌門(mén)人沈錦華身價(jià)一舉超過(guò)29億元，這一數(shù)字甚至超過(guò)馬云(阿里巴巴上市時(shí)，馬云只持有1.89億股，以招股價(jià)上限價(jià)格計(jì)算，約為22.7億元)。

收獲豐厚的不僅僅是沈錦華，焦點(diǎn)科技的成功上市，也使國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金結(jié)出了首枚果實(shí)。

2007年8月，焦點(diǎn)科技公司股權(quán)變更之時(shí)，盛泉基金以江蘇信泉?jiǎng)?chuàng)投的名義注資400萬(wàn)元，持股0.8%，而盛泉基金則由蘇州園區(qū)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金與江蘇信泉?jiǎng)?chuàng)投合資成立，總規(guī)模為2.2億元，其中作為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的蘇州園區(qū)引導(dǎo)基金持股23%。

而在首枚果實(shí)即將誕生前夕的10月30日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)(下稱國(guó)家發(fā)改委)、財(cái)政部與北京、上海、重慶、湖南、安徽、吉林、深圳等七省市剛剛聯(lián)合設(shè)立了20只子基金，總規(guī)模超過(guò)90億元人民幣。投資行業(yè)廣泛分布在醫(yī)藥、新材料、新能源、集成電路、電子技術(shù)、環(huán)保、生物工程等諸多新興產(chǎn)業(yè)。

“這是國(guó)內(nèi)首批市場(chǎng)化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金，待該批基金試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)制成熟后，各地后續(xù)將設(shè)立大批基金，未來(lái)二至三年內(nèi)基金總數(shù)可能將達(dá)200只，募集資金將超過(guò)1000億元?！眹?guó)家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)表示。

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金大規(guī)模集中推出，令VC們蠢蠢欲動(dòng)?！罢腻X(qián)白拿誰(shuí)不拿?！币晃灰竽涿腣C(風(fēng)險(xiǎn)投資商)合伙人對(duì)記者一語(yǔ)道破天機(jī)。

多方博弈

“政府的錢(qián)既好拿，也不好拿。只要GP(管理人)專業(yè)、基金實(shí)力雄厚，有一定業(yè)績(jī)可尋，拿到錢(qián)很容易，但大多數(shù)GP不敢拿政府的錢(qián)，擔(dān)心當(dāng)?shù)卣也坏阶銐蚨?、足夠好的?xiàng)目。” 風(fēng)險(xiǎn)投資商德豐杰龍脈基金合伙人陸景鍇對(duì)記者表示。

根據(jù)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)政策規(guī)定，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金須遵守分散投資的原則，在一只子基金中最多只能投資其全部金額的30%。比如，如果某地方政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金與VC聯(lián)合設(shè)立的子基金規(guī)模為1.2億元，其中，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金最多只能投資3600萬(wàn)元，其余不足的部分必須由VC自籌。之后，子基金的GP再將錢(qián)投入具體企業(yè)。

之后，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金與VC共同組成LP(出資人)團(tuán)隊(duì)，再通過(guò)市場(chǎng)上專業(yè)的GP團(tuán)隊(duì)，將錢(qián)投入具體的企業(yè)。

事實(shí)上，作為L(zhǎng)P成員之一的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，與單純的民間LP有著本質(zhì)的共通之處，即對(duì)GP“管制”都非常嚴(yán)格，但正是因?yàn)閲?yán)格管制，造成了政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金與民間背景的VC們的分歧在合作之初便已開(kāi)始。

政府引導(dǎo)基金的主題是“引導(dǎo)”，以扶持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，而VC們的主題永遠(yuǎn)是“盈利”，以“投資回報(bào)”為最終目的，哪里有好項(xiàng)目，他們就到哪里去。

在投資階段，政府引導(dǎo)基金希望更多地投資中早期企業(yè)，目的是扶持;而VC則更多希望投資中后期的成熟企業(yè)，目的是便于短期套現(xiàn)。

在投資行業(yè)方面，地方政府有不同的產(chǎn)業(yè)政策，如西安扶持航天航空相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)，就要求基金大比例投資相關(guān)項(xiàng)目;而VC則要求緊跟世界潮流，投資最能賺錢(qián)的行業(yè)。

兩者在利益訴求方面也有著本質(zhì)不同。政府引導(dǎo)基金并不以盈利為目的，以本金安全為主。為此，政府引導(dǎo)基金在設(shè)立基金投資條款時(shí)，傾向把管理費(fèi)、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等放在本金拿回之后再支付。而GP對(duì)其賴以生存的管理費(fèi)寸步不讓，最后往往導(dǎo)致雙方不歡而散。

而現(xiàn)實(shí)中，中國(guó)式的基金治理結(jié)構(gòu)和特色往往決定了博弈的結(jié)果:LP強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，GP遷就妥協(xié)。雖然原則上LP不參與項(xiàng)目具體管理，但大多數(shù)民間LP本人就是企業(yè)老板，擁有多年經(jīng)商經(jīng)驗(yàn)，他們往往更相信自己。因此在投資時(shí)，LP希望更多地參與GP負(fù)責(zé)的投資管理項(xiàng)目中，甚至要求擁有一票否決權(quán)。

隨著政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金再掀熱潮，未來(lái)與VC的合作將越來(lái)越密切，加之基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，GP不但面臨融資難的問(wèn)題，還將面臨“賺快錢(qián)”的壓力，從而使政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的長(zhǎng)期投資理念也將面臨挑戰(zhàn)。因此，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金與VC、GP和民間LP的混戰(zhàn)和博弈仍將進(jìn)行，離清晰劃定“楚河漢界”尚任重道遠(yuǎn)。

行政禁錮仍濃

截至目前，各地政府引導(dǎo)基金的總規(guī)模近200億元，理論上可撬動(dòng)的資金超過(guò)600億，能支撐30只左右的中型人民幣基金。

而10月30日在北京釣魚(yú)臺(tái)賓館集體亮相的20只子基金，算得上是國(guó)內(nèi)第一批“市場(chǎng)化”運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金:一方面，政府將不再作為基金的決策方和運(yùn)營(yíng)主體，而僅僅作為股權(quán)投資方(LP)之一，所有基金委托給專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)(GP)管理。

“這在國(guó)內(nèi)尚屬首次。意味著政府引導(dǎo)基金又向市場(chǎng)化邁進(jìn)了一步，有利于發(fā)揮政府資金的政策引導(dǎo)和杠桿放大作用，有利于培育國(guó)民經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)展新型戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。”國(guó)家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)曾公開(kāi)評(píng)價(jià)說(shuō)。

在上述地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金中，多數(shù)基金的投向仍然有著濃厚的行政色彩，尤其是區(qū)域色彩濃厚，他們顯然并不希望自己的錢(qián)被拿去給別人下蛋。

但是，地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的行政限制，又制約了其子基金的壯大和發(fā)展。因?yàn)槊耖gVC和LP們擔(dān)心政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的行政限制尤其是地域和產(chǎn)業(yè)限制，將人為加大他們的投資風(fēng)險(xiǎn)，因而不敢參與投資。

此前的2007年，蘇州園區(qū)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金先后與軟銀中國(guó)和江蘇信泉?jiǎng)?chuàng)投等VC共同設(shè)立了五只人民幣子基金，規(guī)模分別為五億元左右。其中，蘇州園區(qū)引導(dǎo)基金分別投資一億元，其余由VC自籌。在運(yùn)作上采取“一只基金+一個(gè)基金管理公司”的架構(gòu)和突破蘇州本地區(qū)域進(jìn)行投資的限制，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作的先河。

此后，隨著市場(chǎng)化運(yùn)作的發(fā)展，束縛在政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金身上的禁錮已經(jīng)開(kāi)始有所松動(dòng)的跡象。據(jù)悉，今年3月成立的安徽省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，已經(jīng)允許其投資的子基金將50%的資金投入安徽省以外的地區(qū)。

如今，隨著焦點(diǎn)科技的成功上市和七省市政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的集中推出，破除政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資和運(yùn)作行政禁錮的最佳契機(jī)已然來(lái)臨?！?/p>