一些投資人員不懂金融市場(chǎng)化運(yùn)作以及金融衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)很難把握

一“文”激起千層浪。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李偉11月30日在中央黨校主辦的《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表《中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風(fēng)險(xiǎn)防范》一文，讓處于巨虧漩渦中的央企境外衍生品交易風(fēng)波再度升級(jí)。

李偉在文中透露，“截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元，形成了114億元的浮動(dòng)凈虧損(浮盈49.8億元，浮虧163.8億元)”。

114億元的凈虧損讓外界震驚。此前，有關(guān)單個(gè)央企屢曝海外投資虧損的消息不斷，但還從未出現(xiàn)整體虧損的明確數(shù)據(jù)。為何央企投資金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)如此損失?原因究竟何在?如何有效防范金融衍生品的投資風(fēng)險(xiǎn)?

國(guó)資委宣傳局新聞處處長(zhǎng)蘇桂峰12月14日告訴《財(cái)經(jīng)》記者，李偉此文發(fā)表后，多家媒體均希望就此采訪他，但目前李偉并不愿就此事接受任何采訪。

保值與投機(jī)的紅線

李偉在文中表示，國(guó)有企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù)，目的只有一個(gè)，就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本，絕不是為了投機(jī)。他同時(shí)警示說，做金融衍生品的目的很重要，一定不要越過紅線，要嚴(yán)格遵守期貨套期保值中“期貨盈(虧)，現(xiàn)貨虧(盈)”的原則，業(yè)務(wù)量要與企業(yè)的需求及規(guī)模相適應(yīng)。

一位曾被某國(guó)企派駐國(guó)外期貨交易所從事期貨交易工作的金融業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，央企投資海外金融衍生品的初衷是為了鎖定運(yùn)營(yíng)成本、規(guī)避運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而并非投機(jī)。

“之所以會(huì)造成虧損，主要原因是由于央企的一些投資人員不懂得金融市場(chǎng)化運(yùn)作以及金融衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)很難把握，從而造成了投資受損?！彼治稣f。

李偉文中披露，東航集團(tuán)、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6月-8月，國(guó)際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)(約140美元/桶)時(shí)，與高盛、美林、摩根士丹利等境外投行簽訂了高額的石油期權(quán)合約，在買入看漲期權(quán)的同時(shí)，賣出看跌期權(quán)(即結(jié)構(gòu)性期權(quán))，簽約后不久，油價(jià)快速跌破了約定的行權(quán)價(jià)，這三家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對(duì)手。

截至2008年底，這三家企業(yè)共賠付人民幣約8.06億元，賠付后的合約浮虧仍高達(dá)161億元。截至2008年底，合約市值92億元，浮動(dòng)凈虧199億元。

在金融界看來，中國(guó)幾家航空公司采用的套保工具過于激進(jìn)，以最為常見的zero cost collar為例，一般是套保方買入一個(gè)看漲期權(quán)，同時(shí)賣出等值的看跌期權(quán)。這樣做的好處在于無需付出套保成本，但在油價(jià)高企時(shí)，一個(gè)看漲期權(quán)需兩個(gè)甚至更多看跌期權(quán)才能相抵，倘若市場(chǎng)發(fā)生戲劇性逆轉(zhuǎn)，套保方的損失便不可限量。

與投行交易的爭(zhēng)議

除去央企自身做法的不足外，李偉還提到另外一點(diǎn)，一些國(guó)際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。

金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)，保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。李偉認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)遭遇金融衍生產(chǎn)品投資“滑鐵盧”，與國(guó)際投行惡意兜售帶欺詐性、設(shè)計(jì)復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大關(guān)系。

中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征也認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)企在套期保值時(shí)不得不更多地依賴境外市場(chǎng)，而與外資大行“一對(duì)一”的場(chǎng)外交易透明度很低，容易受到對(duì)方的惡意欺詐。

對(duì)此，高盛一位人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，國(guó)資委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表文章引用的數(shù)據(jù)截至2008年10月，缺乏時(shí)效性。

“近期隨著原油期貨上漲，國(guó)內(nèi)航空公司在套期保值業(yè)務(wù)中出現(xiàn)盈余的事實(shí)并未在這份報(bào)告中體現(xiàn)出來?！边@位人士透露，一些央企購(gòu)買的套期保值產(chǎn)品屬于場(chǎng)外交易中繳納保證金較少的產(chǎn)品，因此，避險(xiǎn)功能也相應(yīng)較小。

根據(jù)2009年三季度報(bào)告，中國(guó)國(guó)航(601111.SH)今年三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.85億元，因國(guó)際油價(jià)上升，金融衍生品公允價(jià)值凈收益20.75 億元;東方航空(600115.SH)三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2316萬元，其燃油套期公允價(jià)值變動(dòng)凈收益約1.54 億元。

不可或缺的雙刃劍

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)慢慢擺脫衰退陰影，原材料價(jià)格從低谷回升，還要不要進(jìn)行金融衍生品交易、如何合理地進(jìn)行套期保值成了擺在央企面前的棘手難題。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授汪昌云對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析稱，進(jìn)行衍生品投資本身并不存在錯(cuò)誤。從世界范圍來講，出現(xiàn)衍生品交易問題主要有兩方面原因:一是違規(guī)交易，比如某個(gè)交易員和交易經(jīng)理通過采取非法、欺騙和欺詐的方式隱瞞風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)進(jìn)行交易導(dǎo)致虧損;二是風(fēng)險(xiǎn)控制措施沒有到位，“有條例，但沒有執(zhí)行”。

他覺得國(guó)有企業(yè)不適宜做復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)選擇簡(jiǎn)單的衍生品作為避險(xiǎn)工具;就監(jiān)管而言，則要把風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制落到實(shí)處，要嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)條例。

李偉也對(duì)是否要進(jìn)行衍生品交易給予了肯定的答案。李偉認(rèn)為，不能因噎廢食，不能因?yàn)槌隽藛栴}而否定金融衍生產(chǎn)品的功能和積極作用?！叭绻荒芾媒鹑谘苌a(chǎn)品的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，無論對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和一個(gè)國(guó)際化的企業(yè)來說，都是巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

值得注意的是，前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周道炯12月3日在“中國(guó)國(guó)際期貨大會(huì)”上發(fā)言指出，要避免國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)和信譽(yù)的損失，中國(guó)應(yīng)積極發(fā)展國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)。

此語讓在座企業(yè)深表認(rèn)同。一些參會(huì)的企業(yè)人士向記者透露，越來越多的企業(yè)對(duì)大宗商品、匯率、利率的套期保值需求旺盛，但由于國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，一些大型企業(yè)特別是中央企業(yè)，在套期保值時(shí)，迫不得已只能更多地依賴境外金融衍生品市場(chǎng)。

目前，獲國(guó)家批準(zhǔn)同意在境外從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)共有31家，其中央企16家。根據(jù)李偉文中披露，有26家央企未經(jīng)批準(zhǔn)擅自在境外從事期貨、期權(quán)等場(chǎng)外(OTC)交易業(yè)務(wù)。

這些產(chǎn)品不通過交易所正規(guī)交易，也不通過清算所進(jìn)行合約清算，都由投行設(shè)計(jì)兜售，通過雙方私下協(xié)定，因而交易行為不透明，難以有效監(jiān)管。企業(yè)一旦“入了套”，簽了合同，面臨的就是“無底洞”式虧損的萬丈深淵。另外，一些企業(yè)在從事境外金融衍生產(chǎn)品交易中違規(guī)操作，也預(yù)埋下了虧損的“伏筆”。

多位接受《財(cái)經(jīng)》采訪的企業(yè)界人士都表示，如果國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)能逐漸完善，企業(yè)在選擇時(shí)，就能多一條更簡(jiǎn)捷安全的通道。

值得注意的是，這些企業(yè)界人士同時(shí)建議，有關(guān)部門包括企業(yè)自身對(duì)衍生品交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控必不可少，只有及時(shí)了解企業(yè)的相關(guān)情況，才能將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

2009年3月，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，明確從事金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)于每季度終了十個(gè)工作日內(nèi)向國(guó)資委報(bào)告業(yè)務(wù)持倉(cāng)規(guī)模、資金使用、盈虧情況、套值保值效果、風(fēng)險(xiǎn)敞口評(píng)價(jià)、未來價(jià)格趨勢(shì)、敏感性分析等情況。

隨后，于5月舉行的一年一度“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理暨產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)工作會(huì)議”上，李偉透露，2009年，國(guó)資委要對(duì)中央企業(yè)投資金融領(lǐng)域的總體情況進(jìn)行摸底調(diào)查，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議;地方國(guó)資委也要根據(jù)本地國(guó)有企業(yè)投資金融領(lǐng)域的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)查研究，制定相關(guān)辦法。

從李偉文章中公布的最新數(shù)據(jù)看，央企在金融衍生品交易中交出的答卷，依然不令人滿意?！?/p>