[摘要] 大宗商品價格自2008年12月底觸底，進入2009年后便展開了一輪強勁的上漲。在金融危機蔓延，世界經(jīng)濟萎縮的背景下，商品市場之所以有這么好的表現(xiàn)，分析認為主要是經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖預(yù)期、流動性充裕、通脹預(yù)期和美元貶值等因素導(dǎo)致。經(jīng)濟基本面改善是大宗商品價格上漲的主因，貨幣超發(fā)引起的通脹預(yù)期和美元近3個月來的持續(xù)貶值，對大宗商品價格上漲起到了重要推動作用。

[關(guān)鍵詞] 通脹美元原油股市

一、經(jīng)濟走勢

當前形勢下，金融危機仍在全球蔓延，經(jīng)濟形勢復(fù)雜而嚴峻。在世界各國的共同努力下，隨著救市和刺激經(jīng)濟措施的不斷深入，經(jīng)濟衰退速度明顯放緩，各項主要經(jīng)濟指標紛紛顯現(xiàn)出轉(zhuǎn)暖跡象。雖然經(jīng)濟前景仍存在高度不確定性，但最糟糕的時候已經(jīng)過去，關(guān)于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期逐步在升溫。

在一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)和指標逐步轉(zhuǎn)暖之后，各主要機構(gòu)開始上調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測。國際貨幣基金組織(IMF)2009年6月16日報告中上調(diào)美國經(jīng)濟增長預(yù)測，報告中說，今年美國經(jīng)濟將下降2.5%，明年將增長0.75%，表現(xiàn)略好于該組織今年4月份的預(yù)測。該組織4月份發(fā)表的今年GDP下滑2.8%、明年零增長的預(yù)測。美國實施的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃有助于緩解衰退和支持增長。經(jīng)濟刺激計劃的實施可使美國GDP今年增長1%，明年增長0.25%。世界銀行6月17日表示，該行將中國2009年經(jīng)濟增長預(yù)期上調(diào)至7.2%，高于3月份預(yù)測的6.5%。中金公司最新的報告中預(yù)測中國GDP同比增長，2季度7%，3季度8%，全年7.6%～8%。

綜合來看，年底前經(jīng)濟形勢總體樂觀，經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期還將繼續(xù)升溫，各項主要經(jīng)濟指標震蕩向上的趨勢仍將延續(xù)。尤其進入四季度后，由于2008年基數(shù)驟降，各項指標同比將會出現(xiàn)大幅反彈。此種經(jīng)濟環(huán)境下，有利于商品價格繼續(xù)上漲。

二、通脹預(yù)期

通脹預(yù)期是近期商品價格上漲的一個主要因素，通脹預(yù)期是否會繼續(xù)升溫，能否形成實質(zhì)通脹對商品走勢影響較大。目前市場各機構(gòu)和分析師的主流聲音普遍認為通脹預(yù)期顯著上升的可能性并不大，原因是有二:一是通脹預(yù)期近十幾年來一直較為穩(wěn)定，而且，由于目前工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的閑置產(chǎn)能仍處較高水平，通脹預(yù)期尚不具備全面擴散的條件;二是衡量通脹的標桿——黃金期貨在本輪反彈中僅漲10%左右。

在通脹預(yù)期的推動下，大宗商品價格加速上漲，但通脹預(yù)期化為通脹現(xiàn)實還需要一個過程。目前，雖然國際大宗商品價格指數(shù)CRB持續(xù)上漲，但消費者價格指數(shù)CPI還在下降，表現(xiàn)出明顯的滯后性。

三、中國因素

回顧本輪漲勢，最突出的因素是“中國需求”。自2008年底以來，由于中國經(jīng)濟基本面相對較好，信貸資金大量流入市場，中國買家大舉入市抄底。中國市場大宗商品價格在長達5個月之久的時間里高于國際市場價格，領(lǐng)漲國際市場。受政府收儲和投機套利需求等因素等推動下，資源類商品進口量在2009年5月份之前大幅增加。中國對資源類商品的大量進口在年初以來國際大宗商品市場反彈中起到了決定性的作用。進口量的激增使得中國在世界需求中的占比有了顯著的提高。

“中國因素”能否繼續(xù)成為商品市場的引擎，對商品后市影響較大。進入6月份以后，隨著國內(nèi)現(xiàn)貨市場供應(yīng)回升，市場對未來中國進口速度產(chǎn)生了擔憂。從短期來看，國內(nèi)大量進口已經(jīng)使得市場供需的天平發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

近期走勢表明，在“中國因素”逐步減弱后，大宗商品價格在震蕩中開始尋求新的指引。市場將目光聚集到美國和歐洲的消費潛力。若北美或者歐洲市場消費出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或美元繼續(xù)貶值，并能順利接下本輪“商品需求”的“接力棒”，那么，大宗商品市場基本面壓力有望得以緩解。這正是市場當前所預(yù)期的，也是資金不惜基本面風(fēng)險愿意滯留商品市場的重要原因。美國先于歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)已成共識，但二者能否先后擔綱商品需求重任，及時彌補中國需求之缺，仍令市場疑惑。

四、美元走勢

由于國際上大宗商品價格多以美元計價，所以美元走勢與商品價格的負相關(guān)性很強。尤其在金融危機爆發(fā)以來，美元與商品的聯(lián)動性更加密切，美元指數(shù)也成為眾多影響商品價格因素中最為關(guān)鍵的因素之一。近三個月美元持續(xù)下跌，推動了商品價格的不斷走高。

近期美元在觸及年內(nèi)低位后開始反彈，目前維持盤整的態(tài)勢。但美元反彈的道路能走多遠，恐怕還不容樂觀。我們認為短期內(nèi)美元還將維持震蕩，不過中長期看來，美元承壓下跌的趨勢沒有改變。

但是美元作為國際儲備貨幣的地位并沒有改變，美國強大的政治、經(jīng)濟與軍事實力是美元作為儲備貨幣的先決條件，這也是其他貨幣短期內(nèi)無法比擬的。此外，美國政府不會坐視美元劇烈貶值。美國經(jīng)濟的發(fā)展對外債依賴很大，如果美元劇烈貶值會影響到美國國債。因此，美國為保持外債的可持續(xù)性發(fā)行，是不會讓美元劇烈貶值的。因此美元匯率在下跌過程中出現(xiàn)反復(fù)也是在所難免的。

五、原油走勢

原油在過去的幾個月里大幅飆升是商品價格上漲的一個至關(guān)重要因素，原油市場后期走勢在某種程度上決定商品市場的走向。當前來看，原油基本面仍相對疲軟，OPEC剩余產(chǎn)能充裕，美國原油庫存處在18年來的高位，受金融危機影響，需求持續(xù)低迷。如果單從基本面角度分析，原油后市堪憂。但在過去的幾個月時間里，原油基本面一直較差，并沒有影響到原油價格的高漲。而且進入5月份以來基本面陸續(xù)有利好傳出，在過去的6周時間里有5周美國原油庫存在下降，可以說下降趨勢基本確立。世界能源署和美國能源署在連續(xù)幾個月下調(diào)需求預(yù)測后，在最新一期的報告里開始上調(diào)需求預(yù)測，隨著經(jīng)濟形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，這種上調(diào)預(yù)測的趨勢仍將會繼續(xù)。

六、股市走向

本輪反彈中，全球主要股指提前1個月領(lǐng)先于大宗商品反彈，且對商品漲勢起到信心支撐作用，歐美主要股指的未來表現(xiàn)有望成為重要風(fēng)向標。在當前經(jīng)濟形勢下，股市仍有繼續(xù)上漲的空間。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇跡象越來越明顯，各機構(gòu)陸續(xù)上調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測，股市仍有繼續(xù)反彈的動力。

目前中國上證指數(shù)在突破3000的整數(shù)關(guān)口之后直逼3500，股市板塊輪動的特點明顯。中國股市近期受IPO重啟消息影響，短暫進行了一下調(diào)整，隨著IPO重啟消息的明朗，股市重拾升勢，本周創(chuàng)出年內(nèi)新高。中國經(jīng)濟復(fù)蘇已達成共識，市場預(yù)期6月份信貸量將大幅增加，有望過萬億，標志著流動性將得到充分保證?？偟膩砜矗捎诮诠芾韺臃磸?fù)強調(diào)貨幣政策保持不變，外部流動性非常的充裕，這將繼續(xù)放大通脹預(yù)期，有利于A股保持強勢。

七、總結(jié)

通過對以上因素分析，我們認為年底前大宗商品震蕩上漲的趨勢沒有改變，羸弱的基本面是制約商品價格上漲的最大利空因素。在“中國因素”影響逐漸消退的情況下，隨著經(jīng)濟形勢的持續(xù)轉(zhuǎn)好，美國等發(fā)大經(jīng)濟體有望接過接力棒，成為商品價格上漲的“新引擎”。

如果我們把本輪商品反彈分成幾個階段的話，那么第一個為超跌反彈階段，第二個階段為流動性行情階段，第三個階段為通脹預(yù)期階段。如果下一階段商品繼續(xù)如預(yù)期上漲，我們認為應(yīng)該是成本推漲階段。理由是我們對原油走勢相對樂觀，下階段大宗商品價格主要推漲動力是成本的不斷上升導(dǎo)致的水漲船高。

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