近年環(huán)球物價(jià)變幅甚大：美國(guó)房?jī)r(jià)泡沫爆破，樓價(jià)已累跌近三成；油價(jià)暴升急挫；食品價(jià)格亦大起大落。通脹前景遠(yuǎn)不如過(guò)去十多年平穩(wěn)。通脹影響現(xiàn)金購(gòu)買力，通脹掛鉤債券(下稱掛鉤債券)因而日漸受矚目，投資者可透過(guò)基金輕松投資掛鉤債券。究竟通脹掛鉤債券是否具有投資價(jià)值?看下文給讀者的答案。

近年商品資源價(jià)格急漲，帶動(dòng)環(huán)球通脹升溫，愈來(lái)愈多人關(guān)注高通脹帶來(lái)的問(wèn)題。不過(guò)，去年底雷曼兄弟倒閉引發(fā)的金融海嘯，令環(huán)球經(jīng)濟(jì)陷入二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重衰退，通脹壓力一下子變成通縮危機(jī)。但長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，在各國(guó)央行推行量化寬松貨幣政策(即大舉印鈔)的刺激下，將有過(guò)多資金追逐有限物品，通脹似乎將無(wú)可避免地重臨。投資者某種程度上可為高通脹“買保險(xiǎn)”，例如買入天然資源，或盛產(chǎn)天然資源國(guó)家的股票及貨幣，但最直接的莫過(guò)于投資通脹掛鉤債券。

何謂“通脹掛鉤債券”

顧名思義，掛鉤債券能對(duì)抗通脹，本金隨通脹上升，而由于票息按本金計(jì)算，亦會(huì)隨之變動(dòng)。此類債券的最大優(yōu)點(diǎn)是確保投資者可享實(shí)質(zhì)回報(bào)，免被通脹削弱資金購(gòu)買力。最常見(jiàn)的通脹掛鉤債券(英文Treasury Inflation Protected Securities，簡(jiǎn)稱TIPS)是由美國(guó)財(cái)政部發(fā)行，基本上沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，更是抵抗了通脹風(fēng)險(xiǎn)。在物價(jià)高漲的年代，一般傳統(tǒng)定息債券多會(huì)被通脹蠶食，因而使價(jià)格下跌?？墒荰IPS與這些債券不同，其與量度通脹的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)掛鉤，意即當(dāng)CPI上升時(shí)，其本金及派息會(huì)隨通脹變動(dòng)，確保投資者的購(gòu)買力不被通脹蠶食。

試舉例說(shuō)明：假設(shè)一張面值1，000美元的TIPS票面息為2厘，若首年美國(guó)通脹率為5％，那么其面值會(huì)向上調(diào)整5％至1，050美元，票面利息仍然是2厘，但由于面值增加了，利息亦同時(shí)增加至21美元(1，050x0.2％)。由此可見(jiàn)，無(wú)論利息及本金都隨通脹向上調(diào)整了，確保投資者的購(gòu)買力免受損。

不過(guò)，部分投資者或許會(huì)產(chǎn)生誤解，以為當(dāng)通脹上升，掛鉤債券一定跑贏傳統(tǒng)定息債券。有此誤解，是因?yàn)楹雎粤藗瘍r(jià)格已反映通脹預(yù)期。在正常的通脹環(huán)境下，TIPS的利息率較普通國(guó)債的利息率低，因?yàn)槠浔窘痣S通脹上升，彌補(bǔ)派息之不足。

就算通脹上升，仍有兩個(gè)情況可導(dǎo)致掛鉤債券TIPS跑輸傳統(tǒng)定息債券。第一個(gè)情況是，未來(lái)通脹較預(yù)期低。舉例說(shuō)，假如10年期國(guó)庫(kù)通脹掛鉤債券的實(shí)質(zhì)利息率(real yield)為2％，10年期國(guó)庫(kù)債券的名義利息率fnominal yield)則為6％，兩者相差4％，表示市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)10年平均通脹率為40％。假設(shè)未來(lái)10年通脹由目前20％升至30％，上述的通脹掛鉤債券之面值每年上升3％，加上20％的利息，名義年回報(bào)只有約5％，跑輸定息債券的6％名義年回報(bào)。換言之，未來(lái)10年通脹要超過(guò)40％，該通脹掛鉤債券方能跑贏。

第二個(gè)情況是，通脹預(yù)期回落。再用上述例子，假設(shè)市場(chǎng)忽然下調(diào)未來(lái)10年之通脹預(yù)期至1％，該掛鉤債券與定息債券的息差便會(huì)收窄至1％。由于債券價(jià)格與利息成反比，會(huì)出現(xiàn)掛鉤債券與定息債券相反變化的情況，要么掛鉤債券市價(jià)下跌，要么定息債券市價(jià)上升，換言之，掛鉤債券會(huì)跑輸。相反，就算未來(lái)通脹下跌，只要仍高于預(yù)期，掛鉤債券的回報(bào)便會(huì)高于定息債券。因此，在判斷掛鉤債券是否值得投資時(shí)，不能單單預(yù)測(cè)未來(lái)通脹有多高，還要與債券價(jià)格所反映的市場(chǎng)預(yù)期比較。一言以蔽之，若認(rèn)為市場(chǎng)低估了未來(lái)通脹，通脹掛鉤債券會(huì)是較佳選擇，否則買傳統(tǒng)定息債券更佳。

那么，現(xiàn)時(shí)TIPS的市價(jià)是否已合理反映市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期呢?從圖2可見(jiàn)。去年市場(chǎng)極之院慮美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景，10年期國(guó)債與10年期TIPS的利息差曾跌至零(-0.02％)，即反映市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)10年，美國(guó)幾乎毫無(wú)通脹，實(shí)在過(guò)份悲觀!過(guò)去20年美國(guó)年均通脹約為3％，本年TIPS的息差一度回升至逾2％，但最近又回落至1.53％左右。雖然美國(guó)短期仍面臨通縮壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)仍受量化寬松、美元貶值及商品價(jià)格上升等因素影響，通脹不會(huì)長(zhǎng)期低企，因此現(xiàn)時(shí)通脹掛鉤債券仍屬被低估，有不俗投資價(jià)值。

TIPS基金各有不同

去年通脹高企時(shí)。市場(chǎng)推出了不少通脹AM債券基金，供投資者選擇。不過(guò)要留意，不同基金的投資范圍略有分別，分別有環(huán)球、美國(guó)、歐洲甚至新興市場(chǎng)。而各地的通脹前景也各有不同。此外，由于債券基金回報(bào)較低。每年平均只有一位數(shù)的增長(zhǎng)，因此不能忽視收費(fèi)對(duì)回報(bào)的影響。從表3可見(jiàn)，幾只基金中，以施羅德及百利達(dá)的總開(kāi)支比率較低，不足1％。而PIMCO的總開(kāi)支比率1.48％為最高，與股票基金的管理費(fèi)相若。以下介紹3只最具規(guī)模的基金。

PIMCO環(huán)球?qū)嵸|(zhì)回報(bào)基金

此基金投資最少三分之二的資產(chǎn)于各國(guó)不同年期的通脹掛鉤債券，該債券由政府、政府代理機(jī)構(gòu)或部門及企業(yè)發(fā)行。截至5月底，基金主要投資于美國(guó)、英國(guó)、歐盟(法國(guó)、德國(guó)、意大利)及日本，分別占組合的39.2％、26.7％、19％及5.7％。由于這些國(guó)家的主權(quán)信貸評(píng)級(jí)甚高，基金資產(chǎn)的平均信貸質(zhì)素達(dá)AA+，僅次于最高的AAA級(jí)?；鸾刂?月底的3年年均復(fù)合回報(bào)為3.09％，并于晨星E4星評(píng)級(jí)(1星最低，5星最高)，反映其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后的回報(bào)在同類基金里位處中上。不過(guò)，自基金于2004年5月推出后，于2005至2008年每年均跑輸基準(zhǔn)指數(shù)(巴克萊環(huán)球政府通脹相連債券指數(shù))。

施羅德環(huán)球通脹連系債券基金

此基金亦是投資于歐、美、日等地，主要持有政府通脹掛鉤債券，因此有80％資產(chǎn)信貸評(píng)級(jí)為AAA?；鸾刂?月底的3年年均復(fù)合回報(bào)為5.87％，表現(xiàn)不俗，但最近一年表現(xiàn)令人失望?；鹩?003年11月推出。于2004至2008年每年均跑輸指數(shù)大致1％，這點(diǎn)與PIMCO基金的情況相近。事實(shí)上，國(guó)債市場(chǎng)屬高度有效率(efficiem)，要跑贏基準(zhǔn)絕非易事，扣除了管理費(fèi)等開(kāi)支后，基金往往都會(huì)輕微跑輸基準(zhǔn)。

MFS全盛通脹調(diào)整債券基金

此基金可以投資于美國(guó)及美國(guó)以外的通脹掛鉤債券，但從其選用巴克萊美國(guó)國(guó)庫(kù)通脹相連債券指數(shù)作基準(zhǔn)，便可知基金集中投資于美國(guó)TIPS。事實(shí)上，截至5月底，除了0.9％的現(xiàn)金外，基金全數(shù)投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)債券，平均信貸評(píng)級(jí)亦自然是最高的AAA。另外，基金亦可以投資最多20％于投資評(píng)級(jí)為非通脹掛鉤債券?；鸾刂?月底的3年年均復(fù)合回報(bào)為3.93％，跑輸基準(zhǔn)指數(shù)(巴克萊美國(guó)國(guó)庫(kù)通脹相連債券指數(shù))的5.71％回報(bào)。