受益于流動(dòng)性寬松和宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策環(huán)境向好，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在上半年強(qiáng)勢(shì)反彈，基金也漲勢(shì)喜人?；鸢肽陿I(yè)績(jī)總體不錯(cuò)，其中股票基金成為半年市場(chǎng)最大的贏家，平均業(yè)績(jī)漲幅接近45％，近10％的基金跑贏大盤；混合型基金憑借靈活的操作。業(yè)績(jī)快速提升；而股強(qiáng)債弱的市場(chǎng)走勢(shì)也使得債基半年業(yè)績(jī)最差，多數(shù)基金小幅虧損，最高漲幅也僅7％。

半年來(lái)上證綜指上漲62.52％，滬深300指數(shù)上漲74.2％，深成指上漲78.35％。市場(chǎng)持續(xù)單邊上揚(yáng)，多數(shù)主動(dòng)式基金未超越基準(zhǔn)指數(shù)的漲幅。銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年6月30日，納入統(tǒng)計(jì)的125只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?0.32％，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?8.3％，混合偏股型基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?5.22％，靈活配置型基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?9.62％，股債平衡型基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?4.83％。除長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?1.53％外，其余各類基金均有不同程度的上漲。

半年來(lái)基金業(yè)績(jī)的整體復(fù)蘇，無(wú)疑是對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)投資者心理最大的安慰。但與此同時(shí)基金業(yè)績(jī)分化也進(jìn)一步加劇。大盤指數(shù)站上3000點(diǎn)，在市盈率不斷推高，資本市場(chǎng)如火如荼的當(dāng)下，下半年的基金投資還有什么看頭?通過(guò)對(duì)上半年市場(chǎng)的回顧。探究影響基金業(yè)績(jī)的因素，有利于我們把握下半年基金投資脈絡(luò)。

業(yè)績(jī)?cè)诜只性鲩L(zhǎng)

無(wú)疑，2009年上半年，股市環(huán)境的轉(zhuǎn)好和市場(chǎng)風(fēng)格的快速輪動(dòng)構(gòu)成了基金投資的基本環(huán)境。也是影響基金業(yè)績(jī)的深刻外因。從危機(jī)市場(chǎng)到危機(jī)后市場(chǎng)，上半年股市的機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。以代表性的指數(shù)為例，近半年基礎(chǔ)市場(chǎng)經(jīng)歷了跌幅縮窄、觸底上揚(yáng)一小抑一大揚(yáng)三個(gè)明顯階段。從風(fēng)格變化來(lái)看，中小板市場(chǎng)先抑后揚(yáng)再抑，板塊起伏較大，3、4月最為活躍；而在進(jìn)入5月后，以地產(chǎn)、金融為代表的藍(lán)籌股帶動(dòng)股指走強(qiáng)，大盤風(fēng)格明顯強(qiáng)勢(shì)。受益于行業(yè)政策利好的主題性投資機(jī)會(huì)則交替頻現(xiàn)，這包括信息、紡織、采掘、機(jī)械、金融、地產(chǎn)等行業(yè)。

與基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)格階段相對(duì)應(yīng)，基金業(yè)績(jī)分化貫穿于以上各階段。其中基金業(yè)績(jī)分化主要線索：一方面是戰(zhàn)略配置策略，一季度主要看倉(cāng)位；倉(cāng)位配置輕重主導(dǎo)了基金業(yè)績(jī)差異；另一方面是風(fēng)格和行業(yè)配置，二季度后基金倉(cāng)位普遍提升，重要性相對(duì)下降。而行業(yè)結(jié)構(gòu)配置的方向決定了基金業(yè)績(jī)的再次分化。即基金風(fēng)格從中小盤主題性投資到大盤藍(lán)籌風(fēng)格的轉(zhuǎn)移。

具體特點(diǎn)表現(xiàn)在：首先，指數(shù)基金半年業(yè)績(jī)一馬當(dāng)先，成為半年業(yè)績(jī)最大贏家；其次。中小規(guī)?；鹨约爸行』鸸净痨`活多變，整體業(yè)績(jī)領(lǐng)先大規(guī)?；?。再之，涌現(xiàn)出一批黑馬基金，而這些基金包括2008年跌幅最大的基金、半年表現(xiàn)優(yōu)異的基金和5月異軍突起的大盤藍(lán)籌基金。

基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)決定其業(yè)績(jī)基調(diào)，不同類別基金具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。其中指數(shù)基金當(dāng)之無(wú)愧的成為上半年“最?！被痤悇e。如圖4所示，上半年基金凈值增長(zhǎng)前20里只給主動(dòng)型基金留下了7個(gè)位置。這與2007年大牛市的情況如出一轍。在指數(shù)基金中，易方達(dá)深證100ETF以76.55％的凈值增長(zhǎng)率排名首位，也成為今年上半年開放式基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)第一名。

預(yù)料之中與預(yù)料之外

與去年深幅回調(diào)的業(yè)績(jī)相比，前六個(gè)月的基金回報(bào)的確提振了市場(chǎng)信心，重新點(diǎn)燃了基金投資者入市的激情。從2007年的6100點(diǎn)到2008年的1600點(diǎn)再到今年7月份的3200點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的不少基金持有人似乎總是處于焦慮之中。匆匆回首已半年，通過(guò)半年來(lái)的潮起潮落，我們?cè)噲D總結(jié)一下在凈值之外的其他收獲，這當(dāng)然主要是指基金投資理念方面。

猜到了頭，沒(méi)猜出到結(jié)局

正如2008年的暴跌來(lái)得出乎意料，2009年的暴漲同樣讓券商們的年度策略報(bào)告集體失準(zhǔn)。2008年上半年，上證指數(shù)從5500點(diǎn)上方一路跌破3000點(diǎn)；同樣用了半年的時(shí)間，上證指數(shù)又從1800點(diǎn)回到了3000點(diǎn)附近。在年初時(shí)各大券商的例行年度預(yù)測(cè)中，僅有以銀河證券為首的四家券商看到了3000點(diǎn)，其余券商均為看空派和保守派。《錢經(jīng)》在2008年底和2009年初的文章中也表達(dá)的是謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，認(rèn)為2009年震蕩上行，是長(zhǎng)線布局良機(jī)。洶涌而來(lái)的流動(dòng)性造就了更為兇猛的上漲，我們“猜到”了開頭，卻沒(méi)有“猜到”結(jié)局。

記得年初基金公司在制定當(dāng)年度投資策略的時(shí)候，市場(chǎng)比較一致的看法是震蕩市，基金經(jīng)理會(huì)努力挖掘市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，適度進(jìn)行波段操作獲取超額收益。上半年市場(chǎng)的單邊上揚(yáng)與基金經(jīng)理猶豫和矛盾的投資心態(tài)形成鮮明的對(duì)比，這也導(dǎo)致不同操作策略下的基金業(yè)績(jī)千差萬(wàn)別。

上半年表現(xiàn)較好的基金除了一貫保持高倉(cāng)位被動(dòng)操作的指數(shù)基金外，主動(dòng)基金中表現(xiàn)較好的幾乎都是風(fēng)格較為激進(jìn)的品種，最典型的就是基本不做選時(shí)的中郵系。許多年初以來(lái)延續(xù)熊市思維的基民們，手中持有較大比例的債券基金，可能只會(huì)望著一路走高的股指徒呼奈何。而一些相對(duì)保守的基金經(jīng)理，也只能和同樣失準(zhǔn)的券商們跟隨著市場(chǎng)亦步亦趨。

對(duì)于大多數(shù)業(yè)余投資者而言，專業(yè)投資者對(duì)市場(chǎng)的無(wú)奈也提醒我們不要盲從。投資不是賭博，與其花費(fèi)大量的時(shí)間期望準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)，不如理性分析市場(chǎng)大勢(shì)，獲得接近市場(chǎng)平均水平的收益。不以漲喜，不以跌悲，最重要的還是要嚴(yán)守投資紀(jì)律。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)

俗話說(shuō)“三十年河?xùn)|，三十年河西”。沒(méi)有哪只基金能夠在各種市場(chǎng)條件下都能取得良好的業(yè)績(jī)，幫助投資者穩(wěn)賺不虧的。

從大的資產(chǎn)類別來(lái)說(shuō)，股市起起落落。股票型基金擁有更大的獲利空間，同時(shí)也面臨更大的波動(dòng)。去年最耀眼的是債券基金，今年表現(xiàn)與股票基金相去甚遠(yuǎn)，部分長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金還面臨輕微虧損。與虧損后趴下不動(dòng)的基民相比，不斷割肉隨波逐流的基民可能會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

從具體基金的角度來(lái)看，上一個(gè)牛市涌現(xiàn)的明星基金陸續(xù)光芒黯淡，黑馬基金在市場(chǎng)劇烈轉(zhuǎn)折的時(shí)刻不斷涌現(xiàn)。今年的黑馬基金以新世紀(jì)、華商為代表，創(chuàng)造了亮麗的半年業(yè)績(jī)。其中新世紀(jì)分紅同類型第1，新世紀(jì)優(yōu)選半年排名第5，華商領(lǐng)先半年排名第3，華商盛世第120

部分基金在某一段時(shí)間表現(xiàn)出色，很大程度上也許是其投資策略符合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境。防御性的基金在熊市虧得較少，進(jìn)攻性的基金在牛市里笑傲江湖。基金特色鮮明本身并不是壞事，前提是選擇基金時(shí)一定不要忽視其長(zhǎng)期表現(xiàn)，同時(shí)對(duì)下一階段的市場(chǎng)有一個(gè)相對(duì)理性的預(yù)期。開車不能只看后視鏡，投資基金也是同理，如果一只基金長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)秀，就不要因?yàn)槎唐诘穆浜蠖p易將其拋棄，如果一只基金總是上上下下坐過(guò)山車，更不能因?yàn)槎唐诘念I(lǐng)先就重倉(cāng)持有。

集中還是分散，多動(dòng)還是少動(dòng)

投資策略里的集中持有和分散配置各有千秋，有些人通過(guò)集中持有來(lái)獲得超額收益，有些人則通過(guò)均衡配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，分散配置的結(jié)果是獲取市場(chǎng)平均水平的收益，集中配置在單邊上漲的行情下可能會(huì)略勝一籌。

例如交銀穩(wěn)健在煤炭、地產(chǎn)、金融板塊的集中投資使該基金二季度以來(lái)業(yè)績(jī)大幅攀升。當(dāng)然，集中度較高的配置風(fēng)格也會(huì)由于基金選錯(cuò)行業(yè)而出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)，這就主要依賴于基金經(jīng)理對(duì)宏觀以及行業(yè)的精準(zhǔn)把握，對(duì)基金經(jīng)理的要求較高。

從風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的角度，普通投資者還是更適合適度分散的投資策略。首先是根據(jù)資金量購(gòu)買三到五只基金，從股票、債券、貨幣市場(chǎng)和海外市場(chǎng)等角度分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)規(guī)避了單只基金業(yè)績(jī)大變臉的風(fēng)險(xiǎn)。其次是在選擇基金時(shí)盡量避免風(fēng)格較為激進(jìn)，長(zhǎng)期集中配置于某幾個(gè)板塊的基金，因其往往面臨更大的波動(dòng)。

進(jìn)階投資者的選擇更多，如果看好某只基金的未來(lái)長(zhǎng)期表現(xiàn)，當(dāng)然可以重倉(cāng)持有。最典型的莫過(guò)于華夏大盤精選，不光長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，其基金經(jīng)理在集中持股，把握個(gè)股機(jī)會(huì)上也頗有心得。此外，如果看好某類投資主題。也可以先選擇對(duì)應(yīng)的主題基金來(lái)進(jìn)行投資。

投資是一件嚴(yán)肅且私人的事情，選擇實(shí)時(shí)調(diào)整策略的“多動(dòng)”，還是定期維持預(yù)定策略的“少動(dòng)”，取決于投資者個(gè)人的專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。最“懶”的投資策略，是做好資產(chǎn)配置后通過(guò)基金定投和定期再平衡等手段分享資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益，最“積極”的投資策略，是不斷根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整投資組合，力求戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲取超額收益。后者的難度顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前者。

富國(guó)基金總經(jīng)理竇玉明曾說(shuō)過(guò)，“在海外市場(chǎng)，盡管指數(shù)基金被證明長(zhǎng)期里能夠戰(zhàn)勝大多數(shù)主動(dòng)基金，但還是有很多人會(huì)選擇主動(dòng)式基金。因?yàn)槊磕甓紩?huì)有主動(dòng)基金能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，相比之下指數(shù)基金顯得太過(guò)“無(wú)聊””。投資基金就是如此，情緒的干擾和對(duì)“驚喜”的渴望無(wú)處不在。

別被勝利沖昏了頭腦

近日，基金公司二季報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布完畢，我們從基金二季報(bào)公布的數(shù)據(jù)中可以看到，基金在二季度的投資策略持續(xù)和加強(qiáng)了牛市下積極做多的策略，這一點(diǎn)，我們可以從倉(cāng)位的變化中一窺端倪。與一季度相比，基金加倉(cāng)顯著。相當(dāng)部分偏股基金已接近滿倉(cāng)運(yùn)作，表明牛市化的操作特征仍然維持，甚至在一定程度上得到強(qiáng)化。

二季報(bào)顯示，基金增倉(cāng)最大的前五個(gè)行業(yè)分別為：金融保險(xiǎn)、地產(chǎn)、采掘、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝。從目前市場(chǎng)來(lái)看，低估值、業(yè)績(jī)預(yù)增的大金融、地產(chǎn)、采掘等板塊仍會(huì)成為市場(chǎng)向上的主要推力。

基于對(duì)下半年適度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策仍將延續(xù)和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇的預(yù)期，多家基金共同表達(dá)了謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

中海基金認(rèn)為，相對(duì)于上半年流動(dòng)性助推估值修復(fù)的市場(chǎng)，下半年的市場(chǎng)是更有業(yè)績(jī)支撐的市場(chǎng)。看好金融地產(chǎn)和工業(yè)中游等相關(guān)行業(yè)，力爭(zhēng)抓住行業(yè)輪動(dòng)中的結(jié)構(gòu)性會(huì)。

相比之下，國(guó)泰基金的觀點(diǎn)則更偏向謹(jǐn)慎。在下半年投資策略中，國(guó)泰基金提出：“摔成重傷的世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)找一個(gè)什么樣的拐杖，以什么樣的速度爬起來(lái)前進(jìn)。”言外之意，下半年A股市場(chǎng)將面臨的不確定性遠(yuǎn)比上半年要大。其下半年的投資主線一是以城市化為導(dǎo)向的行業(yè)，另外是有明確業(yè)績(jī)保障的行業(yè)。

友邦華泰投資部總監(jiān)、行業(yè)領(lǐng)先基金經(jīng)理梁豐指出，在2009年下半年，行業(yè)輪動(dòng)的特點(diǎn)可能更加明顯。通過(guò)對(duì)行業(yè)的估值研究后發(fā)現(xiàn)，目前A股市場(chǎng)行業(yè)間的估值差異處于歷史上一個(gè)非常高的水平，尤其是金融行業(yè)，與其他行業(yè)的估值出現(xiàn)了明顯的差異。而這種行業(yè)間估值差異的存在，將會(huì)使估值具有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)出現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)不確定性仍在，但目前還看不到導(dǎo)致下半年基礎(chǔ)市場(chǎng)暴跌的因素，多看少動(dòng)仍舊是當(dāng)下基民的理性選擇。當(dāng)然也可以適當(dāng)微調(diào)手中的基金，以迎接下半年市場(chǎng)高估值下的板塊輪動(dòng)行情，比如每次只對(duì)投資組合的20％進(jìn)行調(diào)整。畢竟大動(dòng)作就是大賭博，這類舉動(dòng)很少是必要的。

國(guó)金證券基金研究中心總監(jiān)張劍輝給出的建議是，對(duì)于下半年選擇股票及昆合型基金的投資者而言，可在初期將基金組合定位在中等或中等偏上的風(fēng)險(xiǎn)水平，并密切跟蹤市場(chǎng)流動(dòng)性、估值水平以及宏微觀數(shù)據(jù)的變化情況等，對(duì)基金投資的選擇策略及組合風(fēng)格進(jìn)行積極靈活的轉(zhuǎn)換調(diào)整。調(diào)整思路如下：

持倉(cāng)風(fēng)格特征：

從大盤籃籌向中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)換；

行業(yè)配置特征：

從側(cè)重上中游向中下游行業(yè)配置逐漸轉(zhuǎn)換；

管理人能力特征：

從優(yōu)秀行業(yè)配置能力向個(gè)股選擇能力逐漸轉(zhuǎn)換。

具體到基金品種上，指數(shù)基金長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍在。但股價(jià)漲得越高，股票的投資價(jià)值就越低。投資指數(shù)基金需要一定的承受能力和專業(yè)素養(yǎng)，最好能在下行趨勢(shì)確立時(shí)做到及時(shí)離場(chǎng)。當(dāng)然定投指數(shù)基金則無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂。指數(shù)基金的績(jī)效取決于標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，銀河證券基金研究總監(jiān)王群航較為看好的三個(gè)指數(shù)基金分別為易方達(dá)深證100ETF、華夏上證50ETF和華夏中小板ETF。

盡管下半年CPI回升預(yù)期下債市收益率逐漸呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但充裕流動(dòng)性供給亦使得上行空間預(yù)期有限，債市仍將更多呈現(xiàn)高位震蕩特征。參考過(guò)去三年網(wǎng)下申購(gòu)收益情況，新規(guī)則下參與網(wǎng)下申購(gòu)(尤其是大盤股)仍有助于債券基金適當(dāng)提高收益。綜合對(duì)債券市場(chǎng)環(huán)境、收益率水平以及IPO重啟對(duì)債券基金影響的分析，張劍輝認(rèn)為下半年穩(wěn)健操作的新股申購(gòu)型債券型基金預(yù)期年化收益率可以達(dá)到4％～6％的水平(其中新股申購(gòu)貢獻(xiàn)2％左右收益)，仍可以作為定期儲(chǔ)蓄的升級(jí)替代品種。

貨幣市場(chǎng)利率水平進(jìn)一步下降的空間有限。新股(尤其是大盤股)發(fā)行對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力將引起期間拆借利率的向上波動(dòng)，亦有助于貨幣市場(chǎng)基金階段提高收益。因此，預(yù)期下半年貨幣市場(chǎng)基金的收益率水平將逐漸走出低谷，維持貨幣市場(chǎng)基金年收益率水平在2.0％±0.5％左右的預(yù)期

傳統(tǒng)封基無(wú)論是折價(jià)率還是到期年化收益率處于相對(duì)較低水平已是不爭(zhēng)事實(shí)，盡管仍保留一定的“雙向”彈性空間，但預(yù)期在市場(chǎng)的進(jìn)一步上漲下折價(jià)水平或有進(jìn)一步小幅下降空間(或維持當(dāng)前折價(jià)水平)，而市場(chǎng)下跌將帶來(lái)折價(jià)水平的大幅攀升，建議下半年對(duì)于傳統(tǒng)封閉式基金進(jìn)行平配或者適當(dāng)?shù)团?，比較而言剩余存續(xù)期4—6年產(chǎn)品具有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

封基分紅歷史包袱猶在，即使考慮二季度市場(chǎng)上漲帶來(lái)可分配收益的增加，封基年底再現(xiàn)大規(guī)模、大比例分紅行情仍需要下半年股指進(jìn)一步上漲的支撐。而由于半年度并無(wú)強(qiáng)制性分紅要求(包括是否分紅、分紅比例)，相關(guān)題材建議謹(jǐn)慎參與。