全球經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)“U”型復(fù)蘇，順序是：美國(guó)政策刺激——美國(guó)國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇——美其生產(chǎn)恢復(fù)——美國(guó)進(jìn)口恢復(fù)——美國(guó)以外的國(guó)家的出口復(fù)蘇——最終全球同步復(fù)蘇。全球最大托管及資產(chǎn)管理公司之一的道富環(huán)球投資管理公司環(huán)球資產(chǎn)分配及貨幣投資總監(jiān)、執(zhí)行副總裁Alistair Lowe如是說(shuō)。

按分析思路劃分，Lowe應(yīng)歸為“逆向投資家”行列。這一判斷來(lái)源于2008年10月、金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，他寫(xiě)的一篇文章，題為“除了恐懼自身，你并無(wú)任何可恐瞑之事”。這篇文章中，他分析了金融市場(chǎng)面臨的問(wèn)題，并指出試圖于資本市場(chǎng)中獲益，最大的敵人是自身的恐懼而非市場(chǎng)的波動(dòng)。

他寫(xiě)道：“當(dāng)你閱讀至此，我可以保證市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生變化，并會(huì)有新消息出現(xiàn)，但我會(huì)盡力在更大的范圍內(nèi)把控?！彼J(rèn)為探尋變化的根源要比變化本身更重要，因?yàn)榇蟛糠值奈淖侄紩?huì)把過(guò)去的事情進(jìn)行概括或是美化，但根源永遠(yuǎn)不會(huì)隨過(guò)程變化而變化。

追尋本質(zhì)才是投資金律。Lowe認(rèn)為，歷史表明，恐慌結(jié)束時(shí)，是投資的紀(jì)律讓你有所得。盡管—段時(shí)間內(nèi)，會(huì)有非常暗淡的情景，但這正是進(jìn)行調(diào)整和新的戰(zhàn)略部署的機(jī)會(huì)。

隨著各國(guó)政府對(duì)流動(dòng)性的放松，大量的熱錢(qián)涌入香港市場(chǎng)，造就了三月以來(lái)的香港股市繁榮期，雖然有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示全球投資者正集中看好大中華市場(chǎng)，但是隨著世界銀行調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，“金融危機(jī)仍未完全結(jié)束”的話題又重新獲得關(guān)注，究竟投資者應(yīng)該如何配置資產(chǎn)組合?涌入中華區(qū)股市的資金究竟是短線熱錢(qián)還是長(zhǎng)期看好的價(jià)值投資資金?通脹與通縮的預(yù)期究竟如何影響股市?

下面Alistair將分享他對(duì)這些問(wèn)題的觀點(diǎn)。

Dialogue 對(duì)話Alistair Lowe

全球經(jīng)濟(jì)今年繼續(xù)收縮

M：經(jīng)濟(jì)是股市的基本支持因素之一，你對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)怎么看，會(huì)在何時(shí)復(fù)蘇?

A：根據(jù)我們的研究，今年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)收縮1.1％，要有好轉(zhuǎn)跡象可能要等到明年，我們預(yù)測(cè)到明年才會(huì)恢復(fù)正的增長(zhǎng)率，到2011年時(shí)增長(zhǎng)幅度可能會(huì)達(dá)到4％。

今年經(jīng)濟(jì)收縮的主要原因是美國(guó)內(nèi)需大幅減少，以及國(guó)際貿(mào)易顯著下降。其導(dǎo)火索是雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球信貸市場(chǎng)急劇收縮；加上美國(guó)消費(fèi)驟減，在全球掀起了強(qiáng)勁的去庫(kù)存的熱潮，現(xiàn)在各國(guó)央行積極地采取量化寬松的政策穩(wěn)定金融市場(chǎng)，降低借貸成本。在極其寬松環(huán)境下，貿(mào)易、投資及消費(fèi)等方面的融資會(huì)開(kāi)始復(fù)蘇。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在哪些風(fēng)險(xiǎn)?

企業(yè)去庫(kù)存行動(dòng)、信貸市場(chǎng)收縮、海外需求不足以及企業(yè)資本支出的減少等因素抵消了各國(guó)政府積極的財(cái)政及貨幣政策。

目前我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：財(cái)政刺激政策力度可能不夠，美國(guó)財(cái)政部公布的不良資產(chǎn)剝離計(jì)劃“公私合營(yíng)投資計(jì)劃”存在缺陷，美國(guó)銀行業(yè)還要注銷5500億美元的不良資產(chǎn)，以及朝鮮及伊朗局勢(shì)惡化等無(wú)法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。

為了救經(jīng)濟(jì)，各國(guó)政府大量向市場(chǎng)注資，大量的流動(dòng)性和目前仍在實(shí)施的較為寬松的貨幣政策，令預(yù)期通脹上揚(yáng)，你覺(jué)得今年預(yù)期通脹會(huì)否因經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)實(shí)而中止?

目前通脹實(shí)際上已經(jīng)處于較理性的水平。我覺(jué)得長(zhǎng)期實(shí)際通脹風(fēng)險(xiǎn)并不大，因?yàn)槿蛉匀幻媾R產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

這是否意味著今年底或是明年，如果目前的預(yù)期通脹并未停止步伐，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重拾加息步伐?

我相信美聯(lián)儲(chǔ)在明年的某個(gè)時(shí)候便會(huì)加息，只是今年不會(huì)。日本上世紀(jì)90年代和美國(guó)上世紀(jì)30年代的教訓(xùn)告訴我們，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未企穩(wěn)的時(shí)候，過(guò)早的結(jié)束寬松的貨幣政策，可能會(huì)扼殺了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的苗頭。我相信伯南克會(huì)研究這些歷史。

明年美國(guó)將進(jìn)入加息周期，而且估計(jì)新一輪的加息不會(huì)像2003年那樣每次25個(gè)基點(diǎn)，情況會(huì)像1994年那樣，為了提高債券收益率及抑制股價(jià)上漲，每次加息幅度會(huì)達(dá)50甚至75個(gè)基點(diǎn)，而屆時(shí)股市的增長(zhǎng)也將受到阻擊，情況正如我們所見(jiàn)到的1994年的模式一樣。我認(rèn)為到時(shí)也正是投資者買入股票的另一個(gè)好時(shí)機(jī)。

現(xiàn)在的確不少人已經(jīng)開(kāi)始預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的明年加息。這是否會(huì)令股市今年就出現(xiàn)回調(diào)?

要做這種預(yù)測(cè)是相當(dāng)困難的。不過(guò)現(xiàn)在的情況是可能人們預(yù)計(jì)加息幅度為25個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)槲也](méi)有聽(tīng)到誰(shuí)談?wù)?994年的情況，但是我相信大家到明年會(huì)醒悟過(guò)來(lái)，到時(shí)可能會(huì)有人相信50或75個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整。當(dāng)然，還要看美聯(lián)儲(chǔ)是如何給出信號(hào)的，我想它應(yīng)該在明年之前就會(huì)發(fā)出類似信號(hào)，大家需要對(duì)其表述仔細(xì)考慮。

能否預(yù)測(cè)一下美元的走勢(shì)?

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著投資者避險(xiǎn)意識(shí)的降低，投資者將會(huì)拋出美元，美元兌各主要貨幣將會(huì)繼續(xù)貶值，但短期內(nèi)，美元雖然對(duì)亞洲主要貨幣將貶值，但兌發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣則會(huì)反彈，尤其是明年美聯(lián)儲(chǔ)利率水平回歸正常后。

談?wù)勀銓?duì)商品價(jià)格的預(yù)期，特別是石油價(jià)格，你覺(jué)得它會(huì)繼續(xù)上漲嗎?

現(xiàn)貨商品價(jià)格將緩慢上升。從投資的角度看，我們看好能源相關(guān)商品，最近我們?cè)黾恿松唐吩谕顿Y組合中的比重，并一直在等待趁低買入的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我認(rèn)為原油價(jià)格會(huì)比較穩(wěn)定地維持在75美元/桶的水平，正如石油出口大國(guó)沙特所表示，75美元的價(jià)格水平是既小低卻也不是大火爆的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格足以觸發(fā)全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)然，這并不意味著這個(gè)價(jià)格不會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)。

更多地配置亞洲資產(chǎn)

現(xiàn)階段，投資者應(yīng)該如何有效地分配資產(chǎn)類別比較合適?

我的建議是，應(yīng)該在全球的資產(chǎn)類別中進(jìn)行廣泛的分散投資。我過(guò)去25年的經(jīng)驗(yàn)是，投資應(yīng)該著眼于關(guān)注未來(lái)，而且不要集中于某一領(lǐng)域。

廣泛的多元化投資包括全球股票市場(chǎng)和全球的固定收益證券的投資組別。對(duì)于散戶投資者所熱衷的個(gè)股投資，我不作建議，我倒是建議他們應(yīng)該去買ETF，現(xiàn)在我自己幾乎大部分的股票投資都放在ETF上，這給我賺了不少錢(qián)。

當(dāng)然，投資者同時(shí)要關(guān)注如何將長(zhǎng)期和短期的投資期間結(jié)合起來(lái)。投資者應(yīng)該關(guān)注短期的波動(dòng)，但更應(yīng)該著眼于長(zhǎng)期的回報(bào)率，這樣可以避免在市場(chǎng)短期波動(dòng)出現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生過(guò)度的恐慌心理。

從投資會(huì)全球市場(chǎng)的角度來(lái)看，你覺(jué)得投資者應(yīng)該如何分配資產(chǎn)?

我們喜歡亞洲的新興市場(chǎng)，其他個(gè)別市場(chǎng)如巴西和智利我們也比較有興趣。新興市場(chǎng)的財(cái)政狀況相對(duì)較好，銀行系統(tǒng)較健康，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較強(qiáng)勁。但東歐的新興市場(chǎng)則依舊令人憂慮。

我們正在下調(diào)投資組合中歐洲所占的投資權(quán)重，我認(rèn)為英國(guó)市場(chǎng)會(huì)跑贏歐洲，因?yàn)橛㈡^有升值潛力。由于美國(guó)比其他的發(fā)達(dá)國(guó)家更及時(shí)和積極地推出刺激性的財(cái)政及貨幣政策，因此美股表現(xiàn)將優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。

對(duì)于亞洲市場(chǎng)，我們認(rèn)為A股與香港的市場(chǎng)會(huì)更有吸引力，而日本的調(diào)整尚未結(jié)束，其經(jīng)濟(jì)仍需要進(jìn)一步觀察，我們看不到日本經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)勁復(fù)蘇的能力，不過(guò)根據(jù)我自己的經(jīng)驗(yàn)，日本市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些令人驚喜的意外，所以我們對(duì)于口本的一些傳統(tǒng)投資領(lǐng)域還是會(huì)予以關(guān)注。

A股和港股，你建議投資者如何分配資產(chǎn)比重?具體來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有一個(gè)最佳的分配比例?

這是個(gè)很好的問(wèn)題，同時(shí)也是一個(gè)很難回答的問(wèn)題，因?yàn)槊總€(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力是不同的，我無(wú)法在這里提供一個(gè)籠統(tǒng)的數(shù)字。但是我可以肯定地告訴你，我們認(rèn)為就長(zhǎng)遠(yuǎn)投資策略來(lái)說(shuō)，大陸、香港、以及印度都應(yīng)該在投資組合中占據(jù)較大比例，這些市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)較為迅速，更有可能提供長(zhǎng)期的高回報(bào)。

全球股市短期繼續(xù)向好

您對(duì)今年下半年投資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)怎么看?世行近期調(diào)低了全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，你覺(jué)得基本因素還能支持股市維續(xù)走好嗎?

我相信全球大部分市場(chǎng)仍然會(huì)向上，但是波動(dòng)會(huì)更頻繁，不過(guò)我想到了2010年底，你會(huì)看到股指應(yīng)該會(huì)比現(xiàn)階段顯著高出許多。

雖然世銀調(diào)低環(huán)球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，但是股市去年出現(xiàn)了大幅下滑，實(shí)際上是過(guò)份反映了不利因素，而近期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)有回穩(wěn)的跡象，所以我們對(duì)投資市場(chǎng)前景持正面看法，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)股市未來(lái)2年可升15％至20％。事實(shí)上，近期我們發(fā)現(xiàn)不少資金已經(jīng)進(jìn)入了新興市場(chǎng)。

要知道，股市表現(xiàn)不能等同于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。市場(chǎng)走勢(shì)通常會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)6至9個(gè)月。最近我們看到了一些樂(lè)觀的跡象，例如股息上升、公司現(xiàn)金余額增加、投資者悲觀情緒出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，各國(guó)政府也實(shí)施非常積極的貨幣政策與財(cái)政政策。如果經(jīng)濟(jì)如我們的預(yù)期復(fù)蘇，企業(yè)盈利企穩(wěn)，我們認(rèn)為2009年投資股票及公司債將會(huì)有不錯(cuò)的收益。

正如你所說(shuō)，包括香港市場(chǎng)在內(nèi)，許多新興市場(chǎng)出現(xiàn)熱錢(qián)，這是否也僵得擔(dān)憂呢?

這些資金的流入，主要是尋找長(zhǎng)線投資的機(jī)會(huì)，因?yàn)閰^(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期看較有增長(zhǎng)前景。在這些大量資金聚集的情況下，未來(lái)這些區(qū)域的股票市場(chǎng)表現(xiàn)仍將上升。在香港，我暫時(shí)還看不到資金將會(huì)于短期內(nèi)流走的跡象。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，您看好哪些行業(yè)?

科技股應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。在寬松的貨幣政策環(huán)境下，商品相關(guān)股份也會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)，最近商品的調(diào)整已經(jīng)給買入提供了較好的機(jī)會(huì)。