劉菲 高占軍

新《保險(xiǎn)法》將保險(xiǎn)資金的運(yùn)用拓寬至“銀行存款、買(mǎi)賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券以及投資不動(dòng)產(chǎn)”等領(lǐng)域,在與國(guó)際逐漸接軌的同時(shí),也為保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)

保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展有“兩個(gè)輪子”,一個(gè)輪子是承保業(yè)務(wù),另一個(gè)輪子是資金運(yùn)用業(yè)務(wù)?，F(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的重要特征之一,便是要求承保業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用業(yè)務(wù)必須并重。

由于保險(xiǎn)業(yè)的承保業(yè)務(wù)一般是虧損的,因此,其經(jīng)營(yíng)狀況如何、整體收入水平是否飽滿、償付能力是否充足,主要依賴于資金運(yùn)用業(yè)務(wù)。在中國(guó),通過(guò)各方努力,近年來(lái)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面取得了不少進(jìn)展,但總體來(lái)看,其運(yùn)用渠道仍嚴(yán)重受限,這對(duì)于提高保險(xiǎn)資金的投資收益,是很大的制約。

十年磨一劍。已于10月1日實(shí)行的新《保險(xiǎn)法》,對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用奠定了新的框架,具有里程碑的意義。

未來(lái)保險(xiǎn)資金可運(yùn)用的領(lǐng)域,由原《保險(xiǎn)法》規(guī)定的“銀行存款、政府債券和金融債券”,大幅拓寬至“銀行存款、買(mǎi)賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券以及投資不動(dòng)產(chǎn)”等更廣泛的領(lǐng)域,在與國(guó)際逐漸接軌的同時(shí),也為保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

償付能力仍有隱憂

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展很快。自1979年恢復(fù)保險(xiǎn)市場(chǎng)以來(lái),全國(guó)保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)30%左右,已初步形成了以國(guó)有保險(xiǎn)公司為主體、股份制及中外合資保險(xiǎn)公司并存、上百家保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的新格局。

2009年9月末,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到3.79萬(wàn)億元,較年初增長(zhǎng)18.9%;其中,銀行存款1.01萬(wàn)億元,投資規(guī)模2.42萬(wàn)億元。2009年1月-9月,保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入8580億元,在全部保費(fèi)收入中,財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入2233.9億元,占保費(fèi)總收入的26.01%,支付賠款1116.8億元,賠付率50.1%;人身險(xiǎn)保費(fèi)收入6346.4億元,占保費(fèi)總收入的73.99%,支付賠款和給付1225.6億元,賠付率為19.3%。

2008年,中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)賠款、給付2971億元,2009年前三季度則為2342億元,考慮到1988年-1999年這12年間,保險(xiǎn)公司共支付各類賠款和給付保險(xiǎn)金為3100億元,當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)和人民生活的支持力度,可謂非常大。

保險(xiǎn)市場(chǎng)雖然發(fā)展快,但保險(xiǎn)公司的償付能力始終是隱憂。

近年來(lái),部分保險(xiǎn)公司通過(guò)改制重組并從資本市場(chǎng)融資,壯大了資本實(shí)力,加之保費(fèi)收入較快增長(zhǎng),償付能力還算充足,但這不意味著沒(méi)有問(wèn)題。

回顧起來(lái),中國(guó)在1997年曾出現(xiàn)過(guò)中資保險(xiǎn)公司償付能力不足問(wèn)題,當(dāng)時(shí)不足差額74.5億元,僅占最低償付能力標(biāo)準(zhǔn)的32.69%,情況相當(dāng)嚴(yán)峻。

目前,中國(guó)中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)賠款與給付占保費(fèi)收入的比例并不很大,2009年1月-9月,總的賠付率為27.3%,這主要是由于中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)在正處于擴(kuò)張期,保費(fèi)收入總是大于理賠支付所致,但這很難長(zhǎng)久維系。

國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明,隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市場(chǎng)的成熟,保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)終將出現(xiàn)普遍虧損狀態(tài)(見(jiàn)表1)。

目前,中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)尚可,但從收入方面看,保費(fèi)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資收入,如果不從根本上改變保險(xiǎn)資金投資收益較小的現(xiàn)狀,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,潛在的問(wèn)題是存在的。這就需要提高保險(xiǎn)資金的投資回報(bào),而拓寬資金運(yùn)用范圍,是首要的前提。

拓寬資金運(yùn)用范圍

應(yīng)該說(shuō),監(jiān)管部門(mén)及參與各方對(duì)于如何拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍,多年來(lái)一直在努力,并取得很大進(jìn)展。

截至2009年9月底,中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為3.43萬(wàn)億元,其中債券投資為1.74萬(wàn)億元,占比50.7%;銀行存款1萬(wàn)億元,占比29%;股票投資3700多億元,占比10.7%;投資證券投資基金2225.7億元,占比6%(見(jiàn)圖1)。

而新《保險(xiǎn)法》除賦予保險(xiǎn)公司更為寬廣的業(yè)務(wù)范圍,也從法律方面對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍的擴(kuò)大進(jìn)行了明確界定。

在業(yè)務(wù)范圍方面,新《保險(xiǎn)法》規(guī)定,可在監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)后,經(jīng)營(yíng)與保險(xiǎn)有關(guān)的其他業(yè)務(wù)。根據(jù)原《保險(xiǎn)法》,保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍包括人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍由保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法核定,只能在被核定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)從事保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。而新《保險(xiǎn)法》則將“保險(xiǎn)公司不得兼營(yíng)本法及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定以外的業(yè)務(wù)”這一表述刪除。

之所以修改該處規(guī)定,是因?yàn)榻陙?lái)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展已經(jīng)突破了現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》的規(guī)定,比如當(dāng)下正在推廣的新型農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn),實(shí)際上便屬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外,將來(lái)經(jīng)過(guò)監(jiān)督部門(mén)批準(zhǔn),保險(xiǎn)公司還可從事養(yǎng)老院業(yè)務(wù)。

在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面,原《保險(xiǎn)法》規(guī)定保險(xiǎn)資金僅可以進(jìn)行“銀行存款、買(mǎi)賣政府債券和買(mǎi)賣金融債券”。新《保險(xiǎn)法》將保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍拓寬至“銀行存款、買(mǎi)賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券,以及投資不動(dòng)產(chǎn)”。

另外,新《保險(xiǎn)法》同時(shí)刪除了原《保險(xiǎn)法》中的禁止性條款,即保險(xiǎn)資金“不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)”。這為未來(lái)的保險(xiǎn)資金在更廣泛領(lǐng)域中的運(yùn)用,掃除了法律障礙。

債券投資演進(jìn)

保險(xiǎn)資金對(duì)債券的投資起步早,但經(jīng)歷了一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程,大體說(shuō)來(lái)可分為三個(gè)階段,而這三個(gè)階段的進(jìn)展,目前已均被整合進(jìn)新的《保險(xiǎn)法》。

第一階段的標(biāo)志是2003年5月發(fā)布《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理辦法》,使保險(xiǎn)資金的債券投資,由“零敲碎打”地一個(gè)個(gè)添加可投資品種,轉(zhuǎn)為確定一般性標(biāo)準(zhǔn)的“系統(tǒng)管理”階段,并提高了保險(xiǎn)資金可投資債券的比例。

保險(xiǎn)資金最初的債券投資范圍很窄,除國(guó)債和政策性金融債,僅可以購(gòu)買(mǎi)三峽債和鐵道債。2001年3月,增加了電信通信類企業(yè)債券。2003年1月,重新修訂《保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)中央企業(yè)債券管理辦法》,將可以購(gòu)買(mǎi)的中央企業(yè)債券目錄擴(kuò)大為鐵道債、三峽債、電力建設(shè)債券和移動(dòng)通信類債券。

2003年5月,頒布《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》,將投資范圍放開(kāi)至不僅包括中央企業(yè)債券,也包括地方企業(yè)債券,只要其可投資評(píng)級(jí)在AA級(jí)別以上即可,同時(shí)將投資比例由不超過(guò)上月末總資產(chǎn)的10%提高到20%,實(shí)現(xiàn)了第一個(gè)突破。

第二階段則以2005年8月發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》為標(biāo)志。其實(shí)質(zhì)內(nèi)容,是對(duì)保險(xiǎn)資金投資債券的種類和比例作了進(jìn)一步擴(kuò)寬,可投資的債券,包括政府債券、金融債券(包括央票、政策性銀行金融債、政策性銀行次級(jí)債、商業(yè)銀行金融債、商業(yè)銀行次級(jí)債、商業(yè)銀行次級(jí)定期債務(wù)、保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券)、企業(yè)(公司)債券(包括短期融資券和可轉(zhuǎn)換公司債券)及有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行的其他債券。投資企業(yè)債的比例,從保險(xiǎn)公司當(dāng)月末總資產(chǎn)的20%上限提高到30%。

而在此辦法公布之前,通過(guò)“零敲碎打”地一個(gè)個(gè)通知的方式,逐漸將市場(chǎng)上出現(xiàn)的新的品種,納入可投資范圍。

比如,2003年7月,可投資央票;2004年3月,可投資銀行次級(jí)定期債務(wù);2004年6月,可投資銀行次級(jí)債券、銀行次級(jí)定期債務(wù);2004年7月,可投資可轉(zhuǎn)換債券,并將其計(jì)入企業(yè)債券余額;2004年12月,可投資保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)。

第三階段的主要標(biāo)志,是2009年3月下發(fā)《關(guān)于增加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知》,將無(wú)擔(dān)保債券正式列入保險(xiǎn)資金可投資品種,包括中期票據(jù)、大型國(guó)企在香港發(fā)行的債券等。此前雖允許保險(xiǎn)資金投資短期融資券這一無(wú)擔(dān)保品種,但這是短期工具,與無(wú)擔(dān)保的中長(zhǎng)期債務(wù)工具,性質(zhì)是完全不同的。

另外,2009年9月保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于債券投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》,將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)(公司)債券的比例,由不超過(guò)該機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%,調(diào)整為不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的40%。

股權(quán)投資漸突破

2004年10月,中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》,對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資作了較為寬泛的規(guī)定。

2005年2月,保監(jiān)會(huì)又下達(dá)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問(wèn)題的通知》,規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股票的余額,不得超過(guò)其上年末總資產(chǎn)扣除投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)和萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)后的5%。

2007年7月,保監(jiān)會(huì)以傳真方式向各保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司發(fā)送《關(guān)于股票投資有關(guān)問(wèn)題的通知》,將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資的比例上限由5%上調(diào)到10%;投資同一家上市公司流通股的成本余額,由不得超過(guò)本公司可投資股票資產(chǎn)的5%,改為在一定條件下可調(diào)整到10%;另外,投資同一上市公司流通股的數(shù)量,由不得超過(guò)該上市公司流通股本的比例10%,調(diào)整為上市公司總股本的10%。

在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股權(quán)的投資方面,2006年9月,保監(jiān)會(huì)下達(dá)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》,規(guī)定投資比例不得超過(guò)該機(jī)構(gòu)上年末總資產(chǎn)的3%;2008年1月16日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)在北京正式簽署了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)與中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)銀保深層次合作和跨業(yè)監(jiān)管合作諒解備忘錄》,銀行與保險(xiǎn)公司相互參股的監(jiān)管難題獲得解決。在備忘錄中,在準(zhǔn)入條件、審批程序、機(jī)構(gòu)數(shù)量、監(jiān)管主體、風(fēng)險(xiǎn)處置與市場(chǎng)退出程序及信息交換等方面,達(dá)成一致意見(jiàn)。

保險(xiǎn)公司的其他股權(quán)投資也有進(jìn)展。2008年4月,中國(guó)平安保險(xiǎn)與慈銘健康體檢集團(tuán)在上海簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,平安正式參股慈銘體檢,這也是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金投資參股醫(yī)療機(jī)構(gòu)的第一單。此外,新《保險(xiǎn)法》還為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接參與發(fā)起設(shè)立金融機(jī)構(gòu),開(kāi)了口子。

間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,一直是保險(xiǎn)資金青睞的投資方向,因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般具有收益穩(wěn)定、安全性好的特點(diǎn),符合保險(xiǎn)資金的需求。

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的醞釀,2006年3月,中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》,允許以受托人設(shè)立投資計(jì)劃的方式,投資包括交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,投資計(jì)劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)等方式。這里的受托人包括信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)。

2008年7月,對(duì)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)行修改,確定保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的具體比例,上限規(guī)定為其總資產(chǎn)的8%,其中5%為債權(quán)投資計(jì)劃,3%為股權(quán)投資計(jì)劃。辦法還規(guī)定單筆投資計(jì)劃的發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)20億元。

從2006年7月平安信托操作山西省交通項(xiàng)目算起,幾大保險(xiǎn)公司均通過(guò)債權(quán)或股權(quán)方式,介入了基礎(chǔ)設(shè)施的投資(見(jiàn)表3)。中國(guó)人壽2009年三季報(bào)顯示,截至2009年9月末,其債權(quán)計(jì)劃投資余額為92.5億元。

不動(dòng)產(chǎn)投資開(kāi)禁

保險(xiǎn)對(duì)地產(chǎn)股已經(jīng)有所參與,比如前不久內(nèi)地房地產(chǎn)公司卓越地產(chǎn)的公開(kāi)發(fā)行,中國(guó)人壽和平安保險(xiǎn)就是其中重要的基石投資者。但保險(xiǎn)公司直接投資不動(dòng)產(chǎn),則是這次新《保險(xiǎn)法》修訂之后,首次打開(kāi)大門(mén)。

據(jù)仲量聯(lián)行發(fā)布的報(bào)告,國(guó)內(nèi)投資者在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資份額的比重,已經(jīng)由2008年的36%上升到2009年上半年的70%,諸多大型央企已成為房地產(chǎn)投資的重要力量。2007年至今,央企在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資規(guī)模,已經(jīng)占到內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資者投資比例的一半以上。

在此背景下,《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)公司不動(dòng)產(chǎn)投資大門(mén)的放開(kāi),或也可稱之為順勢(shì)而為。截至2009年9月末,中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為3.43萬(wàn)億元人民幣,按保險(xiǎn)業(yè)在房地產(chǎn)的投資比例5%估計(jì),可達(dá)1715億元,這不是一個(gè)小數(shù)字。

當(dāng)然,除上述幾個(gè)方面,保險(xiǎn)資金在證券投資基金和銀行存款方面,也有相當(dāng)?shù)耐度搿?/p>

總體來(lái)看,通過(guò)在拓寬資金運(yùn)用范圍上的不懈努力,以及專業(yè)保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立及能力的提高,近年來(lái),保險(xiǎn)資金投資收益率穩(wěn)中有升。雖因市場(chǎng)原因,2008年投資收益率降至1.91%的低點(diǎn),但2009年上半年又顯著回升,表明中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的彈性在增強(qiáng)。

在國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑的情況下,取得這樣的成績(jī)非常難得。但客觀分析,需要改進(jìn)的方面仍很多。僅僅拓寬資金運(yùn)用范圍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,也需要在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方面,適當(dāng)跟進(jìn)。當(dāng)前,保費(fèi)收入回歸保障型,以及監(jiān)管層近年來(lái)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控和信用評(píng)估體系建立上的努力,加之分類監(jiān)管的大方向,均體現(xiàn)出這一思路?！?/p>

劉菲為中國(guó)社科院金融所副研究員,高占軍為中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理