張　琰

中圖分類號:F715.51 文獻標識碼:A

內容摘要:2009年3月31日,證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,自5月1日實施。本文分析了該辦法中有關上市公司財務要求的相關規(guī)定,指出其中對于凈利潤的要求偏高,可能會降低創(chuàng)業(yè)板的實際應用價值,不利于一些具有創(chuàng)新能力的小公司融資。

關鍵詞:會計信息 創(chuàng)業(yè)板 上市門檻

我國創(chuàng)業(yè)板歷程回顧

2008年3月22日,證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(簡稱《創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》),就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會公開征求意見;2009年3月31日,證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,自5月1日實施;2009年5月8日,深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》,公開向社會廣泛征求意見;2009年7月1日,中國證監(jiān)會正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理暫行規(guī)定》,規(guī)定于7月15日起實施。這意味著投資者自7月15日起就可以到證券公司營業(yè)部辦理開通創(chuàng)業(yè)板投資交易的手續(xù);2009年7月20日,中國證監(jiān)會正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板申請文件準則、招股說明書準則及相關公告。據(jù)此,自7月26日起,證監(jiān)會受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請。

創(chuàng)業(yè)板的推出,對于我國資本市場來說,具有重要意義。管理層希望通過創(chuàng)業(yè)板的建立,改善中小企業(yè),特別是成長性強的科技型企業(yè)的融資問題,給資金的需求方和供給方提供一個更加公開透明的平臺。一方面鼓勵高新技術企業(yè)和成長型企業(yè)的發(fā)展,一方面為風險投資資本建立一個新型的投資市場并且營造一個正常的退出機制。創(chuàng)業(yè)板的設立與我國目前經(jīng)濟建設所倡導的支持自主創(chuàng)新的方針也是一致的。扶植創(chuàng)新型企業(yè),讓更多有價值,有行業(yè)前景的企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資,做中國的納斯達克,為創(chuàng)新型企業(yè)和投資者服務,這應該是我國創(chuàng)業(yè)板的初衷。同時也應該看到,中小企業(yè)只要具備好的土壤,完全可以成為大企業(yè)。它們正是通過納斯達克這樣一個平臺,一步步兼并收購,才達到了現(xiàn)在的規(guī)模。它們的成功無論給公司自身還是給當初向它們投資的股東都帶來了回報。本文試圖從會計信息的角度,分析創(chuàng)業(yè)板市場的上市規(guī)則,對有關上市公司財務要求的相關規(guī)定進行探討。

我國創(chuàng)業(yè)板與納斯達克對上市公司財務要求的比較

《創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》中上市規(guī)定部分,關于上市企業(yè)財務方面的規(guī)定包括以下要求:

最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續(xù)增長;或者最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元,最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元,且不存在未彌補虧損。發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。

早在2004年,國家為了平穩(wěn)過渡到創(chuàng)業(yè)板,在深交所開設了中小企業(yè)板,而中小企業(yè)板的上市條件在財務方面與主板市場幾乎完全相同,即為:最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元,凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)。最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量累計超過人民幣5000萬元;或者最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元。發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元。最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。最近一期末不存在未彌補虧損。

本文將納斯達克對于上市公司的主要財務要求與我國的創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板進行對比。以納斯達克多層級市場中的納斯達克全球為例,它的主要財務門檻是:至少有400個持100股以上的股東,110萬的公眾持股量。

以下條件滿足其一即可:股東權益達1500萬美元,最近一個財政年度或者最近三年的兩年中擁有100萬美元的稅前收入;股東權益達3000萬美元;市場總值為7500萬美元;或者資產(chǎn)總額及總營業(yè)收入不低于7500萬美元。

通過以上對比可以看出,我國創(chuàng)業(yè)板對上市公司的財務要求和納斯達克有一些區(qū)別,主要是在凈利潤和營業(yè)收入上對上市企業(yè)的要求不一樣。

我國創(chuàng)業(yè)板上市門檻分析

我國的創(chuàng)業(yè)板市場類似中小企業(yè)板以及主板,對于凈利潤有最低限制。最低標準為近一年凈利潤不少于500萬元,而納斯達克沒有如此之高的對于稅后凈利潤強制的要求。即使是在納斯達克的其他層級市場上,如納斯達克全球精選市場凈利潤也只是可供選擇的要求之一,而納斯達克資本市場的要求中,來自持續(xù)經(jīng)營的凈利潤只要求75萬美元。管理層對于凈利潤的要求,應該是出于規(guī)避投資風險,保護投資者的動機。對于成長型的企業(yè)要求上市前最低的凈利潤,可以淘汰掉一些盈利能力不夠強的企業(yè),從而保護投資者,使他們不至于面臨太大的投資風險。然而,這樣的條款是否有些過于苛刻呢?對于一個企業(yè)來說,發(fā)展到有一定規(guī)模的凈利潤需要很長的過程。而我國成立創(chuàng)業(yè)板的初衷是扶植一些創(chuàng)新型的、具備成長潛力,并走出創(chuàng)業(yè)期的中小科技企業(yè)。從財務學和會計學的角度來說,企業(yè)的凈利潤和它的營業(yè)收入有本質區(qū)別。從企業(yè)生命周期上來說,處于成長階段的企業(yè)可能有一定規(guī)模的營業(yè)收入,但是要做到有一定規(guī)模的凈利潤卻十分困難。因為成長型企業(yè)在上升期特別是發(fā)展期,其大部分的資源都要用于產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn),市場的拓寬和消費者教育。這些花費都是企業(yè)每年很大的一部分成本費用。

鼓勵創(chuàng)新,應該說在某種程度上就是鼓勵企業(yè)研發(fā),而如果企業(yè)研發(fā)增加則會形成很大的一筆費用,侵蝕掉企業(yè)的利潤。成長型的企業(yè)可能有很多的營業(yè)收入,但是不能說它一定有很多的凈利潤。假設一個企業(yè)的年凈利潤500萬,那么這樣的企業(yè)顯然已經(jīng)有了一定的盈利能力,從投資的角度來說它是新興科技企業(yè)中的佼佼者,具備了較好的投資價值。但是如果只有這樣的企業(yè)才能在創(chuàng)業(yè)板市場中參與融資,那么其他擁有創(chuàng)新能力的小公司是不是要苦于沒有足夠的原始資金而跨越不了這500萬的凈利潤“門檻”呢?小公司上市的目的就是通過融資發(fā)展壯大,創(chuàng)業(yè)板的設立就是為了給小公司以更好的融資平臺,幫助它們發(fā)展。如果以凈利潤作為它們能否融資的硬性標準,那么會降低創(chuàng)業(yè)板的實際應用價值。如果它和中小企業(yè)板的區(qū)別只是在上市公司凈利潤數(shù)量上的多少,創(chuàng)業(yè)板成為了“mini中小板”,那么是不是就起不到原先期望的幫助創(chuàng)新型企業(yè)融資的目的了呢?

將凈利潤指標作為硬性門檻的另一個可能結果就是導致公司在上市過程中的盈余管理。如果一個小公司擁有很好的創(chuàng)意,但是它又沒有足夠的資金進行投資,達不到年500萬的凈利潤規(guī)模,出于對自身企業(yè)的信心,它就有可能通過盈余管理來滿足年利潤500萬的要求。如果是這樣,管理層所希望的通過凈利潤控制來規(guī)避企業(yè)投資的風險,將有可能落空。

從財務管理的角度上看,衡量一個企業(yè)特別是處于成長階段的企業(yè),利潤不是唯一的排他性的指標,可以對它的營業(yè)收入和營運資本進行限制,但是具有一定規(guī)模凈利潤的要求偏高。

綜上所述,目前,我國正在推動創(chuàng)新型國家的建設,鼓勵企業(yè)進行自主創(chuàng)新,并且設立了一系列鼓勵創(chuàng)新的方針政策。創(chuàng)業(yè)板市場的開設和發(fā)展本身就對我國創(chuàng)新型科技企業(yè)起到了強有力的支持作用?？偟膩碚f,創(chuàng)業(yè)板開設會促進我國資本市場發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展,通過創(chuàng)業(yè)板市場逐步完善上市制度、交易制度、監(jiān)管制度,創(chuàng)業(yè)板能夠為國民經(jīng)濟注入新的活力。

參考文獻:

1.首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法.深交所,2008.3

2.欣士.納斯達克:創(chuàng)業(yè)板市場的典范.深交所,2008.1