倪金節(jié)

現(xiàn)在各國都在忙著降息,形成全球性寬松貨幣環(huán)境,但這絕非是好事,不論未來是通縮還是通脹,它都不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)——

全球性金融危機(jī)還有可能出現(xiàn)比2008年9月更猛烈的新一輪風(fēng)暴,但可以預(yù)期的是,一旦金融風(fēng)暴趨于穩(wěn)定,通脹的可能性大于通縮,全球性如此寬松的貨幣環(huán)境絕非好事,各國央行只有能準(zhǔn)確的把握住全球物價(jià)的走勢(shì),才能從源頭上遏制住比金融危機(jī)危害更烈的全球性惡性通脹。

為了避免金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,幾乎所有經(jīng)濟(jì)體的央行近期都已大幅度下調(diào)了基準(zhǔn)利率。為穩(wěn)定金融市場(chǎng)并抑制經(jīng)濟(jì)疲軟,美聯(lián)儲(chǔ)率先降息,緊接其后的是英國央行、歐洲央行和瑞典央行以及澳洲央行等,它們已從降息“接力賽”轉(zhuǎn)變?yōu)榻捣按蟊绕础?給市場(chǎng)的感覺不僅僅是刷新紀(jì)錄而多數(shù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期。

幾乎沒有分析師預(yù)計(jì)到,英國央行會(huì)一次將基準(zhǔn)利率猛砍1.5個(gè)百分點(diǎn),降至3%這個(gè)1955年以來最低水平。而在英國央行和歐洲央行2008年12月6日宣布利率決策后不久,瑞士央行的緊急降息聲明,宣布大幅降息50基點(diǎn),則更是完全在市場(chǎng)預(yù)料之外。

在金融危機(jī)和通縮風(fēng)險(xiǎn)的多重因素壓力之下,各國正在不惜代價(jià)對(duì)抗金融危機(jī)。以目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和各國央行的決心來看,許多國家的利率水平不久都將接近于零。全球正在邁向“零利率時(shí)代”,不少人已在感慨:未來“我們都是日本”。

世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的確變幻莫測(cè)。就在幾個(gè)月前,能源和糧食等基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)暴漲,全球通脹還是阻礙經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)最關(guān)鍵的因素。各國央行為了將全球性通脹“止之于未萌”,都紛紛提高利率,以抑制住預(yù)計(jì)中的過熱經(jīng)濟(jì)。

然而,隨著美國次貸危機(jī)在2008年9月中旬升級(jí)為全球金融危機(jī)以來,全球通脹風(fēng)險(xiǎn)陡然間消失。石油價(jià)格從高位節(jié)節(jié)回落,跌幅已經(jīng)超過70%,其他大宗商品價(jià)格也均已大幅回落。從美國、日本和歐洲最近兩個(gè)月都相繼曝出極糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同步陷入經(jīng)濟(jì)衰退的局面已成大勢(shì)。這些國家向來以金融和汽車等尖端性行業(yè)立國,但這些世界一流企業(yè),眼下正面臨著嚴(yán)重虧損和流動(dòng)資金短缺,乃至可能會(huì)破產(chǎn),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)信心指數(shù)、失業(yè)率以及經(jīng)濟(jì)增速等數(shù)據(jù)一直處于不斷惡化當(dāng)中。

而代表世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一股重要力量的新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì),以巴西、俄羅斯為代表,則因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的急跌也陷入了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的困境。這些以原材料生產(chǎn)為主要收入來源的國家正遭遇前所未有的麻煩,與上半年商品暴漲期間的巨額流動(dòng)性過剩形成鮮明的對(duì)照。而以中國以及東南亞為代表的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體,則因?yàn)槌隹谟唵蔚拇竺娣e減少和出口企業(yè)的倒閉,而遭遇外需不足,內(nèi)需也難以短時(shí)間啟動(dòng)的困境。

如此一來,全球范圍內(nèi)的信貸收縮,投資者和消費(fèi)者信心都急速地下跌、資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格劇烈調(diào)整,PPI和CPI等價(jià)格指數(shù)也都已經(jīng)高位回落,眼看著全球通縮時(shí)代,立馬就將完全取代幾個(gè)月前還被經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論不休的全球通脹時(shí)代。當(dāng)全球通縮與零利率時(shí)代重合,這將意味著什么?福兮?禍焉?

筆者擔(dān)心,全球性如此寬松的貨幣環(huán)境絕非好事,不論未來是通縮還是通脹,都不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

首先,一旦2009年全球性金融危機(jī)完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì),全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮,那么到時(shí)候全球央行在貨幣政策方面就將無力應(yīng)對(duì)。零利率時(shí)刻,一方面利率降無可降,而全球物價(jià)卻遭遇深幅度的通縮,到時(shí)候一種新的宏觀經(jīng)濟(jì)組合或?qū)⒊霈F(xiàn),就是“滯縮”,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯和通貨緊縮形影相隨。到時(shí)候,伯南克們怕真要兌現(xiàn)“開著飛機(jī)撒錢”的承諾了。

再者,全球零利率所帶來的寬松貨幣環(huán)境,最有可能引致全球惡性通脹。自金融危機(jī)以來,全球各國央行動(dòng)輒就注入數(shù)千億美元的流動(dòng)性,并相繼拉低了市場(chǎng)利率,這讓滋生通脹的貨幣因素充分具備。一旦危機(jī)形勢(shì)稍微穩(wěn)定,通脹勢(shì)必將卷土重來。實(shí)際上,導(dǎo)致幾個(gè)月前全球通脹的美元因素和全球化紅利枯竭因素并未完全消失。這幾個(gè)月商品市場(chǎng)的暴跌,一方面與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期直接相關(guān),另一方面亦與美元短期走強(qiáng)直接相關(guān)。

然而,從元?dú)獯髠拿绹?jīng)濟(jì)基本面來看,美元并不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ),未來的長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊是看跌。筆者4個(gè)月前曾論述過美元的反彈難以長(zhǎng)久的問題,今天看來,全球化紅利瀕臨枯竭,學(xué)術(shù)界已經(jīng)漸漸形成共識(shí),這一長(zhǎng)期趨勢(shì)更是難以逆轉(zhuǎn)。自20世紀(jì)90年代中期以后,在中國等新興經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)的廉價(jià)工業(yè)產(chǎn)品,和IT革命帶來的生產(chǎn)力的提高的帶動(dòng)下,世界經(jīng)濟(jì)得以維持年均2%至3%穩(wěn)定的物價(jià)上漲水平,但現(xiàn)在以勞動(dòng)力為代表的全球生產(chǎn)要素價(jià)格都在急劇上升,持續(xù)十多年的全球化紅利瀕臨枯竭,已經(jīng)難以長(zhǎng)期支撐全球經(jīng)濟(jì)繁榮的“低物價(jià)時(shí)代”。

當(dāng)前,從相關(guān)次貸產(chǎn)品的違約率來看,金融危機(jī)還有可能出現(xiàn)比2008年9月更猛烈的新一輪風(fēng)暴,全球“零利率時(shí)代”的步伐已經(jīng)難以阻擋。可以預(yù)期的是,一旦金融風(fēng)暴趨于穩(wěn)定,通脹的可能性大于通縮,屆時(shí)各國央行如果不能及時(shí)將貨幣環(huán)境回歸正?；?那么這將是全球央行行長(zhǎng)的集體失職。只有能準(zhǔn)確地把握住全球物價(jià)的走勢(shì),才能從源頭上遏制住比金融危機(jī)危害更烈的全球性惡性通脹。