申　瓊

中圖分類號(hào)：F530.68文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-0992(2009)10-111-02

自20世紀(jì)80年代詹森從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度提出自由現(xiàn)金流量的概念以來，許多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了研究，形成了不盡相同的概念，對(duì)于自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法也存在差異。同時(shí)，自由現(xiàn)金流量又與會(huì)計(jì)學(xué)的現(xiàn)金流量有聯(lián)系又存在差異，通過對(duì)自由現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的分析，從而得出自由現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)管理中的作用。

自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow)作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的，經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤指標(biāo)完美無瑕的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛，理論最健全的指標(biāo)，美國證監(jiān)會(huì)更是要求公司年報(bào)中必須披露這一指標(biāo)。那么自由現(xiàn)金流量到底是什么呢?它在財(cái)務(wù)管理中有著什么樣的作用呢?

一、自由現(xiàn)金流量的定義

自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。簡(jiǎn)單地說，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額。

自由現(xiàn)金流是一種財(cái)務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東(和債權(quán)人)的最大現(xiàn)金額。

自由現(xiàn)金流在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上考慮了資本型支出和股息支出。盡管你可能會(huì)認(rèn)為股息支出并不是必需的，但是這種支出是股東所期望的，而且是一現(xiàn)金支付的。

自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購股票、增加股息支付。同時(shí)，豐富的自由現(xiàn)金流也使得公司成為并購對(duì)象。 一般從企業(yè)經(jīng)營的角度來講，自由現(xiàn)金流量最基本的定義是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量減去維持公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力所需的資本支出額后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。如果企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上擁有正的額外現(xiàn)金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供應(yīng)者(包括債權(quán)人和股東)，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量，這也就是所謂”自由“的真正含義。

目前，對(duì)自由現(xiàn)金流量的認(rèn)識(shí)不同，對(duì)其計(jì)算的方法也有很大的差別，比較有代表性的有TomCopeland教授于1990年闡述的自由現(xiàn)金流量計(jì)算方法：

自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資本增加)

從公式中可以看出在保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金 之后的數(shù)額(即稅后凈營業(yè)利潤)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。如果能夠得到正的自由現(xiàn)金流量就可以把它提供給公司的所有資本供應(yīng)者(包括債權(quán)人和股東)，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中待以后產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。

二、會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的定義

會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量是指某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金的來源和使用情況，強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)金流動(dòng)。如企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流入；購買原材料、接受勞務(wù)、購建固定資產(chǎn)、對(duì)外投資、償還債務(wù)等而支付現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。

對(duì)企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生或運(yùn)用的現(xiàn)金流量進(jìn)行分類，通常按照企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)生的性質(zhì)將企業(yè)一定期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量歸為三類：經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

1.經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

經(jīng)營活動(dòng)是指企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項(xiàng)。經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入包括銷售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營性租賃、受到的稅費(fèi)返還等；經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流出包括購買貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、交納稅款等。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量

2.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

投資活動(dòng)與企業(yè)的長期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及 其處置活動(dòng)。投資活動(dòng)包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產(chǎn)的購買與處置，無形資產(chǎn)的購買與處置等。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量。

3.籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

籌資活動(dòng)與長期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，是指從投資者和債權(quán)人那里籌集到開辦和維持企業(yè)經(jīng)營所需的現(xiàn)金從而導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤等。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量

三、自由現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的區(qū)別

從二者的含義和計(jì)算中可以看到，會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量信息能夠表明企業(yè)經(jīng)營狀況是否良好，資金是否緊缺，企業(yè)償付能力大小，從而為投資者、債權(quán)人、企業(yè)管理者提供非常有用的信息。而自由現(xiàn)金流量表示經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計(jì)劃中維持企業(yè)經(jīng)營、分發(fā)股利、資本擴(kuò)張后剩余的可動(dòng)用部分，它充分考慮到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營或必要的投資增長對(duì)現(xiàn)金流量的要求，作為一種現(xiàn)金“剩余”，自由現(xiàn)金流量是公司對(duì)債權(quán)人實(shí)施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

一般來說，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量從而增加對(duì)公司資源的控制，而管理者需要通過對(duì)公司資源的控制來實(shí)現(xiàn)公司的增長。企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)不斷的持續(xù)經(jīng)營而創(chuàng)造出來的財(cái)富，能夠被管理者控制支配，而投資活動(dòng)與企業(yè)的長期資產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，籌資活動(dòng)與長期負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目有關(guān)，從而這兩項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對(duì)管理者而言不是“自由”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現(xiàn)金流量只能包括經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

四、自由現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)管理中的作用

1.現(xiàn)金流量能夠更準(zhǔn)確反映企業(yè)盈利質(zhì)量

現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的盈利質(zhì)量。首先，針對(duì)利用增加投資收益等非營業(yè)活動(dòng)操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計(jì)算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會(huì)計(jì)利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量?？梢姡F(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能力上的缺陷。如果一家公司的現(xiàn)金總是處于入不敷出狀況，無論其賬面利潤如何耀眼，也逃脫不了陷入財(cái)務(wù)困境的悲慘結(jié)局。美國安然(Enron)公司破產(chǎn)以及新加坡上市的亞洲金光紙業(yè)(APP)淪為垃圾公司的一個(gè)重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的利潤。對(duì)高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會(huì)計(jì)科目的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2.自由現(xiàn)金流量比會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量更能夠真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況及未來發(fā)展?jié)摿?/p>

首先，自由現(xiàn)金流量可以把企業(yè)的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫穿起來，形成一個(gè)整體。企業(yè)在得到正的自由現(xiàn)金流量后把它們分配給資本供應(yīng)者(債權(quán)人和股東)還是留在企業(yè)用來以后生產(chǎn)發(fā)展的需要?如果又分配給資本供應(yīng)者還要留在企業(yè)，那么各自占的比例為多少才是合適的?對(duì)于這兩個(gè)問題的回答就涉及到對(duì)財(cái)務(wù)管理的核心問題：籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現(xiàn)金流量把它們貫穿起來，使我們運(yùn)用整合的思想來解決財(cái)務(wù)問題。

其次，使企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上考慮財(cái)務(wù)問題。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量是指某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金在過去一段時(shí)期的來源和使用情況，強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)金在過去一段時(shí)期的流動(dòng)情況。而自由現(xiàn)金流量不但考慮的過去某一段時(shí)期企業(yè)的獲現(xiàn)能力還考慮了在未來的投資、籌資決策等，對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力有一個(gè)非常合適的評(píng)價(jià)，把未來的創(chuàng)現(xiàn)能力納入了財(cái)務(wù)考核內(nèi)。

最后，自由現(xiàn)金流量比會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量更能合理地衡量企業(yè)的價(jià)值、評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。由于自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的，企業(yè)可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍來增加利潤，但是沒有現(xiàn)金流入，自由現(xiàn)金流量沒有增加；相對(duì)凈收益指標(biāo)而言，自由現(xiàn)金流量不受企業(yè)管理層的控制，如折舊和攤銷方法的選擇對(duì)利潤的高低有調(diào)節(jié)作用，但它對(duì)自由現(xiàn)金流量沒有影響；再者自由現(xiàn)金流量認(rèn)為企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中的主要業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，因而非經(jīng)常性業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流量是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的，因此自由現(xiàn)金流量相對(duì)于會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量更能合理地衡量企業(yè)的價(jià)值、評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。