蔣雪嬌

【摘要】本文從企業(yè)并購各個步驟中容易出現(xiàn)的風(fēng)險類型入手,逐一分析了各種風(fēng)險可能會給并購以及企業(yè)的經(jīng)營管理狀況產(chǎn)生的影響,在此基礎(chǔ)之上,提出了相應(yīng)的防范風(fēng)險的具體策略。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;風(fēng)險種類;防范策略

并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活躍于資本市場, 但在風(fēng)起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購是一項充滿風(fēng)險的投資活動, 包括體制風(fēng)險、市場風(fēng)險、整合風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等, 其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險類型

從企業(yè)并購的步驟來看,可以分為企業(yè)估價、并購融資、并購支付等。在這些步驟當(dāng)中,容易出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險類型主要有以下幾個種類。

(一)企業(yè)估價過程中:價值估計風(fēng)險

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后,應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值,并以其作為制定成交底價的計算基礎(chǔ),這是成功并購的基礎(chǔ),也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個步驟中,主要應(yīng)當(dāng)掌握兩個方面的信息,其一是自身的信息,對并購企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進(jìn)行全面的評價,判斷是否有足夠的實力去實施并購,判斷并購是否會產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而針對目標(biāo)企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標(biāo)企業(yè)是否上市企業(yè)、收購的類型、收購開始時間及其預(yù)期長度。由此可見,在這一步驟當(dāng)中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對自身實力估計過高,最終導(dǎo)致并購失敗甚至陷入財務(wù)泥潭的風(fēng)險;而對目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因為多方面的因素導(dǎo)致雙方信息不對稱的客觀存在,并購企業(yè)必須獲得充足的外圍信息并作出準(zhǔn)確的判斷,否則將會陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金的風(fēng)險,充足的資金是保證并購的順利進(jìn)行關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有股權(quán),待適當(dāng)改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點在于還本付息的負(fù)擔(dān)較重。如果并購方是為了長期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來維持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需用,而長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當(dāng),也容易陷入危機(jī)。

(三)并購支付過程中:流動性和資金使用風(fēng)險

企業(yè)并購中的流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購過程以及之后由于準(zhǔn)備不足,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,短期融資的數(shù)量較少,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購活動占用流動性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營管理的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進(jìn)行融資,將會使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債大幅上升,資本的安全性進(jìn)一步降低。若并購方的融資能力較差,同時現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率的大幅下降將會嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運作,影響其短期償債能力,并購方的資產(chǎn)流動性風(fēng)險也會隨之提高。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價值估計風(fēng)險

從本上來說,并購雙方的信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的關(guān)鍵原因,一方面,并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,在并購前對目標(biāo)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳盡的審查,甚至可以聘請投資銀行等專業(yè)評價機(jī)構(gòu),在預(yù)定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營管理能力進(jìn)行全面綜合的分析,從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預(yù)測,并在此基礎(chǔ)之上,對目標(biāo)企業(yè)的真實價值和可能承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行客觀全面的評價,從而降低企業(yè)價值估計風(fēng)險。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風(fēng)險

并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式直接相關(guān),而并購支付方式又同時受到并購企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對較小,混合支付居中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計資金的籌措情況,對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計,按照一定比例將現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式進(jìn)行組合,在滿足合并融資對資金的需求的同時,保證將融資風(fēng)險降至最低。

(三)加強營運資金管理,降低流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),從提高對營運資金的管理水平入手,建立流動資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運作具有較高的收益性,同時又能滿足并購企業(yè)流動性資金需要,更重要的是降低了并購的流動性風(fēng)險,保障并購的順利完成。

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