王　熒　陳　旭

[摘要]美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)引發(fā)了全球范圍內(nèi)的金融危機(jī),并進(jìn)一步影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次金融危機(jī)實(shí)際上是市場(chǎng)失靈和政策失靈以及一些制度偏差綜合作用的結(jié)果。文章在對(duì)金融危機(jī)發(fā)展的過(guò)程進(jìn)行描述的基礎(chǔ)上,探析了此次金融危機(jī)的深層次原因,并得出一些有益的啟示。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī);市場(chǎng)失靈;政策失靈

[中圖分類號(hào)] F810 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)] 1673-0461(2009)09-0064-05

一、金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程

2008年3月美國(guó)五大投資銀行之一的貝爾斯登被摩根大通以“跳樓價(jià)”收購(gòu);2008年9月15日,美國(guó)第四大投資銀行、有著 158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn);另一家面臨破產(chǎn)清算危局的證券業(yè)巨頭美林證券公司,則以約500億美元的“甩賣價(jià)”被美國(guó)銀行收購(gòu) (500億美元相當(dāng)于美林2007年初價(jià)值的一半)。在短短的6個(gè)月內(nèi)美國(guó)五大投資銀行中的三家已經(jīng)退出了歷史舞臺(tái)。華爾街是美國(guó)金融業(yè)的基礎(chǔ),兩大金融巨頭同時(shí)轟然倒塌,震驚了世界。世界各主要股指應(yīng)聲跳水。然而,壞消息遠(yuǎn)不止如此,2008年9月16號(hào)美國(guó)政府提供850億美元接管全球最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG),2008年9月25號(hào)摩根大通公司以19億美元收購(gòu)美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行(華互銀行)的部分資產(chǎn)。在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),華爾街風(fēng)起云涌,成為繼去年次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的最嚴(yán)重的動(dòng)蕩。“這是一個(gè)世紀(jì)才會(huì)發(fā)生一次的危機(jī)”,美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘如此評(píng)價(jià)[1]。無(wú)論從規(guī)模、影響程度還是持續(xù)時(shí)間上,格林斯潘的評(píng)價(jià)都顯得不過(guò)分?！叭A爾街 9·11”不僅戳破了一個(gè)碩大的金融泡沫,更將美國(guó)金融業(yè)的榮光與傲慢一掃殆盡。目前金融危機(jī)仍然在全球蔓延,并開(kāi)始對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傷害。

要探討此次金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程,還要從其前身——美國(guó)次債危機(jī)談起。在美國(guó)房屋抵押貸款過(guò)程中,根據(jù)借款人不同等級(jí)的信用水平,制定不同的貸款條件。按照借款人的信用狀況等條件,美國(guó)房屋貸款分為三級(jí):①優(yōu)級(jí)(prime loan)、②近似優(yōu)級(jí)(ALT-A)、③次級(jí)(sub-prime loan)。優(yōu)質(zhì)抵押貸款指借款人的FICO信用積分 達(dá)到620以上、DTI比例低于55%、LTV按揭成數(shù)比例在85%以下的貸款;低于此標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款則稱為次級(jí)抵押貸款。

2001年,布什政府為替代網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的問(wèn)題,刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將房地產(chǎn)業(yè)作為主要的支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展,其中,把主要滿足占人口多數(shù)比重的低收入階層(特別是西班牙裔和非洲裔階層)的住房需求作為主要發(fā)展目標(biāo)。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)從2001年初實(shí)行寬松的貨幣政策,聯(lián)邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%。30年期固定利率房屋抵押貸款(不含次級(jí)貸款)的合約利率也從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%[2]。寬松的政策和較低的利率水平吸引那些無(wú)法獲得優(yōu)級(jí)貸款的低收入群體或信用等級(jí)不高的購(gòu)房者大量通過(guò)次級(jí)貸款購(gòu)買住房,部分中等收入群體和信用等級(jí)較高的購(gòu)房者也利用次級(jí)貸款融資。首先,房?jī)r(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)了購(gòu)房者借款買房的動(dòng)機(jī),房地產(chǎn)需求的增加,推動(dòng)了美國(guó)房屋價(jià)格強(qiáng)勁上升。美國(guó)房屋價(jià)格從1995年開(kāi)始逐年提高,上漲速度也逐步加快,自2003年下半年至2005年中期,上漲速度急劇提高,同比增長(zhǎng)最高曾超過(guò)15%。其次,上述政策直接導(dǎo)致房屋抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大。2003年至2005年,增長(zhǎng)格外迅速。2003年達(dá)到4000億美元,到2004年突破1萬(wàn)億美元,2005年增加到14000億美元。2006年起,增長(zhǎng)放緩。次級(jí)貸款在房屋抵押貸款中的比重從1999年2%左右增加到2004年近12%,至2006年四季度,該比例達(dá)到近15%。最后,由于次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)通常無(wú)法通過(guò)吸收存款來(lái)獲得資金,為了獲得流動(dòng)性,降低融資成本或避稅等因素,這些機(jī)構(gòu)以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行信用衍生產(chǎn)品(MBS、CDO、CDS等),即次級(jí)貸款證券化。2001年以后,美國(guó)的次級(jí)貸款證券化的飛速發(fā)展[2]。

出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率,至2006年8月提高至5.25%,隨后一年內(nèi)維持不變。與此對(duì)應(yīng),房屋貸款利率也有所上升,至2007年7月達(dá)到 6.7%。利率的上升無(wú)疑對(duì)借款人的還債能力形成壓力。2007年,不能按時(shí)償還按揭的人的比例變得越來(lái)越高。與此同時(shí),到2007年的3月,房?jī)r(jià)的泡沫也達(dá)到了頂點(diǎn),隨后明顯下跌。從2007年2月到2008年2月,房?jī)r(jià)在舊金山下跌了17%。在洛杉磯下跌了l9%,在菲尼克斯下跌了 2l%,在邁阿密下跌了22%在拉斯韋加斯下跌了 23%。結(jié)果是,10.3%的房屋擁有者欠的債務(wù)比他們房屋的價(jià)值還要高[3]。此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻:房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無(wú)路的一天,把房子甩給了銀行,此時(shí)違約就發(fā)生了。則爆發(fā)了次債危機(jī)。

次級(jí)貸款危機(jī)引起次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)以及相關(guān)信用衍生產(chǎn)品(MBS、CDO、CDS等)投資者的損失,這些信息反映在這些機(jī)構(gòu)的股價(jià)上,且引發(fā)股票市場(chǎng)投資者的恐慌情緒,對(duì)股市造成沖擊,而且這些機(jī)構(gòu)可能是遍布全球,使得恐慌蔓延到全球市場(chǎng),加上各國(guó)股市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系越來(lái)越密切,這種沖擊波及到其他國(guó)家的股市。同樣,公司債券市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)及各類相關(guān)衍生品市場(chǎng)等也與之產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。因此,次級(jí)貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)使得危機(jī)]變?yōu)槿蛐缘南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融危機(jī)深層次原因探析

這次次債危機(jī)引起的金融危機(jī),已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的不利影響,并且這種不利影響還在不斷蔓延中。此次金融危機(jī)表面上表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)非理性繁榮,造成泡沫經(jīng)濟(jì),最終泡沫破滅而造成的危機(jī),實(shí)際上是市場(chǎng)資源配置的失靈,導(dǎo)致過(guò)多的資本涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng),最終導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的崩盤(pán),并進(jìn)一步導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的配置無(wú)效率。那么造成這次如此嚴(yán)重的金融危機(jī)的深層次原因是什么?事實(shí)上正是市場(chǎng)配置失靈以及政策制度設(shè)置的偏差導(dǎo)致了這次金融危機(jī)。

微觀經(jīng)濟(jì)理論闡明,完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在一系列理想化假設(shè)條件下,可以使整個(gè)經(jīng)濟(jì)達(dá)到一般均衡,使資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。雖然,1945年～1973年,無(wú)論是在美國(guó)還是在全世界,管制的資本主義都占支配地位。但是,隨著20世紀(jì)70年代中期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā),主流的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于危機(jī)中的滯漲問(wèn)題束手無(wú)策,所以從20世紀(jì)80年代以來(lái),“新自由主義形式的資本主義取代了原來(lái)國(guó)家管制的資本主義形式。新自由主義形式的資本主義的特征有:①放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的管制,允許自由市場(chǎng)的存在。②政府不再對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極調(diào)控, 追求低通脹率而非低失業(yè)率。③社會(huì)福利急劇減少。④大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會(huì)力量,勞動(dòng)市場(chǎng)格 局改變,資方完全控制勞方。⑤自由、殘酷的競(jìng)爭(zhēng)取代了有節(jié)制的競(jìng)爭(zhēng)。⑥商品、服務(wù)和資本在不同國(guó)家之間相對(duì)自由的流動(dòng)?！盵4]不管是管制的資本主義還是新自由主義的資本主義,都篤信市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手可以對(duì)資源進(jìn)行最優(yōu)配置。但是,事實(shí)上由于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)以及其他一系列理想化假設(shè)條件并不是現(xiàn)實(shí)資本主義經(jīng)濟(jì)的真實(shí)寫(xiě)照,因此,在現(xiàn)實(shí)資本主義經(jīng)濟(jì)中,看不見(jiàn)的手的定理一般來(lái)說(shuō)并不成立,帕累托最優(yōu)狀態(tài)通常不能得到實(shí)現(xiàn),市場(chǎng)失靈的狀況時(shí)有發(fā)展,此次金融危機(jī)就是最典型的一次。市場(chǎng)失靈的主要原因有壟斷、外部影響、公共物品、不完全信息,此外市場(chǎng)調(diào)節(jié)往往帶有自發(fā)性、盲目性和滯后性,容易造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失衡。市場(chǎng)調(diào)節(jié)也不能解決社會(huì)目標(biāo)問(wèn)題,無(wú)法承擔(dān)社會(huì)公共職能,難以解決公平競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)現(xiàn)公共的收入分配,事實(shí)上這些社會(huì)問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有反作用。其中,市場(chǎng)調(diào)節(jié)造成分配不均、不完全信息以及市場(chǎng)調(diào)節(jié)的自發(fā)性、盲目性和滯后性是造成此次金融危機(jī)重要的深層次原因。

首先,在自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,大型企業(yè)和政府打擊、削弱工會(huì)力量,勞動(dòng)市場(chǎng)格局改變,資方完全控制勞方,工人和工會(huì)在與資本的博弈中處于弱勢(shì)地位。社會(huì)缺乏為工人提供援助的相應(yīng)政策和計(jì)劃,導(dǎo)致工資不升反降,貧富差距不斷加大。據(jù)有關(guān)研究統(tǒng)計(jì),西方國(guó)家GDP增長(zhǎng)的絕大部分都進(jìn)入了少數(shù)富有階層的口袋。2005年,美國(guó)最富有的l%和1‰的人所擁有的財(cái)富都達(dá)到了1928年以來(lái)的最高水平。最富有的l‰的人口只有30萬(wàn).他們的收入與最窮的50%的人口的總收入是相當(dāng)?shù)?而最窮的50%的人口有1.5億。從1980年到2005年,最富有的1‰的人口的收入占社會(huì)總收入的份額翻了番[4]。占人口絕大多數(shù)的勞動(dòng)者的收入相對(duì)于資本收入不斷下降,極大抑制了勞動(dòng)者的有效消費(fèi)需求。

其次,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)早已論證隨著競(jìng)爭(zhēng)的程度不斷提高,雖然經(jīng)濟(jì)效率不斷提高,但是廠商的利潤(rùn)卻不斷下降,并趨向于零。而馬克思早就提出,資本家活動(dòng)的動(dòng)力是獲取利潤(rùn)的欲望,正是這種欲望使得每一單個(gè)資本家不得不在兩個(gè)方面進(jìn)行搏斗:一是在勞動(dòng)過(guò)程中,為生產(chǎn)剩余價(jià)值而同工人進(jìn)行斗爭(zhēng);二是在流通過(guò)程中,為以利潤(rùn)形式實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值而同其它資本家進(jìn)行斗爭(zhēng)。不管是何種斗爭(zhēng),最終都迫使資本家采取先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù),促使資本有機(jī)構(gòu)成不斷上升,利潤(rùn)率不斷下降。此外,由于有機(jī)構(gòu)成的提高,也會(huì)造成相對(duì)過(guò)剩人口,失業(yè)和貧困在勞動(dòng)者一方積累,促使整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)需求減少,導(dǎo)致廠商的產(chǎn)品積壓,這也進(jìn)一步降低了廠商的利潤(rùn)率。對(duì)發(fā)達(dá)工業(yè)經(jīng)濟(jì)體所做的研究顯示,自20世紀(jì)60年代末直至20世紀(jì)80年代的早期,平均利潤(rùn)率出現(xiàn)了很大的下降。20世紀(jì)80年代的中期至末期和20世紀(jì)90年代反復(fù)出現(xiàn)了突發(fā)的復(fù)蘇。但直至2000年,利潤(rùn)率仍未升回到在“二戰(zhàn)”后的四分之一個(gè)世紀(jì)——現(xiàn)在經(jīng)常被稱為“資本主義的黃金時(shí)代”——維持著資本主義最長(zhǎng)的一次繁榮的那個(gè)水平。利潤(rùn)率在美國(guó)的最高點(diǎn)是在1997年左右達(dá)到的,但這個(gè)最高點(diǎn)僅僅比1973年～1974年的戰(zhàn)后首次大衰退開(kāi)始之時(shí)的利潤(rùn)率水平稍高一點(diǎn)[4]。正是利潤(rùn)率的不斷下降,極大制約了廠商對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行投資,進(jìn)而投資需求不斷減少。

馬克思很早就曾指出過(guò),只有生產(chǎn)出來(lái)的每一件東西都能賣出去,資本主義經(jīng)濟(jì)才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這只有在人們支出商品的所有收入——工人的工資、資本家的利潤(rùn)——用于購(gòu)買這些商品的情況下才有可能[5]。但是在當(dāng)今新自由主義的資本主義下,由于利潤(rùn)率不斷下降,資本家沒(méi)有對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行生產(chǎn)性投資;而勞動(dòng)者的工資卻相對(duì)于資本不斷下降,極大抑制了勞動(dòng)者的消費(fèi)需求。投資需求和消費(fèi)需求的總和——社會(huì)的總的有效需求實(shí)際上呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。社會(huì)的總有效需求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力所在,而西方國(guó)家的社會(huì)總有效需求不斷下降,因而經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去了動(dòng)力源[6]。

為了解決這些問(wèn)題,早期西方國(guó)家采取的措施是:政府進(jìn)行干預(yù),鼓勵(lì)資本家支出他們的儲(chǔ)蓄——途徑是改變稅率和利率,這使得投資對(duì)于企業(yè)而言更為有利可圖;或者是政府借錢(qián)自己進(jìn)行投資;再或者是向消費(fèi)者發(fā)錢(qián),鼓勵(lì)他們進(jìn)行消費(fèi)。這些方法在短期內(nèi)偶爾起到了作用[4]。但是,這些措施的長(zhǎng)期效果具有內(nèi)在的限度。政府借的錢(qián)最終必須要償還。否則幣值會(huì)下降,通脹隨之而來(lái)。如果以向利潤(rùn)征稅來(lái)償還支出,這會(huì)削弱對(duì)投資的激勵(lì);如果向消費(fèi)者征稅來(lái)償還,這會(huì)降低他們的購(gòu)買力[7]。最為重要的是這些措施沒(méi)有從社會(huì)根本制度方面從社會(huì)關(guān)系方面去鏟除資本主義危機(jī)的根源,只是拆東墻補(bǔ)西墻罷了,隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資本主義社會(huì)有效需求不足的問(wèn)題再次積累爆發(fā),再加上政府對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的濫用,引發(fā)了通貨膨脹。這就是20世紀(jì)70年代資本主義世界發(fā)生滯漲問(wèn)題的根源所在。這也是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)流產(chǎn)的根本原因。20世紀(jì)80年代以來(lái),西方國(guó)家針對(duì)勞動(dòng)者消費(fèi)不足的問(wèn)題,他們進(jìn)一步鼓勵(lì)消費(fèi)者采取借貸的方式來(lái)消費(fèi),讓勞動(dòng)者用未來(lái)的收入來(lái)為今天的消費(fèi)買單。而以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式不適應(yīng)這種消費(fèi)模型,他們發(fā)明了一種新的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄策略——先是20世紀(jì)90年代后半期,拿股票質(zhì)押;而后是本世紀(jì)的前五年,拿房產(chǎn)質(zhì)押。特別是美國(guó),利用美元在國(guó)際支付中的地位,通過(guò)大量發(fā)行美元,向世界其他國(guó)家輸出美元,來(lái)變相向世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家借款,為其超額消費(fèi)買單。所以從20世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)私人部門(mén)債務(wù)占GDP之比急劇上升,2008年達(dá)到創(chuàng)記錄的354%,家庭債務(wù)與資產(chǎn)之比從2001年起也急劇上升,在過(guò)去7年家庭債務(wù)與收入之比超過(guò)之前的39年的水平[2]。美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字從1995 年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度,赤字按年計(jì)算的規(guī)模達(dá)到8440億美元的頂峰,美國(guó)每個(gè)交易日要從海外引入34億美元的資本,方能補(bǔ)足國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的巨大差額[8]。針對(duì)資本主義世界利潤(rùn)率不斷下降趨勢(shì),資本家投資需求不足的問(wèn)題,西方國(guó)家采取的措施是:尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),主要通過(guò)兩個(gè)渠道:①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化,通過(guò)不平等的國(guó)際市場(chǎng)秩序,在全世界范圍內(nèi)獵取利潤(rùn),通過(guò)不合理的國(guó)際金融體系,利用金融化向全世界轉(zhuǎn)嫁這一利潤(rùn)率危機(jī)。這也就是經(jīng)濟(jì)全球化在20世紀(jì)80年代之后,并在20世紀(jì)90年代形成高潮的本質(zhì)原因。②從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展新的投資領(lǐng)域。所以政府不再對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極調(diào)控,放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的管制,允許自由市場(chǎng)的存在,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),鼓勵(lì)各種創(chuàng)新。在消費(fèi)需求不足,需要借貸消費(fèi)并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式加以支撐的狀況下,在投資需求不足,大量資本需要尋求新的利潤(rùn)點(diǎn)的狀況下,房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及重要資源等資產(chǎn)投資市場(chǎng)無(wú)疑成為最佳的解決工具。擁有大量資本的銀行機(jī)構(gòu)無(wú)疑可以從中獲得大量的利潤(rùn)增長(zhǎng),所以銀行具有了制造各種資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。所以西方國(guó)家普遍采取了低利息的貨幣政策,推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮,鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,放任市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)。

市場(chǎng)體制不夠完善,再加上現(xiàn)代金融市場(chǎng)存在大量信息不對(duì)稱的問(wèn)題,管理層對(duì)此監(jiān)管缺位,則是金融危機(jī)發(fā)生的又一個(gè)重要原因。具體說(shuō),次級(jí)貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)較為寬松甚至低下,是造成次級(jí)貸款危機(jī)的制度性因素之一[9]。另外,由于對(duì)次級(jí)貸款借款人缺乏統(tǒng)一的界定,無(wú)論聯(lián)邦還是各州至今沒(méi)有明確針對(duì)次級(jí)貸款的法律,只在“掠奪式貸款”(predatorylending)的名義下監(jiān)管,成為次級(jí)貸款市場(chǎng)的另一制度缺陷。此外,金融衍生產(chǎn)品一般流動(dòng)性差,缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)為此定價(jià),只好在一定假設(shè)下依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來(lái)確定其合理價(jià)值[10]。事實(shí)上,標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)貸款及其債券的評(píng)級(jí)出現(xiàn)了嚴(yán)重缺陷,使得其評(píng)級(jí)結(jié)果大大偏離了貸款人的實(shí)際信用狀況。總體說(shuō)來(lái),當(dāng)前金融市場(chǎng)定價(jià)主要靠市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期收益,但是預(yù)期收益的惟一成本就是不確定風(fēng)險(xiǎn),由于市場(chǎng)體制的缺陷,未能對(duì)不確定風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)行內(nèi)化,導(dǎo)致預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成本不匹配,最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)的非理性繁榮,導(dǎo)致市場(chǎng)的失靈。

總而言之,此次金融危機(jī)正是市場(chǎng)失靈和政策失靈以及一些制度偏差綜合作用的結(jié)果。自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致分配不均,貧富差距拉大,進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)需求不足,再加上激烈的競(jìng)爭(zhēng),資本有機(jī)構(gòu)成不斷提高,進(jìn)一步引起廠商利潤(rùn)率不斷下將,制約了投資需求。消費(fèi)需求不足和投資需求不足,最終導(dǎo)致社會(huì)總需求的不足,導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去動(dòng)力。政府解決這一問(wèn)題的策略,一是鼓勵(lì)消費(fèi)者采取借貸的方式來(lái)消費(fèi),讓勞動(dòng)者用未來(lái)的收入來(lái)為今天的消費(fèi)買單,并以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄策略予以支撐;二是尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):①在地域上拓展新的投資領(lǐng)域,也就是積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化。②從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展新的投資領(lǐng)域。因此,采取了低利息等政策,通過(guò)不合理的國(guó)際金融體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。最終導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫,再加上市場(chǎng)體系不完善,信息不對(duì)稱,政府監(jiān)管缺失,進(jìn)而導(dǎo)致預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成本不匹配,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,過(guò)量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)、各種金融市場(chǎng),造成泡沫,并進(jìn)一步]化成金融危機(jī)。具體的發(fā)生路線的直觀解析見(jiàn)圖1。