楊　靜

摘要:文章應(yīng)用杜邦分析法對上市公司長江電力、華能國際、深圳能源、大唐國際2007年度報告及2008年度報告進行分析,對公司運營提出改進的建議并對四家公司進行綜合的評價。

關(guān)鍵詞:上市公司;財務(wù)分析;杜邦分析法

中圖分類號:TP311 文獻標識碼:A

文章編號:1674-1145(2009)24-0164-02

一、杜邦分析法的概念

杜邦分析法利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況,這種分析方法最早由美國杜邦公司使用,故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評價公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平,從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積,這樣有助于深入分析比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

杜邦分析法的財務(wù)指標關(guān)系:

二、上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)

1.從中國長江電力股份有限公司(600900)、華能國際電力股份有限公司(600011)、深圳能源集團股份有限公司(000027)、大唐國際發(fā)電股份有限公司(601991)的2006、2007、2008年度報得出下表:

2.運用杜邦分析工具,得出四家公司的財務(wù)比率,見表2:

三、具體指標分析

(一)長江電力

凈資產(chǎn)收益率(ROE)指標是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤能力的指標,從表2可看出,該公司2007年的凈資產(chǎn)收益率(14.96)較06年(13.2)稍有提高,說明獲利能力有所增強,但2008年比2006、2007年降低許多,說明獲利能力明顯減弱。從表中還可看出,凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率的提高或降低,資本結(jié)構(gòu)的略微改變(權(quán)益乘數(shù)下降);2007年資產(chǎn)凈利率提高源于銷售凈利率的提高,而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的情況沒有變化,2008年資產(chǎn)凈利率降低源于銷售凈利率的降低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況差于上兩個年度;該公司2007年度銷售收入和凈利潤都比前一年有較大提高,但凈利潤提高幅度(48.61%)比銷售收入增幅(23.92%)要大近1倍,分析其原因凈利潤的提高并非成本費用下降,從表1可知:全部成本從2006年31.6億元增加到2007年的39.6億元,增幅為25.39%,與銷售收入的增加幅度大致相當。凈利潤的提高主要是由于其他利潤增加所至,其中,投資收益增加較多,較上年同期增加12.25億元。該公司在2008年度銷售收入增長0.8%,但凈利潤大幅降低26.84%,其中總成本同比增加20.44%,分析其原因主要是營業(yè)成本增加了7.6億元,營業(yè)成本增加的原因主要有新收購的三峽兩臺機組全年計提折舊、提前蓄水補償費以及計提葛洲壩庫區(qū)基金所致;另外財務(wù)費用也增加6400多萬元。

綜上,由于2007年的電力需求增大,該公司主營業(yè)務(wù)收入增加,但導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率增加的主要原因是凈利潤尤其是投資收益的提高,說明在公司運營方面并沒有大的改變,該公司在主營業(yè)務(wù)方面的銷售盈利能力基本與上年持平。由表2可知,長江電力逐年下降的權(quán)益乘數(shù),說明他們的資本結(jié)構(gòu)在2006～2008年發(fā)生了變動,從2006年開始權(quán)益乘數(shù)逐年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小,企業(yè)負債程度越低,償還債務(wù)能力越強,財務(wù)風險程度越低。這個指標同時也反映了財務(wù)杠桿對利潤水平的影響。財務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度,它可以使股東獲得的潛在報酬增加,但股東要承擔因負債增加而引起的風險;在收益不好的年度,則可能使股東潛在的報酬下降。該公司的權(quán)益乘數(shù)一直在1.5～1.6之間,也即負債率在36%左右,屬于保守型企業(yè)。由于長江電力主要以水電為主,成本受外部環(huán)境影響小,同時又有較穩(wěn)定的市場需求,市場風險較小,因此公司應(yīng)適當增加債務(wù)比例,利用財務(wù)的杠桿效應(yīng)增加股東的回報,同時可考慮資本運作,適當改善其發(fā)電結(jié)構(gòu),有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

(二)華能國際

該公司2007年和2006年的凈資產(chǎn)收益率相差不大,但2008年凈資產(chǎn)收益率為-10.19%。通過表2可看出,2008年凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率降低為負值,資本結(jié)構(gòu)的較大改變(權(quán)益乘數(shù)上升);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提高,2008年比2007年提高較多,而銷售凈利率逐年降低,2008年較2007年大幅降低;該公司2008年度銷售收入比2007和2006年都增加不少,但卻虧損37億元,公司凈(虧損)利潤較2007年同期減少161.72%,其原因主要是公司營業(yè)成本較2007年同期增長63.34%,主要是燃料價格上漲所致,另外財務(wù)費用較2007年同期上升16.85億元,升幅86.91%,主要是新機組投產(chǎn)后利息支出轉(zhuǎn)入當期費用,以及債務(wù)上升所致。

綜上,由于電力需求的逐年增大,以及該公司規(guī)模的擴大,該公司主營業(yè)務(wù)收入逐年增加(增幅分別為13.5%,34.5%),但利潤逐年下降,2008年利潤的大幅下降主要源于燃料價格上升幅度太大而國家對電價未進行調(diào)整。公司在運營效率方面逐年改善,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升,同時逐年上升的權(quán)益乘數(shù),說明其資本結(jié)構(gòu)在2006～2008年發(fā)生了變動,特別是2008年負債率較上年同期增加27.9%,說明其在進一步實行擴張策略。隨著公司規(guī)模擴大,債務(wù)規(guī)模也在增加,同時由于公司經(jīng)營效益下滑和負債率的升高,對其融資將產(chǎn)生壓力。

整體來看,由于其以火力發(fā)電為主,而煤炭的價格已經(jīng)與市場接軌,電價卻由國家控制,而電價關(guān)系國計民生,國家對電價的調(diào)整慎之又慎,因此以往被人們認為是鐵飯碗的電力也出現(xiàn)了大范圍的虧損,雖然這種情況并非常態(tài),但對于華能國際電力這樣的企業(yè)來說,在對外擴張的時候一定要考慮現(xiàn)實存在的風險,可通過擴張合理調(diào)整改善發(fā)電結(jié)構(gòu),并適當降低資產(chǎn)負債率,有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

(三)深圳能源

從表2看出,該公司2007年比2006年的凈資產(chǎn)收益率上升,2008年下降較多;2008年凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率下降幅度較大,資本結(jié)構(gòu)的較大改變(權(quán)益乘數(shù)上升);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年有所下降,銷售凈利率2008年較2007年降低1/3多;該公司2006～2008年,銷售收入逐年增長,增長幅度不大,2007年的凈利潤增長幅度(15.7%)高于銷售收入增長幅度(10%),2008年凈利潤同比下降35.24%,2007年總成本上升幅度與銷售收入增長幅度基本一致(12%),2008年總成本同比上升24%,主要原因是營業(yè)成本增加17億元,財務(wù)費用增加2億元。

該公司在主營業(yè)務(wù)外,在證券、金融等方面投資較多,非主營業(yè)務(wù)收入較多,在一定程度上平衡了主營業(yè)務(wù)存在的風險,資產(chǎn)負債率的比例也較合適,可進一步提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,從而提高凈資產(chǎn)收益率。

(四)大唐國際

從表2得出,該公司的凈資產(chǎn)收益率逐年下降,2008年下降3/4;2008年凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率下降幅度較大,資本結(jié)構(gòu)的較大改變(權(quán)益乘數(shù)上升);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年有所下降,銷售凈利率2008年較2007年降低較多。

該公司2007年凈利潤的增長幅度(24.4%)低于銷售收入的增幅(31.6%),2008年受燃料價格大幅上漲影響,在收入增加12.4%凈利潤同比降低77.4%。2008年較2007年財務(wù)費用增加82%,主要是債務(wù)負擔過重,該公司資產(chǎn)負債率較高(70%～80%),對外投資較激進,在收益不好的年度,過高的負債率使股東潛在的報酬下降。建議其作適當控制,降低負債水平和財務(wù)風險。

四、四家公司的綜合評述

四家電力公司中,表現(xiàn)最穩(wěn)定的是長江電力公司,其銷售凈利率遠高于其他三家公司。但其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最低,因其基本依靠水力發(fā)電,利潤率較高,而負債率較低,屬于一家較保守、經(jīng)營沒有突出表現(xiàn)但外部市場穩(wěn)定因而業(yè)績較好較穩(wěn)定的公司。近日,長江電力在停牌一年后,終于成功將超過千億元的資產(chǎn)收入囊中,成為無可爭議的全球最大水電上市公司,其裝機容量提高1.5倍,達到2100萬千瓦。按照每臺發(fā)電機組的平均值測算,三峽工程26臺發(fā)電機組發(fā)電量約847億千瓦時,將使公司電量增長90%以上,長江電力2009年業(yè)績將獲得確定性增長。因此,長江電力被視為A股市場的“養(yǎng)老股”對其是比較貼切的肯定和評價。四家公司中,大唐國際的發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與華能國際和深圳能源相似,但其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高,低于華能國際電力和深圳能源集團較多,說明大唐國際存有相當多的非經(jīng)營性資產(chǎn),其營運效率不高,銷售凈利率偏低,而資產(chǎn)負債率過高,企業(yè)經(jīng)營風險較大。華能國際電力公司整體運營效率和表現(xiàn)不錯,但其受2008年燃料價格上漲影響最大,是唯一一家虧損且虧損額達37億元的公司,說明其發(fā)電結(jié)構(gòu)過于依賴火電,未來還需要較長時間的調(diào)整和發(fā)展才能實現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。深圳能源集團雖然為一家地方性電力公司,原來其屬下較多燃油電廠,在前幾年油價高漲的情況下,效益不佳,經(jīng)過近幾年的發(fā)展,其屬下燃氣電廠比例已占15%左右,改善了其發(fā)電結(jié)構(gòu),深圳能源也是較多元化的一家公司,其金融資產(chǎn)收益和長期股權(quán)投資所占比例在四家公司中是最多的,且其收益占其總收入(利潤)的比例較大,其內(nèi)部經(jīng)營活動有著獨特的競爭優(yōu)勢,筆者認為是四家電力公司中整體表現(xiàn)較好的。