郭宣輝

【摘要】 加強(qiáng)上市公司的信息披露制度建設(shè)是增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制的核心之一，規(guī)范上市公司的信息披露工作、完善上市公司治理是證券市場(chǎng)穩(wěn)固的基礎(chǔ)所在。

【關(guān)鍵詞】 證券市場(chǎng)；信息披露；制度建設(shè)

規(guī)范的信息披露，是維護(hù)證券市場(chǎng)公開、公平、公正的根本保證?！般y廣夏”等一批造假公司的曝光，說(shuō)明我國(guó)上市公司信息披露現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，我們?cè)谏鲜泄拘畔⑴兜闹贫冉ㄔO(shè)、執(zhí)法與監(jiān)管等方面還任重道遠(yuǎn)。

一、上市公司信息披露違規(guī)的三大危害

（一）破壞了上市公司的誠(chéng)信形象。誠(chéng)信是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)。對(duì)上市公司而言，信息披露不僅僅是一種義務(wù)，而且也是其是否誠(chéng)實(shí)信用的一種直接體現(xiàn)。做好信息披露工作，樹立良好的誠(chéng)信形象，能為上市公司贏得一筆不可多得的無(wú)形資產(chǎn)。有關(guān)研究表明，在成熟的證券市場(chǎng)上，信息披露做得好的上市公司的股價(jià)都相對(duì)高于其他同類公司。相反，信息披露違規(guī)甚至惡意造假，則會(huì)破壞上市公司的誠(chéng)信形象，并對(duì)投資者的信心產(chǎn)生不可估量的影響。我國(guó)證券市場(chǎng)投資者目前的短期行為也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了這一點(diǎn)。

（二）損害了廣大投資者的利益。世界證券市場(chǎng)的發(fā)展史告訴我們，沒(méi)有廣大公眾持續(xù)的證券投資，就不可能有健康發(fā)展的證券市場(chǎng)；要使證券市場(chǎng)健康發(fā)展，就必須保護(hù)投資者的合法利益。因?yàn)槿绻顿Y者的合法利益得不到有效保護(hù)，投資者的信心就會(huì)受到打擊，其結(jié)果就是投資者選擇遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)。為此，各國(guó)的證券監(jiān)管部門對(duì)投資者的利益采取了種種保護(hù)措施，如美國(guó)20世紀(jì) 70年代制定的《證券投資者保護(hù)法》、英國(guó)的“股東代表訴訟制度”等。

（三）形成了內(nèi)幕交易的溫床。2002年5月27日，深交所綜合研究所推出了題為《中國(guó)股市重大事件信息披露與股價(jià)異動(dòng)》的研究報(bào)告。該報(bào)告對(duì)我國(guó)A股上市公司1999年和2000年5類重大事件信息披露前后股價(jià)異動(dòng)情況進(jìn)行了研究。報(bào)告指出，我國(guó)上市公司的內(nèi)幕交易呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：內(nèi)幕交易常和股價(jià)操縱相伴隨；從業(yè)績(jī)變化到人為制造題材都成了內(nèi)幕交易者的溫床。

二、信息披露違規(guī)有四個(gè)方面的原因

（一）上市公司追求不正當(dāng)利益。上市公司為了追求某些不正當(dāng)利益而不惜在信息披露方面違規(guī)違法的案例在我國(guó)證券市場(chǎng)上并不罕見(jiàn)。較為典型的有：第一，為了獲取暴利，欺詐、包裝上市。第二，為了保住某些資格，惡意粉飾財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。例如，由于我國(guó)在上市公司的配股問(wèn)題上設(shè)置了凈資產(chǎn)收益率門檻，因此，有些不符合規(guī)定條件而又想保住配股資格的上市公司就虛構(gòu)利潤(rùn)。部分經(jīng)營(yíng)不善而又不愿被特別處理或停牌的上市公司，就會(huì)通過(guò)資產(chǎn)重組等手段來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)包裝。

（二）內(nèi)幕交易者牟取非法利益。十多年來(lái)，不成熟的中國(guó)證券市場(chǎng)顯得投機(jī)性過(guò)強(qiáng)。過(guò)強(qiáng)的投機(jī)性又成了滋生莊家行為的土壤。由于莊家坐莊和出局的重要手法是炮制題材和適時(shí)地披露題材，因此，如果沒(méi)有上市公司有效和密切的配合，莊家運(yùn)作會(huì)寸步難行。就此而言，莊家行為和內(nèi)幕交易者具有天然的內(nèi)在聯(lián)系，有時(shí)甚至是同一的。

（三）大股東侵占上市公司利益。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)明顯特征是國(guó)家股比重大，流通股比重小?！耙还瑟?dú)大”使得我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)極不完善。盡管《上市公司治理準(zhǔn)則》明確規(guī)定“控股股東與上市公司應(yīng)實(shí)行人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立，各自獨(dú)立核算、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)”，但在實(shí)踐中，卻普遍存在上市公司與大股東“五分開”分不開，大股東利用種種手段侵占上市公司利益的現(xiàn)象。

（四）制度不完善、監(jiān)管處罰欠力度?？陀^地講，到目前為止，我國(guó)尚未建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操作、公平?zhí)行的信息披露規(guī)范體系，例如，大部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所實(shí)行的公司制就存在問(wèn)題。在美國(guó)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所不得實(shí)行有限責(zé)任制，只能是合伙制；在我國(guó)香港，會(huì)計(jì)師事務(wù)所實(shí)行有限責(zé)任合伙制，必須有一個(gè)人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。

三、強(qiáng)化上市公司信息披露的四項(xiàng)主要工作

（一）制定上市公司信息披露準(zhǔn)則

上市公司信息披露的制度建設(shè)應(yīng)該包括兩個(gè)層面：一是制定信息披露的準(zhǔn)則，二是制定信息披露的規(guī)則體系。信息披露準(zhǔn)則是上市公司組織信息披露工作的基本原則和行為規(guī)范，是上市公司履行信息披露義務(wù)的準(zhǔn)繩。信息披露規(guī)則體系是對(duì)上市公司信息披露工作的具體規(guī)定，是從內(nèi)容、形式、時(shí)間等方面對(duì)上市公司信息披露工作的強(qiáng)制性要求和約束?？v觀世界各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司信息披露準(zhǔn)則至少應(yīng)該包括：誠(chéng)信、持續(xù)、對(duì)稱、敏感。

1．誠(chéng)信準(zhǔn)則。誠(chéng)信是一種行為規(guī)范，也是一種文化和道德。誠(chéng)信亦應(yīng)是上市公司信息披露的首要準(zhǔn)則。因?yàn)樯鲜泄局挥兄v誠(chéng)實(shí)、守信用，才能自覺(jué)地按照真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的要求進(jìn)行信息披露，從根本上杜絕造假。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是信用經(jīng)濟(jì)，信用原則是維持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的首要原則。沒(méi)有誠(chéng)實(shí)、不講信用、爾虞我詐，必然使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)偏離正常的軌道，給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與者帶來(lái)毀滅性的災(zāi)難。我國(guó)少數(shù)上市公司違反誠(chéng)信的事件給廣大投資者、給國(guó)家和社會(huì)造成了重大損失，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了極其惡劣的負(fù)面影響。

2．持續(xù)準(zhǔn)則。持續(xù)信息披露是上市公司的責(zé)任。持續(xù)信息披露要求上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要嚴(yán)格按照法律、法規(guī)和公司章程的規(guī)定披露信息。持續(xù)信息披露是提高信息披露完整性和及時(shí)性的保證，能為投資者對(duì)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)和動(dòng)態(tài)判斷提供依據(jù)，同時(shí)也可為市場(chǎng)監(jiān)管提供依據(jù)。持續(xù)信息披露制度是包括我國(guó)在內(nèi)的各國(guó)證券法的重要內(nèi)容。我國(guó)《證券法》和《上市公司治理準(zhǔn)則》對(duì)此均有明確規(guī)定。交易所目前所施行的《上市規(guī)則》對(duì)持續(xù)信息披露也有具體要求：當(dāng)上市公司發(fā)生可能對(duì)其股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響、而投資者尚未得知的重大事件時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即履行報(bào)告和披露義務(wù)。

3．對(duì)稱準(zhǔn)則。證券市場(chǎng)雖然是一個(gè)富有活力的資源配置場(chǎng)所，但其本身有很多缺陷，有時(shí)顯得很脆弱，尤其是在信息不對(duì)稱的干擾下，市場(chǎng)行為和市場(chǎng)功能往往被扭曲，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)。因此，當(dāng)遇到可能出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況時(shí)，上市公司要特別考慮到中小投資者這樣的弱勢(shì)群體，有義務(wù)使他們能夠和其他大股東一樣公平地獲得相關(guān)信息。同時(shí)，上市公司披露的信息應(yīng)當(dāng)便于理解，應(yīng)保證使用者能夠通過(guò)經(jīng)濟(jì)、便捷的方式獲得信息。

4．敏感準(zhǔn)則。敏感準(zhǔn)則意指上市公司除按照強(qiáng)制性規(guī)定披露信息外，應(yīng)主動(dòng)、及時(shí)地披露所有可能對(duì)股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息。其作用在于：防范出現(xiàn)重大遺漏，提高上市公司信息披露的透明度和完整性；通過(guò)充分的信息披露，將上市公司充分暴露在陽(yáng)光地帶，維護(hù)證券市場(chǎng)的公開、公平與公正。從根本上講，股票價(jià)格是由上市公司的投資價(jià)值決定的。因此，股票價(jià)格對(duì)上市公司的各種事件和變化都表現(xiàn)出相當(dāng)程度的敏感性。在有關(guān)法規(guī)、制度對(duì)信息披露不可能作出詳盡無(wú)遺的規(guī)定的條件下，上市公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)、及時(shí)地完成各項(xiàng)信息披露義務(wù)，以提高信息披露的透明度和完整性，而不能以打“擦邊球”的辦法，避重就輕，避實(shí)就虛。

（二）營(yíng)造誠(chéng)實(shí)守信的社會(huì)氛圍

由我國(guó)上市公司的誠(chéng)信危機(jī)所導(dǎo)致的投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心危機(jī)，從本質(zhì)上反映出我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的道德危機(jī)。我們知道，廣大投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信任是建立在國(guó)家信用基礎(chǔ)之上的，因此可以說(shuō)，證券市場(chǎng)的道德危機(jī)在破壞國(guó)家信用，上市公司的誠(chéng)信危機(jī)在透支國(guó)家信用。如果上市公司違反誠(chéng)信的事件不斷發(fā)生，那么，投資者不僅會(huì)失去對(duì)一家或一批上市公司的信任，而且也可能會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生懷疑，從而動(dòng)搖整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)，影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序正常運(yùn)行。

所以，我們要：首先，加大宣傳教育力度，把誠(chéng)信作為建設(shè)現(xiàn)代文明的重要基石，作為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的重要內(nèi)容，培育以誠(chéng)信為核心內(nèi)容的與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的道德規(guī)范。其次，通過(guò)立法和制度建設(shè)，建立規(guī)范的社會(huì)誠(chéng)信體系和失信約束懲罰機(jī)制，保護(hù)誠(chéng)信者能夠得到應(yīng)有的回報(bào)，失信者必須受到相應(yīng)的懲罰，為社會(huì)誠(chéng)信水平的提高提供制度和法律保障。最后，發(fā)揮社會(huì)輿論的監(jiān)督作用，褒揚(yáng)誠(chéng)信者，譴責(zé)失信者，弘揚(yáng)誠(chéng)實(shí)守信的行為品德。

（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

從總體上講，我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)屬于控制型治理結(jié)構(gòu)，但有著明顯的中國(guó)特色。我國(guó)大部分上市公司是由國(guó)企改制而來(lái)的。由于改制不徹底，上市公司治理方面存在著諸多問(wèn)題。如：國(guó)有股和國(guó)有法人股“一股獨(dú)大”，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；“授權(quán)投資人”與上市公司在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)上未能實(shí)行“五分開”，妨礙著上市公司新體制的完善；“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，容易產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“敗德行為”；董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的運(yùn)作存在缺陷，董事會(huì)缺乏必要的機(jī)制以保障全體董事嚴(yán)格履行維護(hù)股東利益的義務(wù)，獨(dú)立董事缺乏保護(hù)中小股東權(quán)益的能力與動(dòng)力，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，對(duì)大股東的行為缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制。

實(shí)踐證明，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，是加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)和規(guī)范上市公司信息披露的重要措施。從現(xiàn)實(shí)情況看，我們需要花力氣做好以下幾個(gè)方面的工作：第一，解決“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，發(fā)揮多元持股制的優(yōu)越性；嚴(yán)格按照《上市公司治理準(zhǔn)則》規(guī)范控股股東的行為。第二，完善董事會(huì)的工作程序，加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的職責(zé)；加強(qiáng)對(duì)董事的培訓(xùn)工作，以增強(qiáng)其誠(chéng)信意識(shí)，樹立“一諾千金”的誠(chéng)信理念；細(xì)化董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的誠(chéng)信責(zé)任，明確規(guī)定違反誠(chéng)信的法律責(zé)任。第三，確保審計(jì)工作的獨(dú)立性，強(qiáng)化其法律責(zé)任；提高透明度，將上市公司暴露在陽(yáng)光地帶。

（四）加大監(jiān)管和處罰力度

加大監(jiān)管和處罰力度的關(guān)鍵在于綜合運(yùn)用法律、行政、輿論等各種力量提高失信成本。因?yàn)橹挥挟?dāng)失信成本高到足以令失信者痛時(shí)，才能有效地遏制失信行為的發(fā)生。具體措施包括：1.對(duì)上市公司進(jìn)行以落實(shí)誠(chéng)信責(zé)任為重點(diǎn)的巡回檢查和專項(xiàng)核查，督促各有關(guān)方面切實(shí)履行誠(chéng)信責(zé)任。2.利用新技術(shù)、新方法豐富監(jiān)管手段，開辟更加暢通、便捷和高效的資信渠道，充分利用和發(fā)揮社會(huì)各界的監(jiān)督力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司的一線監(jiān)管。如建立上市公司資信信息網(wǎng)、上市公司失信舉報(bào)電子信箱等。3.建立上市公司誠(chéng)信評(píng)級(jí)和公告制度。根據(jù)上市公司的信息披露情況，將上市公司分為守信和失信兩等；再根據(jù)守信和失信的程度劃分為若干級(jí)別，并定期和不定期公告。4.建立誠(chéng)信檔案，實(shí)行“黑名單”制。為上市公司、中介機(jī)構(gòu)、董事、監(jiān)事建立誠(chéng)信檔案，詳細(xì)記錄他們?cè)谛畔⑴斗矫娴男袨?，并將失信者列入“黑名單”。?duì)列入“黑名單”的上市公司、中介機(jī)構(gòu)和個(gè)人，應(yīng)予以行政處罰并公開曝光，觸犯刑律的，依法移交司法部門處理。5.維護(hù)投資者的知情權(quán)，保護(hù)投資者利益；在司法實(shí)踐中要鼓勵(lì)和支持廣大投資者特別是中小投資者這樣的弱勢(shì)群體，運(yùn)用法律武器維護(hù)自己的合法權(quán)益。