易　鵬

積極發(fā)展亞洲債券市場，完全可以更有效地利用各國的儲蓄資金，改變目前亞洲經(jīng)濟體外匯儲備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少國際主要貨幣匯率波動對各國外匯儲備價值及外國資本流動的不利影響。

最近，亞洲國家的債券市場表現(xiàn)有些疲軟，出現(xiàn)了大面積的流標情況。7月17日，我國的200億元的第十四期記賬式貼現(xiàn)國債招標，實際發(fā)行量僅為185.1億元。且兩周之內(nèi)有四期國債流標。無獨有偶，7月10日，印度政府標售25年期國債，金額達6400萬美元，也無法全額售出，最后承銷商還得自行吸收。其他國家如越南和菲律賓，則因投資人要求的收益率太高，超過了政府的限度，干脆取消了招標。

亞洲債券目前無人問津的核心原因還是和經(jīng)濟形勢有關。一方面是今年亞洲國家的GDP增速表現(xiàn)都不錯，中國二季度GDP增長達到7.9％，印度一季度達到5.8％，印尼一季度增長4.4％，對比全球其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度，已經(jīng)算很優(yōu)秀的表現(xiàn)了。宏觀經(jīng)濟的向好，往往有利于權益類市場，對比股市的高收益，債券的收益率肯定缺乏吸引力，自然就對債券市場構成向下壓力。另一方面是全球主要央行都采取寬松的貨幣政策，其中美國、英國和日本等還采取量化寬松政策，開動印鈔機，向市場注入流動性。我國和亞洲其他主要國家同樣也采取了寬松的貨幣政策。在這種背景下，投資者對通貨膨脹的預期自然提升，這對亞洲國債的發(fā)行自然有著不小的負面影響。同時，亞洲政府目前開始擔心通貨膨脹的出現(xiàn)，都不太再敢調(diào)低利率，反而會有加息、提高準備金率的打算，這對其國債發(fā)行不是利好消息。此外，亞洲國家由于股市逐漸好轉，IPO恢復或發(fā)行密度提升，也直接占有了大量趨利性質的資金，資本市場和貨幣市場出現(xiàn)相互競爭的局面，由于貨幣市場利率持續(xù)上升或預期將上升，都會使得國債市場承壓。幾種因素疊加，亞洲的國債出現(xiàn)流標現(xiàn)象也就不奇怪了。

當然，和美國等發(fā)達經(jīng)濟體相比，最根本原因還是亞洲債券市場目前不太發(fā)達。截至2008年底，美國國債余額已高達10.7萬億美元，其中，外國政府和投資者持有的國債余額達2.8萬億美元，占國債發(fā)行余額的約29％。對比之下，亞洲債券市場的國際資金所占比例極小。同時，截至2006年末，美國債券總存量為27.2萬億美元，占了全球約40％的比重，為美國股票市場總市值的1.4倍，是當年美國GDP的2倍，遠遠高于我國的債券總額只有14.7萬億人民幣、占GDP58.8％的比重。出現(xiàn)這種局面，一方面是亞洲各經(jīng)濟體和美國之間的經(jīng)濟總量、國家信譽、國家綜合實力的差距甚大，從而難以出現(xiàn)美國這樣巨大而且讓全球投資者放心的債券市場；另一方面是美國的債券更多的是采用備案制，而非眾多亞洲國家采用的核準制，讓市場更多地在債券市場發(fā)揮核心作用，從而使得美國債券市場更加充滿活力。另外，債券市場建設對債權人權利保護和破產(chǎn)機制的有效性都有較高要求，在亞洲，除了日本、中國香港、新加坡等極少數(shù)經(jīng)濟體外，其他經(jīng)濟體的法制建設差距直接影響到債券市場的發(fā)展壯大。

不過債券市場仍然需要大力發(fā)展。亞洲經(jīng)濟體中普遍存在高儲蓄率現(xiàn)象，政府和私營部門的大量投資需求轉化為對外幣債券的投資，使得亞洲各國的高額儲蓄轉化為巨額外匯儲備；另一方面，亞洲新興國家又依靠在國際金融市場籌集的國外資金來推動本國的經(jīng)濟發(fā)展。這種發(fā)展模式下，外資流向的迅速逆轉會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生較大的負面影響。因此亞洲債市低迷應引起警覺，積極發(fā)展亞洲債券市場，完全可以更有效地利用各國的儲蓄資金，改變目前亞洲經(jīng)濟體外匯儲備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少國際主要貨幣匯率波動對各國外匯儲備價值及外國資本流動的不利影響。即使和美國等發(fā)達國家在債券市場中存有較大的差距，亞洲各國還是很有必要繼續(xù)加大努力。