赤　峰

隨著“東上戀”重組案的塵埃 落定，新東航將和國(guó)航、南航一起，以50％以上的份額，分別占據(jù)上海、北京、廣州三大門戶航空市場(chǎng)。

7月12日晚， 東方航空股份有限公司（下稱“東航”）與上海航空股份有限公司（下稱“上航”）雙雙公告東航換股吸收合并上航，上航將終止上市并注銷法人資格。

東航上航聯(lián)合重組領(lǐng)導(dǎo)小組新聞發(fā)言人劉江波表示，東航上航聯(lián)合重組完成后，原上海航空的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)和人員將全部進(jìn)入東方航空的全資子公司——上海航空有限責(zé)任公司。上海航空的品牌將會(huì)被保留，以保持業(yè)務(wù)的延續(xù)經(jīng)營(yíng)。

以1:1.3換股吸收合并

本次換股吸收合并的對(duì)價(jià)，東航的換股價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日東航A股股票的交易均價(jià)，即為5.28元/股；上航的換股價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上航的A股股票的交易均價(jià)，即為5.50元/股。雙方同意，作為對(duì)參與換股的上航股東的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在實(shí)施換股時(shí)將給予上航約25%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由此確定上航與東航的換股比例為1:1.3，即每1股上航股份可換取1.3股東航的股份。

東航和上航一致同意：賦予上航異議股東以現(xiàn)金選擇權(quán)，即可就其有效申報(bào)的每一股上航股份，按人民幣5.50元/股的價(jià)格獲得由現(xiàn)金選擇權(quán)提供方支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)；賦予東航異議股東以收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，即可就其有效申報(bào)的每一股東航股份，按A股人民幣5.28元/股、H股港幣1.56元/股的價(jià)格獲得由異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)提供方支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。東航有權(quán)安排任何第三方作為公司異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)提供方。

此外，東航公告還透露，將向控股股東中國(guó)東方航空集團(tuán)公司（下稱“東航集團(tuán)”）等合計(jì)不超過10名對(duì)象非公開發(fā)行A股和H股。其中，A股發(fā)行不超過13.5億股，發(fā)行價(jià)格不低于人民幣4.75元/股，東航集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)不超過4.9億股；H股發(fā)行不超過4.9億股，每股面值為人民幣1元，每股發(fā)行價(jià)格不低于1.40港元，由東航集團(tuán)下屬全資子公司東航國(guó)際控股（香港）有限公司（下稱“東航國(guó)際”）認(rèn)購(gòu)。增發(fā)預(yù)計(jì)共募集資金70.2億元，其中A股募集64.1億元。東航集團(tuán)已經(jīng)承諾，其認(rèn)購(gòu)本次非公開發(fā)行A股和東航國(guó)際認(rèn)購(gòu)本次定向增發(fā)H股的金額合計(jì)不少于人民幣30億元。

此前，東航已經(jīng)獲得國(guó)家注資70億元，負(fù)債率減為105.0%。此次如能定向增發(fā)A股及H股募集約70.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率將降至96.5%，東航將摘去ST帽子?！澳假Y完成后，公司將進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)，以進(jìn)一步增加凈資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)狀況?！?/p>

“金三角”航空格局

隨著重組方案的塵埃落定，此前，業(yè)界曾揣測(cè)的中國(guó)三大航空公司——國(guó)航、南航和東航合并重組為兩個(gè)，甚至一個(gè)大航空公司的傳聞不復(fù)存在。而重組后形成的新東航，與國(guó)航、南航構(gòu)筑三足鼎立“金三角”的中國(guó)民航格局由此確立。三大門戶航空市場(chǎng)——上海、北京、廣州將分別由東航、國(guó)航、南航分割；新東航占據(jù)上海航空市場(chǎng)50％左右的市場(chǎng)份額，北京由國(guó)航主導(dǎo)，而南航則牢牢掌控廣州市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，東航上航合并之后，市場(chǎng)份額將直接擴(kuò)大，雙方可共享多條重合航線的資源，提高客座率及票價(jià)水平，并有效釋放多余運(yùn)力。按照旅客吞吐量口徑統(tǒng)計(jì)，合并之后的新東航國(guó)內(nèi)航線市場(chǎng)份額將增加至22%，僅次于南航；國(guó)際航線市場(chǎng)份額達(dá)到34%，僅次于國(guó)航。

在立足于各自主導(dǎo)的航空市場(chǎng)的同時(shí)，三大航空公司還將不斷地?cái)U(kuò)展領(lǐng)地。近日，東航已正式在北京投放運(yùn)力，加強(qiáng)東航在北京市場(chǎng)的權(quán)重，計(jì)劃將東航在北京的市場(chǎng)份額提高至20％左右；而國(guó)航、南航在上海航空市場(chǎng)的比重也分別超過了20％。

劉江波表示，東航上航聯(lián)合重組將產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)，有利于公司提高資源使用效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，增強(qiáng)盈利能力，有效回報(bào)股東；有利于公司進(jìn)一步拓展和優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)，使航班具有更好的覆蓋性和穩(wěn)定性，從而為旅客提供更優(yōu)質(zhì)的航線產(chǎn)品和中轉(zhuǎn)服務(wù)產(chǎn)品，加快推動(dòng)上海國(guó)際航空樞紐的建設(shè)，更好地服務(wù)于中國(guó)2010年上海世博會(huì)。

7月13日，ST東航（600115）和ST上航（600591）A股股票復(fù)牌后雙雙封死漲停；同日復(fù)牌的東航H股（00670.HK）開盤也大漲，最終以1.79港元報(bào)收，漲幅2.87%。業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，受政府主導(dǎo)的重組利好消息刺激，兩只股票開盤大漲實(shí)屬意料之中。

重組背后的有形之手

上航，這一上海最大航空公司的國(guó)資整合以并入央企——東航的方式收官。劉江波表示，東航上航聯(lián)合重組不僅是面上廣度的重組，更是點(diǎn)上深度的重組；是推進(jìn)中國(guó)區(qū)域航空資源整合的重大舉措，是促進(jìn)中國(guó)航空運(yùn)輸企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效措施，同時(shí)也是加快建設(shè)上海國(guó)際航運(yùn)中心的重要步驟。不僅將是打造“央企與地方國(guó)企合作的精品工程”，還要成為“中國(guó)民航業(yè)內(nèi)重組的精品工程”。

由此可見，“東上戀”不過是地方政府主導(dǎo)型的“盤活”航空業(yè)、推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的又一個(gè)最新案例。之前的兩個(gè)月，國(guó)航、南航、海航等航空商的重組方案不約而同地采取了與地方政府合作的方式。據(jù)海航提供的一份航空業(yè)研究報(bào)告表明，航空公司每賺1元錢，能拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8元錢，對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮有著強(qiáng)烈的帶動(dòng)作用。東航和上航的結(jié)合并非新鮮事。2002年民航業(yè)首輪重組時(shí)的，上海市就曾建議把東航劃歸地方。此后，東航也曾向國(guó)家民航總局提交合并上航的申請(qǐng)，卻最終不了了之。此次合并成功，不僅是水到渠成，更得力于上海市政府的推動(dòng)力量。

一方面，東航上航的聯(lián)合重組為2010年上海世博會(huì)，上海建設(shè)航空樞紐港掃清了最大的“一市兩公司”的障礙。按國(guó)際航空業(yè)發(fā)展規(guī)律和條件，國(guó)際樞紐港必然擁有一個(gè)市場(chǎng)份額超過50％的基地航空公司，而目前的上航、東航，僅僅各占18％和36％。上海世博會(huì)期間，預(yù)計(jì)日均來客將達(dá)40萬人次。

另一方面，也揭開了上海國(guó)資重組的重要路徑。與中短期效應(yīng)的世博機(jī)遇相比，上海“金融和航運(yùn)中心”建設(shè)將在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)上海國(guó)資重組起到推動(dòng)作用。上海社科院專家周曉莊認(rèn)為，上海國(guó)資改革將向“兩個(gè)中心”戰(zhàn)略靠攏，建設(shè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。分析認(rèn)為，上述兩大主題將成為上海市政府即將打出的兩張“提升經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)轉(zhuǎn)型”的王牌。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，東航和上航的結(jié)合上海市政府的確起了關(guān)鍵作用。一方面，上海市政府作出讓步，將上航給了東航，另一方面，上海國(guó)資企業(yè)將可能參與東航增發(fā)，上海市政府間接持有東航17%至18%的股權(quán)，以保證對(duì)當(dāng)?shù)睾娇帐袌?chǎng)的足夠信心。難怪，“東上戀”被賦予了“央企與地方國(guó)企合作的精品工程”的典型意義。日前，上海市市長(zhǎng)韓正已經(jīng)表示，未來上海國(guó)資資產(chǎn)證券化的比例將從現(xiàn)有的18%提高到40%左右。

光明與曲折并存

東航吸收合并上航僅僅是邁出了整合的第一步，兩家公司能否很好地磨合，獲得規(guī)模效應(yīng)，目前還很難下定論?！霸陔p方尚未融為一體的情況下，現(xiàn)階段，至關(guān)重要的是確保安全，穩(wěn)定隊(duì)伍和改善經(jīng)營(yíng)?！北贝蠊馊A管理學(xué)院副院長(zhǎng)武常岐教授認(rèn)為，東航和上航的地域位置應(yīng)該是非常好的，但有這個(gè)地域優(yōu)勢(shì)并不意味著企業(yè)就一定能做好，這需要很多投入還有企業(yè)創(chuàng)新。

中央電視臺(tái)“今日觀察”欄目評(píng)論員何帆提出，長(zhǎng)線航空將成新東航發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。與上海機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航空樞紐地位相匹配，新東航能否在國(guó)際客運(yùn)長(zhǎng)航線和國(guó)際貨運(yùn)方面獲得突破，將直接決定其未來發(fā)展空間的大小——東航上航的國(guó)際客運(yùn)航線雖多，但70%-80%都是到日韓、東南亞及港澳的短途航線，長(zhǎng)航線競(jìng)爭(zhēng)力則明顯不足。他認(rèn)為，上海建設(shè)國(guó)際航空樞紐港，真正需要的是飛長(zhǎng)線。不然就可能淪落成像韓國(guó)仁川、日本東京這樣的輔助航空港。貨運(yùn)方面，合并后的新東航共有21架貨機(jī)，貨機(jī)數(shù)量在國(guó)內(nèi)航空公司里算非常高的。而目前，上海75%的航空貨運(yùn)仍是由外資航空公司，如UPS、DHL來飛的。

此外，政府主導(dǎo)的東航吸收合并上航，無疑大大推進(jìn)了上海航空樞紐港的建成，但同時(shí)也將帶來能否“消化良好”的隱憂。在“有形之手”的推動(dòng)下，東航過去的兼并歷程一直消化不良。2002年，東航兼并了西北航空、云南航空后，就引發(fā)了一系列的問題，直到現(xiàn)任董事長(zhǎng)劉紹勇上臺(tái)，才剛剛把這些“燙手山芋”擺平；此外，上航長(zhǎng)期的虧損，也跟其政府主導(dǎo)下的盲目擴(kuò)張——對(duì)中聯(lián)航、上貨航的投資，包括開設(shè)了一些國(guó)際航線有直接的關(guān)系。但有分析認(rèn)為，此次東航與上航的結(jié)合，可能消化起來比較容易——兩者都是上海本地的航空公司，業(yè)務(wù)的覆蓋率80%以上重疊。

隨著三大航空巨頭優(yōu)勢(shì)地位的進(jìn)一步鞏固，處于中國(guó)民航業(yè)第二、三梯隊(duì)的地方航空公司及民營(yíng)航空公司，生存空間將進(jìn)一步被擠壓。

中國(guó)“廉價(jià)航空”的先行者、春秋航空掌門人王正華提到，不希望形成壟斷的市場(chǎng)。不應(yīng)該在某一個(gè)市場(chǎng)上，過于追求50%甚至以上的市場(chǎng)份額，希望能營(yíng)造更有利于競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。

但也有評(píng)論認(rèn)為，至于對(duì)東航上航聯(lián)合提高票價(jià)的擔(dān)憂應(yīng)該是多余的，畢竟還存在國(guó)航、南航、春秋航空等具有實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力的航空公司競(jìng)爭(zhēng)。