張嗣興

面對(duì)國際上和國內(nèi)的升值壓力，人民幣匯率政策有三條路可以走，究竟哪條是最適合的?

近期，要求人民幣升值的聲音在安靜了一年以后又重新響了起來。

要求人民幣升值的聲音大致上始于9月底G20匹茲堡峰會(huì)，美國總統(tǒng)奧巴馬在會(huì)議上把全球經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡列為重點(diǎn)議題，弦外之音無非是指責(zé)人民幣被低估。在10月3日結(jié)束的C7財(cái)長和央行行長會(huì)議上，久違的人民幣升值的老調(diào)又開始重彈。盡管在10月15日剛剛公布的《國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》中，美國財(cái)政部小心翼翼地避免把中國列為“匯率操縱國”，但美國的全美制造商協(xié)會(huì)等利益集團(tuán)仍在緊鑼密鼓，向美國政府施壓。10月22日在《紐約日?qǐng)?bào)》上，克魯格曼先生，這一諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主甚至發(fā)表措辭非常不當(dāng)?shù)膶谖恼隆叭嗣駧疟仨毰c美元脫鉤”，對(duì)人民幣匯率政策進(jìn)行了激烈的最不講理的抨擊。

何以致此?記得美國金融危機(jī)爆發(fā)之后，關(guān)于要求人民幣升值的聲音一下子消失了。美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)變得非?？蜌?，而且相當(dāng)克制，國際貨幣基金組織也不再玩弄匯率“根本性失衡”這個(gè)含混不清的概念了。金融危機(jī)引發(fā)了全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，人民幣匯率雖仍與美元掛鉤，但國際金融危機(jī)對(duì)世界沖擊太大，其時(shí)都希望經(jīng)濟(jì)仍能健康、金融資產(chǎn)質(zhì)量尚好的中國，成為帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。此外，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)衰退幾乎凍結(jié)了國際貿(mào)易的增長，在全球貿(mào)易大幅滑坡，各國需求大幅萎縮時(shí)，國際貿(mào)易對(duì)于匯率變化的敏感性也大為降低，那時(shí)候?qū)θ嗣駧攀菏峭絼诘?。而隨著全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，各國面臨的金融危機(jī)創(chuàng)傷開始愈合，有些國家也開始有精力對(duì)貿(mào)易和匯率問題指手劃腳了。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較快，成為全球經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)“亮點(diǎn)”，在金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)不平衡的背景下，各國把注意力集中到人民幣匯率上亦屬自然。目前美國經(jīng)濟(jì)依然起色不大，失業(yè)率居高不下。在這一背景下，凈出口成為拯救美國經(jīng)濟(jì)的一線希望。2008年凈出口為美國GDP貢獻(xiàn)了1.2個(gè)百分點(diǎn)，2009年第一、二季度分別貢獻(xiàn)2.64和1.60個(gè)百分點(diǎn)。為了刺激本國出口，美國等主要經(jīng)濟(jì)體迫切讓本幣貶值或迫使他國貨幣升值。就成為必然的選擇。要求人民幣升值的外部壓力總是和一些國家的貿(mào)易保護(hù)主義相伴相生。與其在特定商品上打壓中國出口。自然不如要求人民幣升值更一勞永逸。這是外部對(duì)人民幣升值施壓的真正原因。還有美元進(jìn)一步下跌，也會(huì)助漲人民幣升值的預(yù)期。美元近日在國際匯市跌勢(shì)慘重，美元指數(shù)正向75一線靠近，歐元兌美元已突破了1.49水平創(chuàng)年內(nèi)新高，澳元兌美元也上漲到0.9150附近，為近14個(gè)月的新高。今年以來的大部分時(shí)間內(nèi)，人民幣NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)市場(chǎng)都表現(xiàn)出和美元指數(shù)同漲同跌的特點(diǎn)，因此美元的大幅下滑更給了投資者在NDF市場(chǎng)看多人民幣的理由。

從中國國內(nèi)形勢(shì)看，升值的壓力也開始形成。自2005年7月啟動(dòng)人民幣匯改以來，截至今2008年第二季度，人民幣對(duì)美元名義匯率升值已超過20％。但從2008年下半年開始，人民幣匯率的升值突然停止了，并轉(zhuǎn)而回歸事實(shí)上盯住美元的匯率制度。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值，進(jìn)入2009年后，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。另外，央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然還不及2007-2008年，但中國的外匯儲(chǔ)備增長確實(shí)再次提速。9月末，中國外匯儲(chǔ)備余額為2.2726萬億美元，同比增長19.26％，9月當(dāng)月的外匯儲(chǔ)備增加618億美元。外匯儲(chǔ)備增長提速無疑會(huì)給人民幣帶來升值的壓力。

那么，人民幣匯率政策應(yīng)當(dāng)如何選擇?人民幣目前是否應(yīng)當(dāng)升值?這對(duì)于中國來說已是極為現(xiàn)實(shí)的問題。在奧巴馬總統(tǒng)11月的訪華之行中，很可能提升匯率問題的優(yōu)先級(jí)，與中國進(jìn)行洽商。在當(dāng)前情況下，匯率政策已不僅是一國之金融政策那么簡單了，而是成為不折不扣的國家利益搏弈。中國的政策選擇其實(shí)不應(yīng)和美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體有什么太大差別，亦應(yīng)堅(jiān)持以自己國家利益為主，以國內(nèi)事體為大的原則。相信各國也注意到了，雖然中國受金融危機(jī)的影響比歐美國家要小，但中國對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)也比許多國家要大。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如此脆弱和不確定的情況下，中國經(jīng)濟(jì)的任何一次“著涼”，都可能導(dǎo)致其它國家的“重感冒”。這也是全球化的一種詮釋。從這一角度看，中國對(duì)人民幣匯率的政策選擇對(duì)全球經(jīng)濟(jì)亦有著作用不小的影響。

面對(duì)國際上和國內(nèi)的升值壓力，人民幣匯率政策可以有三種選擇。一是從中長期看，中國應(yīng)該放開現(xiàn)行的人民幣匯率制度，更多的讓市場(chǎng)來決定人民幣價(jià)格，從而調(diào)整過去對(duì)人民幣資產(chǎn)的扭曲定價(jià)。近期可考慮一次性實(shí)行較大幅度的升值。比如人民幣在一次性對(duì)美元升值15％之后，宣布在一段時(shí)間匯率不變。這種措施的好處，是能夠較好打消市場(chǎng)升值預(yù)期。緩慢的升值會(huì)加劇升值預(yù)期，升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致熱錢流入。但是中國目前出口復(fù)蘇乏力，9月份出口同比下降15.2％，進(jìn)口同比下降3.5％，今年1—9月份貿(mào)易順差累計(jì)1354.8億美元，同比減少26％，顯示中國出口面臨的困難仍然較大。加之出口利潤本來就很薄。升值會(huì)使出口企業(yè)更為艱難，國內(nèi)的就業(yè)形勢(shì)更為惡化。此時(shí)重啟人民幣升值，進(jìn)行一次性大幅升值顯然是條件不成熟、不可行的。二是考慮人民幣盯住一籃子貨幣。2005年匯改公告中談到，人民幣匯率要參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，但從2008年下半年以來，人民幣已經(jīng)放棄了對(duì)貨幣籃子的參考。如果正式盯住一籃子貨幣，對(duì)維護(hù)中國的貿(mào)易競爭力是最有利的。為了維護(hù)一國的貿(mào)易競爭力，適當(dāng)?shù)膮R率安排應(yīng)該是保持實(shí)際有效匯率的穩(wěn)定，實(shí)際有效匯率是一國貨幣與所有的貿(mào)易伙伴國的雙邊匯率的加權(quán)平均，并扣除通脹因素。盯住一籃子貨幣，可以是盯住籃子中包括所有的主要貿(mào)易伙伴貨幣的“大籃子”，也可以是盯住國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)，即包括美元、歐元、日元和英鎊4種貨幣的“小籃子”?！靶』@子”與“大籃子”相比有一定的局限性。但假如有一個(gè)像中國這樣的大國貨幣盯住SDR，就會(huì)大大提高SDR的國際地位。中國在國際貨幣體系改革的談判中也會(huì)有更大的討價(jià)還價(jià)余地。中國何時(shí)放棄人民幣匯率既定政策，再改回到盯住一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的2005年匯改公告立場(chǎng)，關(guān)鍵要看中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀態(tài)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量和國際貨幣體系目前的穩(wěn)健程度。三是保持現(xiàn)狀，執(zhí)行人民幣匯率的既定政策。在現(xiàn)階段這樣做并不是沒有理由。出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻不再贅述。去年年底美元升值時(shí)，人民幣并沒有伴隨大多數(shù)貨幣貶值，為世界貨幣穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，在去年8月金融危機(jī)全面爆發(fā)至今年2月末期間，美元受到避險(xiǎn)資金青睞，新興市場(chǎng)貨幣全線下挫，其中，韓元兌美元下跌幅度達(dá)到34％，俄羅斯盧布和巴西雷亞爾雙雙下跌35％，泰銖下跌8％，馬來西亞林吉特下跌12％，而人民幣在此期間，仍舊保持了匯率穩(wěn)定。現(xiàn)在美元還沒有回到前期低位，人民幣也無需升值。此外，雖然人民幣對(duì)美元停止升值，但人民幣有效匯率隨美元先升后降，目前的有效匯率與危機(jī)前相比仍是升值。所以，以名義有效匯率來衡量，人民幣是少數(shù)在金融危機(jī)以來仍然升值的貨幣。中國并沒有操縱匯率，因?yàn)槿嗣駧抛詤R改的4年以來，對(duì)美元累計(jì)升值21.2％。因此外部的壓力難以對(duì)人民幣升值構(gòu)成威脅。再次，是人民幣的國際化需要人民幣匯率穩(wěn)定。

中國不應(yīng)該為歐美過度泛濫的貨幣政策而犧牲好不容易創(chuàng)造的復(fù)蘇環(huán)境，人民幣更沒有必要屈從部分國際利益團(tuán)體的要求而升值。國際金融危機(jī)之后，中國在尋找新的發(fā)展道路。在調(diào)整中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的所有方案中，匯率改革將會(huì)是不可缺少的。外部的升值壓力不可避免會(huì)日益喧囂，但一個(gè)成熟的國家會(huì)不為外物所惑。有升值的刺耳聲音也好，沒有升值的刺耳聲音也罷，都不需要管。做好自己的事情，既要確保經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，更要抓好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型落到實(shí)處；既要確保GDP“保8”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，更要抓實(shí)8％增長的可持續(xù)發(fā)展，是當(dāng)前最迫切的任務(wù)。