坍　檀

《財會學習》：“壓力測試”，是最近的一個熱門詞匯，但對我們國內(nèi)很多人來說，它還有一些陌生，您能簡單介紹一下什么是壓力測試?

湯谷良：壓力測試，是金融企業(yè)用來衡量他們對于異常事件的潛在抗風險能力的工具。它主要有兩種方法：情景壓力測試與敏感性壓力測試。情景壓力測試是假設(shè)分析多個風險因素(比如股權(quán)價格、匯率、利率等因素)同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響，它可以基于過去經(jīng)歷的市場重大事件，或者基于將來可能發(fā)生但還沒有發(fā)生的市場事件。敏感性壓力測試，旨在測量單個重要風險因素或少數(shù)幾項關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響，通常它包括某些對稱的變動，而不像情景壓力測試中那樣僅關(guān)注某一市場風險因子的單向變化。我覺得這種測試是一種新的財務(wù)分析方式，是一種前瞻性的分析評估與預警，而現(xiàn)行財務(wù)分析主是對以往財務(wù)報表的剖析。

《財會學習》：美國奧巴馬政府把銀行必須接受壓力測試作為銀行資本援助的前提條件，您認為這樣做的目的是什么?

湯谷良：我認為壓力測試是政府部門評判、管控金融企業(yè)的一個實用工具與制度。美國金融救援計劃實際上是用納稅人的錢去救銀行，奧巴馬政府實施壓力測試則是給全社會一個信號，納稅人的錢不是無條件使用的，美國政府將依據(jù)測試結(jié)果有選擇地展開對銀行的援助，相當于公開考試一樣。奧巴馬政府把壓力測試作為一種制度安排，這種制度強調(diào)了銀行如果需要政府資本援助就必須接受壓力測試，徹底改變了以往銀行與政府談判中單純的“討價還價”模式。壓力測試是政府掌控金融企業(yè)的一套預測、篩選與評價系統(tǒng)。

《財會學習》：美聯(lián)儲公布的測試結(jié)果好于此前市場預期，輿論有一定質(zhì)疑，認為美國政府可能巧妙地操縱了壓力測試結(jié)果等等，您是如何看待這一問題的?

湯谷良：這次結(jié)果的操縱一定程度上肯定存在，包括這次美國政府在公布測試結(jié)果也是一拖再拖。因為在金融危機的情況下，奧巴馬政府啟動測試目的首先絕不是處罰或關(guān)閉某些金融機構(gòu)，而是試圖回答如何把政府援助用到最需要和有效率的銀行，讓它們盡快擺脫困境。這就是一些美國的銀行業(yè)績不理想也敢跟政府叫板的原因。

《財會學習》：前不久，您提出了把銀行業(yè)壓力測試引入工商企業(yè)的觀點，那么，工商企業(yè)中的壓力測試是否會由于人為操縱而導致測試流于形式?

湯谷良：實施壓力測試肯定摻雜的主觀性因素，我認為這不是大問題。企業(yè)經(jīng)營管理需要兩個力量：一個是決策領(lǐng)導力；另一個是執(zhí)行力。擬實施壓力測試的企業(yè)，首先就需要擁有強勢的企業(yè)經(jīng)營決策機構(gòu)。對單一公司來說，公司股東和董事會要具備很強的領(lǐng)導力和控制力，在內(nèi)部人控制嚴重的企業(yè)，企業(yè)管理層可以隨意操縱，那么實施壓力測試是毫無意義的，而且股東與董事會必須熟知與掌控公司戰(zhàn)略與經(jīng)營；對集團公司來說，集團總部或者母公司應(yīng)該對下屬子公司的資金配置與財務(wù)安排具有很強的洞察力。在這些基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和財務(wù)實力，在壓力測試中做一些適當?shù)臋?quán)衡調(diào)整是正常的，有些時候也是必須的。我提出工商企業(yè)導人壓力測試，其實倡導的是一種“以數(shù)據(jù)與能力說話”的決策文化與公司制度。

《財會學習》：企業(yè)實施壓力測試除了要具備上述條件外，還要考慮哪些前提條件?

湯谷良：這是一個導人壓力測試的前提問題，我看應(yīng)該包括：(1)充分投資的戰(zhàn)略動機。如果作為投資者，企業(yè)投資的目的是“低價進高價出”單純獲取資本利得，這就沒有必要測試。比如，前幾天美國銀行出售中國建設(shè)銀行股份，美國銀行前期就沒有必要對建設(shè)銀行實施壓力測試。所以壓力測試需要明確長期經(jīng)營的投資目的。(2)應(yīng)該象構(gòu)建企業(yè)獨特的盈利模式那樣，探索出相對個性化的測試模型；第三，要有相對完備的數(shù)據(jù)資料系統(tǒng)。

《財會學習》：壓力測試與企業(yè)傳統(tǒng)的風險管理工具相比，具有哪些優(yōu)點?

湯谷良：壓力測試具有向前看的特點，財務(wù)學中有一個阿特曼模型，又稱為Z-score模型，它也是對企業(yè)的運行狀況、破產(chǎn)與否進行分析、判斷的系統(tǒng)，但Z-score模型與壓力測試不同，它通過對企業(yè)財務(wù)報表測算進行分析，通俗講實際是向后看，而壓力測試具有前瞻預測性，更好滿足了財務(wù)預測性的要求。

壓力測試作為一種風險檢測機制在金融危機中之所以脫穎而出，具有很多值得肯定之處：第一，它奉行“以數(shù)據(jù)說話”。壓力測試是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的，所有假設(shè)波動都來自于現(xiàn)有數(shù)據(jù)向上或向下的波動，與ERM模型相比，壓力測試的結(jié)果更具有可信性和直觀性。通過具體的參數(shù)對比，壓力測試可以為決策者提供具體的風險規(guī)避方案，甚至可以顯示出最差情形的情況下，企業(yè)所能承受的壓力底線。“用數(shù)據(jù)說話”作為一種制度理念融入風險分析、過程監(jiān)管等各個層次和環(huán)節(jié)，簡單、直接，能幫助企業(yè)決策者十分客觀、準確地了解企業(yè)的風險狀況和接受能力，有條不紊地開展風險預防工作。第二、制度的工具化。壓力測試是一個體系，依據(jù)不同的參數(shù)和數(shù)據(jù)指標，可以衍生出不同的壓力測試系統(tǒng)。第三，風險分析綜合性壓力測試強調(diào)多個風險因素(如股權(quán)價格、匯率、利率等)同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對企業(yè)的影響，極具綜合性。傳統(tǒng)的財務(wù)分析往往基于單一的財務(wù)比率，有時也基于多個財務(wù)比率綜合分析，但其缺陷在于：通過和行業(yè)相應(yīng)比率的比較，僅僅判斷出自身指標的偏高或偏低，而無法進行臨界分析。如果以行業(yè)平均財務(wù)比率為基準，在全行業(yè)業(yè)績普遍下滑的今天，企業(yè)決策也許會出現(xiàn)重大失誤。相比之下，壓力測試系統(tǒng)不僅能夠提供企業(yè)所能承受的最大虧損邊界，而且通過列聯(lián)表分析多個比率對于某一特定比率的綜合性影響，這樣可以最大限度地預測各種風險可能給企業(yè)帶來的總體損失，而企業(yè)決策者則可以通過壓力測試了解企業(yè)承受損失的能力，以及風險擴散的途徑，及時找到風險應(yīng)對的良策。第四，壓力測試另一優(yōu)點是其動態(tài)性，傳統(tǒng)財務(wù)分析框架一般都是靜態(tài)分析，其結(jié)果可能由于外部因素的突變而失去決策效率，壓力測試通過計算機程序可將財務(wù)報表的有關(guān)項目掛鉤，甚至可以對重要比率設(shè)定警戒線來及時預警。

《財會學習》：在工商企業(yè)壓力測試的實施層面上，您提出了以自由現(xiàn)金流(FcF)為主導因子設(shè)計測試模型。您為何特別推崇自由現(xiàn)金流?

湯谷良：企業(yè)風險預警致力于企業(yè)的生存問題，企業(yè)生存條件首先是要能以收抵支，其次要能償還到期債務(wù)，所以企業(yè)風險歸根結(jié)底是“現(xiàn)金”問題。壓力測試重點關(guān)注的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，它不僅僅是考核企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營與盈利情況，還要考核企業(yè)未來的創(chuàng)現(xiàn)能力，目前財務(wù)上推崇的風險識別指標，如資產(chǎn)負債率、流動比率等指標存在清算假設(shè)前提，局限性十分明顯。

我們可以看自由現(xiàn)金流的公式，企業(yè)自由現(xiàn)金流=股權(quán)自由現(xiàn)金流+債權(quán)自由現(xiàn)金流=(經(jīng)營凈現(xiàn)金流EBITDA+營運資本節(jié)約+資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的現(xiàn)金一研發(fā)投入必要資本支出)+(新增的現(xiàn)金債務(wù)一償還的債務(wù)本息)。我們可以看到，自由現(xiàn)金流與經(jīng)營凈現(xiàn)金流的區(qū)別，自由現(xiàn)金流越多，意味著企業(yè)用于再生產(chǎn)、再投資的資金越充足。最近中石油決定再融資1000億元，董事長蔣潔敏解釋再融資的目的就是為了彌補中石油的自由現(xiàn)金流，大家都清楚中石油的利潤狀況，由此可見自由現(xiàn)金流的重要意義。

基于自由現(xiàn)金流的壓力測試系統(tǒng)可以根據(jù)自由現(xiàn)金流的組成部分分為四個模塊：EBITDA、營運資本、長期投資和外部融資。企業(yè)可以依據(jù)影響四方面的情景對自身經(jīng)營狀況進行情景測試，分別預測影響，也可以對這四個量化的指標進行敏感性測試，分析這些指標的波動是否在企業(yè)的風險承受范圍之內(nèi)。依據(jù)自由現(xiàn)金流進行壓力測試，可以識別企業(yè)盲目的過度擴張，在自由現(xiàn)金流非常短缺的時候堅持穩(wěn)健的財務(wù)策略和運營策略。

《財會學習》：工商企業(yè)執(zhí)行壓力測試時，需要注意哪些問題?

湯谷良：企業(yè)首先要建立起“能力決定實力”的理念，我們能做多少事情不是靠想象就能成功，而是由企業(yè)的能力所決定的，財務(wù)管理上同樣如此，自由現(xiàn)金流就是企業(yè)的能力。其次堅持“用數(shù)據(jù)說話”，企業(yè)執(zhí)行壓力測試前期要打好技術(shù)基礎(chǔ)，建立起相關(guān)數(shù)據(jù)庫，包括國內(nèi)外同行業(yè)的數(shù)據(jù)資料，只有在充分數(shù)據(jù)支撐下，壓力測試假設(shè)才能合理。第三要研究如何提高壓力測試結(jié)果的決策相關(guān)性，也就是壓力測試的結(jié)果如何使用。第四，工商企業(yè)執(zhí)行壓力測試兼顧外部商業(yè)環(huán)境、資本市場的變化和企業(yè)內(nèi)部決策與運營對風險的復雜影響，金融機構(gòu)的壓力測試尤其情景壓力測試太多地考察外部因素的不利情況，工商企業(yè)的壓力測試應(yīng)該內(nèi)外兼顧，尤其是企業(yè)不同戰(zhàn)略決策下的風險測試。