予　暮

無論是創(chuàng)業(yè)板先行還是主板重啟IPO，在這之前進(jìn)行發(fā)行制度的改進(jìn)已經(jīng)是市場達(dá)成的共識，至于如何改進(jìn)雖未塵埃落定，但不管怎樣，“市場化的改革方向是確定無疑的”。某外資投行的一位人士稱。

“市場化”無疑成了此次發(fā)行制度改革討論中出現(xiàn)頻率最高的詞匯，也是中國股票市場一直所追逐的目標(biāo)。

到目前為止，我國股票發(fā)行制度大致上經(jīng)歷了3個階段：第一階段為從1990年開始到2000年，采取的是行政審批制；第二個階段是核準(zhǔn)制，公司上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，由證監(jiān)會發(fā)審委審核；第三個階段是我國開始推行的保薦人制度。

這3個階段體現(xiàn)了中國股票市場發(fā)行制度逐步市場化的歷程。不過，市場化改革在現(xiàn)在又遇到了瓶頸。

“雖然此前的IPO過程中，股票定價都是以詢價的方式定下來的，但是，最終的決定權(quán)卻仍在監(jiān)管層手里?！鄙鲜鐾赓Y投行的人士說。

“監(jiān)管層對新股定價可以通過兩個渠道來進(jìn)行干預(yù)，其一是市盈率，其二是募集資金總額?！北本┠惩缎械纳鲜霰Ｋ]人稱，在市場好的時候，監(jiān)管層一般要求新股的發(fā)行市盈率不能超過30倍，市場不好的時候，新股的市盈率一般不能超過20倍。

不過，市場“好”與“不好”卻是一個非常主觀的問題?！斑@就需要投行自己靠經(jīng)驗(yàn)來掌握，比如，2007年的那次牛市就屬于市場好的情形?！北本┠惩缎械纳鲜霰Ｋ]人稱。

另一方面，“管理層一般要求擬上市公司的募集資金總額不能超過其擬投資項(xiàng)目資金需求的120％，即便遇到非常好的擬上市公司，市場需求非常強(qiáng)烈，這條紅線也不能跨越?！北本┠惩缎械纳鲜霰Ｋ]人稱，通過上述兩個辦法，監(jiān)管層就可以控制新股定價。

對于未來的改革取向，上述外資投行人士則表示，本次發(fā)行制度改革或?qū)⑷∠鲜鱿拗?，新股定價將完全由投行自己來確定。

也有業(yè)內(nèi)人士對此并不樂觀，“雖然新股發(fā)行改革的方向是市場化，但是，中國并非成熟市場，需要相當(dāng)長的一段時間來完善，改革不太可能一蹴而就，漸近式的改革或許更為穩(wěn)妥?！??（予 暮）