馬靜婷 王淑梅

摘要:企業(yè)融資渠道的發(fā)展從以銀行為主的制度安排逐步向銀行與資本市場(chǎng)共同發(fā)展的混合型金融制度演變,這為企業(yè)按照自身需求尋找低成本的融資渠道提供了更充分的空間。債券融資和股票融資作為企業(yè)融資的兩種方式,已被大多數(shù)企業(yè)所采用。文章通過(guò)對(duì)兩種融資方式的融資主體、融資成本、融資途徑方面進(jìn)行比較分析,以期為企業(yè)的最優(yōu)融資方案提出建議。

關(guān)鍵詞:債券融資;股票融資;比較

一、債券和股票的比較

第一,債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系證書(shū),反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系,投資者是債權(quán)人,發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負(fù)債;而股票是一種所有權(quán)證書(shū),反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系,投資者是公司的股東,發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產(chǎn))。

第二,股票是股份有限公司發(fā)行的一種有價(jià)證券,是用以證明投資者的股東身份和投資份額,并對(duì)公司擁有相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的證書(shū)。股票一經(jīng)發(fā)行,購(gòu)買(mǎi)股票的投資者即成為公司的股東。股票實(shí)質(zhì)上作為股份公司的股份證明,它表明其持有者在公司的地位與權(quán)利,以及承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。債券是發(fā)行者依照法定程序發(fā)行,并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券,是表明投資者與籌資者之間債權(quán)關(guān)系的書(shū)面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券持有人有權(quán)在約定的期限內(nèi)要求發(fā)行人按照約定的條件還本付息。債券屬于確定請(qǐng)求權(quán)有價(jià)證券。

由于籌資性質(zhì)不同,投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),只能到期要求發(fā)行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權(quán)參加股東大會(huì),參與公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)和利潤(rùn)分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。

二、債券和股票融資主體的比較

債券和股票的融資主體是不同的。債券的融資主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)、股份公司和企業(yè);股票融資主體只能是股份有限公司。股票的融資主體可以發(fā)行債券,但債券的融資主體不都可以發(fā)行股票。

依據(jù)證券法的規(guī)定,債券和股票的發(fā)行主體需要滿(mǎn)足一定的條件。公開(kāi)發(fā)行公司債券的企業(yè)必須滿(mǎn)足以下條件:股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬(wàn)元,有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬(wàn)元;累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%;最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息;籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策;債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平等。股份公司發(fā)行股票的條件可以分為四種類(lèi)型,以最基礎(chǔ)的新設(shè)立股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票的條件為例。股份公司新設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票,應(yīng)當(dāng)符合下列條件:公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策;公司發(fā)行的普通股只限一種,同股同權(quán);發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%;在公司擬發(fā)行的股本總額中,發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的部分不少于人民幣3千萬(wàn)元,但是國(guó)家另有規(guī)定的除外;向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%,其中公司職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超過(guò)擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的10%;公司擬發(fā)行的股本總額超過(guò)人民幣4億元的,證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例,但是,最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的15%;發(fā)行人在近3年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為等。

三、債券和股票的融資途徑比較

債券和股票作為證券,它們的融資途徑具有相同點(diǎn)。發(fā)行債券和股票融資有以下方式:公募發(fā)行證券融資、私募發(fā)行證券融資、直接發(fā)行證券融資和間接發(fā)行債券融資。

公募發(fā)行是指發(fā)行人向不特定的社會(huì)公眾和法人公開(kāi)發(fā)售證券,同時(shí)也可在規(guī)定比例內(nèi),向公司內(nèi)部職工發(fā)售。按現(xiàn)行規(guī)定,只有社會(huì)募集公司的股票可向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行,且公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票應(yīng)占總股份額的25%以上,公司內(nèi)部職工購(gòu)買(mǎi)部分不得超過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票總額的10%。私募發(fā)行是指以特定少數(shù)投資者為對(duì)象的發(fā)行。私募發(fā)行的對(duì)象有兩類(lèi):公司的老股東或公司的員工;投資基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及其他與發(fā)行人有密切關(guān)系的企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行有確定的投資者,發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單,可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和費(fèi)用,但投資者數(shù)量的限制使得證券流通性較差,不利于提高發(fā)行人信譽(yù)。直接發(fā)行是指發(fā)行公司自己辦理發(fā)行公司股票,這種方式可以降低發(fā)行費(fèi)用,不足在于發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)。間接發(fā)行是指發(fā)行公司的股票由發(fā)行市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)承銷(xiāo),發(fā)行公司對(duì)股票或債券不加以過(guò)問(wèn),這種方式可以縮短發(fā)行時(shí)間,但由于需要支付中介手續(xù)費(fèi),發(fā)行費(fèi)用將會(huì)提高。

四、債券和股票融資的成本比較

企業(yè)債券的發(fā)行費(fèi)用一般低于股票發(fā)行,因此企業(yè)發(fā)行債券所需負(fù)擔(dān)的融資成本是明顯要低于股票的。從純理論上分析,與發(fā)行股票融資相比,企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的綜合成本反而更低。首先,在債務(wù)融資中,債務(wù)的利息計(jì)入成本,因而它有沖減稅金的作用;而在股權(quán)融資中,向來(lái)就存在著對(duì)公司法人和股東“雙重納稅”問(wèn)題,加大了企業(yè)融資的財(cái)務(wù)成本。其次,債務(wù)融資可以使公司更多地利用外部資金來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤(rùn),即產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”;而在股權(quán)融資中,新股東固然可以向公司提供更多可運(yùn)用的資金,但同時(shí)也增加了分配公司利潤(rùn)的基數(shù)。再次,債券可以防止企業(yè)控制權(quán)的分散,不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)造成威脅;而股權(quán)融資會(huì)使公司的管理結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化,在發(fā)行普通股時(shí),新股東可以分享公司發(fā)行新股前所積累的盈余。

參考文獻(xiàn):

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2、王玉霞.投資學(xué)[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2006.

(作者單位:馬靜婷,沈陽(yáng)大學(xué)工商學(xué)院;王淑梅,沈陽(yáng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院,作者為該單位院長(zhǎng)、碩士研究生導(dǎo)師)