朱振艷

[摘 要] 股指期貨是一種業(yè)已發(fā)展成熟,具有規(guī)避風險、套期保值、完善金融市場架構(gòu)的重要作用。我國資本市場要得到進一步的發(fā)展,就需要建立制度完善的股指期貨市場。本文借鑒國際經(jīng)驗,從正反兩個方面分析了股指期貨對股票市場的影響,在此基礎(chǔ)上對股指期貨在中國發(fā)展的可行性進行了簡要的評述。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 股票市場 積極影響 負面影響

一、股指期貨的概念

股指期貨是股票指數(shù)期貨(stock index futures)的簡稱,是以股價指數(shù)為標的的一種金融期貨,買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨自上世紀80年代初期推出以來,歷經(jīng)20余年的發(fā)展,已經(jīng)成為最重要、最成功的金融衍生產(chǎn)品,其特點在于,股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品,也不是具體的金融工具,而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形指數(shù),虛擬性較高;其價格是股指點數(shù)乘以人為規(guī)定的每點價格形成的;股指期貨合約到期后進行現(xiàn)金交割,即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對應的現(xiàn)金,即可交割了結(jié)交易。

因上述的其自身特點,股指期貨的交易就存在利用股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間價格差異進行套利的機會。狹義的股指期貨套利是指股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利。由于股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間存在密切的關(guān)系,一旦兩者之間出現(xiàn)不合理的價格偏離,且偏離程度超過交易成本,就產(chǎn)生套利機會。投資者可以同時買入被低估的一方,賣出被高估的一方,當股指期貨價格在到期日或之前向正常狀態(tài)回歸時,即可通過反向交易賺取一定的利潤。套利的存在為股指期貨功能的正常發(fā)揮提供了保障,股指期貨也就擁有了價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利和投機等功能,滿足投資者多元化的投資要求,因此成為了廣受歡迎的金融衍生工具。

二、股指期貨對股票市場的積極影響分析

1.吸引各方投資者,擴大市場規(guī)模

前文中提到,股指期貨具有套期保值、套利投機等多種功能,且交易方便,運作所需資金較少,對于包括機構(gòu)投資者、投機者和普通投資者在內(nèi)的各方投資者都具有較強的吸引力。一方面,投資者得到股指期貨作為規(guī)避風險的保障,得以更為放心的參與股票現(xiàn)貨市場的運作;另一方面,股指期貨作為一種先進的金融工具,對廣大機構(gòu)投資者和投機者來說具有較強的吸引力。從海外發(fā)行股票期貨的經(jīng)驗來看,股指期貨推出往往帶動期貨現(xiàn)貨兩個市場交易量的大幅增長。芝加哥商品交易所在1982年推出S&P500;股價指數(shù)后,短短3年時間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量。香港在1986年推出恒生股指期貨后,股票交易量當年就增長了60%,到2000年上半年,香港股票交易金額已達到17566億港元,比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額增加近50倍?？梢?股指期貨的推出能夠在一定程度上推動期貨與現(xiàn)貨市場的發(fā)展,提高各方投資者的投資積極性,活躍資本市場。

2.完善資本市場架構(gòu),減少股票投資的不確定風險

我國的股票市場缺少做空機制,是一個單邊做多的市場,投資者需要在現(xiàn)貨市場上先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少完全取決于持有股票的價格上漲幅度,一旦股票市場遭遇外生沖擊,出現(xiàn)低迷或較大幅度的下跌,缺乏金融避險工具的投資者將蒙受很大的損失,股票市場也難以得到發(fā)展。從我國經(jīng)驗來看,從2001年6月13日滬綜指創(chuàng)下2245.43點的高點之后近4年的熊市中,由于沒有股指期貨或期權(quán)等做空機制,投資者在這種單邊下跌的行情中損失慘重,上萬億的股票市值蒸發(fā)。而2007年10月中旬以來我國上證指數(shù)自6000點的高位一路狂跌至1600多點,各路投資者特別是中小投資者的損失極為慘重。如果推行股指期貨,則能夠為股票市場引進做空機制,為廣大投資者提供投資工具的同時,還通過其自身套利保值的功能,為投資者提供一種避險的手段。由于股指期貨使得人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的風險成為可能,無論股票市場的走勢如何,都可以吸引投資者和投機者,利用股指期貨的雙向交易的靈活機制進行操作。因此,引進股指期貨,一方面為我國的股票市場提供金融避險的機制,而另一方面又能夠豐富我國金融市場的架構(gòu),為投資者提供更多的投資選擇,促進資本市場的發(fā)展與完善。

3.提高信息的透明度,增強市場的穩(wěn)定性

我國股市單邊做多的運營機制很容易造成市場交易中信息不對稱現(xiàn)象的產(chǎn)生,特別是由于我國股市發(fā)育上不成熟,在運行體制、交易過程中都存在很多漏洞,信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險容易造成股市的過量波動,不利于市場的健康有序發(fā)展。通過股指期貨市場的建立,股票市場的穩(wěn)定性也將得以提高。股指期貨市場吸引大量投機者、避險者和套利者的積極參與,在擴大市場規(guī)模的同時,由于期貨市場集合信息資料較現(xiàn)貨市場迅速,而且期貨交易所特有的低交易成本與高杠桿作用,一旦發(fā)生信息的變化,這種變化會在期貨市場上率先反應,這類市場信息和經(jīng)濟信息的傳播速度就得以加快,信息透明度也隨之提高。在這種機制之下,當股指期貨市場上的波動傳遞到現(xiàn)貨市場時,由于信息已率先反應,現(xiàn)貨市場的價格波動就不會過于劇烈,股票市場穩(wěn)定性隨之增強。

三、股指期貨對股票市場的負面影響分析

1.虛擬性較高,容易對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生不良影響

股指期貨的一大很大的特點在于其具有很高的虛擬性。從交易的對象上來看,它的交易對象是人為設(shè)立的股價指數(shù),作為一種投資標的,股票指數(shù)期貨的交易沒有真實的商品流動,也沒有有價證券或其他的金融工具的實際交易,而是僅僅有盈虧的外表;從交易方式上來看,它僅僅只有買賣的虛擬形式,卻沒有買賣的實質(zhì)內(nèi)容。股票指數(shù)這種高度的虛擬性,再加上這種期貨推出的初期,會吸引大量投機者而非套期保值投資者的進入,投資者的投資目的容易產(chǎn)生變異,可能會對股票現(xiàn)貨市場的正常發(fā)展造成不良影響。

2.股票現(xiàn)貨市場缺乏做空機制,股指期貨的運營效率難以達到預期

股指期貨的順利推行,需要股票市場提供一些相應的配套機制,其中做空機制正是我國單一做多股票市場缺乏的重要內(nèi)容。當股指期貨推出后,如果市場上不能提供有效的融券和賣空股票機制,仍將導致多空平衡向多方傾斜。其中的機制是由于股指期貨交易具有做空和做多的雙重取向性,在缺乏做空機制的情況下,會形成單邊的套期保值,即股指期貨的多方可以通過買入股票達到推高指數(shù)的目的,在股指期貨和股票持倉上同時獲利。但股指期貨的空方在缺乏融資融券或者賣空機制下,僅能通過先買入股票,再以集中拋售打壓股價的方式獲利,對于空方來說需要承擔更大的風險,這對空方是極為不利的,因此許多國家和地區(qū)在推出股指期貨初期,市場大多出現(xiàn)單邊上升,而后又下跌的現(xiàn)象。國際經(jīng)驗表明,從推出股指期貨到股市轉(zhuǎn)跌通常要經(jīng)歷相當長的時間,有過半數(shù)的例子在轉(zhuǎn)跌之前要經(jīng)歷接近1年甚至更長時間的持續(xù)上漲。這樣,空方就缺乏進入市場的積極性,股指期貨市場的運行效率也就相應較低。

3.股指期貨為人為操控股市提供動力,損害中小投資者的利益

股指期貨和現(xiàn)貨市場存在明顯的聯(lián)動效應,新興的股指期貨合約制度設(shè)計的合理性難以保證,資本市場監(jiān)管力度也有待加強,這就給市場操縱者以可乘之機,利用這種聯(lián)動作用來獲取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀商或自營商,期貨市場監(jiān)管不嚴密、制度設(shè)置不合理的情況之下,就給了這些經(jīng)紀商以牟取私利的動力,出現(xiàn)“搶轎”現(xiàn)象,即搶在客戶在一個市場進行交易之前在另一市場上下單,為其自營賬戶賺取利潤,從而牟取暴利的行為。

四、結(jié)語

通過以上分析,本文認為,我國為了能夠與世界資本市場接軌,同時為投資者提供規(guī)避風險、套利保值的有力工具,同時推進做空機制的形成,完善資本市場運作模式,股指期貨的推行是十分必要的。但是同時也應當看到我國的資本市場發(fā)育不夠完善的現(xiàn)狀,在不完善的監(jiān)管機制之下股指期貨的貿(mào)然推廣容易對現(xiàn)貨市場甚至是實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。因此,在肯定股指期貨正面作用的同時,我國應當加強對資本市場機制的完善,營造一個適于股指期貨運行的市場環(huán)境,以盡可能的消除股指期貨對現(xiàn)貨市場的負面影響,發(fā)揮其對資本市場發(fā)展的推動作用。

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