宋效中 馬菲婭

摘 要:自2007年底以美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī),給世界各國的經(jīng)濟(jì)造成了巨大影響.本文主要介紹了金融危機(jī)給中國企業(yè)海外投資帶來的影響,然后以中鋁注資力拓和五礦收購OZ為例,總結(jié)了其各自失敗與成功的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)。最后從主觀和客觀兩方面提出了針對目前現(xiàn)狀中國企業(yè)應(yīng)采取的海外投資策略.

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 中國企業(yè)海外投資策略

一、金融危機(jī)對我國企業(yè)投資的影響

2008年以前,外需直接或間接地帶動(dòng)了中國65%的國內(nèi)投資。美國個(gè)人消費(fèi)支出的強(qiáng)勢增長與隨之產(chǎn)生的消費(fèi)品需求,刺激了中國的投資增長。然而隨著次貸危機(jī)的全面爆發(fā),中國投資局勢出現(xiàn)了明顯的變化。一方面,次貸危機(jī)使得美國的消費(fèi)需求銳減,影響中國的對外出口從而使得國內(nèi)投資減少。另一方面,.從海外投資角度來看,次貸危機(jī)有助于我國企業(yè)繞過市場準(zhǔn)入門坎和并購壁壘,以相對合理的成本擴(kuò)大在美國的投資,通過收購、參股和注資等手段加快實(shí)現(xiàn)國際化布局。

(一)由于對外貿(mào)易形勢惡化,部分中國出口企業(yè)的投資能力受到影響。

受次貸危機(jī)影響,美國企業(yè)銷售、經(jīng)營狀況均受到不同程度的打擊,資金周轉(zhuǎn)困難,對外支付能力下降,付款速度變慢,違約率提高,使越來越多的中國外貿(mào)出口企業(yè)遭遇海外壞賬危機(jī),而次貸危機(jī)的發(fā)源地美國,則成了中國外貿(mào)企業(yè)海外壞賬的重災(zāi)區(qū)。在企業(yè)資金回收速度減慢甚至可能出現(xiàn)收不回資金的窘境下,其投資能力下降就成為必然。據(jù)國際著名咨詢企業(yè)埃森哲(Accenture)發(fā)布的一份報(bào)告顯示,從2004年至2007年,中國企業(yè)收購海外資產(chǎn)的交易額從50億激增至310億,但是2008年這一額度同比下降了67%。

(二)外國企業(yè)資本嚴(yán)重縮水,為中國企業(yè)海外投資提供了良好的機(jī)會。

金融危機(jī)的出現(xiàn),一度使得許多企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,股票估值居歷史低位;有些公司為了渡過目前的難關(guān),開始賤賣公司資產(chǎn)或控股權(quán);不少國家也大幅降低了外資進(jìn)入門檻。這些都為我國相關(guān)企業(yè)、機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了一系列海外直接或間接投資的潛在機(jī)會。西方發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的很多國家經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、避免企業(yè)大量倒閉引起的失業(yè)問題,歐美政府紛紛推行積極的財(cái)政政策,減免企業(yè)稅收負(fù)擔(dān),鼓勵(lì)和引導(dǎo)消費(fèi)者消費(fèi),簡化審批手續(xù)以吸引和鼓勵(lì)外國投資者參與本國經(jīng)濟(jì)。

(三)中央為應(yīng)對金融危機(jī)出臺的政策,帶動(dòng)我國企業(yè)海外投資穩(wěn)定增長。

據(jù)全球最大財(cái)經(jīng)信息供應(yīng)商湯森路透集團(tuán)(Reuters)發(fā)表的報(bào)告稱,從2009年年初,截至2009年2月17日,在全球跨境并購規(guī)模同比下降35%的情況下,中國企業(yè)今年的海外收購總額同比增加40%,涉及金額達(dá)到218億美元,僅次于德國,居世界第二位。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),今年一至三季度,我國境內(nèi)投資者共對全球112個(gè)國家和地區(qū)的1612家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資,累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對外直接投資328.7億美元,同比增長0.5%;其中三季度當(dāng)季對外直接投資204.7億美元,同比增長190.4%,較上季環(huán)比增長135.3% 。

二、金融危機(jī)下投資應(yīng)特殊考慮的因素

(一)國家為挽救經(jīng)濟(jì)出臺的政策

在面對由美國次貸危機(jī)引起的全球性的金融危機(jī)時(shí),國家利用其宏觀調(diào)控手段來刺激低迷的經(jīng)濟(jì)。在金融危機(jī)嚴(yán)重影響我國出口貿(mào)易,外部需求減少的情況下,國家出臺了一系列挽救經(jīng)濟(jì)的政策。我國政府確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長十項(xiàng)措施,落實(shí)這些措施的投資額到2010年底約需4萬億人民幣。同時(shí)對財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整,由穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。這些政策在一定程度上緩和了金融危機(jī)對我國的影響。

(二)資本可能縮水程度

自金融危機(jī)爆發(fā)以來,全球股市大幅縮水,由于美元貶值,也使得很多在海外注資或資本以美元存在企業(yè)資本大幅度減少。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,使得走出國門的企業(yè)不得不面對國際形式的變化。從2009年1月到3月,兩個(gè)月個(gè)月時(shí)間內(nèi),美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌25.01%,跌破7000點(diǎn),創(chuàng)近三年以來新低,股市蒸發(fā)了上億美元。而隨著各國政府救市政策的出臺,世界經(jīng)濟(jì)逐漸回暖,道瓊斯指數(shù)逐漸上升,并突破了萬點(diǎn)大關(guān)。

(三)金融信貸制度

這次由美國引發(fā)的金融危機(jī),從表現(xiàn)看是金融衍生產(chǎn)品領(lǐng)域制度建設(shè)滯后于金融行業(yè)的發(fā)展 ,滯后于金融全球化趨勢發(fā)展導(dǎo)致的結(jié)果 。從本質(zhì)看是國際貨幣和金融體系在自由金融行為沖擊下 ,自身制度缺陷的一次總體性的暴露 ?，F(xiàn)有國際金融體系以各國為單位的,松散的,宏觀和微觀均存在的制度不建全現(xiàn)象已經(jīng)不能適應(yīng)國際金融和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的需要 ,與金融市場的國際一體化程度相比, 金融體系在國際層面的制度建設(shè)和監(jiān)管上的差距是很大的 ,這次爆發(fā)的金融危機(jī)就是國際金融市場主張建立國際金融制度 ,重建金融秩序的一種要求。

三、中國企業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)的投資策略

在投資方面,次貸危機(jī)帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇同時(shí)并存。隨著金融全球化,金融機(jī)構(gòu)對外投資已經(jīng)成為一種必然趨勢。中國企業(yè)注資海外有不少成功的案例,湖南華菱鋼鐵收購世界第四大鐵礦石供應(yīng)商FMG17.34%的股權(quán);鞍鋼入股澳洲礦企Gindalbie;中國五礦集團(tuán)以13.86億美元100%收購澳大利亞OZ公司主要資產(chǎn)的交易獲得成功等。但本文以中鋁注資力拓失敗和五礦有色收購OZ作為案例,主要是為了總結(jié)我國企業(yè)海外投資策略的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并提出建設(shè)性的意見。

(一)中國鋁業(yè)注資力拓?cái)”苯o我們的教訓(xùn)

2009年2月,中鋁與全球礦業(yè)力拓正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。中鋁出資195億美元,將其在力拓的持股比例由目前的9%增至18%。一場收購拉鋸戰(zhàn)由此開始,一直持續(xù)到6月5日,力拓單方面毀約。撤銷對2月12日宣布的雙方戰(zhàn)略合作交易推薦,并將依據(jù)雙方簽署協(xié)議向中鋁支付1.95億美元分手費(fèi)。

金融危機(jī)的沖擊下,力拓股價(jià)一落千丈,在2008年12月份跌至谷底,加上國際上對鐵礦石的需求因金融危機(jī)的影響而下降,力拓的經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。此外,力拓急需資金償還今年10月到期的89億美元債務(wù),到2010年到期的債務(wù)高達(dá)387億美元,籌集這么多的償債資金,在金融危機(jī)的環(huán)境下是不可能完成的任務(wù)。中國資金對力拓來說幾乎是“唯一”的救命稻草。

2009年3月17日澳大利亞外國投資審查委員會發(fā)布公告稱將延長審查中鋁注資力拓方案時(shí)間,從原定的30天增為90天。就在這短短幾個(gè)月力拓股價(jià)升幅70%,這主要得益于中鋁注資力拓的利好消息的影響,力拓股票大幅度上揚(yáng),加之鐵礦石等大宗商品市場也大幅回暖。然而,正是中鋁注資195億的交易,在危機(jī)中給了力拓相關(guān)各方信心,無疑對力拓走出危機(jī)起了重大支撐作用。在此我總結(jié)了以下幾點(diǎn)教訓(xùn):

1.戰(zhàn)略判斷失誤是失敗的根本原因。中鋁此次將成交的時(shí)間拖得太長,這雖然有澳大利亞外國投資委員會延長審查期限的原因,也是由于中鋁在手上有一幅好牌的時(shí)候沒有表現(xiàn)出足夠的剛性。戰(zhàn)術(shù)上的拖延又源于戰(zhàn)略上的判斷失誤。這涉及一個(gè)短期、近期的利益權(quán)衡問題。正是澳大利亞外國投資審批委員會延長審查期限60天導(dǎo)致力拓用時(shí)間換空間,獲得了寶貴的喘息機(jī)會。為公眾敵意的升溫、大宗商品價(jià)格上漲,力拓股價(jià)上漲等提供了時(shí)間,最終使這筆交易對該公司董事會的吸引力有所消褪。

2.公共關(guān)系管理能力欠缺是投資失敗的直接原因。其實(shí)對于國家戰(zhàn)略性的利益,如鐵礦石資源的壟斷,本身就是國際政治的一部分。美國較多媒體分析都認(rèn)為政治因素是中鋁失敗的重要因素。若中鋁是一家私營公司,沒有一家西方銀行會愿意向其貸款。因?yàn)橹袖X去年利潤額下降99%。然而中國四家國有銀行排著隊(duì)向中鋁貸款,額度大大超過其投資所需。這些銀行不僅收取的利息極低,且沒有設(shè)定中鋁還貸期限。而且,此次中鋁與力拓達(dá)成協(xié)議后不久,中鋁前總經(jīng)理肖亞慶于3月就調(diào)任國務(wù)院副秘書長,給了反對者指責(zé)中鋁政企不分的借口。在這樣的情況下,中鋁仍然堅(jiān)持2名董事會席位,直接導(dǎo)致交易失敗。中鋁的遭遇,讓中國企業(yè)們深刻體會到政治風(fēng)險(xiǎn)是海外并購無法逾越的壁壘。

(二)五礦收購OZ獲得成功帶給我們的經(jīng)驗(yàn)

2009年2月16日,中國五礦與OZ達(dá)成協(xié)議,將以26億澳元的價(jià)格收購澳大利亞資源公司OZ,此交易將全部以現(xiàn)金方式完成。3月27日,澳大利亞財(cái)政部否決了五礦全面收購OZ公司的方案。澳大利亞財(cái)長斯旺表示,由于OZ公司的ProminentHill銅金礦資產(chǎn)位于南澳大利亞伍默拉軍事禁區(qū),于國家安全方面因素的考慮因此否決該交易。

4月1日,中國五礦公布了新的收購方案,以12.06億美元收購OZ礦業(yè)的部分資產(chǎn),并不再承擔(dān)OZ礦業(yè)的債務(wù)。4月23日,澳政府批準(zhǔn)了五礦有色對OZ的部分資產(chǎn)收購方案。6月11日,在墨爾本舉行的OZ公司年度股東大會上,股東投票通過了OZ公司以12.06億美元的對價(jià)向中國五礦出售Sepon、GoldenGrove、Century、Rosebery、Avebury、DugaldRiver、HighLake、IzokLake,以及其他處于勘探和開發(fā)階段的資產(chǎn)。至此,幾經(jīng)周折、歷時(shí)近半年的中國五礦旗下的五礦有色金屬股份有限公司收購澳大利亞礦企OZ案終以交易成功告結(jié)。同樣是收購資源性資產(chǎn),中鋁和五礦的結(jié)果卻大相徑庭。回顧五礦的收購歷程我們可以總結(jié)出以下經(jīng)驗(yàn):

1.靈活的談判策略是五礦取得成功的法寶。當(dāng)澳方提出OZ合約中的Pominent Hill銅金礦靠近澳大利亞軍事禁區(qū)時(shí),五礦作出新的協(xié)議放棄Pominent Hill銅金礦。在這期間,中國駐澳大利亞大使在《澳大利亞人報(bào)》發(fā)表了署名文章《我們尋求互利合作》, 這一積極信號讓澳大利亞國內(nèi)的反對聲音有了緩解,在全球經(jīng)濟(jì)深陷金融危機(jī)泥潭的時(shí)候,中國企業(yè)拋出的橄欖枝既能解決有關(guān)企業(yè)的資金問題,保護(hù)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè),也有助于這些企業(yè)更好地開拓中國市場,促進(jìn)澳大利亞本身的經(jīng)濟(jì)增長。

2.積極主動(dòng)的調(diào)整收購策略,以退為進(jìn)。五礦最早打算全盤收購OZ,,但合約中有一處礦山位于軍事禁區(qū),這一方案被澳大利亞政府否決。五礦當(dāng)即修改方案,并快速地提交給OZ的董事會。方案順利地通過政府審批。在最后一關(guān)的股東大會前,這樁交易也出現(xiàn)了競爭者,為避免再生波折,五礦決定上調(diào)報(bào)價(jià),由原來的12.06億美元提高至13.86億美元,最終辛苦地贏得了這樁交易。與其他國內(nèi)企業(yè)相比,五礦有色此次并購采取了靈活的談判策略。當(dāng)合約被否時(shí),迅速與交易方磋商,改掉敏感條款,接收部分苛刻條件。這使得合約被否不足一個(gè)月后,協(xié)議獲得批準(zhǔn) 。

(三)金融危機(jī)下中國企業(yè)海外投資策略調(diào)整

從以上的案例出發(fā),本文從主觀和客觀提出以下幾點(diǎn)策略建議:

1.主觀方面

(1)采取多種方式,除主權(quán)財(cái)富基金外,同時(shí)鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)和銀行進(jìn)行商業(yè)性投資,實(shí)現(xiàn)投資多元化。主權(quán)財(cái)富基金固然能提供大量的資金,但是這種投資方式具有較大的政治性,容易受到東道國的排斥。所以更多的是要利用國內(nèi)企業(yè)和商業(yè)銀行等民間的資金進(jìn)行海外投資。在此案例中,國內(nèi)四家銀行將向中鋁提供約210億美元貸款,用以支付對力拓投資對價(jià)和其它有關(guān)本次投資的資金需求。在投資地區(qū)上也應(yīng)該實(shí)施多元化戰(zhàn)略。我國進(jìn)行的幾次海外大“抄底”大多把目標(biāo)集中在歐美等發(fā)達(dá)國家,而這也正是受金融危機(jī)影響最大的地區(qū)。目前,不少新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家受金融危機(jī)的影響還不大,特別是包括巴西、印度、俄羅斯在內(nèi)的“金磚四國”發(fā)展勢頭良好,非洲、中東的潛力也很大,未來可重點(diǎn)投資這些市場,實(shí)現(xiàn)投資地區(qū)的分散化和多元化。

(2)要加強(qiáng)調(diào)研,防范風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)談判能力,提高投資的科學(xué)性。在投資海外金融市場時(shí),要加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)和國際金融市場運(yùn)行規(guī)律的研究與分析,要對國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)具有清醒的認(rèn)識,建立和完善海外金融投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,注意加強(qiáng)海外金融投資監(jiān)管,更準(zhǔn)確地評估在西方國家投資的政治性風(fēng)險(xiǎn)。特別是在很多國家,當(dāng)經(jīng)貿(mào)往來規(guī)模小的時(shí)候,談不上政治性風(fēng)險(xiǎn);一旦規(guī)模大了,政治性風(fēng)險(xiǎn)就會浮出水面。中鋁想拿下力拓,就應(yīng)該充分“高估”海外的輿論風(fēng)險(xiǎn)。而在具體操作中,面對意料之中的政治化指責(zé),中鋁卻沒能作出及時(shí)與得力的回應(yīng)。

(3)要實(shí)施反周期策略,因?yàn)樵谛星榈凸葧r(shí)期東道國政府和民間抵觸心理較小,要價(jià)也低。中國企業(yè)就可以利用這個(gè)時(shí)間優(yōu)勢,合情合理的進(jìn)入東道國市場,而不至于引起很大的民怨。此次中鋁介入的時(shí)機(jī)很好,澳大利亞競爭和消費(fèi)者委員會明確表示將不反對中國鋁業(yè)公司注資力拓的交易。就是初級產(chǎn)品市場行情回升太快對注資計(jì)劃構(gòu)成了干擾。

(4)必須改善企業(yè)的行為方式,以免加大政治性風(fēng)險(xiǎn)。充分利用東道國地方政府對中國投資的歡迎。在中鋁增持力拓交易中,澳大利亞礦區(qū)所在地政府普遍持歡迎態(tài)度,充分發(fā)揮他們的作用,有助于降低我們的政治性風(fēng)險(xiǎn)。但是,中鋁增持力拓交易宣布于2月12日;中國五礦收購OZ礦業(yè)宣布于2月16日;華菱鋼鐵收購FMG宣布于2月24日等。中國企業(yè)在短期內(nèi)扎堆涌向澳大利亞,過分引人注目,加大了中國企業(yè)的政治性風(fēng)險(xiǎn),我國企業(yè)需要以此為戒,加強(qiáng)協(xié)調(diào)。

(5)積極培育和利用中介機(jī)構(gòu),為企業(yè)海外并購提供有效的服務(wù)。信息的重要性在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中起著舉足輕重的作用。能否利用現(xiàn)有的和潛在的服務(wù)機(jī)構(gòu)為你提供各種信息對中國企業(yè)海外投資的成功與否影響很大。當(dāng)前重點(diǎn)是要培育投資銀行、會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評估機(jī)構(gòu)以及跨國并購信息咨詢中心等機(jī)構(gòu),為企業(yè)海外并購的事前咨詢、并購方案設(shè)計(jì)、并購融資以及并購后的整合提供智力和財(cái)力支持。

2.客觀方面

(1)政府應(yīng)出臺適合企業(yè)貸款的宏觀政策,引導(dǎo)和協(xié)調(diào)企業(yè),改進(jìn)政府對企業(yè)海外投資的管理和立法工作。政府應(yīng)以“商業(yè)外交”思維來對待海外并購,通過法規(guī)、政策、措施等對企業(yè)的海外并購活動(dòng)從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理和扶持,使海外并購能夠得以順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。2008年11月,中央政府出臺了宏觀調(diào)控的“4萬億”調(diào)整計(jì)劃,共10項(xiàng)措施,其中8項(xiàng)與投資有關(guān)。2009年3月16日,商務(wù)部頒布了《境外投資管理辦法》。該辦法公布了商務(wù)部應(yīng)對危機(jī)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的多項(xiàng)措施,放低了對外投資的核準(zhǔn)權(quán)限,簡化了審批程序,讓管理程序更加規(guī)范、高效、透明。這些文件的出臺,無疑對我國企業(yè)海外投資提供了良好的政策保障。

(2)政府之間應(yīng)加強(qiáng)對話,避免東道國的政治化責(zé)問。在并購之前,要充分了解當(dāng)?shù)卣恼吆头?避免與其政策發(fā)生沖突,并使并購目的與當(dāng)?shù)卣囊鈭D相吻合,如發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保證就業(yè)、綠色環(huán)保及展示政府政績等;并購過程中,要做好政府公關(guān),與東道國政府保持良好的溝通,獲得他們的支持與配合。

(3)政府要加強(qiáng)對企業(yè)的統(tǒng)一管理,防止一哄而上。在中鋁注資力拓的同時(shí),也有不少中國企業(yè)注資澳大利亞的其他企業(yè),這樣頻繁的跨國并購舉動(dòng)不免會使東道國有政治上的壓力。這就需要政府在審批我國企業(yè)對外并購的時(shí)候,注意分開時(shí)節(jié)協(xié)調(diào)好企業(yè)的海外并購行動(dòng)。

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