孫兆斌

[摘要]對(duì)人民幣國(guó)際化的必要性和可能性,以及當(dāng)前推動(dòng)人民幣國(guó)際化的若干舉措進(jìn)行了分析。認(rèn)為,從目前來看,人民幣國(guó)際化還缺乏基本的經(jīng)濟(jì)條件與制度支持,也不存在合理的必要性,盲目推動(dòng)可能會(huì)得不償失。加快我國(guó)金融制度和金融體系發(fā)展,推動(dòng)人民幣匯率和利率形成機(jī)制的改革,實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化才是目前最為關(guān)鍵的問題。

[關(guān)鍵詞]人民幣國(guó)際化;必要性;可能性

[中圖分類號(hào)] F821[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)] 1673-0461(2009)11-0044-03

※基金項(xiàng)目:本文得到中國(guó)博士后科學(xué)基金資助項(xiàng)目(20080440484)以及博士后特別資助項(xiàng)目(200902228)的資助。

“人民幣國(guó)際化”無疑是近期的一個(gè)熱門話題,在很多人的眼里,這已經(jīng)是萬事俱備只欠東風(fēng)的事情,大有箭在弦上,不得不發(fā)之勢(shì)。應(yīng)該說這并不是一個(gè)新話題,但自從次貸危機(jī)爆發(fā)并演化為全球金融危機(jī)以來,尤其是中國(guó)央行與部分貿(mào)易伙伴簽署雙邊貨幣互換協(xié)議、人民幣結(jié)算試點(diǎn)等措施推出以后,這一話題重新升溫。但在筆者看來,關(guān)于人民幣國(guó)際化,有三個(gè)極為關(guān)鍵的問題并沒有得到充分的討論,而這可能會(huì)影響到人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)及其效果。

一、人民幣為什么要國(guó)際化

目前,在提到人民幣國(guó)際化時(shí)有一句習(xí)慣用語,“人民幣國(guó)際化是中國(guó)全面融入經(jīng)濟(jì)金融全球化的必由之路,也是中國(guó)成為全球主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)的必然趨勢(shì)”。然而,這卻是一個(gè)似是而非的武斷命題。實(shí)際上,從“人民幣國(guó)際化”這一話題出現(xiàn)以來,對(duì)“人民幣為什么一定要國(guó)際化”的問題就缺少深入的研究。從目前可以搜索到的文獻(xiàn)來看,《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》1989年第一期的論文“人民幣國(guó)際化探索”應(yīng)該是最早較為正式討論這個(gè)問題的文獻(xiàn)之一。該文作者認(rèn)為,“人民幣國(guó)際化是對(duì)外開放的必然要求”[1],但并沒有系統(tǒng)的論證。此后,關(guān)于人民幣國(guó)際化的討論便斷斷續(xù)續(xù),但這個(gè)問題一直沒有很深入的討論,包括此次金融危機(jī)后再次熱門化的討論無不如此。

概括起來看,目前支持人民幣國(guó)際化的論點(diǎn)大約可以歸納為三個(gè),即必然論、利益論和脫困論。

“必然論”是指那些認(rèn)為人民幣國(guó)際化是一種必然趨勢(shì)和選擇的觀點(diǎn)。這一觀點(diǎn)產(chǎn)生的最早,延續(xù)時(shí)間也最長(zhǎng)。較早的觀點(diǎn)是,“人民幣國(guó)際化是對(duì)外開放的必然要求”。最近的論述則進(jìn)一步發(fā)展為“人民幣國(guó)際化是中國(guó)成為全球主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)的必然趨勢(shì)”、“歷史大勢(shì)難違”等更具確定性的措辭[2]。事實(shí)上,無論從理論上看,還是從實(shí)際的情況看,這種必然性并不存在。一方面,從全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的趨勢(shì)來看,世界主要國(guó)家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中無不采取了開放的姿態(tài),但真正實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化的國(guó)家卻是少數(shù),對(duì)外開放與本幣國(guó)際化之間并沒有必然聯(lián)系。事實(shí)上,阻礙對(duì)外開放的是本國(guó)貨幣制度的封閉性,包括可兌換性、交易性等方面的限制。比如人民幣長(zhǎng)期以來所表現(xiàn)出的不可兌換性就在很大程度上不能適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的要求。然而,實(shí)現(xiàn)可自由兌換與國(guó)際化遠(yuǎn)不是一個(gè)概念。另一方面,經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)與本幣國(guó)際化之間也不存在必然的關(guān)系。雖然英鎊和美元皆因?yàn)橛?guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大而先后成為國(guó)際貨幣,但更多國(guó)家在經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)的同時(shí),卻對(duì)貨幣國(guó)際化保持了謹(jǐn)慎態(tài)度,不僅沒有大肆推動(dòng),還采取了很多措施加以抑制,比如德國(guó)和日本?？梢哉f,成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)是本幣國(guó)際化的前提,但經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的貨幣未必一定要、一定能、一定會(huì)成為國(guó)際貨幣。目前對(duì)人民幣國(guó)際化的很多認(rèn)識(shí)可以說是“學(xué)而優(yōu)則仕”等傳統(tǒng)觀念在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的延伸。

“利益論”則主要關(guān)注本幣國(guó)際化所帶來的國(guó)際金融話語權(quán)、鑄幣稅等利益。從理論上來講,本幣國(guó)際化的利益除了取得在國(guó)際金融體系中的話語權(quán)等無法計(jì)量的好處外,還包括國(guó)際鑄幣稅收益,以及運(yùn)用境外儲(chǔ)備投資的金融業(yè)收益等[3][4]。但凡主動(dòng)推動(dòng)本幣國(guó)際化的國(guó)家無不是出去對(duì)這些利益追求的。然而本幣國(guó)際化的收益不僅取決于本幣國(guó)際化的程度,還要看本幣國(guó)際化后在全球經(jīng)濟(jì)關(guān)系中被接受的程度。從目前國(guó)際貨幣的格局來看,包括美元、歐元、英鎊、日元以及瑞士法郎等在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣都可以稱為國(guó)際貨幣,但真正可以取得話語權(quán)和鑄幣稅收益的也就是美元和歐元而已,其他國(guó)家實(shí)際意義不大。應(yīng)該說,決定話語權(quán)和鑄幣稅收益的主要是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,貨幣國(guó)際化僅僅是一種手段而已。此外,在取得上述利益的同時(shí),貨幣國(guó)際化也有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)并需要承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際責(zé)任,而這也常常被利益論者所忽略。

“脫困論”主要針對(duì)我國(guó)面臨的外匯儲(chǔ)備劇增壓力及其安全性問題。近年來,隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速增加,目前以超過2萬億美元的規(guī)模坐擁全球第一的顯赫地位。但是,金融危機(jī)爆發(fā)以來,美元的貶值傾向以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)不明朗的前景和量化寬松的貨幣政策使得中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的安全受到嚴(yán)重威脅。針對(duì)我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨的保值增值困境,有人提出應(yīng)推動(dòng)人民幣國(guó)際化以化解對(duì)美元儲(chǔ)備和美元資產(chǎn)的依賴。這樣的觀點(diǎn)多少有點(diǎn)“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的感覺,而且可能掩蓋問題的真相并導(dǎo)致問題的累積,增大問題解決的難度。從各國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的排名來看,固然中國(guó)、俄羅斯、印度、巴西等貨幣未能國(guó)際化的國(guó)家排名靠前,但日本作為貨幣已經(jīng)國(guó)際化的國(guó)家其外匯儲(chǔ)備規(guī)模也同樣巨大,曾長(zhǎng)期是外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的國(guó)家,其他如新加坡、中國(guó)香港、德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)等雖然具有國(guó)際化的本幣,外匯儲(chǔ)備規(guī)模同樣比較巨大?？梢?本幣是否為國(guó)際化貨幣顯然不是外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定性因素。從中國(guó)的實(shí)際情況來看,造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增加的主要原因是依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、外匯結(jié)算制度以及金融市場(chǎng)的缺陷。依賴出口必然形成大量外匯收入,在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下,外匯收入最終集中于央行并形成外匯儲(chǔ)備,雖然目前結(jié)售匯制度的強(qiáng)制性已經(jīng)取消,但企業(yè)缺少有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理手段,從外匯收入到外匯儲(chǔ)備的形成通道依然暢通。至于外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重過高的問題則是因?yàn)橹袊?guó)出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及外匯儲(chǔ)備管理水平所致,當(dāng)然也有美元依然是最為理想的儲(chǔ)備貨幣的原因。顯然人民幣非國(guó)際化并不是造成外匯儲(chǔ)備困局的主要原因,而國(guó)際化也不能有效化解這一問題。

概括起來看,上述三種支持人民幣國(guó)際化的論點(diǎn)都存在較大不足,難以成為支持人民幣國(guó)際化的充分依據(jù)。

二、人民幣是否已經(jīng)走上了國(guó)際化之路

直接導(dǎo)致“人民幣國(guó)際化”這一老話題重新升溫的是金融危機(jī)后我國(guó)采取的兩個(gè)重大行動(dòng):大規(guī)模與貿(mào)易伙伴簽訂貨幣互換協(xié)定以及推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這被很多人解讀為人民幣國(guó)際化邁出的重要一步,有人甚至據(jù)此判斷“人民幣國(guó)際化將很快實(shí)現(xiàn)”[5]。顯然,這錯(cuò)誤解讀了上述兩個(gè)行動(dòng)的真正目的。

筆者認(rèn)為,將貨幣互換直接等同于人民幣國(guó)際化的一個(gè)步驟是不正確的。實(shí)際上,1960年代以來,貨幣互換已成為不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境下一種較為常見的雙邊貨幣舉措,本身并不是具有貨幣國(guó)際化意義的某種特殊步驟。從已有的案例來看,貨幣互換主要是一種服務(wù)于雙邊經(jīng)濟(jì)交往的金融安排,目的在于鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)貿(mào)與金融合作,以維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。應(yīng)該說,包括中國(guó)在內(nèi)的國(guó)際社會(huì)當(dāng)前之所以頻頻采用貨幣互換這種方式開展雙邊投資與經(jīng)貿(mào)合作,是因?yàn)榻鹑谖C(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束,金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和國(guó)際貿(mào)易下滑趨勢(shì)還沒有扭轉(zhuǎn),為了擺脫流動(dòng)性困擾,繞過動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)和復(fù)雜的國(guó)際政治舞臺(tái),選擇這種可以自主的合作方式,實(shí)在是各國(guó)央行的無奈之舉。

而跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)同樣也是為了推動(dòng)我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展,規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),改善貿(mào)易條件,保持對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)。人民幣結(jié)算試點(diǎn)的開展既是貨幣互換的配套措施,也可以看作一個(gè)促進(jìn)貿(mào)易的新舉措,使用人民幣完成貿(mào)易結(jié)算有助于改善貿(mào)易支付能力,促進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展。應(yīng)該說,人民幣結(jié)算試點(diǎn)未能改變?nèi)嗣駧挪豢勺杂蓛稉Q的屬性,僅僅是一種貿(mào)易促進(jìn)措施而已,同樣不具有實(shí)質(zhì)性的貨幣國(guó)際化作用。

當(dāng)然,對(duì)我國(guó)而言,推動(dòng)雙邊貨幣互換以及人民幣結(jié)算的確會(huì)對(duì)未來人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)具有一定的積極意義。從理論上來說,一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣,不僅要求發(fā)行國(guó)擁有較高的對(duì)外債權(quán)持有量和龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng),特別是規(guī)模較大的進(jìn)口,以及持續(xù)穩(wěn)定的幣值,而且要有持續(xù)的貿(mào)易逆差和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng),使順差國(guó)有可能且愿意持有該國(guó)貨幣。因而,人民幣要想成為世界性貨幣,首先應(yīng)爭(zhēng)取被廣泛應(yīng)用于國(guó)際結(jié)算。貨幣互換實(shí)際上突破了上述條件,中央銀行通過相互發(fā)行貨幣的方式改變了貨幣持有對(duì)貿(mào)易余額的要求。這就是貨幣互換對(duì)于人民幣國(guó)際化的意義所在。但僅僅因?yàn)檫@一點(diǎn)就認(rèn)為人民幣已經(jīng)走上了國(guó)際化之路,顯然是低估了人民幣國(guó)際化的復(fù)雜性。真正的國(guó)際化應(yīng)該是市場(chǎng)主體自動(dòng)自愿接受的多邊市場(chǎng)安排,僅有官方雙邊匯兌安排是不夠的。

三、中國(guó)是否已經(jīng)可以承受人民幣國(guó)際化之重

最后一個(gè)問題是,就經(jīng)濟(jì)實(shí)力和制度安排的現(xiàn)狀而言,中國(guó)是否已經(jīng)具備了應(yīng)對(duì)貨幣國(guó)際化的能力。畢竟,成為國(guó)際貨幣,不僅意味著收獲利益,也會(huì)面對(duì)巨大的風(fēng)險(xiǎn),并需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

一般所言的國(guó)際貨幣具有六個(gè)方面的共同特性,即在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、國(guó)際清算、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際投資以及貨幣當(dāng)局的貨幣市場(chǎng)操作中發(fā)揮著貨幣媒介的作用,并可以在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮價(jià)值尺度的機(jī)能。而這需要貨幣發(fā)行國(guó)具有較強(qiáng)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力、完善的金融市場(chǎng)體系、獨(dú)立且透明的貨幣制度和決策機(jī)制,以保障本幣國(guó)際貨幣職能的穩(wěn)定發(fā)揮,并使債權(quán)債務(wù)人具有方便的途徑進(jìn)行貨幣兌換、保值增值等各種交易。此外,為了降低貨幣國(guó)際化后的貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化逆轉(zhuǎn)性風(fēng)險(xiǎn)以及外來資本沖擊和貨幣反替代風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的影響,需要貨幣發(fā)行國(guó)具有成熟的金融管理組織架構(gòu)等[6]。

中國(guó)目前顯然并不具備上述條件。經(jīng)濟(jì)總量快速增長(zhǎng)的同時(shí),經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平仍較低,與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距還很大,結(jié)構(gòu)性問題突出、總體效率低下等是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不得不面對(duì)的問題。貨幣政策缺乏足夠的獨(dú)立性,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)仍極不完善,這導(dǎo)致中國(guó)貨幣當(dāng)局的貨幣政策工具較為單一,市場(chǎng)操作離成熟還有不小差距。更為嚴(yán)重的問題是,人民幣仍未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的自由兌換,利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,匯率安排名義上是管理浮動(dòng)匯率制度,實(shí)際執(zhí)行的卻是類似固定匯率或者盯住匯率的做法,“操縱匯率”的指責(zé)不絕于耳。這一切決定了中國(guó)目前還不具備人民幣國(guó)際化的基本條件,難以承受人民幣國(guó)際化之重。

基于上文的分析,認(rèn)為在不能明確人民幣為什么要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的情況下,貿(mào)然推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程,多少有些漫無目的的感覺,而這最終會(huì)影響到人民幣在國(guó)際上的地位。另一方面,目前我國(guó)也不具備人民幣成為國(guó)際貨幣所需要的一系列條件,在條件不具備的情況下推動(dòng)人民幣國(guó)際化,不僅可能導(dǎo)致國(guó)際化的失敗,損害人民幣的國(guó)際聲譽(yù),甚至?xí)＜爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)金融的安全和發(fā)展。那些僅僅因?yàn)槊罋W等經(jīng)濟(jì)發(fā)展式微,就認(rèn)為人民幣國(guó)際化的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來,甚至預(yù)言“很快就能實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)”的觀點(diǎn)都是非常有害的。

在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,奢談人民幣國(guó)際化還為時(shí)尚早,人民幣國(guó)際化的弊大于利。推動(dòng)人民幣國(guó)際化,不僅難以成功,對(duì)解決目前面臨的外匯儲(chǔ)備安全以及貿(mào)易萎縮等問題的成效也不會(huì)很大?？偨Y(jié)此次金融危機(jī)中主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融制度中暴露出的問題及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),加快我國(guó)金融制度和金融體系發(fā)展,推動(dòng)人民幣匯率和利率形成機(jī)制的改革,實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化才是目前最為關(guān)鍵的問題。只有在這些問題都得以有效解決之后,人民幣國(guó)際化才可能會(huì)成為一個(gè)有意義的話題。

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Three Questions on RMBs Internationalization

Sun Zhaobin1,2

(1.Institute of Financial Study, CASS, Beijing 100732, China; 2.Bank of Communications Post-doctoral Workstations, Shanghai 200120, China)

Abstract: In this paper, we analyze the necessity and possibility of RMBs internationalization strategy, and current measures to hustle its proceeding. We hold that, on current conditions, the internationalization of the RMB is faced with a lack of basic economic conditions and institutional support, and there is no reasonable necessity. Blindly promoting some measures may be proved to be not worth the candle. In fact, speeding up China's financial institutions and financial system development, promoting reform of mechanism for RMB exchange rate and interest rate, achieving sustainable economic growth and structural optimization are more critical issues which Chinas economy faces.

Key words: RMBs internationalization; necessity; possibility

(責(zé)任編輯:張改蘭)